看淡中國與投資中國

金　順

卡特里娜颶風(fēng)將石油價格“吹”出新高，也讓全球的經(jīng)濟學(xué)家們對長期處于高油價“泡沫”下的全球經(jīng)濟變得憂心忡忡。中國油價方面，國內(nèi)雖然爭論激烈，但是國際投行從各個角度都說明中國的油價還是被行政控制了，市場化條件下應(yīng)該更高，甚至翻一倍。同時，雖然中國經(jīng)濟已經(jīng)開始減速，但是國際投資者進入中國的勢頭不減，畢竟中國仍然是全球最具有活力和增長潛力的市場，那它們將主要投資哪些方面呢？

“卡特里娜”打亂石油市場

卡特里娜颶風(fēng)吹亂了全球石油市場原本的走勢，石油價格在8月份歷史高點上再創(chuàng)出70美元一桶的新高。之后，全球各個擁有石油儲備的國家開始向市場投放巨量儲備石油來平抑石油價格，油價應(yīng)聲回落到63美元的價位，但是不斷吹襲美國的颶風(fēng)和對煉油能力的擔(dān)憂推動石油價格再次強勁反彈，也出現(xiàn)了歷史上單日最大漲幅4美元的瘋狂。

摩根士丹利首席經(jīng)濟學(xué)家羅奇認為“全球化時代第一次石油沖擊已經(jīng)到來”。他認為颶風(fēng)不過是一場“外來的沖擊”，相反，“2005年能源沖擊”的特點將是“內(nèi)在的”，“是長期以來宏觀體系過度建設(shè)帶來的一個不幸的衍生物”，“這種內(nèi)在產(chǎn)物將給經(jīng)濟帶來系統(tǒng)性的危險，想要化解它需要很長時間”?？ㄌ乩锬蕊Z風(fēng)將作為“另一場能源危機的轉(zhuǎn)折點”載入史冊。

羅奇還認為，這一次與之前的“能源沖擊”有所不同。他特別指出了整個亞洲經(jīng)濟體，特別是中國和印度在面對這場危機時將顯現(xiàn)出的脆弱性。他指出，中國和印度將受到“雙重打擊”。其一是“直接打擊”，這是因為經(jīng)濟的顯著增長而高度依賴石油進口?！伴g接影響”則是因為亞洲、特別是中國的主要出口國以能源消費為支柱。

美林公司的研究報告則指出，不管美國是否動用了能源戰(zhàn)略儲備，也不管是否有卡特里娜颶風(fēng)，“對于油價都不會造成任何趨勢性影響”，因為這場能源危機主要是因“石油供給的減少和全球范圍內(nèi)煉油體系的萎縮造成的”。

瑞士信貸第一波士頓亞洲區(qū)首席經(jīng)濟學(xué)家陶冬認為，對全球經(jīng)濟走勢真正的威脅來自能源供應(yīng)和能源價格。近兩年的石油價格上升，基本上是強勁需求和對沖基金炒作造成的?？ㄌ乩锬蕊Z風(fēng)促使油價再沖70～80美元的機會大增。

摩根士丹利亞太區(qū)首席經(jīng)濟學(xué)家謝國忠在報告中大幅上調(diào)了對石油價格的預(yù)測，將西得克薩斯輕質(zhì)原油（WTI）2006年的價格預(yù)測從過去的45美元/桶提高到64美元/桶。并指出“石油泡沫在2006年破裂的風(fēng)險相當高”。原因是經(jīng)濟增長放緩將減少石油需求。美林預(yù)測在今后5年的平均油價為每桶45美元， 而德意志銀行則估計長期價格為38～40美元。瑞銀集團亞太區(qū)首席經(jīng)濟學(xué)家安德森則認為“可以確定長期的世界市場石油價格將會維持在70美元每桶的水平”。

高油價下的“中國增長”

在石油價格上漲水平超過了大多數(shù)國際投行原先的預(yù)期之后，它們紛紛下調(diào)了對世界經(jīng)濟和中國經(jīng)濟增長速度的預(yù)期。摩根士丹利公司將對全球經(jīng)濟2006年的增長預(yù)測從過去的4.1%下調(diào)至3.7%，同時對亞太地區(qū)的經(jīng)濟增長預(yù)測從5.8%下降至5.5%。對中國經(jīng)濟今年經(jīng)濟增長的預(yù)測從9.5%下調(diào)至9.3%，對2006年的預(yù)測從7%下調(diào)至6.7%。

謝國忠分析認為，通常情況下，當經(jīng)濟活躍性降低的時候，泡沫就會破裂。如果全球經(jīng)濟充分放慢的話，很多問題就會暴露出來，這些問題目前仍然被廉價資本所支持的經(jīng)濟高增長所掩蓋。房地產(chǎn)價格高漲和相關(guān)補貼可以更好地解釋這些現(xiàn)象，尤其是在發(fā)展中國家更為如此。他指出，中國對高石油價格免疫的原因在于來自政府部門對消費者的政策性補貼，還有是來自出口繁榮和流入房地產(chǎn)建設(shè)行業(yè)的熱錢所形成的流動性。他進一步指出，中國的零售汽油價格仍然是全世界最低的，因為政府部門控制了價格并強迫石油煉化商們保持低利潤率。公共交通費用也沒有大幅度上漲，主要也是通過政府控制公共交通公司來要求公司接受低利潤率現(xiàn)實。

安德森認為，如果注意到中國國內(nèi)的零售價格僅僅是國際水平的一半，中國市場上這些零售價格將不得不上升，而且中國國內(nèi)外的價格趨同已經(jīng)開始了。他認為“中國的油價應(yīng)該是和目前的國際市場石油價格保持一致”，因此，中國的石油價格將會翻番。

雷曼兄弟也發(fā)布預(yù)告，若短期內(nèi)油價仍居高不下，將觸發(fā)該行調(diào)低亞洲經(jīng)濟增長預(yù)測，中國將首當其沖。雷曼兄弟指出，盡管油價是漸進式上升，不過從未停頓。亞洲政府在抵御高油價上采用價格控制和補貼措施，以保護私營機構(gòu)幸免于高油價沖擊，但其“副作用”卻是導(dǎo)致數(shù)個亞洲國家的財政惡化，而且擾亂市場價格機制。

對此，謝國忠提出，中國應(yīng)該進行結(jié)構(gòu)性改革來創(chuàng)造平衡發(fā)展的基礎(chǔ)。中國必須減少政府在經(jīng)濟生活中的作用，將國有資產(chǎn)的所有權(quán)真正賦予大眾，改革教育和醫(yī)療體制，將房地產(chǎn)價格控制在普通大眾可以接受的范圍。這樣才能真正促進中國經(jīng)濟轉(zhuǎn)向依靠消費的模式上去，這也是中國經(jīng)濟長遠發(fā)展之道。

投資中國哪些市場

德意志銀行發(fā)表投資報告稱，該行看好受益于政府新的長期可持續(xù)性發(fā)展戰(zhàn)略的自然資源板塊，并建議增持在中期會保持穩(wěn)固收益率的內(nèi)需型消費品和服務(wù)業(yè)板塊股。該行中國區(qū)首席經(jīng)濟學(xué)家馬駿表示，中國經(jīng)濟的快速增長已促使政府開始重新考慮國家發(fā)展目標，強調(diào)持續(xù)性發(fā)展。他指出，中國對國內(nèi)自然資源的依賴逐步減少，而且國內(nèi)石油和天然氣的資源自給率從十年前的近乎可以完全自給自足下降至近幾年的六成左右。他表示：“政府已開始實施全新的增長戰(zhàn)略，從過去主要追求短期內(nèi)經(jīng)濟最大的增長轉(zhuǎn)變?yōu)閺娬{(diào)可持續(xù)性發(fā)展。自然資源的價格正逐步放開，并慢慢接近國際水平，這也將成為政府新增長戰(zhàn)略的主要組成部分?！?/p>

安德森在對中國企業(yè)的邊際利潤進行深入研究之后認為，盈利能力快速膨脹的時期已經(jīng)過去，但在絕大多數(shù)行業(yè)的邊際利潤仍然十分豐厚。他還指出，“在中國市場上，過剩的生產(chǎn)能力、對能源的過度依賴和投資導(dǎo)向型產(chǎn)業(yè)中的邊際利潤遭遇了強大的壓力，出口和消費導(dǎo)向型企業(yè)的邊際利潤則相對穩(wěn)定?！彼?，“重工業(yè)——特別是增長過熱和投資過剩的行業(yè)，比如汽車和化工——都發(fā)布了邊際利潤下降更多的業(yè)績報告，但是輕工業(yè)中的邊際利潤走勢幾乎看不出來下降的傾向?！?/p>

在談到國外投資者如何看待國內(nèi)A股市場的時候，馬駿指出，中國A股市場股權(quán)分置問題的解決對國外投資者來說是一個中期利好，這是一個原本不明了的事情變得更加可以預(yù)期，增加了A股市場對國外投資者的吸引力。摩根大通中國首席經(jīng)濟學(xué)家龔方雄強調(diào)，總體來看，中國股市在建一個非常重要的底部，經(jīng)過了十幾年，股權(quán)分置改革終于如火如荼地進行了，這為解決中國股市的問題提供了非常好的基礎(chǔ)。

QFII額度已達8億美元的瑞銀中國的主管袁淑琴更是多次表示，瑞銀希望下一輪能新增2億至3億美元的額度，“瑞銀目前的QFII額度遠不能滿足國際客戶的巨大需要?！备呤?亞洲)執(zhí)行董事鄧體順表示，一些優(yōu)質(zhì)A股上市公司的估值已與國際接軌，加上股權(quán)分置改革包含20%～30%的對價補償，A股向下空間有限。高盛預(yù)計今年全年投資中國H股的收益率可達到15%～20%。高盛還認為“到今年年底，H股和A股股票價格應(yīng)當可以再上升15%”。