彭 龍
隨著我國(guó)市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)體制的不斷完善,在加入WTO后,微觀層面的企業(yè)金融風(fēng)險(xiǎn)將成為一個(gè)日益突出的問(wèn)題。
WTO后中國(guó)金融環(huán)境將出現(xiàn)深刻變化
中國(guó)在加入世貿(mào)組織過(guò)程中對(duì)金融業(yè)開(kāi)放的承諾,使得中國(guó)金融市場(chǎng)的國(guó)際化程度將提 高。中國(guó)金融市場(chǎng)與國(guó)際金融市場(chǎng)波動(dòng)的相關(guān)性將大大增強(qiáng)。
中國(guó)市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)體制改革的深入必將導(dǎo)致金融市場(chǎng)的深化。在世貿(mào)組織后,中國(guó)的市場(chǎng)經(jīng) 濟(jì)體制改革將繼續(xù)推進(jìn),表現(xiàn)在金融領(lǐng)域,就是金融市場(chǎng)的價(jià)格會(huì)進(jìn)一步市場(chǎng)化,相應(yīng)地, 企業(yè)面臨的金融風(fēng)險(xiǎn)增強(qiáng)??傊?,加入世貿(mào)組織后,由于金融體系擴(kuò)大開(kāi)放,因此來(lái)自外部 的擾動(dòng)對(duì)中國(guó)金融市場(chǎng)的影響將增強(qiáng),既越來(lái)越容易受到別國(guó)的金融市場(chǎng)波動(dòng)的感染,而市 場(chǎng)化改革的深入,又會(huì)使國(guó)內(nèi)金融市場(chǎng)價(jià)格的波動(dòng)可能加大。
金融環(huán)境變化對(duì)企業(yè)金融風(fēng)險(xiǎn)管理提出了更高的要求
1.外匯風(fēng)險(xiǎn)。從1994年1月1日中國(guó)實(shí)行外匯體制改革到現(xiàn)在,可以說(shuō)中國(guó)的匯率安排 是盯住美元的準(zhǔn)固定匯率(從8.70~8.27,這段時(shí)間是改革開(kāi)放后人民幣對(duì)美元匯率最穩(wěn) 定的時(shí)期)。
但加入WTO后,國(guó)外資本可以更便利地進(jìn)入中國(guó),對(duì)于加快開(kāi)放資本項(xiàng)目的壓力也越來(lái) 越大。一旦資本項(xiàng)目開(kāi)放,國(guó)內(nèi)外利率差異或投資收益差異將對(duì)盯住美元的匯率政策產(chǎn)生重 大沖擊。在此背景下,不知道人民幣盯住美元的政策能持續(xù)多久。一旦這種盯住政策停止, 企業(yè)的外匯風(fēng)險(xiǎn)將很大。而在盯住政策停止前,也許政府會(huì)采取擴(kuò)大匯率波動(dòng)區(qū)間的政策。 這些都意味著中國(guó)企業(yè)存在潛在的外匯風(fēng)險(xiǎn)。
另外,對(duì)于貿(mào)易、投資在非美元區(qū)(如歐元區(qū))為主的企業(yè)而言,由于中國(guó)實(shí)行盯住美 元的政策,其他國(guó)際貨幣與美元之間的外匯風(fēng)險(xiǎn)顯然是客觀存在的。隨著中國(guó)對(duì)外經(jīng)濟(jì)貿(mào)易 活動(dòng)的發(fā)展和多元化政策的實(shí)施,越來(lái)越多的企業(yè)需要管理好這類風(fēng)險(xiǎn)。
2.利率風(fēng)險(xiǎn):利率市場(chǎng)化。利率常常被看成是收益的一般形態(tài),或是金融市場(chǎng)的價(jià)格 。長(zhǎng)期以來(lái),我國(guó)金融市場(chǎng)的利率受到貨幣當(dāng)局的嚴(yán)格管制。但現(xiàn)在人們似乎已經(jīng)達(dá)成共識(shí) :應(yīng)毫不遲疑 推進(jìn)利率市場(chǎng)化改革。而從國(guó)外的情況看,利率市場(chǎng)化或者利率自由化的進(jìn) 程非常復(fù)雜。
利用包括利率期貨在內(nèi)的利率衍生產(chǎn)品,是國(guó)外企業(yè)(包括金融機(jī)構(gòu)和普通工商企業(yè)) 管理利率風(fēng)險(xiǎn)的主要途徑。顯然,這也是中國(guó)企業(yè)的必然選擇。而目前在中國(guó),就此領(lǐng)域而 言有一個(gè)問(wèn)題是:先有雞還是先有蛋,即利率市場(chǎng)化進(jìn)程與利率期貨的推出孰先孰后?有人 認(rèn)為是利率市場(chǎng)化之后,有了利率風(fēng)險(xiǎn),才應(yīng)該有利率期貨品種。而我傾向于認(rèn)為要通過(guò)利 率期貨的推出,來(lái)促進(jìn)中國(guó)的利率市場(chǎng)化進(jìn)程,同時(shí)促進(jìn)企業(yè)的利率風(fēng)險(xiǎn)管理。
3.信用風(fēng)險(xiǎn)?,F(xiàn)代市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)在某種意義上是“信用經(jīng)濟(jì)”。從側(cè)面看,經(jīng)濟(jì)發(fā)展過(guò)程 就是信用鏈條不斷擴(kuò)張(從廣度和深度兩個(gè)維度)的過(guò)程。但信用風(fēng)險(xiǎn)卻不言而喻地制約了 信用鏈條的擴(kuò)張。
我認(rèn)為信用風(fēng)險(xiǎn)的防范有兩個(gè)層面。一個(gè)是制度建設(shè),既完善法規(guī)又盡可能消除信息不 對(duì)稱、法規(guī)漏洞導(dǎo)致的信用風(fēng)險(xiǎn)。另一個(gè)層面則是,作為微觀主體的企業(yè)如何在技術(shù)層面上 開(kāi)發(fā)防范信用風(fēng)險(xiǎn)的工具。國(guó)際上目前發(fā)展比較快的方法是使用信用衍生產(chǎn)品。這是信用風(fēng) 險(xiǎn)管理領(lǐng)域的重大發(fā)展。同時(shí),這也是衍生產(chǎn)品領(lǐng)域的重大發(fā)展,這意味著衍生產(chǎn)品主要用 來(lái)管理系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn),如匯率、利率風(fēng)險(xiǎn)等,而信用風(fēng)險(xiǎn)卻是一種典型的非系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)。
可以估計(jì),在今后有關(guān)信用風(fēng)險(xiǎn)管理的法律法規(guī)建設(shè)的步伐會(huì)加快,但在微觀層面的企 業(yè),應(yīng)該與此同時(shí)積極開(kāi)發(fā)在技術(shù)層面的信用風(fēng)險(xiǎn)管理工具。最近中國(guó)建設(shè)銀行行長(zhǎng)宣布該 行將在年內(nèi)推出信貸資產(chǎn)證券化的項(xiàng)目,我認(rèn)為這是在技術(shù)層面上管理信用風(fēng)險(xiǎn)的一個(gè)重要步驟。
4.其他風(fēng)險(xiǎn)。股市風(fēng)險(xiǎn):整個(gè)市場(chǎng)的風(fēng)險(xiǎn)與單個(gè)股票的風(fēng)險(xiǎn)。這需要有關(guān)部門提供股 票指數(shù)期貨乃至其他股票衍生產(chǎn)品。
商品價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)也將在金融市場(chǎng)中得到更多的管理工具。例如,隨著中國(guó)石油消費(fèi)量和進(jìn) 口量的迅速增加,最近兩年中國(guó)企業(yè)越來(lái)越明顯地受到石油價(jià)格波動(dòng)的風(fēng)險(xiǎn)。但在國(guó)內(nèi)缺乏 石油期貨的情況下,企業(yè)對(duì)這種風(fēng)險(xiǎn)敞口一籌莫展。在更嚴(yán)格的監(jiān)管框架下,積極發(fā)展我國(guó) 的商品期貨市場(chǎng)是必然選擇。