國際匯市孕育大變局

何志成

10月的第一個周末(10月8日)，美國公布了市場最看重的經(jīng)濟數(shù)據(jù)——非農(nóng)就業(yè)數(shù)據(jù)。結(jié)果顯示，美國經(jīng)濟正在變得越來越壞，就業(yè)市場仍然被就業(yè)崗位大幅度減少的魔咒所困擾(9月非農(nóng)就業(yè)崗位減少9萬多，預期是持平，這已經(jīng)是連續(xù)第四個月下降)。這為美聯(lián)儲進一步放寬貨幣政策提供了口實。在該數(shù)據(jù)公布后的一個小時左右的時間內(nèi)，全球外匯市場主要貨幣兌美元都出現(xiàn)大幅度震蕩，其中歐元兌美元的振幅居然超過150點——很少見，幸好未見新高；而美元兌日元匯價卻創(chuàng)下15年來的新低—一跌破了82大關(guān)。

美國非農(nóng)數(shù)據(jù)有“假摔”可能

美國政府對下屬機構(gòu)包括獨立機構(gòu)所做的經(jīng)濟數(shù)據(jù)統(tǒng)計和公布過程進行干預是很少見的，也就是說，美國公布的經(jīng)濟數(shù)據(jù)相比其他經(jīng)濟體真實度更高，保密性也很好。但是，現(xiàn)在市場已經(jīng)在懷疑美國的三大評級機構(gòu)，認為它們具有很強的官方傾向，是美國政府推行財政政策尤其是貨幣政策的工具。連三大獨立評級機構(gòu)都被懷疑，為什么我們不能懷疑美國政府在公布重要經(jīng)濟數(shù)據(jù)時也有意識地“假摔”呢?為什么需要“假摔”?美聯(lián)儲需要推行二次量化寬松，必須有借口；美國政府需要弱勢美元，必須有經(jīng)濟基本面的支持。而非農(nóng)數(shù)據(jù)連續(xù)四個月下滑，就是美元走弱的最好注腳，當然也是美聯(lián)儲推出新一輪量化寬松政策的口實。但是，美國經(jīng)濟真有這么差嘛?僅僅一項非農(nóng)數(shù)據(jù)就足以導致美聯(lián)儲在下個月立即推出新一輪量化寬松嗎?許多經(jīng)濟學家和政治家都表示了不同的態(tài)度。比如，在9月非農(nóng)數(shù)據(jù)公布后不久，歐盟主席容克指出，美元目前的跌勢已經(jīng)不能反映美國經(jīng)濟的基本面，美國經(jīng)濟仍然在緩慢復蘇的過程中，沒有陷入衰退。言外之意是說，美國經(jīng)濟沒有那么差，美元有被故意壓低的嫌疑。而誰在刻意地壓低美元呢?只有美國政府自己。

由于競爭力的相對下降，美元的貶值趨勢幾乎是必然的，但在G7國家中，競爭力下降最嚴重的國家還輪不上美國，歐元區(qū)、日本、包括英國都排在美國的前頭。更何況，由于幅員遼闊、底子厚、創(chuàng)新能力強，美國經(jīng)濟的潛力和彈性仍然是不可低估的。所以，美元連續(xù)5個月下跌，下跌幅度超過1200點，究其原因，政治因素已經(jīng)超過經(jīng)濟基本面。美國經(jīng)濟數(shù)據(jù)不好并非意味著美元下跌，更不意味著美元還要暴跌，美國政府希望美元下跌，才是最可怕的。

第二輪量化寬松預期是全球“匯率之爭”一部分

美國政府希望美元暴跌嗎?我以為，還不能這么說。雖然美國政府的確有干預匯市的嫌疑，而且美國政府也不希望美元太強，但美國政府絕不希望美元太弱!那它為什么希望美國經(jīng)濟數(shù)據(jù)不好，并準備重啟第二輪量化寬松呢?配合全球匯率之爭，逼迫人民幣升值。

在美元近期大幅度下跌的過程中，一直相伴隨的有兩大基本面因素。一是中美匯率之爭，美國政客群體性壓迫人民幣升值；二是全球主要央行開始量化寬松“競賽”，歐元區(qū)、日本、英國央行比著美國相繼推出了更寬松貨幣政策。第一個因素隨著美國眾議院通過“懲罰人民幣被低估”議案而達到高潮，市場從預期中國將拋售美國國債到預期將大幅度地拋售美國國債，因此美元暴跌；第二個因素隨著9月非農(nóng)數(shù)據(jù)的公布也將達到高潮，市場從預期美聯(lián)儲有可能推出第二輪量化寬松政策到預期美聯(lián)儲肯定將推出第二輪量化寬松政策，因此美元還可能暴跌。這兩大因素到11月都將明朗化，美國參議院將對眾議院通過的所謂議案進行表決，美聯(lián)儲將召開決定是否重啟量化寬松政策的會議，同時中美領導人將在G20會議上正面交鋒。自美國政客提出懲罰人民幣議案以及美聯(lián)儲開始討論是否開啟第二輪量化寬松政策以來，美元兌一籃子貨幣已經(jīng)下跌超過7％，若上述兩大因素明朗化，美元還能下跌多少呢?

匯率之爭不是貨幣戰(zhàn)爭，量化寬松競賽也有限度

雖然近期貨幣戰(zhàn)爭的陰云密布，但國際社會阻止貨幣戰(zhàn)爭爆發(fā)的努力也是緊鑼密鼓。IMF總裁卡恩最近說，雖然貨幣能被當作政策武器的想法正開始到處流傳，但若把這種想法付諸行動，將給全球復蘇帶來相當嚴重的風險，任何此類的做法，都將產(chǎn)生負面且極具破壞性的長期影響。必須強調(diào)，正是因為國際社會的有識之士越來越意識到匯率之爭的結(jié)果是十分可怕的，因此，在貨幣戰(zhàn)爭被炒作的最兇，或日危險最大時，才有可能催生出一項新的重大國際協(xié)議。G20會議不會如一些人所預料的那樣，不歡而散。無論如何，當今世界是—個合作的世界，再嚴重的爭執(zhí)也必須是理智的。

關(guān)于理智，我注意到幾個最重要的變化。一是日本政府開始忍耐，沒有進行第二輪直接干預。9月15日，日本政府曾以日元走強可能損害本國經(jīng)濟為借口進行了一次直接干預，從外匯市場買入了大約200億美元。此舉招致一些國家的效仿，也招致很多國家的批評。10月以來，日元再度走強，8日更突破了15年的高點(兌美元)，但日本政府除了進行口頭干預之外，沒有進行第二輪真金白銀的買賣。這說明，日本政府意識到，單獨干預收效甚微，只會導致量化寬松競賽，日本玩不起。尤其是在“貨幣戰(zhàn)爭論”越來越有市場的時候，更不應該給炒作者以口實；二是美國總統(tǒng)奧巴馬近期宣布，美國準備對中國出口C130大型軍用運輸機。如果該動議得到美國參議院批準，將被視為中美關(guān)系改善的最重大信號，因為它意味著美國幾十年以來對中國高科技產(chǎn)品的出口禁令將會逐步解除，中美間的貿(mào)易將趨于平衡，也意味著美國最重要的軍工企業(yè)群體將不會加入逼迫人民幣匯率升值的陣營；當然還有中國的態(tài)度。來自中國外匯交易中心的最新數(shù)據(jù)顯示，國慶節(jié)長假后的第一天，(8日)人民幣對美元匯率中間價報6.6830，較前一交易日走高181個基點，再度創(chuàng)下匯改以來新高。中國央行貨幣政策委員會也在此前召開的第三季度例會上提出：下一階段，將進一步完善人民幣匯率形成機制，重在堅持以市場供求為基礎，參考一籃子貨幣進行調(diào)節(jié)，增強匯率彈性。在美國眾議院通過懲罰人民幣匯率的議案之后，人民幣仍然保持緩慢升值態(tài)勢，顯示了中國政府的誠意——竭力避免人民幣匯率之爭真演變?yōu)樨泿艖?zhàn)爭。同時我還注意到，中國央行在連續(xù)7個月買人日本國債后，8月停止了買人；也許不是巧合，中國央行在連續(xù)幾個月減持美國國債后，8月又恢復了買入。

雖然與貨幣戰(zhàn)爭的炒作亂象相比，以上信息很少有人注意，但正是這些很微小的變化，也許意味著匯率之爭以及量化寬松競賽是有限度的，國際匯市也在孕育一場大變局。