蛋糕能切成千層餅嗎？

深交所懷胎數(shù)載，終于臨近分娩，據(jù)傳即將落地的既不是“高科技板”，也不是“創(chuàng)業(yè)板”，而是“中小企業(yè)板”，獨(dú)立掛盤、獨(dú)立交易、獨(dú)立披露信息、獨(dú)立設(shè)立指數(shù)，其上市條件、發(fā)行審核、信息披露等與主板一致，股份同樣分為流通股和非流通股，只是流通盤較小，在3000萬(wàn)～5000萬(wàn)股左右。

雖則歷時(shí)數(shù)年沒能孵出“二板”，只是克隆了一個(gè)“小號(hào)主板”，此前關(guān)于“新板新機(jī)制”的預(yù)期全部落空，但新板本身仍算得上一針興奮劑。最興奮的當(dāng)然是深交所以及深圳市：苦撐數(shù)年未發(fā)新股，深交所融資功能喪失殆盡，深圳市金融中心夢(mèng)想也漸行漸遠(yuǎn)，此次設(shè)中小企業(yè)板而恢復(fù)新股發(fā)行，既擴(kuò)張了市場(chǎng)資源，又實(shí)現(xiàn)了重新定位，里子面子都有了。投資者與投機(jī)者——或許二者本來就是一回事——也有看好新板的理由：上交所門外的長(zhǎng)隊(duì)遲早得消化吧？從中分流一些小盤股單辟一個(gè)板塊，雖然同是擴(kuò)容，但總算有所緩沖，尤其在大市上行的形勢(shì)下，新板或可帶動(dòng)深市的次新股、本地股及兩市袖珍小盤股上漲，大行情加上新題材，無論價(jià)值投資還是坐莊買殼，均大有可為。

幾家歡樂幾家愁，企業(yè)界對(duì)新板難免失望。企業(yè)融資難，直接融資難上加難，盼二板如雪中盼寒衣，據(jù)說“創(chuàng)業(yè)板”市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)太大、“高科技板”容易魚目混珠，最后盼來的是“中小企業(yè)板”，可這寒衣華麗名貴，越是急需御寒的，偏偏越是穿不起它，單說尺碼，就沒幾家撐得起來，中國(guó)的中小企業(yè)能做到數(shù)千萬(wàn)盤子的并不多見，大部分還是徘徊在百萬(wàn)級(jí)，只好望新板而興嘆。況且，經(jīng)過“抓大放小”、“摘紅帽子”，中小企業(yè)已經(jīng)以民營(yíng)為主了，為何還分設(shè)流通股和非流通股呢？這究竟算是政策連續(xù)性還是體制滯后性，只有見仁見智了。

據(jù)說中小企業(yè)板乃是走向創(chuàng)業(yè)板的第一步，第二步將逐步取消上市企業(yè)必須三年盈利的限制，轉(zhuǎn)而專注于公司的成長(zhǎng)性，并在時(shí)機(jī)成熟時(shí)啟動(dòng)股份的全流通?；蛟S在某些理論家看來，上述“兩步走”體現(xiàn)了漸進(jìn)改革、平穩(wěn)過渡的思想，但問題在于這第一步其實(shí)只是原地踏步：中小企業(yè)板出籠后，將出現(xiàn)滬市大盤股、深市大盤股、深市小盤股三足鼎立之勢(shì)，三者完全同質(zhì)，卻與創(chuàng)業(yè)板毫不搭界。

國(guó)務(wù)院《關(guān)于推進(jìn)資本市場(chǎng)改革開放和穩(wěn)定發(fā)展的若干意見》鮮明地提出“建立多層次股票市場(chǎng)體系”，而中小企業(yè)板的設(shè)立不僅沒有實(shí)現(xiàn)“多層次”，反而使原有的“單層次”復(fù)雜化了：大盤股與小盤股乃是平行關(guān)系，并無高下落差；深市與滬市未能合并同類項(xiàng)，仍舊存在兩個(gè)主板。據(jù)說有關(guān)部門的設(shè)計(jì)思路是滬市學(xué)紐約證交所、深市學(xué)納斯達(dá)克，但只要看看納斯達(dá)克的歷史就會(huì)明白我們的問題出在什么地方：完整含義的“納斯達(dá)克”本身包含四個(gè)層次的股票市場(chǎng)——納斯達(dá)克全美市場(chǎng)體系、納斯達(dá)克小市場(chǎng)體系、OTCBB、粉紅單市場(chǎng)，覆蓋了我們理解的二板和三板，各個(gè)市場(chǎng)所處層次不同，上市標(biāo)準(zhǔn)與交易方式也不同；而我們所謂“中小企業(yè)板”，其實(shí)只是從上市公司規(guī)模角度對(duì)主板進(jìn)行劃分，卻不考慮各板塊上市標(biāo)準(zhǔn)與交易方式的差異性，這種表面功夫自然不可能真正形成“多層次”，正如一塊蛋糕無論怎么切來切去也變不成千層餅一樣。

成熟的市場(chǎng)體系總是多層次的，既有高級(jí)的百貨商店，也有中檔的超市，還有低端的地?cái)?，不同的市?chǎng)適用不同的經(jīng)營(yíng)方式、買賣不同的商品、滿足不同的需求。股票市場(chǎng)體系同樣如此，不過交易的商品乃是企業(yè)所有權(quán)罷了，但十幾年來我們一直只搞百貨商店，本該進(jìn)超市或上地?cái)偟膮s無處交易，現(xiàn)在一提“多層次”，就將百貨商店分拆一下，體積大的商品劃作一個(gè)板塊，仍打百貨商店的牌子，稱為“主板”，體積小的商品劃為另一板塊，改打超市的牌子，稱為“中小企業(yè)板”，另外又建了一些專為內(nèi)部服務(wù)的福利社，稱為“產(chǎn)權(quán)交易中心”——如此“多層次”，既折騰商家，更折磨顧客，值得我們反思。