尋找能夠打破產(chǎn)業(yè)格局的成長(zhǎng)標(biāo)的

機(jī)械│長(zhǎng)江證券研究小組

趙智勇、臧雄、倪蕤、曹小敏等

趙智勇 / 機(jī)械行業(yè)首席分析師。南京航空航天大學(xué)工學(xué)學(xué)士，上海交通大學(xué)工商管理學(xué)碩士。擁有10 年行業(yè)研究經(jīng)驗(yàn)、8年工業(yè)自動(dòng)化實(shí)業(yè)工作經(jīng)驗(yàn)，全面深度覆蓋機(jī)械行業(yè)。

代表研報(bào) ：《 從車機(jī)船到風(fēng)光鋰，從勝率到賠率——機(jī)械行業(yè)2025年年度投資策略》

《絲杠加工工藝深度：多工藝并存發(fā)展，設(shè)備有望受益》

《以日本出口數(shù)據(jù)為例看挖機(jī)二手機(jī)海外空間》

《通用設(shè)備行業(yè)研究框架》

《寧德時(shí)代換電明確提速，重視設(shè)備彈性和寧德增量》

2024年，機(jī)械行業(yè)“確定性”板塊表現(xiàn)更優(yōu)，紅利等穩(wěn)健型資產(chǎn)階段超額明顯。展望2025年，機(jī)械行業(yè)投資思路以“要彈性”為主，遵循周期從右向左，投資要從車（軌道交通）機(jī)（工程機(jī)械）船（船舶）向風(fēng)光鋰設(shè)備延續(xù)的方向。

2024年表現(xiàn)優(yōu)秀的船舶板塊，國(guó)改重組節(jié)奏逐漸成為主要矛盾；軌交裝備鐵路部分持續(xù)景氣、地鐵板塊筑底反轉(zhuǎn)蓄力；工程機(jī)械國(guó)內(nèi)企穩(wěn)，海外增長(zhǎng)確定帶動(dòng)盈利能力繼續(xù)修復(fù)。

風(fēng)電裝備，國(guó)內(nèi)景氣延續(xù)，價(jià)格底部明確。在政策端，臨近“十四五”規(guī)劃末，地方政府對(duì)于新能源裝機(jī)有考核，各能源國(guó)央企招標(biāo)、開(kāi)工節(jié)奏加速。2025 年是裝機(jī)大年，疊加10MW機(jī)型成本持續(xù)優(yōu)化、傳統(tǒng)機(jī)型盈利逐步穩(wěn)定，風(fēng)機(jī)盈利有望向上修復(fù)，帶動(dòng)產(chǎn)業(yè)鏈整體盈利改善。

光伏設(shè)備，BC設(shè)備需求空間彈性大，激光設(shè)備最受益。由于BC激光技術(shù)的較高難度，設(shè)備廠商突破往往需要與下游頭部客戶合作并持續(xù)迭代工藝，可以形成較高的技術(shù)壁壘。持續(xù)看好2025年BC、疊柵等新技術(shù)設(shè)備推動(dòng)行業(yè)加速周期筑底。

鋰電設(shè)備，行業(yè)景氣觸底，下游龍頭企業(yè)產(chǎn)能利用率率先修復(fù)，有望驅(qū)動(dòng)2025年擴(kuò)產(chǎn)，疊加海外需求，預(yù)計(jì)2025年鋰電設(shè)備行業(yè)訂單將恢復(fù)增長(zhǎng)。固態(tài)電池、復(fù)合集流體等新技術(shù)持續(xù)推進(jìn)。龍頭電池廠推進(jìn)換電，2025年換電站需求開(kāi)始釋放。

通用設(shè)備，國(guó)內(nèi)周期經(jīng)歷了三年多的磨礪，量?jī)r(jià)都處于底部，2025年修復(fù)趨勢(shì)明確。國(guó)內(nèi)產(chǎn)能過(guò)剩不代表國(guó)內(nèi)裝備產(chǎn)能過(guò)剩，工控、激光、工業(yè)機(jī)器人、機(jī)床、塑機(jī)等裝備海外滲透率處于低位，優(yōu)秀裝備企業(yè)出海迎來(lái)挑戰(zhàn)和機(jī)遇，2025年將受益于國(guó)內(nèi)市場(chǎng)走穩(wěn)、海外滲透加速的雙擊。

流程工業(yè)，廣闊海外市場(chǎng)是未來(lái)看點(diǎn)。國(guó)內(nèi)煤化工、核電、氫能等行業(yè)景氣度較高支撐資本開(kāi)支。海外的中東、中亞、南美等新興市場(chǎng)“油氣、海工”資本開(kāi)支旺盛，國(guó)內(nèi)企業(yè)把握機(jī)會(huì)進(jìn)入海外供應(yīng)鏈，海外營(yíng)收利潤(rùn)快速增長(zhǎng)。短期中企有望持續(xù)受益于全球油氣資本開(kāi)支景氣，展望中長(zhǎng)期，海外市場(chǎng)份額仍將持續(xù)提升。

2024年，國(guó)內(nèi)外人形機(jī)器人廠商均有典型應(yīng)用落地，可以展望2025年在一些比較偏標(biāo)準(zhǔn)化的B端（搬、拿、揀、放等）及C端（語(yǔ)音交互、銷售互動(dòng)等）場(chǎng)景落地應(yīng)用。特斯拉、華為、英偉達(dá)等大廠入局，將推動(dòng)行業(yè)快速發(fā)展，國(guó)內(nèi)零部件廠商百花齊放，將迎來(lái)板塊性機(jī)會(huì)。

總結(jié)2025年投資，主要有兩個(gè)方向。第一，從周期右側(cè)往左側(cè)看，當(dāng)前周期處于相對(duì)右側(cè)的板塊更具確定性，行業(yè)景氣度上行趨勢(shì)充分確立，后續(xù)增長(zhǎng)確定性較強(qiáng)。當(dāng)前周期處于相對(duì)左側(cè)的板塊更具彈性，考慮工程機(jī)械、通用周期反轉(zhuǎn)后彈性的充分釋放。第二，從規(guī)避問(wèn)題到解決問(wèn)題，一個(gè)是選擇行業(yè)，一個(gè)是選擇公司。2024年側(cè)重競(jìng)爭(zhēng)格局好的穩(wěn)健資產(chǎn)，2025年側(cè)重尋找能夠打破產(chǎn)業(yè)格局的成長(zhǎng)標(biāo)的，看好人形機(jī)器人和新能源裝備技術(shù)等板塊。