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    A股市場是否具有弱有效性的實(shí)證檢驗(yàn)

    2008-10-11 09:01劉雯雯
    關(guān)鍵詞:非線性

    劉雯雯 肖 玲

    【摘要】文章從股票市場價格收益率序列的非正態(tài)統(tǒng)計(jì)特征出發(fā),結(jié)合價格行為的非線性特征,明確了幾種常用的股票市場弱有效性統(tǒng)計(jì)檢驗(yàn)方法的不足;利用R/S分析方法揭示了A股市場長期記憶性的存在,從而得出了A股市場尚不具有弱有效性的結(jié)論;并選取A股市場為分析對象,通過建模并利用計(jì)算機(jī)軟件編程求解,對A股市場是否達(dá)到弱有效性進(jìn)行統(tǒng)計(jì)檢驗(yàn)。

    【關(guān)鍵詞】弱有效性;非正態(tài);非線性;R/S;HURST指數(shù)

    一、證券市場有效性及弱有效性實(shí)質(zhì)

    有效市場理論所提倡的“完美市場”有嚴(yán)格的假定條件,如:市場參與者數(shù)量龐大,任何單個參與者都無法對市場產(chǎn)生重大影響;所有參與者都具有完全的信息,有同樣的市場進(jìn)入途徑,并做出各種理性行為;不存在交易成本。有效市場理論的實(shí)質(zhì)是信息效率理論,按照股價變化對相關(guān)信息作出迅速準(zhǔn)確反映的程度, 將有效市場化分為弱式效性、半強(qiáng)式有效、強(qiáng)式有效三個層次,股票市場弱有效是指股票價格反映了股票所有歷史價格包含的信息,股票價格過去的變動趨勢對于判斷價格的未來走勢沒有任何關(guān)系,股票價格是相對獨(dú)立的,因此對弱有效性的檢驗(yàn)就是檢驗(yàn)價格或收益率序列是否反映了所有的歷史信息,若用表示時期以前的一切價格信息,則弱有效市場可以表述為,這正是隨機(jī)過程中的鞅具有的特性,因此股票市場弱有效與股價或收益率波動序列為鞅過程具有等價性。

    二、弱有效性檢驗(yàn)方法評價及分形市場理論

    (一)股價及收益率序列的統(tǒng)計(jì)特征

    首先,對股價及對數(shù)收益率序列的正態(tài)性,本文從大智慧行情軟件中大盤股、中盤股、小盤股中各選出一支個股為統(tǒng)計(jì)樣本,通過Matlab計(jì)算其收盤價序列、對數(shù)收益率序列的偏度、峰度并進(jìn)行Jarque-Bera正態(tài)性檢驗(yàn)測試,得到結(jié)果如表一所示:

    通過表一結(jié)果,可以發(fā)現(xiàn),收盤價序列均表現(xiàn)出尖峰、厚尾、正偏特征,三支樣本在0.05的顯著性水平下,Jarque-Bera統(tǒng)計(jì)量值均遠(yuǎn)遠(yuǎn)大于Jarque-Bera臨界值,P值都小于0.05,所以可拒絕收盤價序列服從正態(tài)分布的原假設(shè)。

    (二)價格行為的非線性特征

    主流的金融市場理論基于一種線性思維,即認(rèn)為相對于每一個作用,都有一個成比例的反作用,也就是認(rèn)為市場是靜態(tài)的、均衡的[2]。在這種線性思維下,先入為主地假定價格行為是獨(dú)立的,收益分布是正態(tài)的,這一點(diǎn),在對弱型有效市場的股價波動的自相關(guān)檢驗(yàn)、收益率波動的自回歸檢驗(yàn),尤為明顯,如果價格行為是非獨(dú)立的、非線性的,那么,我們就需要重新審視目前大部分檢驗(yàn)方法,否則不可能檢驗(yàn)證券市場的有效性。同時越來越多的實(shí)證研究結(jié)果表明,中國證券市場的價格行為表現(xiàn)出非線性特征。

    基于中國證券市場的非正態(tài)、非線性特征,有必要從其它角度去檢驗(yàn)證券市場的有效性問題,從而不必依賴于獨(dú)立性、正態(tài)分布、線性范式,分形市場理論應(yīng)運(yùn)而生。

    (三)分形市場理論

    分形市場理論放寬了對金融市場的假設(shè)條件,從而使它更接近于真實(shí)市場,有效市場只是其中的一個特例,因此分形市場理論開始演變?yōu)橛行袌隼碚摰臋z驗(yàn)方法之一,如果能夠提示出A股市場存在長期記憶性,那么也就間接證明了A股市場不是一個有效市場。

    三、實(shí)證分析

    R/S分析法旨在通過對股價行為是否存在長期記憶性的檢驗(yàn)來判斷是否為有效市場。

    (一)HURST指數(shù)實(shí)證研究

    本文通過大智慧行情軟件從大盤股、中盤股、小盤股中各選取5支A股上市時間較早的個股進(jìn)行實(shí)證分析,樣本列表見表二:

    雖然R/S分析方法可以揭示股票市場的長期記憶性和均值回復(fù)性,但是分析過程中易收到短期記憶性的干擾,為解決大樣本問題,為解決短期記憶性對分析結(jié)果的干擾,我們對數(shù)據(jù)進(jìn)行如下處理:

    (1)計(jì)算日對數(shù)收益率R1=ιn(P1/Pt-1),P1代表日收盤價

    (2)對R1序列進(jìn)行R1=d0+a1Rt-11分析,即

    對殘差序列э1進(jìn)行R/S分析,因?yàn)镽/S分析是一個復(fù)雜的數(shù)學(xué)過程,且沒有現(xiàn)行的統(tǒng)計(jì)軟件進(jìn)行求解,本文利用MATLAB編程進(jìn)行求解,分別就上市以來、2006年牛市啟動以來,調(diào)高印花稅政策出臺后的HURST指數(shù)分別進(jìn)行計(jì)算。

    (三)實(shí)證結(jié)論及成因分析

    1.由分析可以看出:所選15支樣本股票的HURST指數(shù)均顯著大于0.5,顯示我國 A股市場存在著長期記憶性,而不是隨機(jī)游走,股票市場是一個有偏的隨機(jī)過程,A股市場,信息的作用將長期存在,股價受歷史價格的影響,尚未達(dá)到弱有效市場而是一個分形市場。本文認(rèn)為導(dǎo)致A股市場未達(dá)到弱有效性的原因是多方面的,比如:市場信息披露制度不完善致使人們獲取信息的時間不一、成本不一,從而對股票市場的有效性造成了影響;交易成本的存在,由于個體對交易成本承受能力的心理差異,人們對信息的反映程度也存在差異。

    2.大盤股、中盤股、小盤股的HURST指數(shù)十分接近,表明它們變化的趨勢基本相同;深圳A股、上海A股的HURST指數(shù)十分接近,市場效率無明顯差異。本文認(rèn)為這主要在于它們所處的政策環(huán)境基本相同,所以差異不明顯。

    3.調(diào)高印花稅后:與上市以來的HURST指數(shù)比較,15支個股中僅沙隆達(dá)A的HURST指數(shù)略微下降,其余14支股票均表現(xiàn)出大幅上升;與牛市啟動以來的HURST指數(shù)進(jìn)行比較,HURST指數(shù)大幅上漲,據(jù)此我們可以得出調(diào)高印花稅后,股市有效性有所減弱,且影響的作用巨大。

    4.牛市啟動后,與上市以來的HURST指數(shù)比較,7支股票的HURST指數(shù)略微有所下降,特別地萬科A、沙隆達(dá)A兩支股票的HURST指數(shù)十分接近于0.50;HURST指數(shù)上升的股票中, 3支股票HURST指數(shù)上升在0.02以內(nèi),4支上升在0.03以內(nèi),只有1支股票超過了0.03但卻未超過0.04,考慮到調(diào)高印花稅這項(xiàng)政策對股市有效性的影響,消除政策影響,本文認(rèn)為自牛市啟動以來,A股市場的有效性有所提高。

    【參考文獻(xiàn)】

    [1]史代敏.股票市場弱有效性檢驗(yàn)方法的比較與評價[J].財(cái)經(jīng)論壇,2004,(9).

    [2]史代敏,吳陽,張永任.中國股票市場資本配置效率評價-基于產(chǎn)業(yè)資本角度的實(shí)證分析[J]. 石家莊經(jīng)濟(jì)學(xué)院學(xué)報,2006,(4).

    [3]胡宗義,譚政勛.R/S分析模型與中國證券市場有效性檢驗(yàn)[J].湖南大學(xué)學(xué)報(自然科學(xué)版),2001,(12).

    [4]葉中行,曹奕劍. Hurst 指數(shù)在股票市場有效性分析中的應(yīng)用[J].系統(tǒng)工程,2001,(5).

    【作者簡介】劉雯雯(1985- ),女,四川綿陽人,西南財(cái)經(jīng)大學(xué)本科生,研究方向:信息管理與信息系統(tǒng);肖玲(1986- ),男,四川大竹人,西南財(cái)經(jīng)大學(xué)本科生,研究方向:金融工程。

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