慎重開(kāi)放同業(yè)拆借市場(chǎng)

莫　利

為解決證券公司的融資渠道問(wèn)題，有關(guān)讓證券公司進(jìn)入銀行間同業(yè)拆借市場(chǎng)的措施，正在加緊實(shí)施。這無(wú)疑對(duì)推動(dòng)證券市場(chǎng)的發(fā)展，激發(fā)市場(chǎng)熱點(diǎn)起很大作用，但是本人認(rèn)為讓證券公司進(jìn)入同業(yè)拆借市場(chǎng)的做法，對(duì)依照市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)規(guī)律完善我國(guó)金融體系及風(fēng)險(xiǎn)控制不利，值得商榷。

“同業(yè)”的界定與信用體系的確立

何謂“同業(yè)”？按照國(guó)際市場(chǎng)通用的解釋，“同業(yè)”僅指銀行同業(yè)（inter－bank），但是在我國(guó)許多金融界同仁甚至在一些政府職能部門看來(lái)，凡由人民銀行頒發(fā)了金融許可證的即可視為同業(yè)。顯而易見(jiàn)，“同業(yè)”在我國(guó)的解釋比國(guó)際市場(chǎng)寬，這無(wú)疑也就為允許證券公司進(jìn)入同業(yè)拆借市場(chǎng)提供了理論的依據(jù)。

不同的界定，反映了各自不同的社會(huì)背景和游戲規(guī)則。國(guó)際的做法是嚴(yán)格按照市場(chǎng)規(guī)則和規(guī)律辦事，將不同信用類別和等級(jí)的機(jī)構(gòu)區(qū)別開(kāi)來(lái)。銀行被視為同一信用類別，主要是基于以下幾個(gè)標(biāo)準(zhǔn)：有相對(duì)穩(wěn)定的資金來(lái)源——可以吸收各類存款；向企業(yè)和其他非銀行金融機(jī)構(gòu)提供貸款；有一定的流動(dòng)性資產(chǎn)；向社會(huì)提供各類支付清算等金融服務(wù)等等；而非銀行金融機(jī)構(gòu)通常包括投資銀行或證券公司、各類財(cái)務(wù)公司、各種基金，由于不能吸收存款，沒(méi)有持續(xù)穩(wěn)定的資金來(lái)源，又由于所從事的資產(chǎn)運(yùn)作及業(yè)務(wù)經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)相對(duì)較大，而被打入“另冊(cè)”，列于“同業(yè)”之外。

我國(guó)情況確實(shí)有很大不同。在國(guó)有經(jīng)濟(jì)一統(tǒng)天下的時(shí)期，信用風(fēng)險(xiǎn)似乎離我們很遠(yuǎn)。但隨著經(jīng)濟(jì)及金融體制改革的深入，國(guó)家或政府的職能在市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)條件下正發(fā)生重大變革?！皬V信”破產(chǎn)則標(biāo)志著游戲規(guī)則的根本性改變——政府要“出局”，“救世主”不存在了。為此我們需要重新審視所面臨的各種風(fēng)險(xiǎn)，其中信用風(fēng)險(xiǎn)顯得更為突出。要確定信用風(fēng)險(xiǎn)，引入防范機(jī)制就需要有較為完善、合理的信用體系，而其中最重要的是要確立不同類型的機(jī)構(gòu)在信用體系中類別歸屬這一結(jié)構(gòu)性問(wèn)題。從這個(gè)意義上說(shuō)，對(duì)“同業(yè)”的界定就不僅僅是稱謂或概念的確定。

同業(yè)拆借市場(chǎng)與資金市場(chǎng)

資金市場(chǎng)又稱貨幣市場(chǎng)（money market），其實(shí)是各種短期金融工具賴以運(yùn)作的各個(gè)市場(chǎng)的統(tǒng)稱。這些金融工具通常包括短期國(guó)債（Tensury Bills，TB）、債券回購(gòu)（Repurchase Agreement,Repo）、存單（Certificate of Deposit, CD）、商業(yè)票據(jù)（Commercial Paper,CP）、承兌匯票（Bankers Acceptance,BA）等等。同業(yè)拆借市場(chǎng)是其中一個(gè)市場(chǎng)。

上面列舉的各個(gè)市場(chǎng)都是以交易某一種金融工具而形成的，而同業(yè)拆借市場(chǎng)與它們略有不同，它的交易的對(duì)象是資金、貨幣本身，而交易的價(jià)格則是每筆交易中所確定的利率。同時(shí)，按國(guó)際市場(chǎng)現(xiàn)行的做法，其他各個(gè)市場(chǎng)都是面向信用體系中的各類機(jī)構(gòu)，即非銀行金融機(jī)構(gòu)以及各類企業(yè)都可以參與，而只有同業(yè)拆借市場(chǎng)則有其特殊的“準(zhǔn)入限制”，即只對(duì)銀行開(kāi)放。通常各個(gè)銀行借助于同業(yè)拆借解決各自資金的余缺，或當(dāng)日頭寸的調(diào)整。因此交易期限普遍很短，從隔夜到一個(gè)月。

由于是同業(yè)，同屬于一個(gè)信用層次，銀行間在交易中通常直接報(bào)價(jià)成交，利率多依市場(chǎng)當(dāng)日供求關(guān)系及買入或賣出的方向確定，但不同資質(zhì)的銀行在市場(chǎng)中獲取資金時(shí)，所支付的成本也會(huì)不同。因此可以說(shuō)，同業(yè)拆借市場(chǎng)進(jìn)行交易的資金、貨幣只是表象，而信用的交易才是其實(shí)質(zhì)。也正因?yàn)槿绱?，各個(gè)銀行都會(huì)有各自內(nèi)部所確立的提供給市場(chǎng)各個(gè)交易對(duì)方不同的信用額度（credit line）。對(duì)不同信用等級(jí)的銀行所提供的信用額度會(huì)大小有別。通常信用度高、信譽(yù)好的銀行能以相對(duì)低的成本隨時(shí)從市場(chǎng)中拆入其所需的資金，而信用度低信譽(yù)差的銀行即便在同業(yè)市場(chǎng)融資，其融資的規(guī)模也會(huì)受到一定的限制，而且其融資成本也相對(duì)較高。

目前國(guó)際上非銀行金融機(jī)構(gòu)以及信用好的企業(yè)的短期融資問(wèn)題，也會(huì)以信用形式向銀行借入短期資金，但這種短期資金的借入必須滿足一定的條件，如一般要遵循信貸原則。

信貸原則意即非銀行金融機(jī)構(gòu)向銀行借入短期資金，哪怕只是一天，其性質(zhì)也是銀行對(duì)客戶的信貸業(yè)務(wù)，事先雙方需做好“信用便利”（Credit Facility）即信用額度的有關(guān)安排，其實(shí)就是銀行與客戶間的貸款協(xié)議，通常最長(zhǎng)不超過(guò)半年。此外，這種短期貸款的附加成本通常會(huì)明文規(guī)定，即明確在借入資金當(dāng)日同業(yè)拆借利率基礎(chǔ)上所加的利差幅度。不同的機(jī)構(gòu)，由于信用度不同，所加的利差也不同。

由此可以看出，非銀行金融機(jī)構(gòu)及其他類企業(yè)在向銀行拆借短期資金有別于同業(yè)拆借市場(chǎng)的做法，這就如商業(yè)流通領(lǐng)域的批發(fā)與零售的區(qū)別。銀行間同業(yè)拆借市場(chǎng)可視為“批發(fā)市場(chǎng)”，所采用的是“批發(fā)價(jià)”即同業(yè)拆借利率；而銀行向非銀行金融機(jī)構(gòu)或企業(yè)貸出短期資金則可看作“零售市場(chǎng)”，其“價(jià)格”——即所采用的利率——由于信用體系的不同就必然會(huì)高于同業(yè)拆借利率。

建議

一、有關(guān)政府職能部門及金融理論界應(yīng)盡快開(kāi)展有關(guān)研究，及早建立符合市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)的我國(guó)的信用體系——信用體系的確立是市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)條件下金融業(yè)的基礎(chǔ)。

二、應(yīng)盡早建立符合市場(chǎng)規(guī)律、可操作的資金市場(chǎng)，以解決目前我國(guó)資金市場(chǎng)發(fā)展的滯后以及資本市場(chǎng)發(fā)展的不平衡問(wèn)題。逐步穩(wěn)定地推出一些可流通的新的金融工具，并及早將非銀行金融機(jī)構(gòu)引入資金市場(chǎng)。

三、在當(dāng)前有關(guān)解決證券公司的融資問(wèn)題上，應(yīng)避免混用同業(yè)及同業(yè)拆借市場(chǎng)的概念，以提“進(jìn)入資金市場(chǎng)”為好，這樣對(duì)規(guī)范市場(chǎng)運(yùn)作、與國(guó)際市場(chǎng)接軌都有好處。

后話：向?qū)Υ藛?wèn)題有興趣的人士推薦由美Marcia Stigum女士新著的“The Money Market” 一書，這是被國(guó)際同行們一致推薦的資本市場(chǎng)的“圣經(jīng)”。