論企業(yè)財務風險識別與測量

熊學華

(遼寧對外經貿學院，遼寧 大連 116052)

一、籌資風險識別與測量

(一)籌資風險的識別

籌資風險即到期無法償還本金和償付資金成本的可能性。具體來說，籌資風險來源于兩個方面:一是償債風險;二是收益變動風險。

1.償債風險

償債風險又來源于兩個方面:一是自有資金與借入資金的比例是否合理，自有資金與借入資金的比例會影響企業(yè)的資金成本率，當資金成本率大于資金的收益率時，企業(yè)面臨的籌資風險會增大。二是債務期限安排是否合理，若企業(yè)長期負債的比例過大，則過高的資金成本會給企業(yè)帶來較重的還債包袱;而負債到期時間安排過于集中，可能導致企業(yè)不能按期還本付息，也會產生償債風險。

2.收益變動風險

收益變動風險主要來源于資金使用效益的不確定性。因為企業(yè)使用負債融資的主要目的是降低資金成本，發(fā)揮財務杠桿作用。而財務杠桿作用在放大收益的同時也會放大風險。即在資本結構一定的條件下，企業(yè)的債務利息相對固定，當息稅前利潤增多時，每一元息稅前利潤所負擔的債務利息就會相應地降低，從而給企業(yè)所有者帶來額外的收益，即財務杠桿收益;當利潤擴大十倍，投資者收益可能會擴大幾十倍。

(二)籌資風險的測量

1.短期償債能力指標

短期償債能力是企業(yè)在一個生產經營周期(一般為一年)內，以流動資產來償還流動負債的能力。企業(yè)短期償債能力越強，對債權的保障程度越高，進一步籌集企業(yè)未來發(fā)展所需資金的能力也就越強。

流動比率反映企業(yè)在短期內用流動資產償還流動負債的能力。其計算公式為:

流動比率=流動資產/流動負債

速動比率是企業(yè)速動資產與流動負債的比率。西方財務界一般認為，速動比率為1較為合理。速動比率大于1，說明企業(yè)短期償債能力較強，財務風險較低;反之，則企業(yè)面臨較大流動壓力，財務風險較大。

2.長期償債能力指標

從資本結構角度評價企業(yè)長期償債能力的指標主要有資產負債率、股東權益比率等。

(1)資產負債率

資產負債率=負債總額/資產總額，它反映企業(yè)資產總額中有多大比重是由債權人提供，或者企業(yè)有多少資產可以用來償付全部負債，是體現企業(yè)資產對債權人利益的保障程度，衡量企業(yè)長期償債能力的重要指標。該比率越小，表明企業(yè)的長期償債能力越強。

(2)股東權益比率

股東權益比率反映了總資產中權益投資所占的比例。其計算公式為:

股東權益比率=(股東權益總額/資產總額)×100%

股東權益比率越高，債權保障越充分，企業(yè)財務風險越小;股東權益比率越低，企業(yè)面臨風險程度越高。

3.現金流量指標

(1)現金流量比率

現金流量比率=經營活動的現金凈流量/流動負債

(2)近期支付能力系數

近期支付能力系數=近期可用于支付的資金/近期需要支出的資金

4.財務杠桿系數

財務杠桿，又稱融資杠桿，是指企業(yè)對資本成本固定的籌資方式的利用程度。財務杠桿旨在研究負債經營的利弊。財務杠桿收益是指企業(yè)利用負債經營給所有權人帶來的額外利益。財務杠桿效應是指息稅前收益增長能夠引起每股盈余成倍增長，它可以用財務杠桿系數來表示。財務杠桿系數(DFL)，也稱財務杠桿程度，是普通股每股稅后收益變動率對息稅前收益變動率的倍數。其公式表示為:

二、投資風險識別與測量

(一)投資風險識別

企業(yè)通過籌資活動取得資金后，投資風險的類型有兩種:一種是直接投資風險(或者叫實物投資風險)，即直接經營投資、固定資產投資、流動資產投資、無形資產投資等風險。另一種是證券投資風險(或者稱為金融投資風險)，即股票投資、債券投資和儲蓄投資等風險。無論項目投資還是證券投資都不能保證一定達到預期收益。

與項目投資相關的風險主要是因企業(yè)外部經濟環(huán)境和企業(yè)經營方面的問題所導致的經營風險。比如，投資項目不能按期投產，或者雖投產但不能盈利，或者盈利水平很低、低于企業(yè)平均資金利潤率水平等。與證券投資相關的風險是證券投資收益的不確定性。

(二)投資風險測量

1.經營杠桿系數

經營杠桿是指在某一固定成本比重下產銷量(銷售量)的變動對息稅前收益產生的作用。經營杠桿原理是研究固定資產的利用效益問題，可以為企業(yè)帶來額外的利益，即可以獲得一定的經營杠桿利益。所謂經營杠桿利益是指在擴大業(yè)務量或銷售額的條件下，由于經營成本中固定成本不變，單位產品負擔固定成本降低，給企業(yè)帶來的增長程度更高的額外收益，它可以用經營杠桿系數來表示。經營杠桿系數(DOL)，也稱經營杠桿程度或營業(yè)杠桿程度，是息稅前收益變動率對銷售量(額)變動率的倍數。其公式表示為:

用經營杠桿系數可以度量企業(yè)的經營風險，經營杠桿系數越大，企業(yè)的經營風險就越大，反之亦然。

2.投資收益率方差

投資收益率方差(Q2)是指各種可能出現情況下(概率為Pt)的投資收益率(Rt)與期望投資收益率(R)的平方差。該指標通常用來評估證券投資風險的大小。如果投資收益率隨著時間的推移而發(fā)生變化，應計算不同時期的投資收益率的綜合方差。投資收益率的方差和綜合方差越大，說明該證券的風險越大。同樣道理可以計算投資項目的息稅前利潤的方差，用來衡量項目風險的大小。

三、資金回收風險識別與測量

(一)資金回收風險的識別

1.現金風險

現金風險來自于現金持有量，過少不能保證企業(yè)的正常支出，影響企業(yè)的信譽;而持有量過大又會增加機會成本，降低企業(yè)的利潤率。兩者都會對企業(yè)造成損失。

2.存貨風險

存貨風險來自于:大量存貨會妨礙企業(yè)資產的流動，同時增加不必要的管理費用;而存貨短缺又會影響企業(yè)的信譽。

3.應收賬款風險

應收賬款風險來自于兩個方面:一是回收時間上的不確定性，二是回收金額上的不確定性。前者是由于付款方超過規(guī)定的信用期限付款延長了企業(yè)的資金運轉的過程，造成機會成本和管理成本的增加，還可能發(fā)生資金鏈的斷裂，給企業(yè)造成再生產資金相對不足的危機。后者是由于應收賬款無法收回，或收回數額少于應收數額形成壞賬。這兩種情況的發(fā)生都會對企業(yè)的現金流量產生直接的影響，導致當期現金流入的減少，給償債帶來風險。

(二)資金回收風險的測量

應收賬款周轉率是計量應收賬款周轉次數的指標，應收賬款周轉率=賒銷收入凈額/應收賬款平均余額。其中:賒銷收入凈額=銷售收入－現銷收入－銷售折扣與折讓－銷售退回。應收賬款平均余額=(期初應收賬款余額+期末應收賬款余額)/2

另一個反映企業(yè)應收賬款變現速度的指標是應收賬款平均收賬期。應收賬款平均收賬期=360/應收賬款周轉率=360*應收賬款平均余額/銷售收入凈額

這兩個指標用來反映資金回收時間上的不確定性引發(fā)的風險。應收賬款回收期長，則應收賬款周轉率低，說明資金回收較慢，資金回收風險較高，反之，則企業(yè)資金回收的風險較小。

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