金融“五篇大文章”實施意見落地提升資本市場對實體經(jīng)濟(jì)支持效能

為深入貫徹黨的二十屆三中全會、中央金融工作會議、中央經(jīng)濟(jì)工作會議精神和《國務(wù)院關(guān)于加強(qiáng)監(jiān)管防范風(fēng)險推動資本市場高質(zhì)量發(fā)展的若干意見》部署要求，積極發(fā)揮資本市場功能，著力做好科技金融、綠色金融、普惠金融、養(yǎng)老金融、數(shù)字金融“五篇大文章”，更好服務(wù)經(jīng)濟(jì)社會高質(zhì)量發(fā)展，2025年2月7日，中國證監(jiān)會發(fā)布了《關(guān)于資本市場做好金融“五篇大文章”的實施意見》（下稱“《實施意見》”），旨在落實中央關(guān)于科技金融、綠色金融、普惠金融、養(yǎng)老金融、數(shù)字金融“五篇大文章”的部署要求?！秾嵤┮庖姟分荚趶闹贫葍?yōu)化、產(chǎn)品創(chuàng)新、生態(tài)培育等多維度發(fā)力，系統(tǒng)性提升資本市場對實體經(jīng)濟(jì)的支持效能，助力新質(zhì)生產(chǎn)力發(fā)展與經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型升級。

《實施意見》共分為八個部分，包含18條措施，為資本市場和證券公司等場內(nèi)核心中介機(jī)構(gòu)服務(wù)科技金融、綠色金融、普惠金融、養(yǎng)老金融、數(shù)字金融的方式和重點提供指引。主要內(nèi)容包括：支持優(yōu)質(zhì)科技型企業(yè)發(fā)行上市；優(yōu)化科技型上市公司并購重組、股權(quán)激勵等制度；引導(dǎo)私募股權(quán)創(chuàng)投基金投早、投小、投長期、投硬科技；加大多層次債券市場對科技創(chuàng)新的支持力度；完善資本市場綠色金融標(biāo)準(zhǔn)體系；豐富資本市場綠色金融產(chǎn)品；完善資本市場服務(wù)中小微企業(yè)制度安排；豐富資本市場服務(wù)涉農(nóng)主體方式；更好滿足居民多元化投資需求；服務(wù)養(yǎng)老金等中長期資金穩(wěn)健增值目標(biāo)；提供優(yōu)質(zhì)養(yǎng)老金融產(chǎn)品服務(wù)；提升證券期貨行業(yè)數(shù)字化水平；加強(qiáng)證券期貨數(shù)字基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)等。

從措施細(xì)則看，《實施意見》涵蓋了上市企業(yè)全生命周期的各個方面。從細(xì)化對科技金融和綠色金融發(fā)展的政策支持，支持相關(guān)企業(yè)上市、再融資和并購重組；到鼓勵公募基金、私募股權(quán)創(chuàng)投基金、個人養(yǎng)老金等中長期價值投資資金及債券市場資金通過多種方式支持相關(guān)企業(yè)做大做強(qiáng)；再到加強(qiáng)證券、基金、期貨等核心資本市場中介機(jī)構(gòu)的金融科技體系建設(shè)，增強(qiáng)投顧業(yè)務(wù)能力，豐富投資產(chǎn)品線，更好地對接上市公司資金需求和各類投資主體的資金供給，降低資金摩擦成本，提升資金使用效率和投資回報，進(jìn)而持續(xù)優(yōu)化資本市場生態(tài)，發(fā)揮資本市場規(guī)模優(yōu)勢和效率優(yōu)勢，形成“上市公司—資本中介—投資者”的有效正反饋。

《實施意見》是中央經(jīng)濟(jì)工作會議和證監(jiān)會工作會議相關(guān)政策的細(xì)化和補(bǔ)充，通過進(jìn)一步突出國家對科技型企業(yè)等新質(zhì)生產(chǎn)力主要載體的支持，加快資本市場要素改革，提升資本市場運(yùn)行效率，最終實現(xiàn)資本市場生態(tài)優(yōu)化和場內(nèi)資金預(yù)期回報的提升。

對于證券行業(yè)而言，資本市場持續(xù)性的環(huán)境優(yōu)化對行業(yè)各項業(yè)務(wù)開展均大有裨益，有助于行業(yè)業(yè)績改善和估值提升，未來更多改革和業(yè)務(wù)創(chuàng)新落地也有望拓寬券商業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)，更大的發(fā)揮資本中介優(yōu)勢，亦可借財富管理業(yè)務(wù)大發(fā)展的有利契機(jī)，做大客戶基本盤。

對于保險行業(yè)而言，隨著資本市場環(huán)境的持續(xù)改善和保險資金更大規(guī)模參與權(quán)益市場投資，投資收益率有望顯著提升，自身長期面臨的“資產(chǎn)荒”和利差損壓力均有望得到顯著緩解，自身資質(zhì)的提升和流動性的改善有望實現(xiàn)“戴維斯雙擊”，助力板塊估值修復(fù)。

整體上看，證券和保險行業(yè)馬太效應(yīng)不斷增強(qiáng)，未來行業(yè)頭部機(jī)構(gòu)估值上升的空間有望打開。此外，在ETF蓬勃發(fā)展的大環(huán)境下，出于投資需求的差異化，證券保險ETF的投資價值應(yīng)繼續(xù)重點關(guān)注。

強(qiáng)化資本市場功能性作用

具體來看，《實施意見》圍繞科技金融、綠色金融、普惠金融、養(yǎng)老金融、數(shù)字金融五篇大文章，是做好金融“五篇大文章”政策細(xì)則落地，《實施意見》以“五篇大文章”為錨，積極發(fā)揮資本市場功能性作用，提出了資本市場服務(wù)實體經(jīng)濟(jì)的重點任務(wù)，主要包括以下五個方面：

第一，加強(qiáng)對科技型企業(yè)全鏈條全生命周期的金融服務(wù)：1.支持優(yōu)質(zhì)科技型企業(yè)發(fā)行上市：提升對新產(chǎn)業(yè)新業(yè)態(tài)新技術(shù)的包容性，支持未盈利企業(yè)上市，引導(dǎo)企業(yè)用好境內(nèi)外上市資源。2.優(yōu)化科技型上市公司并購重組、股權(quán)激勵等制度。3.引導(dǎo)私募股權(quán)創(chuàng)投基金投早、投小、投長期、投硬科技，支持S基金和金融資產(chǎn)投資公司試點。4.加大多層次債券市場對科技創(chuàng)新的支持力度。

第二，豐富資本市場推動綠色低碳轉(zhuǎn)型的產(chǎn)品制度體系：1.優(yōu)化綠色債券標(biāo)準(zhǔn)，完善資本市場綠色金融標(biāo)準(zhǔn)體系。2.豐富資本市場綠色金融產(chǎn)品：支持綠色產(chǎn)業(yè)企業(yè)股債融資，提升綠色債券申報便利度，推出綠色主題公募基金，鼓勵綠色私募股權(quán)創(chuàng)投基金發(fā)展，推進(jìn)碳期貨市場建設(shè)和相關(guān)產(chǎn)品研發(fā)。

第三，提升資本市場服務(wù)普惠金融效能：1.落實普惠金融政策部署，完善服務(wù)中小微企業(yè)制度。2.豐富資本市場服務(wù)涉農(nóng)主體方式。3.滿足居民多元化投資需求，推動證券基金經(jīng)營機(jī)構(gòu)加快財富管理轉(zhuǎn)型。

第四，推動資本市場更好滿足多元化養(yǎng)老金融需求：1.打通中長期資金入市卡點堵點，支持養(yǎng)老目標(biāo)基金、養(yǎng)老理財產(chǎn)品等發(fā)展。2.提供優(yōu)質(zhì)養(yǎng)老金融產(chǎn)品服務(wù)。支持符合條件的健康、養(yǎng)老等銀發(fā)經(jīng)濟(jì)企業(yè)股債融資。

第五，加快推進(jìn)數(shù)字化、智能化賦能資本市場：1.提升證券期貨行業(yè)數(shù)字化水平，穩(wěn)步推進(jìn)技術(shù)自立自強(qiáng)，開展“數(shù)據(jù)要素×資本市場”專項試點，探索人工智能等新技術(shù)應(yīng)用。2.加強(qiáng)數(shù)字金融監(jiān)管，防范風(fēng)險。

圖 兩市日均成交金額

《實施意見》的總體要求是以習(xí)近平新時代中國特色社會主義思想為指導(dǎo)，貫徹新發(fā)展理念，聚焦構(gòu)建支持全面創(chuàng)新體制機(jī)制和服務(wù)新質(zhì)生產(chǎn)力發(fā)展，強(qiáng)化資本市場功能。堅持政治引領(lǐng)、服務(wù)大局，問題導(dǎo)向、精準(zhǔn)施策，守正創(chuàng)新、穩(wěn)中求進(jìn)，系統(tǒng)集成、協(xié)同配合四個原則。

做好金融五篇大文章，有助于更好的服務(wù)實體經(jīng)濟(jì)，強(qiáng)化資本市場功能，促進(jìn)共同富裕，主要體現(xiàn)在以下四個方面：

1.服務(wù)實體經(jīng)濟(jì)：引導(dǎo)資本市場資源流向重點領(lǐng)域（科技創(chuàng)新、先進(jìn)制造、綠色低碳、普惠民生等），推動經(jīng)濟(jì)高質(zhì)量發(fā)展。2.推動資本市場改革創(chuàng)新，是資本市場“1+N”政策體系的重要組成部分，通過增強(qiáng)制度包容性、適應(yīng)性，能提升資本市場服務(wù)實體經(jīng)濟(jì)的質(zhì)效，促進(jìn)資本市場自身高質(zhì)量發(fā)展。3.防范金融風(fēng)險：通過加強(qiáng)政策協(xié)調(diào)和工作協(xié)同，完善相關(guān)制度和監(jiān)管體系，加強(qiáng)重點領(lǐng)域風(fēng)險防控，維護(hù)市場穩(wěn)定。4.促進(jìn)共同富裕：通過普惠金融和養(yǎng)老金融，提升金融服務(wù)覆蓋面，助力共同富裕。

全鏈條服務(wù)硬科技 激活創(chuàng)新資本動能

《實施意見》對科技型企業(yè)的全生命周期金融服務(wù)提出細(xì)化安排，全鏈條服務(wù)硬科技，激活創(chuàng)新資本動能。一是上市支持：延續(xù)“科技十六條”“科創(chuàng)板八條”等政策，優(yōu)化對未盈利科技企業(yè)的包容性，加大對新一代信息技術(shù)、生物醫(yī)藥等戰(zhàn)略性產(chǎn)業(yè)的上市支持。二是并購重組優(yōu)化：通過完善估值方法、支付工具及審核機(jī)制，鼓勵科技企業(yè)圍繞強(qiáng)鏈補(bǔ)鏈開展并購重組。三是私募基金引導(dǎo)：暢通私募股權(quán)創(chuàng)投基金“募投管退”循環(huán)，支持投早、投小、投硬科技。明確推進(jìn)基金份額轉(zhuǎn)讓、S基金發(fā)展及實物分配股票試點，有望吸引更多耐心資本布局早期科技項目。四是債券市場賦能：加大多層次債券市場對科技創(chuàng)新的支持力度，探索知識產(chǎn)權(quán)證券化及REITs創(chuàng)新，強(qiáng)化多層次融資支持，有利于進(jìn)一步拓寬科技企業(yè)融資渠道，形成“股債聯(lián)動”多層次支持體系。

《實施意見》延續(xù)了綠色金融“三大功能、五大支柱政策思路”，從標(biāo)準(zhǔn)和產(chǎn)品處著力，標(biāo)準(zhǔn)與產(chǎn)品雙升級，助力低碳轉(zhuǎn)型。一是完善標(biāo)準(zhǔn)：優(yōu)化綠色債券標(biāo)準(zhǔn)，鼓勵評級機(jī)構(gòu)將環(huán)境信息指標(biāo)納入債券發(fā)行評級方法，主動參與制定國際可持續(xù)準(zhǔn)則，研究制定綠色股票標(biāo)準(zhǔn)。二是豐富產(chǎn)品：支持綠色產(chǎn)業(yè)企業(yè)發(fā)行上市及融資，鼓勵綠色私募股權(quán)基金發(fā)展，推動碳期貨市場及碳排放權(quán)市場發(fā)展及金融機(jī)構(gòu)的參與，研發(fā)綠色低碳期貨期權(quán)品種，豐富綠色指數(shù)及衍生品。

《實施意見》從滿足中小微企業(yè)、涉農(nóng)主體及居民三主體金融需求著眼，擴(kuò)大薄弱領(lǐng)域覆蓋，下沉服務(wù)惠及民生，旨在擴(kuò)大服務(wù)實體覆蓋面。在中小微企業(yè)層面，深化北交所、新三板普惠金融試點，推動“專精特新”企業(yè)掛牌，區(qū)域性股權(quán)市場與全國性市場協(xié)同發(fā)展。在涉農(nóng)主體層面，完善“保險+期貨”模式，支持農(nóng)產(chǎn)品期貨期權(quán)品種開發(fā)，發(fā)展鄉(xiāng)村振興公司債券，研究編制三農(nóng)領(lǐng)域指數(shù)。在居民投資需求層面，加快金融機(jī)構(gòu)財富管理轉(zhuǎn)型，豐富公募基金產(chǎn)品譜系，降低公募行業(yè)綜合費(fèi)率，推動買方投顧試點轉(zhuǎn)常規(guī)。

《實施意見》旨在滿足市場多元化養(yǎng)老金需求，打通中長期資金入市堵點，擴(kuò)大優(yōu)質(zhì)養(yǎng)老供給。1.服務(wù)長期資金增值目標(biāo)：打通長期資金、耐心資本入市堵點，將指數(shù)基金等權(quán)益公募基金納入個人養(yǎng)老金投資范圍，完善保險資金權(quán)益投資監(jiān)管制度，支持用人單位探索放開企業(yè)年金，支持長期資金開展套保交易，推動專業(yè)投資者建立三年以上長周期考核機(jī)制。2.養(yǎng)老產(chǎn)品供給：支持健康、養(yǎng)老等銀發(fā)經(jīng)濟(jì)企業(yè)股債融資，探索養(yǎng)老設(shè)施作為資產(chǎn)支持證券和REITs的底層資產(chǎn)，支持公募子公司從事養(yǎng)老金融服務(wù)。

《實施意見》要求加快推進(jìn)數(shù)字化、智能化賦能資本市場。數(shù)字賦能提質(zhì)增效，基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)夯實安全底座。在數(shù)字化水平方面，推動行業(yè)機(jī)構(gòu)數(shù)字化轉(zhuǎn)型，探索金融科技創(chuàng)新試點和“要素市場×資本市場”專項試點，健全公募基金賬戶份額信息統(tǒng)一查詢平臺，推進(jìn)證券公司賬戶管理功能優(yōu)化試點轉(zhuǎn)常規(guī)，推動數(shù)字經(jīng)濟(jì)、平臺企業(yè)股債發(fā)行“綠燈”項目落地。在基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)方面，完善智慧監(jiān)管平臺，推動監(jiān)管大數(shù)據(jù)、行業(yè)數(shù)據(jù)庫建設(shè)，加快監(jiān)管智能化轉(zhuǎn)型，加強(qiáng)信息安全管理。

此外，《實施意見》還明晰機(jī)構(gòu)責(zé)任，夯牢合規(guī)風(fēng)控底線。1.發(fā)揮功能性作用：金融機(jī)構(gòu)完善行業(yè)機(jī)構(gòu)定位和治理。把功能性放在首位，因地制宜做好金融“五篇大文章”，建立健全資本市場做好金融“五篇大文章”的統(tǒng)計和考核評價制度，完善服務(wù)科技創(chuàng)新、信息科技投入等行業(yè)機(jī)構(gòu)分類評價指標(biāo)體系。2.合規(guī)風(fēng)控：針對五篇大文章不同領(lǐng)域，探索建立風(fēng)險早期糾正硬約束制度，督促行業(yè)機(jī)構(gòu)健全風(fēng)險識別、監(jiān)測預(yù)警和壓力測試機(jī)制。

隨著科技型企業(yè)上市門檻放寬、綠色企業(yè)融資支持等政策的出臺，IPO與再融資市場將持續(xù)擴(kuò)容?？苿?chuàng)板、北交所及綠色債券承銷需求增加，頭部券商憑借項目儲備和定價能力進(jìn)一步鞏固優(yōu)勢，投行業(yè)務(wù)收入占比提升，推動估值中樞上移。同時，并購重組活躍度提升，審核機(jī)制優(yōu)化及產(chǎn)品服務(wù)創(chuàng)新將刺激科技、綠色領(lǐng)域并購需求，券商投行業(yè)務(wù)直接受益于科技、綠色、養(yǎng)老產(chǎn)業(yè)企業(yè)上市與并購擴(kuò)容，業(yè)務(wù)收入增長可期。2024年有多起硬科技領(lǐng)域并購案例，具備產(chǎn)業(yè)研究能力和資源整合優(yōu)勢的券商有望獲得更高溢價。

長期資金入市催生財富管理增量空間。在資產(chǎn)管理方面，耐心資本入市提速，疊加個人養(yǎng)老金投資范圍擴(kuò)大至權(quán)益類基金，將帶動資管規(guī)模擴(kuò)容。具備公募基金與券商資管全牌照的券商有望隨管理費(fèi)收入增長驅(qū)動估值修復(fù)。在財富管理方面，公募費(fèi)率下調(diào)倒逼機(jī)構(gòu)向買方投顧轉(zhuǎn)型，試點轉(zhuǎn)常規(guī)后，具備客戶基礎(chǔ)、數(shù)字化服務(wù)能力、綜合投顧能力及營銷能力較強(qiáng)的券商有望搶占市場份額，提升AUM及客戶黏性，增強(qiáng)盈利穩(wěn)定性。

投資業(yè)務(wù)工具擴(kuò)容對沖市場波動。1.自營工具豐富：碳期貨、綠色期權(quán)等新品種推出，有利于滿足機(jī)構(gòu)套保需求，衍生品做市及交易業(yè)務(wù)成為券商差異化競爭點。資本實力雄厚、風(fēng)控體系完善的頭部券商有望擴(kuò)大市場份額，平滑業(yè)績波動。2.股權(quán)投資堵點打通：私募基金“募投管退”循環(huán)優(yōu)化及S基金發(fā)展，將提升券商直投子公司退出效率，長期看硬科技領(lǐng)域項目退出收益增厚，貢獻(xiàn)利潤彈性。

隨著《實施意見》的進(jìn)一步落地實施，證券公司將加快發(fā)揮功能性作用，科技金融、綠色金融及中長期資金加大配置帶來的增量業(yè)務(wù)釋放，行業(yè)估值有望提升。

（作者為專業(yè)投資人士）