注冊制改革與IPO公司綠色質(zhì)量

【摘要】將綠色專利申請總量作為IPO公司綠色質(zhì)量的觀察視角，以2016—2022年主板A股、科創(chuàng)板和創(chuàng)業(yè)板上市企業(yè)為樣本，研究注冊制改革對IPO公司綠色質(zhì)量的影響及其作用機理。實證分析發(fā)現(xiàn)，注冊制改革能夠提高IPO公司綠色質(zhì)量，這一結(jié)論在經(jīng)過一系列穩(wěn)健性檢驗后依然成立；機制檢驗結(jié)果顯示，注冊制改革能夠通過提高企業(yè)信息透明度、緩解融資約束和提高機構(gòu)投資者持股等途徑有效提高IPO公司綠色質(zhì)量；異質(zhì)性檢驗表明，這種效應(yīng)在非國企、行業(yè)資金依賴程度低的IPO公司中更顯著。文章結(jié)論對客觀評價注冊制改革成效，提升IPO公司綠色質(zhì)量，以及非上市公司特別是非國企和行業(yè)資金依賴程度低的公司成功IPO、有效獲得上市公司資格，都有一定的啟示意義。

【關(guān)鍵詞】注冊制改革；IPO公司；綠色質(zhì)量

【中圖分類號】F275；F832.51"【文獻標識碼】A"【文章編號】1004-5937（2025）03-0110-09

一、引言

習(xí)近平總書記指出，高質(zhì)量發(fā)展是全面建設(shè)社會主義現(xiàn)代化國家的首要任務(wù)。高質(zhì)量發(fā)展就是符合習(xí)近平新時代中國特色社會主義的發(fā)展[1]。上市公司是我國經(jīng)濟的支柱力量，提高上市公司質(zhì)量對促進我國經(jīng)濟高質(zhì)量發(fā)展具有重要意義。上市公司在我國經(jīng)濟發(fā)展中的支撐作用有賴于資本市場的有效運行，資本市場的有效運行又有賴于上市公司的高質(zhì)量[2]。只有不斷提高上市公司質(zhì)量，增強其價值創(chuàng)造能力，資本市場才具有蓬勃發(fā)展的根基和投資的價值。2020年10月國務(wù)院印發(fā)《關(guān)于進一步提高上市公司質(zhì)量的意見》，2022年11月證監(jiān)會制定了《推動提高上市公司質(zhì)量三年行動方案（2022—2025）》，都要求“聚焦公司治理深層次問題，夯實上市公司規(guī)范發(fā)展的基礎(chǔ)；完善信息披露制度，提高上市公司的透明度；優(yōu)化上市公司整體結(jié)構(gòu)，提升發(fā)展的韌性和活力；推動上市公司穩(wěn)健發(fā)展，維護資本市場平穩(wěn)運行；健全打擊重大違法長效機制，營造上市公司發(fā)展良好環(huán)境，進一步提高上市公司質(zhì)量”。總結(jié)關(guān)于提高上市公司質(zhì)量的要求，可以發(fā)現(xiàn)，投資者投資上市公司就是期望公司能夠高質(zhì)量發(fā)展，具有良好的未來發(fā)展前景，以便使投資不斷增值，獲得較高投資收益，即“購買股票就是購買上市公司的未來”[3]。因此，上市公司需要具有足夠高的綠色質(zhì)量。

為了支持上市公司高質(zhì)量發(fā)展，2019年7月22日，科創(chuàng)板首先在上海證券交易所試行注冊制。2020年6月12日，注冊制試點向創(chuàng)業(yè)板擴充，至此滬深兩市分別有科創(chuàng)板和創(chuàng)業(yè)板的首次公開發(fā)行股票審核實行注冊制。2020年8月24日，創(chuàng)業(yè)板正式推行注冊制，由此形成了核準制與注冊制并行運轉(zhuǎn)的“雙軌制”。2023年2月1日，注冊制改革擴展到滬深主板市場，至此我國資本市場迎來了全市場注冊制時代。但是，在注冊制全面實施的2023年，我國證券市場指數(shù)持續(xù)走低，滬指到年底已經(jīng)多次跌破3000點大關(guān)，這引起了人們對注冊制是否降低了IPO公司質(zhì)量的大討論。2024年1月6日，中國人民大學(xué)國家金融研究院院長、中國資本市場研究院院長吳曉求在第二十八屆中國資本市場論壇上呼吁“巡視一下這些年的上市公司究竟怎么樣，總結(jié)一下”。2024年1月19日，證監(jiān)會發(fā)行司司長嚴伯進談及注冊制下如何把好“入口關(guān)”時指出，注冊制下的發(fā)行監(jiān)管更加嚴格，對IPO企業(yè)的質(zhì)量要求更高。試點注冊制以來，實際情況是降低了企業(yè)質(zhì)量低的IPO成功率。那么，注冊制改革是否真正讓綠色質(zhì)量高的公司IPO呢？研究清楚這個問題，對IPO公司適應(yīng)上市方式的變化，充分運用注冊制更好地貫徹新發(fā)展理念，堅持和完善IPO注冊制改革具有十分重要的意義。

基于此，本文以2016—2022年主板A股、科創(chuàng)板和創(chuàng)業(yè)板上市企業(yè)為樣本，檢驗注冊制改革對IPO公司綠色質(zhì)量的影響及其作用機理。結(jié)果表明，注冊制改革提高了IPO公司的綠色專利申請總量，即注冊制改革提高了IPO公司綠色質(zhì)量；機理檢驗表明，注冊制改革能夠通過提高企業(yè)信息透明度、緩解融資約束和提高機構(gòu)投資者持股等途徑有效提高IPO公司綠色質(zhì)量；異質(zhì)性研究表明，注冊制改革提高IPO公司的綠色質(zhì)量這種影響在非國企、不具有行業(yè)資金依賴的企業(yè)中更顯著。

本文主要有以下貢獻：第一，聚焦注冊制改革，研究了注冊制改革對IPO公司綠色質(zhì)量的影響及其機理，對有效評價注冊制改革改善IPO公司質(zhì)量的效果，發(fā)揮注冊制改革作用以提高IPO公司綠色質(zhì)量，提高IPO公司質(zhì)量，有一定的啟示意義。第二，進一步研究了注冊制改革與IPO公司綠色質(zhì)量之間的關(guān)系，以及在國企與非國企、具有行業(yè)資金依賴企業(yè)與不具有行業(yè)資金依賴企業(yè)中的異質(zhì)性，為投資者正確判斷注冊制改革提高IPO公司綠色質(zhì)量的作用提供了重要依據(jù)。

二、理論分析與研究假設(shè)

在習(xí)近平生態(tài)文明思想指引下，我國生態(tài)文明建設(shè)得到了前所未有的重視。IPO注冊制改革充分體現(xiàn)了生態(tài)文明建設(shè)的要求[4]，因此，對IPO公司的綠色質(zhì)量也會產(chǎn)生積極影響。注冊制改革強化了投資者對IPO公司的價值判斷責(zé)任。注冊制下IPO公司是否有投資價值，有多大的投資價值，不再由政府監(jiān)管部門審核判斷，而是交還給投資者自己判斷。在綠色發(fā)展的時代背景下，綠色發(fā)展日益為公司利益各方所重視，綠色發(fā)展成為提高企業(yè)價值的重要途徑，也成為投資者進行投資決策的重要關(guān)注點，這種重視和關(guān)注是重要的治理力量，推動擬IPO公司積極實現(xiàn)綠色發(fā)展。因此，注冊制改革能夠促進公司綠色創(chuàng)新，提高IPO公司綠色質(zhì)量。

基于此，本文提出假設(shè)1：注冊制改革能夠提高IPO公司綠色質(zhì)量。

注冊制強化了IPO公司的綠色環(huán)保信息披露要求。2019年《證券法》及依據(jù)其制定實施的《上市公司信息披露管理辦法》，都對注冊制下各類公司的招股說明書、年報與中期報告、臨時報告等信息披露中綠色環(huán)保信息的相關(guān)內(nèi)容做了比核準制時期更全面嚴格的要求。在這些信息披露要求規(guī)制下，擬IPO的公司必須積極增加環(huán)保投入，追求綠色發(fā)展，提高IPO公司綠色質(zhì)量。

基于此，本文提出假設(shè)2：注冊制改革通過提高企業(yè)信息透明度提高IPO公司綠色質(zhì)量。

隨著綠色發(fā)展理念深入人心，企業(yè)綠色發(fā)展成為企業(yè)競爭的重要優(yōu)勢和持續(xù)發(fā)展動力[5]，綠色金融成為信貸決策的重要依據(jù)，從而對公司價值產(chǎn)生重大影響，也成為投資者投資決策的重要依據(jù)。注冊制強化了IPO公司的信息披露要求、重要性和責(zé)任，增強了投資者對IPO公司綠色環(huán)保成效的感知，擬IPO公司可以借此在公眾心目中樹立綠色企業(yè)形象與良好聲譽，進而增強利益相關(guān)者的信任，降低融資約束，為綠色技術(shù)創(chuàng)新提供資源動力和道德承諾[6]，提高IPO公司綠色質(zhì)量。

基于此，本文提出假設(shè)3：注冊制改革通過緩解融資約束提高IPO公司綠色質(zhì)量。

注冊制提高了投資者準入門檻[7-8]。準入門檻的設(shè)置一方面限制了抵抗風(fēng)險能力較差的散戶為主的投資者投資，另一方面鼓勵機構(gòu)投資者積極參與股市，這提高了機構(gòu)投資者的持股比例。為了持續(xù)獲取未來收益，機構(gòu)持股者有動機推動IPO公司進行綠色轉(zhuǎn)型，增加綠色投資[9]，提高IPO公司綠色質(zhì)量。

基于此，本文提出假設(shè)4：注冊制改革通過提高機構(gòu)投資者的持股比例提高IPO公司綠色質(zhì)量。

三、研究設(shè)計

（一）數(shù)據(jù)來源及樣本選擇

本文選取2016—2022年主板A股、科創(chuàng)板和創(chuàng)業(yè)板上市企業(yè)為樣本，并根據(jù)研究需要對樣本進行如下處理：（1）剔除金融、房地產(chǎn)行業(yè)樣本；（2）剔除研究期間被ST、*ST的樣本；（3）剔除財務(wù)信息缺失的樣本；（4）對所有連續(xù)變量在1%和99%分位上進行縮尾處理（Winsorize）；（5）為增強實驗組企業(yè)與控制組企業(yè)間的可比性，緩解組間系統(tǒng)性差異可能導(dǎo)致的內(nèi)生性問題，基于傾向得分匹配分析法，采取最近鄰1：3匹配方式對原有上市企業(yè)進行匹配。經(jīng)上述處理，匯總得到1200個有效觀測樣本，實驗組與控制組樣本數(shù)分別為328和872。所有數(shù)據(jù)均來自CSMAR數(shù)據(jù)庫，并且運用Stata15.1對數(shù)據(jù)進行實證處理和分析。

（二）變量定義

1.被解釋變量

企業(yè)綠色質(zhì)量主要表現(xiàn)為綠色創(chuàng)新[10]。由于專利的申請到授權(quán)存在1—2年的審批時間，但專利在申請期間就對IPO公司產(chǎn)生了影響[11]，故本文借鑒李青原和肖澤華[12]的研究，以綠色專利申請總量加1的自然對數(shù)衡量IPO公司綠色質(zhì)量（Lszl）。

2.解釋變量

借鑒吳錫皓和張弛[13]的研究，將科創(chuàng)板與創(chuàng)業(yè)板實施注冊制改革的事件作為解釋變量Rsi。該變量設(shè)定如下：若科創(chuàng)板公司在2019年7月22日后IPO上市，或創(chuàng)業(yè)板公司在2020年8月24日后IPO上市，Rsi賦值為1，否則賦值為0。

3.控制變量

借鑒魏志華等[14]、Song等[15]、Wang等[16]、吳秋生等[17]及莫國莉等[18]的研究，對一些重要的企業(yè)財務(wù)指標與特征變量進行控制，本文選用企業(yè)規(guī)模（Size）、資產(chǎn)負債率（Lev）、總資產(chǎn)收益率（Roa）、現(xiàn)金流比率（Cashflow）、有形資產(chǎn)比率（Rta）、非債務(wù)稅盾（Ndts）、賬面市值比（Bm）、成長性（Growth）、第一大股東持股比率（Top1）、公司成立年限（FirmAge）作為控制變量。同時，因注冊制改革與IPO公司綠色質(zhì)量可能受時間和行業(yè)的影響，本文加入年度（Year）與行業(yè)（Ind）兩個虛擬變量。

變量定義及計算方法如表1所示。

（三）研究方法與模型設(shè)計

使用PSM方法可以為每一個處理組樣本匹配到特定的控制組樣本，使得準自然實驗近似隨機。采用PSM方法獲得匹配樣本，之后將匹配樣本進行多元回歸分析，并比較匹配后的回歸結(jié)果與匹配前的基準回歸結(jié)果，進而驗證結(jié)論的穩(wěn)健性，可以很好地探究注冊制改革對IPO公司綠色質(zhì)量的影響。本文構(gòu)建模型（1）驗證假設(shè)1，即驗證注冊制改革對IPO公司綠色質(zhì)量的影響。具體模型為：

其中，被解釋變量為IPO公司綠色質(zhì)量（Lszl），解釋變量為注冊制改革（Rsi），其余控制變量含義如表1所示。依據(jù)前文的理論分析，注冊制改革（Rsi）的系數(shù)顯著為正，且能夠通過顯著性檢驗。

四、實證分析結(jié)果

（一）描述性統(tǒng)計

表2給出了主要變量的描述性統(tǒng)計結(jié)果。IPO公司綠色質(zhì)量（Lszl）的平均值為0.49，說明IPO企業(yè)綠色質(zhì)量普遍較低，存在很大提升空間。中位數(shù)0.00，平均值大于中位數(shù)，數(shù)據(jù)分布偏右；最小值為0.00，最大值為3.47，IPO公司綠色質(zhì)量存在較大的差異。注冊制改革（Rsi）的均值為0.27，表明在本文的樣本期間里大約有27%的樣本公司采用注冊制發(fā)行上市?？刂谱兞康姆植冀栽诤侠矸秶鷥?nèi)。

（二）回歸結(jié)果與分析

如表3列（1）所示，被解釋變量是IPO公司綠色質(zhì)量（Lszl），解釋變量為注冊制改革（Rsi），注冊制改革的系數(shù)為0.163，在5%（t值=2.08）的水平上顯著，說明注冊制改革能夠改善IPO公司綠色質(zhì)量，假設(shè)1得到驗證。

（三）穩(wěn)健性檢驗

1.更換IPO公司綠色質(zhì)量衡量指標

發(fā)明專利的創(chuàng)新性高于實用新型專利[19]，借鑒李井林等的研究，以綠色創(chuàng)新程度代理公司綠色發(fā)展質(zhì)量。采用綠色發(fā)明專利占所有綠色專利的比重衡量綠色專利質(zhì)量，進行穩(wěn)健性檢驗。如表3列（2）所示，注冊制改革（Rsi）的系數(shù)為0.280，在10%（t值=1.95）的水平上顯著，說明注冊制改革能夠改善IPO公司綠色質(zhì)量，研究結(jié)論保持不變。

2.排除“板塊差異效應(yīng)”

在本文樣本期間，有主板、科創(chuàng)板與創(chuàng)業(yè)板企業(yè)，其中實施注冊制的樣本中包括科創(chuàng)板與創(chuàng)業(yè)板企業(yè)。那么，這個IPO綠色質(zhì)量差異未必就是注冊制改革的結(jié)果，說不定是板塊差異導(dǎo)致的結(jié)果。因此，如何排除“板塊差異效應(yīng)”也成為本文重點考慮的問題。借鑒吳錫皓和張弛[13]的方法，本文設(shè)置板塊虛擬變量（Board），主板取值為1，創(chuàng)業(yè)板和科創(chuàng)板取值為2。如表3列（3）所示，注冊制改革（Rsi）的系數(shù)為0.140，在10%（t值=1.67）的水平上顯著為正，可看出注冊制改革后，IPO公司綠色質(zhì)量更高，研究結(jié)論保持不變。

3.驗證是否由注冊制改革主導(dǎo)

考慮到實驗組與對照組企業(yè)間的IPO企業(yè)綠色質(zhì)量差異可能是由時間變化導(dǎo)致，因此將注冊制改革的時間點分別提前兩年，構(gòu)建虛假的解釋變量，以Rsi2表示，進而對模型（1）展開回歸估計。如表3列（4）所示，Rsi2的估計系數(shù)不顯著，增強了實驗組與對照組企業(yè)的差異是由注冊制改革主導(dǎo)的原因，同時表明前述實證結(jié)果較為穩(wěn)健。

4.公共衛(wèi)生事件沖擊的排除

2019年公共衛(wèi)生事件暴發(fā)后，證券市場中除醫(yī)療行業(yè)外大多數(shù)行業(yè)表現(xiàn)低迷，所以前文基準回歸的發(fā)現(xiàn)有可能是公共衛(wèi)生事件暴發(fā)與資本市場注冊制推行基本同步引起的。為排除公共衛(wèi)生事件沖擊影響，本文借鑒吳錫皓和張弛[13]的方法剔除醫(yī)療行業(yè)的企業(yè)樣本，對模型（1）重新進行回歸。如表3列（5）所示，注冊制改革的系數(shù)是0.193，在5%（t值=2.32）的水平上顯著，說明注冊制改革后，IPO公司的綠色質(zhì)量得到了顯著提升，研究結(jié)論保持不變。

5.更換PSM匹配比例

首先，將樣本企業(yè)按照是否為注冊制改革下上市的IPO公司劃分為實驗組和對照組，仍然選擇多個協(xié)變量作為匹配變量。此外，在進行傾向得分匹配之前對所有協(xié)變量進行平衡性檢驗，發(fā)現(xiàn)實驗組和對照組沒有顯著差異，然后估計注冊制改革的傾向得分。其次，利用傾向得分匹配，將樣本進行最鄰近1：1匹配。最后，將匹配后的樣本重新代入模型（1）進行回歸。如表3列（6）所示，注冊制改革的系數(shù)為0.228，在10%（t值=1.67）的水平上顯著，說明注冊制改革后，IPO公司的綠色質(zhì)量得到了顯著提升，結(jié)論保持不變。

6.縮短樣本時間

本文充分考慮到注冊制改革可能對研究結(jié)果產(chǎn)生的干擾，重新選擇了距離注冊制改革最近的實施年度即2019年作為樣本起始時間，將樣本觀測區(qū)間限定為2019—2022年重新進行回歸檢驗。如表3列（7）所示，注冊制改革的系數(shù)為0.155，在10%（t值=1.91）的水平上顯著，說明注冊制改革后，IPO公司的綠色質(zhì)量得到了顯著提升，結(jié)論保持不變。

（四）作用機理檢驗

根據(jù)前面的理論分析可知，注冊制改革改善IPO公司綠色質(zhì)量主要是通過提高信息透明度、緩解融資約束和提高機構(gòu)投資者持股實現(xiàn)的。這是否符合實際情況？為回答上述問題，借鑒江艇[20]的研究，構(gòu)建模型（2）驗證信息透明度、融資約束和機構(gòu)投資者持股在注冊制改革與IPO企業(yè)綠色質(zhì)量之間的中介作用。

1.信息透明度的中介作用

借鑒莫國莉等[18]的研究，采用分析師關(guān)注度作為衡量企業(yè)信息透明度（Transparency）的指標。表4列（1）為注冊制改革對信息透明度影響的估計結(jié)果。注冊制改革（Rsi）的系數(shù)為0.330，在1%（t值=4.65）的水平上顯著，說明注冊制改革能夠有效促進IPO企業(yè)信息披露，提高信息透明度，進而提升IPO公司綠色質(zhì)量。

2.融資約束的中介作用

借鑒鞠曉生等的研究，選取SA指數(shù)作為被解釋變量反映企業(yè)融資約束狀況（SA），用以檢驗注冊制改革如何影響IPO企業(yè)融資約束，表4列（2）展示了估計結(jié)果。注冊制改革（Rsi）的系數(shù)為-0.0129，在5%（t值=-2.01）的水平上顯著，表明注冊制改革能夠緩解IPO公司融資約束的發(fā)生，進而提升IPO公司綠色質(zhì)量。

3.機構(gòu)投資者持股的中介作用

借鑒黃卓等的研究，采用機構(gòu)投資者持股數(shù)除以流通股數(shù)衡量機構(gòu)投資者持股比例（Inst），用以檢驗注冊制改革如何影響IPO公司機構(gòu)投資者持股。如表4列（3）所示，注冊制改革（Rsi）的系數(shù)為0.0728，在1%（t值=3.73）的水平上顯著，表明注冊制改革能夠增加IPO公司的機構(gòu)投資者持股，進而提升IPO公司綠色質(zhì)量。

（五）異質(zhì)性檢驗

依據(jù)IPO公司特性等，基于綠色質(zhì)量視角，探究注冊制改革對不同產(chǎn)權(quán)性質(zhì)、是否具有行業(yè)資金依賴等IPO公司的異質(zhì)性影響。

1.產(chǎn)權(quán)性質(zhì)對注冊制改革影響IPO公司綠色質(zhì)量的異質(zhì)性檢驗

相對于國有企業(yè)，注冊制改革對非國有企業(yè)的IPO公司綠色質(zhì)量影響更大。注冊制改革充分發(fā)揮市場在資源配置中的決定作用，在證監(jiān)會退出IPO發(fā)審環(huán)節(jié)后，更有利于優(yōu)秀的非國有企業(yè)通過IPO獲得發(fā)展所需資金，因而對非國有企業(yè)改善IPO公司綠色質(zhì)量更顯著。相比之下，國有企業(yè)在獲得資金方面相對更有優(yōu)勢，因而注冊制改革后國有企業(yè)通過IPO獲得資金提升綠色質(zhì)量的效果不夠明顯。

如表5列（1）、列（2）所示，在國有企業(yè)組中，被解釋變量為IPO公司綠色質(zhì)量（Lszl），解釋變量為注冊制改革（Rsi），注冊制改革（Rsi）的系數(shù)為0.241，回歸結(jié)果不顯著（t值=0.63）；在非國有企業(yè)組中，被解釋變量為IPO公司綠色質(zhì)量（Lszl），解釋變量為注冊制改革（Rsi），注冊制改革（Rsi）的系數(shù)為0.142，在10%（t值=1.78）的水平上顯著，說明與國企相比，注冊制改革對非國有企業(yè)改善IPO公司綠色質(zhì)量更顯著。

2.資金依賴程度對注冊制改革影響IPO公司綠色質(zhì)量的異質(zhì)性檢驗

在我國，行業(yè)對資金依賴程度體現(xiàn)為財務(wù)狀況的差異。資金依賴程度低行業(yè)的IPO公司通過提高綠色質(zhì)量傳遞IPO公司財務(wù)狀況良好、前景預(yù)期樂觀等信息的動機較強，為了謀求上市的融資機會，吸引更多潛在投資者進行投資，使企業(yè)在投資、融資和市場配置中能獲得更多資金支持，會對IPO公司綠色質(zhì)量產(chǎn)生積極作用；而基礎(chǔ)設(shè)施和公益等資金依賴程度高行業(yè)的IPO公司由于有地方政府資金支持，對IPO公司綠色質(zhì)量提升相對較弱。

為此，按照證監(jiān)會行業(yè)分類，借鑒郭思永的研究，本文將以下幾類歸為基礎(chǔ)設(shè)施和公益行業(yè)：（1）電力、熱力、燃氣及水生產(chǎn)和供應(yīng)業(yè)；（2）交通運輸、倉儲和郵政業(yè)；（3）教育；（4）文化、體育和娛樂業(yè)；（5）衛(wèi)生和社會工作；（6）農(nóng)林牧漁業(yè)；（7）水利、環(huán)境和公共設(shè)施管理業(yè)。IPO公司如果屬于上述行業(yè)之一，該啞變量賦值為1，否則為0。如表5列（3）、列（4）所示，在行業(yè)資金依賴程度高的IPO公司中，被解釋變量為IPO公司綠色質(zhì)量（Lszl），解釋變量為注冊制改革（Rsi），注冊制改革的系數(shù)為0.468，回歸結(jié)果不顯著（t值=1.22）；在行業(yè)資金依賴程度低的IPO公司中，被解釋變量為IPO公司綠色質(zhì)量（Lszl），解釋變量為注冊制改革（Rsi），注冊制改革的系數(shù)為0.163，在5%（t值=2.03）的水平上顯著。說明與行業(yè)資金依賴程度高的IPO公司相比，注冊制改革對行業(yè)資金依賴程度低的IPO公司綠色質(zhì)量提升效果更顯著。

五、研究結(jié)論與政策意義

本文以2016—2022年主板A股、科創(chuàng)板和創(chuàng)業(yè)板上市企業(yè)為樣本，實證研究了注冊制改革對IPO公司綠色質(zhì)量的影響及作用機理。結(jié)果表明：注冊制改革提高了IPO公司綠色質(zhì)量；機理檢驗表明，注冊制改革通過提高企業(yè)信息透明度、緩解融資約束和提高機構(gòu)投資者持股的機理來提高IPO公司綠色質(zhì)量；異質(zhì)性研究表明，注冊制改革提高IPO公司綠色質(zhì)量的影響在非國企和行業(yè)資金依賴程度低的企業(yè)中更顯著。

本文研究結(jié)論對資本市場監(jiān)管者、擬IPO公司、投資者等制定有關(guān)政策，都有一定的借鑒意義。

第一，資本市場監(jiān)管者。為了提高IPO公司綠色質(zhì)量，促進經(jīng)濟高質(zhì)量發(fā)展，證監(jiān)會、交易所等資本市場監(jiān)管者，應(yīng)當(dāng)堅定執(zhí)行新證券法，堅持和完善注冊制，切實做好注冊制的各項工作，強化IPO公司綠色質(zhì)量的審核，充分發(fā)揮注冊制提高IPO公司綠色質(zhì)量的作用。

第二，擬IPO公司。擬IPO公司特別是非國企、行業(yè)資金依賴程度低的企業(yè)，在注冊制改革后，應(yīng)充分認識到綠色發(fā)展質(zhì)量在注冊制下公司IPO中的重要作用，通過提高企業(yè)信息透明度，如實彰顯企業(yè)綠色發(fā)展質(zhì)量；通過降低財務(wù)風(fēng)險贏得投資，切實增加綠色投資和努力爭取綠色創(chuàng)新；通過吸引機構(gòu)投資者持股，提高資本耐心度，持續(xù)強化公司綠色治理等。

第三，投資者。投資者在注冊制改革后決策是否購買IPO公司（特別是非國企、行業(yè)資金依賴程度低公司）的股票時，應(yīng)當(dāng)注意從企業(yè)信息透明度、財務(wù)風(fēng)險和提高機構(gòu)投資者持股等方面判斷IPO公司綠色質(zhì)量，做出有效的投資決策，切實保護自身合法權(quán)益。

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