歐洲電信巨頭再演并購大戲理性面對資產(chǎn)質(zhì)量和兼并整合

林天愛

信息全球化已成為一種趨勢，并購在所難免。面對名次、規(guī)模等諸多誘惑，保持理智、清醒的頭腦很重要，法國電信的及時剎車或許可作為業(yè)內(nèi)的借鑒。而“在并購中注重資產(chǎn)質(zhì)量，在并購后重視資產(chǎn)整合”更應(yīng)成為行業(yè)準則

并購”對歐洲電信業(yè)來說，似乎并不是什么新鮮的詞。然而，大規(guī)模并購已淡出人們的視野很久了。近來，一把新的并購之火再次點燃了整個歐洲電信業(yè)。

不久前，歐洲電信業(yè)的老大德國電信宣布，以25億歐元收購希臘最大電信公司OTE的20%股權(quán)。緊隨其后，法國移動運營商SFR成功收購了固網(wǎng)運營商Neuf Cegetel公司28.45%的股份，并打算購買其余股份。接著，德國多業(yè)務(wù)運營商Freenet也表示將用14億歐元收購移動轉(zhuǎn)售商Debitel。最近還有消息稱，西班牙電信公司Telefonica正在覬覦荷蘭KPN皇家電信公司的股份。

在這股并購熱潮中，最受業(yè)界矚目的是，2008年6月5日，法國電信的移動子公司Orange提議以2440億瑞典克朗（約合408億美元）的總價收購瑞典電信運營商Telia Sonera。后者是北歐最大的電信公司，如果并購成功，法國電信將會搶下歐洲電信業(yè)頭把交椅。但是，6月30日，法國電信卻突然宣布放棄收購Telia Sonera，業(yè)界一片嘩然。

在沉寂之后，歐洲電信業(yè)為何再現(xiàn)并購高峰？頭把交椅近在眼前，法國電信為何突然止步不前？

時機對了

對于2008年初以來歐洲電信業(yè)頻繁出現(xiàn)的并購事件，業(yè)內(nèi)人士分析，這是因為目前各方面的因素都在促使電信企業(yè)加快并購進程。這些因素中，既存在正面的鼓勵，也不乏負面的刺激。

要實現(xiàn)收購，資金最關(guān)鍵。目前，歐洲各大電信巨頭的資產(chǎn)負債表已不像過去那樣難看，這是因為其財務(wù)狀況出現(xiàn)了根本性好轉(zhuǎn)。以法國電信為例，其凈債務(wù)和EBITDA（未計利息、稅項、折舊及攤銷前的利潤）的比值從5.6降到了2.27。據(jù)本刊記者了解，2002年，法國電信的債務(wù)幾乎與資產(chǎn)相等，到2007年，前者只有后者的55%。負債率的降低帶來充足的現(xiàn)金流，而信心的大小總是與擁有的現(xiàn)金成正比，電信巨頭們當然也不例外。

另一方面，從2007年下半年以來，股價逐漸從巔峰跌入谷底，股市的寒冷卻讓收購者心里暖洋洋。因為小型電信運營商的市值大幅下降，電信巨頭們獲得了更好的收購機會，而且還能以較低的價格實現(xiàn)并購目標。

使人奮發(fā)向上，有時候刺激也會產(chǎn)生很大的作用。分析人士認為，歐洲電信業(yè)的并購熱潮與一些消極因素的刺激也有關(guān)系。

首先是行業(yè)內(nèi)競爭加劇。值得注意的是，在法國移動運營商SFR被批準購買固網(wǎng)運營商Neuf Cegetel股權(quán)的第二天，法國電信隨即表示了對收購Telia Sonera的興趣。截止到去年年底，SFR擁有1880萬移動用戶，占法國移動用戶總數(shù)的三分之一，而Neuf Cegetel擁有法國零售寬帶市場21%的份額。當時，業(yè)內(nèi)即有觀點指出，SFR將憑借向用戶提供固定、移動和內(nèi)容的融合服務(wù)從法國電信手中奪取大量的國內(nèi)市場份額，法國電信肯定會采取行動來阻止對手的搶食。

近幾年，歐洲電信業(yè)又出現(xiàn)了一些新型運營商，如移動虛擬運營商（MVNO），這讓傳統(tǒng)運營商倍感壓力。據(jù)有關(guān)專家分析，如果法國政府不出售第4張3G牌照，那么法國移動市場可能要向MVNO開放。這樣一來，法國電信的市場份額又將再次縮水。此外，還有專營3G業(yè)務(wù)的運營商，都讓法國電信等傳統(tǒng)運營商措手不及。

此外，發(fā)展中國家的一些資本也開始到歐洲電信市場圈地淘金。2005年，埃及大亨納吉布·薩維雷斯收購了當時估值超過120億美元的意大利電信企業(yè)Wind，去年他又與希臘第三大移動電話運營商TIM Hellas達成了收購協(xié)議。而印度的Hinduja Group和俄羅斯的Sistema也表示對意大利的Telecom Italia有興趣。

另一方面，非電信行業(yè)的競爭對手也在虎視眈眈。隨著有線電視、互聯(lián)網(wǎng)、傳媒企業(yè)對電信行業(yè)的滲透不斷加深，它們不僅蠶食著電信運營商的收入和利潤，也使電信運營商生存空間被進一步壓縮。

總而言之，歐洲電信巨頭們現(xiàn)在應(yīng)該抓住時機實現(xiàn)并購愿望，也必須以并購來抗衡方方面面的壓力。

擴張必須冷靜

盡管現(xiàn)階段被業(yè)界認為是比較合適的并購時機，但歐洲巨頭們明顯比過去冷靜、謹慎許多。

法國電信這次之所以放棄收購Telia Sonera，是因為雙方在財務(wù)條款上未能達成一致。今年6月5日，法國電信曾提議以現(xiàn)金加股票的方式共支付約408億美元，但Telia Sonera認為法國電信嚴重低估了其價值，要求提高價格，否則不愿繼續(xù)談判。6月18日，法國電信表示，愿意提高收購報價中的現(xiàn)金部分，于是雙方又重啟談判。然而，6月30日，法國電信卻宣布撤銷對Telia Sonera的出價。

這個消息讓業(yè)界感到有些意外。一方面，對于曾以550億歐元的天價買下Orange公司的法國電信來說，400多億美元也不算難以接受；另一方面，買下Telia Sonera就意味著它能趕超德國電信，成為歐洲電信業(yè)老大。如此巨大的誘惑，法國電信為何半途而廢？

法國電信首席財務(wù)官Gervais Pellissier的一句話，或許可以道出歐洲巨頭們共同的心聲：“我們不會重拾本世紀初那種無休止的兼并戰(zhàn)略……”業(yè)內(nèi)分析，收購Telia Sonera可能意味著法國電信今年要再次借貸95億歐元，過去它可能會不惜一切地去實現(xiàn)，但如今它更愿意理性地對待，這是因為歐洲電信業(yè)曾有過慘痛的經(jīng)歷。

上世紀90年代中后期，由于歐洲的電信管制政策剛剛擺脫壟斷邁向自由競爭時代，巨頭們紛紛圈地擴張，各自憧憬著建立一個電信王國。盲目、瘋狂的并購導(dǎo)致電信業(yè)供過于求，產(chǎn)生嚴重的泡沫，這些巨額并購自然難以物有所值。2000年，電信業(yè)泡沫突然破滅。但歐洲巨頭們似乎并沒有吸取教訓(xùn)。3G概念的流行又使它們開始舉債并購，為此它們幾乎都背上了幾百億歐元的債務(wù)，最終瀕臨崩潰。

直到2003年，歐洲電信業(yè)才終于擺脫了危機，然而嚴重的創(chuàng)傷使其復(fù)蘇乏力。作為五大巨頭之一，法國電信對這一切記憶猶新，所以它才會一針見血地說出放棄Telia Sonera的理由。

業(yè)內(nèi)認為，電信企業(yè)必須清楚自己為什么要并購，絕不能為了并購而并購，更不能一味地追求規(guī)模和行業(yè)排名，否則結(jié)果就是吃飽肚子卻沒營養(yǎng)。而要實現(xiàn)并購的價值，無非有以下幾點：能大幅降低運營成本，能產(chǎn)生協(xié)同效應(yīng)，能實現(xiàn)既定的戰(zhàn)略。

并購可以擴大規(guī)模。但擴大規(guī)模不一定能大幅降低運營成本。小型運營商可能會達到這樣的效果，但法國電信本身規(guī)模已相當龐大，因此，收購Telia Sonera不可能使它削減成本。

規(guī)模也未必能產(chǎn)生協(xié)同效應(yīng)。分析人士認為，由于法國電信和Telia Sonera的市場覆蓋完全不同，因此雙方的合并很難實現(xiàn)協(xié)同效應(yīng)。而并購價值等于協(xié)同效應(yīng)減去溢價，因為溢價是事先固定的，所以協(xié)同效應(yīng)的大小直接影響著并購價值。

能否實現(xiàn)既定的戰(zhàn)略則是衡量一樁并購案是否物有所值的關(guān)鍵。對法國電信來說，收購Telia Sonera并不是它的戰(zhàn)略重點，其負責(zé)人也曾向記者強調(diào)過這一點。由于發(fā)達國家的電信市場已接近飽和，收入和利潤的增速十分緩慢，因此法國電信近幾年一直專注于進入發(fā)展中國家市場，如非洲、中東等，而瑞典顯然不屬于發(fā)展中國家。不過，業(yè)內(nèi)也有觀點認為，Telia Sonera在波羅的海、東歐等地擁有電信資產(chǎn)，而這可能是法國電信所向往的。

當信息全球化成為一種趨勢，并購在所難免時，歐洲電信市場最終的格局可能是每個國家只有3-4個巨頭。面對名次、規(guī)模等諸多誘惑，保持理智、清醒的頭腦很重要，法國電信的及時剎車或許可作為業(yè)內(nèi)的一種借鑒。而“在并購中注重資產(chǎn)的質(zhì)量，在并購后重視資產(chǎn)的整合”更應(yīng)成為行業(yè)準則。