過(guò)熱還是過(guò)冷？

編譯／魏懷陽(yáng)　孫女尊

2008年伊始，多數(shù)投資者以為信貸緊縮的影響將促使利率下調(diào)，或者至少持平。但是在過(guò)去的一周里市場(chǎng)卻開(kāi)始預(yù)測(cè)美聯(lián)儲(chǔ)、歐洲央行、英格蘭銀行將在下半年陸續(xù)升息。因債券收益率大幅上揚(yáng)，導(dǎo)致短期政府債券市場(chǎng)的混亂。通脹是問(wèn)題所在。各國(guó)央行也許指望油價(jià)和食品價(jià)格的飆升都僅是無(wú)關(guān)緊要的小插曲，并不會(huì)引發(fā)諸如薪資上升的連鎖效應(yīng)。但他們很清楚，一旦助長(zhǎng)通脹預(yù)期心理，就很難根除。所以在臺(tái)面上他們盡可能表現(xiàn)得態(tài)度強(qiáng)硬。

如果央行的不一致還不算最糟的，那么6月6日美國(guó)公布的失業(yè)率意外飆升和油價(jià)上漲11美元的消息共同意味著更高的通脹和更緩慢的增長(zhǎng)。不足為奇，道瓊斯工業(yè)股票指數(shù)當(dāng)天狂跌近400點(diǎn)。投資者擔(dān)心各國(guó)央行急于證實(shí)自己反通脹能力的同時(shí)，可能給經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)帶來(lái)嚴(yán)重?fù)p害。

同時(shí)，美國(guó)和英國(guó)的房?jī)r(jià)仍在下跌。消費(fèi)者們正苦苦掙扎，一方面下跌的房?jī)r(jià)導(dǎo)致他們財(cái)富縮水，另一發(fā)面上漲的原油和食品價(jià)格更危及他們的腰包。利率上調(diào)將把他們逼上絕路。6月11日又傳來(lái)壞消息：澳大利亞消費(fèi)者信心及新西蘭住房銷售量都降至16年來(lái)的新低。

全球經(jīng)濟(jì)在一年內(nèi)遭受了2次本質(zhì)上的打擊--- 信貸緊縮和商品價(jià)格上漲。這些打擊無(wú)論就經(jīng)濟(jì)而言還是就貨幣政策而言都使前景顯得難以把握。投資者因此感到緊張，不僅僅是因?yàn)檫@種對(duì)前景缺乏把握的感覺(jué)出現(xiàn)在市場(chǎng)長(zhǎng)期低估了風(fēng)險(xiǎn)之后?！敖陙?lái)各國(guó)從全球一體化中享盡好處卻沒(méi)有付出代價(jià)，”高盛的分析師彼得說(shuō)，“新興市場(chǎng)獲得增長(zhǎng)而發(fā)達(dá)國(guó)家控制了通脹?！?/p>

但是商品價(jià)格上漲是個(gè)零和游戲，有成功者就有失敗者。失敗的群體中多數(shù)是企業(yè)。近年來(lái)，一些大國(guó)的企業(yè)利潤(rùn)空間達(dá)到歷史高點(diǎn)，主要是因?yàn)槌晒Φ乜刂屏藙趧?dòng)力成本。但是隨著原材料價(jià)格的上漲，企業(yè)面臨著一個(gè)大問(wèn)題。如果把成本轉(zhuǎn)嫁給顧客，不僅將導(dǎo)致消費(fèi)需求萎縮，還可能使央行加息。因此他們不得不妥協(xié)于低的利潤(rùn)空間。

股市不被看好，貨幣市場(chǎng)同樣震蕩。盡管美聯(lián)儲(chǔ)想要提振美元兌歐元和日元的匯率水平、降低美元兌亞洲新興市場(chǎng)的貨幣匯率，但由于各央行都在疲于應(yīng)付通脹和增長(zhǎng)間的矛盾，貨幣市場(chǎng)的震蕩在所難免。政府債券市場(chǎng)的前景恐怕也同樣黯淡。連分析師都被近來(lái)投資者的一些舉動(dòng)搞糊涂了。債券市場(chǎng)作為資金避風(fēng)港的吸引力，竟已不敵短期利率增加的預(yù)期心理。

這個(gè)時(shí)代已經(jīng)不是熊寶寶們悠閑地喝喝粥、到樹(shù)林里散散步的年代了。這是一個(gè)“涉世不深”的投資者有可能成為“熊之早餐”的時(shí)代了！

譯自

《The Economist》2008年6月12日

（譯者單位：商務(wù)部世貿(mào)司）