證券市場中的博弈

[摘 要]目前隨著股市的升溫，眾多投資者開展私人信息搜尋。新股頻繁的上市的同時，證監(jiān)會為了保證首發(fā)上市企業(yè)的質(zhì)量，首次發(fā)行公司與證監(jiān)會一直處于博弈狀態(tài)。

[關(guān)鍵詞]股票投資 首次發(fā)行 非合作博弈 策略

搜尋證券市場信息，理性的個體在搜尋信息時，總是基于個人成本效益原則，但個人追逐效用最大化的行為是否一定導(dǎo)致社會福利的最大化呢? [1]筆者從個人信息搜尋的非合作博弈所導(dǎo)致的社會福利的損失來探尋會計(jì)信息監(jiān)管的必要性。

一、非合作博弈在證券市場中的運(yùn)用

在這里我們假設(shè)股票市場中存有甲、乙兩投資者，均持有A股票1000股及B股票1000股；A股票及B股票本期每股市價均為10元，并假設(shè)交易采用直接換股形式，沒有其他交易費(fèi)用。兩公司的經(jīng)營狀況受不同狀態(tài)影響：若出現(xiàn)狀況1，即有關(guān)A股票的利好消息，比如A企業(yè)的年報(bào)將大幅上漲，或A股票將被某莊家操作；但有關(guān)B股票的利空消息，比如B企業(yè)的年報(bào)將大幅下降，或B股票將被某莊家拋出。則A股票市價上升為20元， B股票市價將下降為5元；而若出現(xiàn)狀況2，即有關(guān)A股票的利空消息，比如A企業(yè)的年報(bào)將大幅下降，或A股票將被某莊家拋出；有關(guān)B股票的利好消息，比如B企業(yè)的年報(bào)將大幅上漲，或B股票將被某莊家操作；則B股票市價上升為20元， A股票市價將下降為5元。投資者的戰(zhàn)略空間可以有兩種策略選擇：不行動、行動，從而提前預(yù)知何種狀態(tài)將發(fā)生，但為此支付信息成本2000元。

投資者行動組合分為三種情況如下：

第一種情況：NN策略組合：雙方均不行動，不進(jìn)行換股交易

雙方的收益均為：（1000×20+1000×5）-(1000×10+1000×10)=5000

社會效益凈收益：5000×2＝10000

第二種情況：NA策略組合：行動方按1：1的換股比例換出將要下跌的股票，換入將要上漲的股票。

行動方的收益：2000×20－（1000×10＋1000×10）－2000＝18000

不行動方的收益：2000×5－（1000×10＋1000×10）＝－10000

社會效益凈收益為：18000－10000＝8000

第三種情況：AA策略組合：雙方均行動，因彼此知情而無法實(shí)施換股交易。

雙方收益均為：（1000×20＋1000×5）－（1000×10＋1000×10）－2000＝3000

社會效益凈收益為：3000×2＝6000

根據(jù)以上分析，得出股票投資者之間非合作博弈的得益矩陣如表1：

表1 股票投資者之間的博弈模型

以上描述的股票市場的私人信息搜尋的非合作博弈是完全信息條件的靜態(tài)博弈，從理論上說，投資者之間的無限次博弈有可能實(shí)現(xiàn)高效率的行動均衡即(不行動、不行動)策略組合從而使非合作博弈演變成合作博弈，然而這種理論的可能性，很難變成現(xiàn)實(shí)的可行性[2]。因?yàn)橥顿Y者在信息搜尋方面處于不同的競爭地位，處于競爭優(yōu)勢的投資者有可能獲得比納什均衡策略解高得多的收益，比如擁有巨額投資資金的投資者可以投入更多成本搜尋更為充分的信息，并借助于利用信息的規(guī)模效益而謀求巨額收益；或者他們能夠經(jīng)由某種特殊渠道獲悉內(nèi)幕消息并經(jīng)過內(nèi)幕交易而牟取暴利。因此，重復(fù)博弈過程中投資者之間達(dá)成協(xié)議，均不搜尋信息以實(shí)行理想化的(不行動，不行動)策略組合，缺乏現(xiàn)實(shí)基礎(chǔ)，從而理想化的均衡狀態(tài)難以在現(xiàn)實(shí)中實(shí)現(xiàn)。

二、擬上市公司與政府的監(jiān)管博弈分析

我國證券發(fā)行審核方式的演變過程，是擬上市公司和監(jiān)管部門的一種博弈過程。

1993至1995年為“額度管理”階段。1995年至1998年，股票發(fā)行進(jìn)入了“指標(biāo)管理”階段。此后于1999年進(jìn)行了發(fā)審制度的改革，成立發(fā)行審核委員會(后簡稱發(fā)審委)。發(fā)審委由證監(jiān)會、交易所、學(xué)者等多名人員組成。1998年2月，國務(wù)院證券委與中國證監(jiān)會合并組成證監(jiān)會。至此，中國股票發(fā)行進(jìn)入“審核制”階段，也就是“核準(zhǔn)制”。這期間，分別實(shí)施了“通道制”和“發(fā)審新政”。核準(zhǔn)制取消了由行政方法分配指標(biāo)的做法，改為由主承銷商推薦、發(fā)行審核委員會表決、證監(jiān)會核準(zhǔn)。1999年實(shí)施的《證券法》明確規(guī)定：“國務(wù)院證券管理機(jī)構(gòu)依照法定條件負(fù)責(zé)核準(zhǔn)股票發(fā)行申請”。2000年3月《股票發(fā)行核準(zhǔn)程序》頒布實(shí)施，標(biāo)志著“核準(zhǔn)制”的正式施行。

2000年2月中國證監(jiān)會發(fā)布《關(guān)于向二級市場投資者配售新股有關(guān)問題的通知》，正式啟動通過市值配售的方式發(fā)行新股。2002年5月中國證監(jiān)會再次發(fā)布《關(guān)于向二級市場投資者配售新股有關(guān)問題的補(bǔ)充通知》，對市值配售進(jìn)行了完善。2001年3月，中國證券市場開始實(shí)行了核準(zhǔn)制下的“通道制”， 2003年12月24日，新一屆發(fā)審委委員由原來的80名縮減到25名，不但公開其姓名，而且公布投票的結(jié)果。

2006年5月19日，滬深證券交易所分別發(fā)布新的《股票上市規(guī)則》，并自即日起正式施行，主要涉及的內(nèi)容有：明確了證券交易所對股票上市、暫停和終止上市的審核權(quán)，證券交易所根據(jù)法律規(guī)定行使上述審核權(quán)，證監(jiān)會不再承擔(dān)相關(guān)審核職責(zé)。

我國上市公司大多數(shù)是國有企業(yè)，政府是證券市場的監(jiān)管者，由證監(jiān)會作為代表實(shí)施監(jiān)管。這樣就出現(xiàn)了矛盾沖突。出于監(jiān)管者的角度，政府當(dāng)然會對操縱利潤的公司實(shí)施懲罰。但作為一名參與者，特別是為了支持國有企業(yè)改造上市，政府有時不得不睜一只眼閉一只眼。但是要想減少擬上市公司的利潤操縱行為是不可能通過其自我約束實(shí)現(xiàn)的。因?yàn)樽鳛橐患矣泻軓?qiáng)上市欲望的公司，它當(dāng)然會窮其所能以實(shí)現(xiàn)上市目標(biāo)。如果證監(jiān)會的監(jiān)管過松，被一家公司利用了，實(shí)現(xiàn)了其上市的目標(biāo)，那么別的擬上市公司不可能對此熟視無睹。

三、結(jié)論

如何消除股票市場這種信息搜尋的不合意的結(jié)果呢?問題的癥結(jié)在于消除私人搜尋信息的動力源。也就是說，通過減少兩種使私有信息具有價值的因素，即私有信息的保密性和內(nèi)部知情者在操作中的偽裝行為，從而清除私人搜尋信息的動力源泉。消除保密性的途徑便是實(shí)行強(qiáng)制性的信息披露制度，減少偽裝的途徑便在于監(jiān)督市場及其主要交易者，亦即以制度的方式強(qiáng)化對信息的監(jiān)管。[3]盡管監(jiān)管需要付出成本，但相對于無數(shù)投資者進(jìn)行信息搜尋所付的高昂成本而言，證券信息監(jiān)管無疑是提高股票市場信息效率，節(jié)約社會資源的最佳手段。

而且，要想從根本上控制上市公司的利潤操縱行為，只能由政府加強(qiáng)監(jiān)管來實(shí)現(xiàn)。只有真正控制了擬上市公司的質(zhì)量，讓準(zhǔn)備上市而不夠條件的企業(yè)消除虛假上市而去冒風(fēng)險的念頭，也就是使社會資源少受損失。

參考文獻(xiàn)

[1]郝旭光，黃人杰，劉延鋒，博弈論在上市公司誠信問題研究中的應(yīng)用，財(cái)經(jīng)科學(xué)[J]，2003年第5期．50～53

[2]黃鵬，公司虛假財(cái)務(wù)報(bào)告的博弈分析，中國注冊會計(jì)師[J]，2003第1期．

[3]劉斌，劉星，基于博弈分析的上市公司舞弊處罰問題探討，商業(yè)研究[J]，2003年第3期．

作者簡介：陳海紅（1972-），女， 會計(jì)師，碩士學(xué)歷、碩士學(xué)位。