微觀企業(yè)金融風(fēng)險(xiǎn)將日益突出

彭　龍

隨著我國(guó)市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)體制的不斷完善，在加入WTO后，微觀層面的企業(yè)金融風(fēng)險(xiǎn)將成為一個(gè)日益突出的問(wèn)題。

WTO后中國(guó)金融環(huán)境將出現(xiàn)深刻變化

中國(guó)在加入世貿(mào)組織過(guò)程中對(duì)金融業(yè)開(kāi)放的承諾，使得中國(guó)金融市場(chǎng)的國(guó)際化程度將提 高。中國(guó)金融市場(chǎng)與國(guó)際金融市場(chǎng)波動(dòng)的相關(guān)性將大大增強(qiáng)。

中國(guó)市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)體制改革的深入必將導(dǎo)致金融市場(chǎng)的深化。在世貿(mào)組織后，中國(guó)的市場(chǎng)經(jīng) 濟(jì)體制改革將繼續(xù)推進(jìn)，表現(xiàn)在金融領(lǐng)域，就是金融市場(chǎng)的價(jià)格會(huì)進(jìn)一步市場(chǎng)化，相應(yīng)地， 企業(yè)面臨的金融風(fēng)險(xiǎn)增強(qiáng)?？傊?，加入世貿(mào)組織后，由于金融體系擴(kuò)大開(kāi)放，因此來(lái)自外部 的擾動(dòng)對(duì)中國(guó)金融市場(chǎng)的影響將增強(qiáng)，既越來(lái)越容易受到別國(guó)的金融市場(chǎng)波動(dòng)的感染，而市 場(chǎng)化改革的深入，又會(huì)使國(guó)內(nèi)金融市場(chǎng)價(jià)格的波動(dòng)可能加大。

金融環(huán)境變化對(duì)企業(yè)金融風(fēng)險(xiǎn)管理提出了更高的要求

1．外匯風(fēng)險(xiǎn)。從1994年1月1日中國(guó)實(shí)行外匯體制改革到現(xiàn)在，可以說(shuō)中國(guó)的匯率安排 是盯住美元的準(zhǔn)固定匯率（從8．70～8．27，這段時(shí)間是改革開(kāi)放后人民幣對(duì)美元匯率最穩(wěn) 定的時(shí)期）。

但加入WTO后，國(guó)外資本可以更便利地進(jìn)入中國(guó)，對(duì)于加快開(kāi)放資本項(xiàng)目的壓力也越來(lái) 越大。一旦資本項(xiàng)目開(kāi)放，國(guó)內(nèi)外利率差異或投資收益差異將對(duì)盯住美元的匯率政策產(chǎn)生重 大沖擊。在此背景下，不知道人民幣盯住美元的政策能持續(xù)多久。一旦這種盯住政策停止， 企業(yè)的外匯風(fēng)險(xiǎn)將很大。而在盯住政策停止前，也許政府會(huì)采取擴(kuò)大匯率波動(dòng)區(qū)間的政策。 這些都意味著中國(guó)企業(yè)存在潛在的外匯風(fēng)險(xiǎn)。

另外，對(duì)于貿(mào)易、投資在非美元區(qū)（如歐元區(qū)）為主的企業(yè)而言，由于中國(guó)實(shí)行盯住美 元的政策，其他國(guó)際貨幣與美元之間的外匯風(fēng)險(xiǎn)顯然是客觀存在的。隨著中國(guó)對(duì)外經(jīng)濟(jì)貿(mào)易 活動(dòng)的發(fā)展和多元化政策的實(shí)施，越來(lái)越多的企業(yè)需要管理好這類風(fēng)險(xiǎn)。

2．利率風(fēng)險(xiǎn)：利率市場(chǎng)化。利率常常被看成是收益的一般形態(tài)，或是金融市場(chǎng)的價(jià)格 。長(zhǎng)期以來(lái)，我國(guó)金融市場(chǎng)的利率受到貨幣當(dāng)局的嚴(yán)格管制。但現(xiàn)在人們似乎已經(jīng)達(dá)成共識(shí) ：應(yīng)毫不遲疑 推進(jìn)利率市場(chǎng)化改革。而從國(guó)外的情況看，利率市場(chǎng)化或者利率自由化的進(jìn) 程非常復(fù)雜。

利用包括利率期貨在內(nèi)的利率衍生產(chǎn)品，是國(guó)外企業(yè)（包括金融機(jī)構(gòu)和普通工商企業(yè)） 管理利率風(fēng)險(xiǎn)的主要途徑。顯然，這也是中國(guó)企業(yè)的必然選擇。而目前在中國(guó)，就此領(lǐng)域而 言有一個(gè)問(wèn)題是：先有雞還是先有蛋，即利率市場(chǎng)化進(jìn)程與利率期貨的推出孰先孰后？有人 認(rèn)為是利率市場(chǎng)化之后，有了利率風(fēng)險(xiǎn)，才應(yīng)該有利率期貨品種。而我傾向于認(rèn)為要通過(guò)利 率期貨的推出，來(lái)促進(jìn)中國(guó)的利率市場(chǎng)化進(jìn)程，同時(shí)促進(jìn)企業(yè)的利率風(fēng)險(xiǎn)管理。

3．信用風(fēng)險(xiǎn)?，F(xiàn)代市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)在某種意義上是“信用經(jīng)濟(jì)”。從側(cè)面看，經(jīng)濟(jì)發(fā)展過(guò)程 就是信用鏈條不斷擴(kuò)張（從廣度和深度兩個(gè)維度）的過(guò)程。但信用風(fēng)險(xiǎn)卻不言而喻地制約了 信用鏈條的擴(kuò)張。

我認(rèn)為信用風(fēng)險(xiǎn)的防范有兩個(gè)層面。一個(gè)是制度建設(shè)，既完善法規(guī)又盡可能消除信息不 對(duì)稱、法規(guī)漏洞導(dǎo)致的信用風(fēng)險(xiǎn)。另一個(gè)層面則是，作為微觀主體的企業(yè)如何在技術(shù)層面上 開(kāi)發(fā)防范信用風(fēng)險(xiǎn)的工具。國(guó)際上目前發(fā)展比較快的方法是使用信用衍生產(chǎn)品。這是信用風(fēng) 險(xiǎn)管理領(lǐng)域的重大發(fā)展。同時(shí)，這也是衍生產(chǎn)品領(lǐng)域的重大發(fā)展，這意味著衍生產(chǎn)品主要用 來(lái)管理系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)，如匯率、利率風(fēng)險(xiǎn)等，而信用風(fēng)險(xiǎn)卻是一種典型的非系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)。

可以估計(jì)，在今后有關(guān)信用風(fēng)險(xiǎn)管理的法律法規(guī)建設(shè)的步伐會(huì)加快，但在微觀層面的企 業(yè)，應(yīng)該與此同時(shí)積極開(kāi)發(fā)在技術(shù)層面的信用風(fēng)險(xiǎn)管理工具。最近中國(guó)建設(shè)銀行行長(zhǎng)宣布該 行將在年內(nèi)推出信貸資產(chǎn)證券化的項(xiàng)目，我認(rèn)為這是在技術(shù)層面上管理信用風(fēng)險(xiǎn)的一個(gè)重要步驟。

4．其他風(fēng)險(xiǎn)。股市風(fēng)險(xiǎn)：整個(gè)市場(chǎng)的風(fēng)險(xiǎn)與單個(gè)股票的風(fēng)險(xiǎn)。這需要有關(guān)部門提供股 票指數(shù)期貨乃至其他股票衍生產(chǎn)品。

商品價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)也將在金融市場(chǎng)中得到更多的管理工具。例如，隨著中國(guó)石油消費(fèi)量和進(jìn) 口量的迅速增加，最近兩年中國(guó)企業(yè)越來(lái)越明顯地受到石油價(jià)格波動(dòng)的風(fēng)險(xiǎn)。但在國(guó)內(nèi)缺乏 石油期貨的情況下，企業(yè)對(duì)這種風(fēng)險(xiǎn)敞口一籌莫展。在更嚴(yán)格的監(jiān)管框架下，積極發(fā)展我國(guó) 的商品期貨市場(chǎng)是必然選擇。