盧布匯率波動對人民幣國際化的影響與啟示

摘要：人民幣國際化戰(zhàn)略對我國具有重要意義，通過對俄羅斯盧布匯率大幅波動原因以及對我國人民幣國際化影響進(jìn)行分析，得出對我國推進(jìn)人民幣國際化戰(zhàn)略時(shí)的一定啟示，通過完善的政策、不斷發(fā)展的經(jīng)濟(jì)以及穩(wěn)定的地緣政治環(huán)境等，來實(shí)現(xiàn)人民幣國際化的穩(wěn)步推進(jìn)。

關(guān)鍵詞： 匯率 盧布 人民幣國際化

一、前言

自2008年金融危機(jī)后，俄羅斯經(jīng)濟(jì)進(jìn)入高速發(fā)展，這加快了盧布貨幣國際化的步伐， 盧布國際化在這段時(shí)間有效的為俄羅斯提供了長期的地緣政治與經(jīng)濟(jì)優(yōu)勢，特別是俄羅斯吸引外資的能力與金融國際競爭力都有顯著的提高[1]。但在2014年，俄羅斯盧布發(fā)生了大幅波動。俄羅斯盧布對美元匯率從年初的33∶1，一路下跌，期間曾發(fā)生單日跌幅19%、匯率突破80∶1的情況，最終在俄羅斯政府的努力下，匯率反彈至目前的52∶1左右。俄羅斯盧布的大幅波動，對整個(gè)俄羅斯造成了重要影響，雖然俄羅斯盧布貶值可減少政府預(yù)算赤字，更使得俄羅斯出口成本下降，從而令部分俄羅斯國內(nèi)企業(yè)與國外企業(yè)進(jìn)行競爭，這在一定程度上緩解了政府赤字壓力，提高了俄羅斯的競爭力。但是，匯率的大幅波動對俄羅斯所造成的傷害要遠(yuǎn)遠(yuǎn)大于其得到的好處，盧布匯率的貶值使得俄羅斯資本大量外流，俄羅斯為穩(wěn)定匯市，大量拋售外匯儲備，其外匯儲備已從年初的5100億美元降至4000億美元以下。匯率貶值導(dǎo)致俄羅斯國內(nèi)物價(jià)大幅上漲，通貨膨脹問題嚴(yán)重，2014年俄羅斯國內(nèi)通脹率預(yù)計(jì)全年可達(dá)到9%以上，使得俄羅斯的基準(zhǔn)利率提高至18%，對經(jīng)濟(jì)造成嚴(yán)重的不利影響，2014年俄羅斯全年經(jīng)濟(jì)預(yù)計(jì)增長率僅為0.5%，并在2015年發(fā)生經(jīng)濟(jì)衰退。經(jīng)濟(jì)的下滑導(dǎo)致國際評級機(jī)構(gòu)紛紛降低了對俄羅斯的主權(quán)評級，進(jìn)一步影響了俄羅斯經(jīng)濟(jì)。人民幣作為我國的法定貨幣，近年來不斷加快國際化的步伐。根據(jù)SWIFI統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)，截止2014年9月份，人民幣以全球付款率1.64%的比例在全球的主要支付貨幣中處于第七的位置。貨幣互換范圍持續(xù)擴(kuò)圍，截止目前，中國人民銀行已經(jīng)同境外的28個(gè)央行簽訂了雙邊貨幣互換協(xié)議，有效擴(kuò)大了人民幣的使用范圍[2]。人民幣國際化將改變中國“貿(mào)易大國、貨幣小國”的問題，使得企業(yè)規(guī)避匯率風(fēng)險(xiǎn)，為資本市場的國際化提供良好基礎(chǔ)，并通過發(fā)行人民幣來增加鑄幣稅收入。因此，積極推進(jìn)人民幣國際化對我國具有積極重要的意義。匯率的大幅波動會對人民幣的國際化進(jìn)程造成嚴(yán)重的不利影響，因此，預(yù)防貨幣的大幅波動對于推進(jìn)人民幣國際化具有重要作用[3]。中國與俄羅斯同為新興市場大國，其在發(fā)展的過程中既存在著一定的相似性，也存在著一定的差異性。通過對俄羅斯盧布匯率波動的研究和思考，總結(jié)相關(guān)的經(jīng)驗(yàn)和教訓(xùn)，對于推進(jìn)人民幣國際化具有重要的作用。

二、盧布匯率波動原因分析

俄羅斯盧布之所以在2014年出現(xiàn)大幅波動，主要是受到一系列內(nèi)外部因素的共同影響所造成的，下面，從政府政策、市場以及地緣政治三個(gè)方面對盧布匯率波動原因進(jìn)行分析。

（一）政府政策方面

2000年以后，由于全球能源價(jià)格不斷上漲，作為能源大國的俄羅斯的經(jīng)濟(jì)實(shí)力不斷增強(qiáng)，在此基礎(chǔ)上，俄羅斯政府在2003年提出了盧布國際化的政策。同其他國家循序漸進(jìn)的推進(jìn)貨幣國際化不同，俄羅斯采取的是一種激進(jìn)的盧布國際化道路。2006年7月1日，俄羅斯取消了對資本流動的一切限制，實(shí)現(xiàn)了盧布的完全自由浮動，邁出了國際化的第一步。然而，俄羅斯國內(nèi)并未建立完善的資本監(jiān)管體系，且國內(nèi)未形成完善的資本市場。這種激進(jìn)的貨幣國際化方式，在缺乏監(jiān)管的情況下，很容易造成國際資本的大幅流動，從而造成盧布的大幅波動。而且，盧布國際化是以全球能源市場價(jià)格穩(wěn)定上漲為基礎(chǔ)的，國際能源價(jià)格出現(xiàn)大幅波動，則對盧布國際化道路造成很大影響。因此，過于激進(jìn)的盧布國際化政策為如今的盧布大幅波動埋下了禍根。

在2008年全球金融危機(jī)后，2013年10月1日，俄政府為了增加匯率的靈活性，實(shí)行貨幣籃子的自由浮動匯率，對匯率水平?jīng)]有固定的限制。貨幣籃子的可接受范圍值設(shè)定浮動為7盧布運(yùn)行區(qū)間寬度。俄羅斯銀行計(jì)劃主要通過利率來影響對經(jīng)濟(jì)影響的有效性[4]。

進(jìn)入2014年后，俄羅斯政府及央行在政策制定方面出現(xiàn)的失誤導(dǎo)致盧布匯率不斷下跌。本年初，俄羅斯財(cái)政部宣稱其將于本年2月20日至5月底每天在國內(nèi)外的外匯市場購買價(jià)值為35億盧布外匯，共計(jì)約2122億盧布外匯納入俄羅斯儲備基金，由此導(dǎo)致人們形成對盧布匯率貶值的預(yù)期。俄羅斯央行在盧布開始下跌時(shí)并未對盧布表現(xiàn)出支持的態(tài)度，而在匯率大幅貶值的情況下，俄羅斯央行卻意外的宣布結(jié)束盧布與歐元和美元的一攬子聯(lián)系匯率機(jī)制，不再以可預(yù)期的方式在盧布對歐元和美元匯率超過限度時(shí)入市支持盧布，這一舉動對盧布形成了進(jìn)一步的貶值壓力。

（二）市場方面

俄羅斯經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)單一，原油和天然氣對俄羅斯經(jīng)濟(jì)具有重大影響。根據(jù)俄羅斯海關(guān)總署數(shù)據(jù)，2013年俄羅斯出口商品中有33%的比例是石油，而石油與天然氣出口創(chuàng)收占到全年俄羅斯出口總收入的68%左右 ，由此可見，俄羅斯過半的財(cái)政收入依賴于本國的油氣出口[5]。然而在美國頁巖油氣革命導(dǎo)致原油供應(yīng)增加、全球經(jīng)濟(jì)增速放緩導(dǎo)致對石油需求下降、OPEC決定不減少原油產(chǎn)量以及美元升值不斷加速等原因的情況下，國際原油價(jià)格自今年的6月份的107美元高點(diǎn)至今已經(jīng)跌去了一半多。國際原油價(jià)格的大幅下跌導(dǎo)致了俄羅斯石油收入的大幅下滑，2014年俄羅斯石油收入預(yù)計(jì)將同比減少10%以上，油價(jià)的持續(xù)大幅下滑導(dǎo)致市場對俄羅斯經(jīng)濟(jì)失去信心，這無疑加速了盧布貶值的速度。由于西方制裁導(dǎo)致俄羅斯通貨膨脹等問題嚴(yán)重，進(jìn)一步加大了俄羅斯的經(jīng)濟(jì)風(fēng)險(xiǎn)。據(jù)2014年12月中旬統(tǒng)計(jì)，俄羅斯通脹率已超出9%，俄羅斯經(jīng)濟(jì)發(fā)展部預(yù)計(jì)，在俄羅斯目前情況下，其GDP可能會在2015年下滑0.8%左右[6]。經(jīng)濟(jì)的放緩導(dǎo)致盧布處于弱勢地位。

俄羅斯外匯儲備較少，無法對外匯市場進(jìn)行有效干預(yù)。俄羅斯外匯儲備雖在2014年年初有五千億美元以上，但目前已經(jīng)降至四千億美元以下，在除去其持有價(jià)值450億美元黃金、120億美元IMF特別提款權(quán)以及1720億國家主權(quán)財(cái)富基金后，可動用的外匯儲備僅有不到兩千億美元，考慮到其1500億美元的一年期外債，其可用于干預(yù)市場的外匯儲備僅剩幾百億美元。較少的外匯儲備使得俄羅斯無力對外匯市場進(jìn)行大規(guī)模的干預(yù)。同時(shí)，俄羅斯不穩(wěn)定的影子經(jīng)濟(jì)，對其匯率市場的波動也造成了很大影響。根據(jù)美國全球金融誠信研究分析師估計(jì)，俄羅斯影子經(jīng)濟(jì)每年約占其國內(nèi)生產(chǎn)總值的46%左右，每年因影子經(jīng)濟(jì)從俄羅斯流出的美元已經(jīng)從原來的幾十億美元增長到現(xiàn)在高達(dá)數(shù)百億美元。2014年根據(jù)初步估計(jì)，影子經(jīng)濟(jì)導(dǎo)致的美元流出規(guī)模可達(dá)300億美元以上，且這些美元的流出絕大部分是通過特殊渠道流出，這更進(jìn)一步影響了俄羅斯盧布的波動。

（三）地緣政治方面

地緣政治不穩(wěn)定導(dǎo)致俄羅斯國內(nèi)資本外逃。2013年11月份烏克蘭爆發(fā)政治危機(jī)，之后烏克蘭親歐派罷免總統(tǒng)亞努科維奇。隨后烏克蘭克里米亞地區(qū)舉行公投，正式并入俄羅斯，招致以美國為首的西方各國對俄羅斯進(jìn)行制裁。7月份馬航在烏克蘭境內(nèi)被擊落事件又進(jìn)一步導(dǎo)致以美為首西方國家對俄羅斯的制裁加碼。作為西方外交政策工具，經(jīng)濟(jì)制裁是美國外交政策經(jīng)常使用的工具。它的使用往往比傳統(tǒng)外交方式更具壓力，比情報(bào)行動、軍事行動或使用武器更具威脅。在西方外交政策，經(jīng)濟(jì)制裁是可比信息化的戰(zhàn)爭手段[7]。地緣政治的不穩(wěn)定使得國際資本避險(xiǎn)，需求更加穩(wěn)定的收益情緒不斷增加，導(dǎo)致國際資本紛紛撤離俄羅斯。其次外界對獨(dú)聯(lián)體一體化進(jìn)程產(chǎn)生擔(dān)憂。雖然在2012年12月5日獨(dú)聯(lián)體國家之間簽署了貨幣一體化協(xié)議，一致決議推動盧布貨幣一體化的進(jìn)程，本次危機(jī)發(fā)生前俄羅斯區(qū)域貨幣一體化進(jìn)程順利。但由于烏克蘭危機(jī)導(dǎo)致的俄烏之間的矛盾，使得國際社會對于獨(dú)聯(lián)體國家之間能否實(shí)現(xiàn)貨幣一體化的前景產(chǎn)生懷疑，由于獨(dú)聯(lián)體貨幣一體化的基礎(chǔ)是俄羅斯盧布，因此也造成了盧布的波動。加之獨(dú)聯(lián)體地區(qū)政治的不穩(wěn)定性，使得盧布大幅波動，也使得國際資本從獨(dú)聯(lián)體國家撤離，造成了獨(dú)聯(lián)體國家貨幣匯率波動連鎖反應(yīng)。

三、盧布匯率波動對人民幣國際化影響

俄羅斯與中國同為新興市場大國，同時(shí)兩者是重要的貿(mào)易伙伴國，盧布匯率的大幅波動對中國人民幣國際化具有重要的影響。這些影響既包括積極的方面，也包括的消極的影響，具體分析如下：

（一）盧布匯率波動對人民幣國際化的積極影響

本次的盧布大幅貶值，首先使得中俄貿(mào)易結(jié)算中，因人民幣幣值更加穩(wěn)定而使得人民幣得到更多的主導(dǎo)權(quán)，因此中國在中俄的貿(mào)易當(dāng)中處于更加有利的地位。1998年俄羅斯債務(wù)危機(jī)期間，俄國內(nèi)大量的交易都使用美元進(jìn)行交易，而現(xiàn)在，俄羅斯可以通過與人民幣的互換，使用人民幣作為中俄之間貿(mào)易結(jié)算方式。2014年5月，俄羅斯央行宣布在中俄兩國的投資銀行、貸款、貿(mào)易以及資本市場交易方面避免使用美元，擴(kuò)大了人民幣的使用范圍。同時(shí)，由于中國同包括俄羅斯在內(nèi)的多個(gè)國家都簽訂了貨幣互換協(xié)議，因此，在盧布貶值的情況下，這些國家在同俄羅斯進(jìn)行交易時(shí)若都選擇人民幣作為主要的結(jié)算貨幣，則可以在一定程度上規(guī)避匯率風(fēng)險(xiǎn)。如此可以使得原來人民幣的使用由原來的各國同中國之間的交易，轉(zhuǎn)變?yōu)楦鲊c俄羅斯之間的人民幣的交易，由此擴(kuò)大了人民幣的使用范圍[8]。而后，中國可以通過不斷建立人民幣離岸中心等，加大人民幣交易的便利性，從而使得各國不斷增加對人民幣的使用，不斷加快人民幣國際化的步伐。而且，中國同獨(dú)聯(lián)體國家各方之間貿(mào)易往來緊密，雙方每年交易額巨大。由于俄羅斯盧布大幅波動導(dǎo)致獨(dú)聯(lián)體國家之間貨幣一體化遇阻時(shí)，我國可以以上海合作組織為基礎(chǔ)，積極推進(jìn)人民幣在各方交易中的使用來代替盧布，擴(kuò)大人民幣在周邊國家之間的使用范圍，使得人民幣的使用實(shí)現(xiàn)區(qū)域化。

（二）盧布匯率波動對人民幣國際化的消極影響

俄羅斯和中國同為新興市場國家，盧布匯率的持續(xù)貶值對人民幣也造成了一定的消極影響。由于盧布的持續(xù)貶值，導(dǎo)致市場對包括人民幣在內(nèi)的新興國家的貨幣形成貶值的預(yù)期，引發(fā)全球資金從新興市場中撤出，而這些國際資本不會區(qū)分新興市場是誰，由此會引發(fā)中國資本外流的壓力增大，從而對中國的人民幣產(chǎn)生一定的貶值壓力。在盧布大幅波動的2014年11月份與12月份這兩個(gè)月間，人民幣匯率也由原來穩(wěn)步升值的趨勢變?yōu)橘H值。根據(jù)相關(guān)數(shù)據(jù)，2014年11月份人民幣兌美元匯率貶值0.51%左右，12月份至今已貶值至6.21左右，且成交量也較原來增加。之所以出現(xiàn)這種情況，一方面是由于我國經(jīng)濟(jì)出現(xiàn)增速放緩以及我國央行降息0.5個(gè)百分點(diǎn)影響，而另外一方面則是對俄羅斯盧布大幅貶值而對新興市場貨幣恐慌傳導(dǎo)到我國導(dǎo)致人民幣出現(xiàn)貶值情況。人民幣的貶值顯然不利于我國目前正在推進(jìn)的人民幣國際化道路。如果人民幣匯率處于弱勢，則投資者對于人民幣的持有熱情就會降低，只有人民幣幣值穩(wěn)定且有不斷走強(qiáng)的趨勢下，才會有人愿意持有人民幣[9]。而且，俄羅斯盧布的大幅波動使得各國在交易中更傾向于使用幣值更加穩(wěn)定的美元作為主要交易手段，這會客觀上減少人民幣在貿(mào)易中的使用。因此，在存在人民幣貶值預(yù)期的情況下，使得人民幣國際化的道路存在一定的消極影響。

四、盧布匯率波動對人民幣國際化的啟示

通過上面分析可以看出，貨幣國際化的過程是一個(gè)長期的過程，也是一個(gè)艱難的過程，會受到各種因素的影響。貨幣國際化是一把“雙刃劍”，對一個(gè)國家既可能帶來有利的一面，也可能會帶來不利的影響。盧布的國際化進(jìn)程對于我國人民幣的國際化具有重要的借鑒意義，我國應(yīng)當(dāng)借鑒盧布國際化進(jìn)程中的經(jīng)驗(yàn)教訓(xùn)，避免在人民幣國際化進(jìn)程中出現(xiàn)類似的問題。盧布匯率波動對人民幣國際化的啟示主要有：

（一）政策方面

制定并完善各項(xiàng)匯率政策，避免造成市場誤判。俄羅斯貨幣市場政策制定導(dǎo)致的市場預(yù)期是造成盧布波動的原因之一。政策性的因素是我國政府能夠控制的重要變量之一，政府應(yīng)當(dāng)在充分考慮各種利弊因素后，通過相關(guān)政策和制度調(diào)整來控制人民幣國際化進(jìn)程。與人民幣國際化相關(guān)的政策會對我國資本項(xiàng)目開放以及匯率制度安排等問題產(chǎn)生影響，推進(jìn)人民幣國際化進(jìn)程需放開我國資本項(xiàng)目，而這會對我國政府維護(hù)匯率穩(wěn)定能力造成一定影響。同時(shí)，在逐步放開外匯市場的同時(shí)，應(yīng)當(dāng)制定相應(yīng)的政策對外匯市場進(jìn)行嚴(yán)密的監(jiān)控，避免資本過度流動對匯率造成較大沖擊[10]。因此，在我國推動人民幣國際化的進(jìn)程中，對于各項(xiàng)政策的制定，應(yīng)當(dāng)對各項(xiàng)因素進(jìn)行綜合考慮，避免因市場誤判而導(dǎo)致匯率市場的大幅波動。同時(shí)，推進(jìn)人民幣國際化的進(jìn)程要做到循序漸進(jìn)，在時(shí)機(jī)成熟時(shí)再逐步推進(jìn)，避免制定過激的政策推動人民幣國際化的進(jìn)程。

（二）市場方面

為打好人民幣國際化的堅(jiān)實(shí)基礎(chǔ)，我國要建立多元化的經(jīng)濟(jì)體系，保持經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定增長。一個(gè)國家貨幣的地位，往往是該國綜合國力的充分體現(xiàn)，而經(jīng)濟(jì)狀況作為一個(gè)國家綜合國力最重要的體現(xiàn)，對該國貨幣具有重要影響。只有經(jīng)濟(jì)的持續(xù)穩(wěn)定增長，才能吸引世界范圍內(nèi)的資源向本國集聚，推動經(jīng)濟(jì)的進(jìn)一步發(fā)展。而經(jīng)濟(jì)的穩(wěn)定增長需要建立一個(gè)多元化的經(jīng)濟(jì)體系，避免單一的經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)造成經(jīng)濟(jì)發(fā)展的不可持續(xù)性。目前，我國雖然建立起了相對完善的經(jīng)濟(jì)體系，但在經(jīng)濟(jì)發(fā)展過程中仍存在較多問題，比如說國內(nèi)消費(fèi)不足、依賴投資增長、產(chǎn)能過剩嚴(yán)重、技術(shù)創(chuàng)新不足、企業(yè)融資成本較高以及資源消耗過大等，這些問題對我國經(jīng)濟(jì)持續(xù)健康發(fā)展造成了一定的影響。在一定程度上增大了人民幣貶值的壓力，對人民幣的國際化進(jìn)程造成了一定影響。而且，我國要加強(qiáng)對影子經(jīng)濟(jì)的監(jiān)控，確保整個(gè)國家經(jīng)濟(jì)秩序的穩(wěn)定，應(yīng)更密切地監(jiān)管“避稅天堂”如像英屬維爾京群島、開曼群島之間的交易。對此，我國應(yīng)當(dāng)堅(jiān)持把調(diào)整經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)、保持經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定增長放在首位，為人民幣國際化進(jìn)程提供一個(gè)穩(wěn)定的經(jīng)濟(jì)環(huán)境。同時(shí)，需要我國建立雄厚的外匯儲備。雄厚的外匯儲備是穩(wěn)定匯率的重要基礎(chǔ)，使人民幣幣值保持穩(wěn)定。而且，巨額的外匯儲備會推動人民幣的升值，從而保證我國資本市場逐步放開的安全性。因此，需要對我國外匯儲備進(jìn)行良好的管理，促進(jìn)其不斷的增值，為人民幣國際化提供可靠的保障。

（三）地緣政治方面

保證一個(gè)穩(wěn)定的國內(nèi)及國際環(huán)境，避免地緣政治環(huán)境因素對匯率造成影響。俄羅斯與烏克蘭之間的爭端導(dǎo)致西方國家對俄羅斯進(jìn)行制裁，使得國際資本紛紛外逃，加速了俄羅斯的經(jīng)濟(jì)衰退。而同樣由于制裁，俄羅斯無法從國際貨幣基金組織以及世界銀行獲得幫助。因此，要保證人民幣幣值的穩(wěn)定，首先必須要保證我國處于一個(gè)穩(wěn)定的國內(nèi)及國際環(huán)境當(dāng)中。目前，我國國內(nèi)環(huán)境總體平穩(wěn)，未出現(xiàn)對我國國內(nèi)環(huán)境造成嚴(yán)重影響的事件。我國周邊環(huán)境近些年來說雖未出現(xiàn)大的爭端，但實(shí)際并不太平，南海問題、釣魚島問題、西藏領(lǐng)土問題等幾個(gè)比較大的問題隨時(shí)可能會爆發(fā)，從而使得我國的外部環(huán)境急劇惡化。因此，我國在處理相關(guān)問題時(shí)，在保護(hù)國家主權(quán)，維護(hù)國家領(lǐng)土完整的前提下，盡量避免出現(xiàn)大的沖突，尤其是要避免出現(xiàn)局部戰(zhàn)爭。同時(shí)，中國應(yīng)積極參與各種國際組織，尤其是周邊區(qū)域的組織，如亞太經(jīng)合組織、上海合作組織、中國—東盟領(lǐng)導(dǎo)人會議等，充分發(fā)揮自身作用，通過組織內(nèi)各成員國之間的對話等方式來解決相應(yīng)的分歧，共同建立一個(gè)和平、穩(wěn)定的區(qū)域環(huán)境。

人民幣國際化作為我國重要的戰(zhàn)略之一，對于我國具有及極其重要的意義。俄羅斯盧布匯率的大幅波動對我國人民幣國際化戰(zhàn)略具有重要的影響和啟示作用。對此，我國應(yīng)通過完善的政策、不斷發(fā)展的經(jīng)濟(jì)以及穩(wěn)定的地緣政治環(huán)境，來保證人民幣國際化進(jìn)程穩(wěn)步推進(jìn)。

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（袁征，1986年生，俄羅斯圣彼得堡國立財(cái)經(jīng)學(xué)院在讀博士兼助理講師。研究方向：國民經(jīng)濟(jì)管理）