農(nóng)業(yè)上市公司投資效率研究

摘 要：農(nóng)業(yè)問(wèn)題是我國(guó)經(jīng)濟(jì)社會(huì)發(fā)展不可忽略的重大問(wèn)題，作為一個(gè)農(nóng)業(yè)生產(chǎn)歷史悠久的發(fā)展中國(guó)家，需要積極尋找適合自身發(fā)展的各種有效途徑。農(nóng)業(yè)上市公司作為一類(lèi)的特殊企業(yè)，在很多方面具有獨(dú)特的優(yōu)勢(shì)，若發(fā)揮得當(dāng)，著實(shí)能夠提高我國(guó)農(nóng)業(yè)質(zhì)量。本文選取北大荒作為研究對(duì)象，借鑒Richardson模型發(fā)現(xiàn)北大荒在投資效果、模式和領(lǐng)域方面存在的問(wèn)題，采用回歸分析發(fā)現(xiàn)北大荒存在投資不足的現(xiàn)象，隨后提出了提高其投資效率的對(duì)策。

關(guān)鍵詞：農(nóng)業(yè)上市公司；投資效率；Richardson模型

一、北大荒投資現(xiàn)狀分析

依據(jù)近5年北大荒公布的年度財(cái)務(wù)報(bào)告和相互關(guān)系，從合并財(cái)務(wù)報(bào)表中整理出北大荒年度報(bào)告中的投資項(xiàng)目，得出北大荒面臨的投資問(wèn)題如下：

第一，投資效果與投入數(shù)量不匹配。由圖1看到，北大荒近5年作為投入額的投資項(xiàng)目總額呈現(xiàn)先增加后減少的趨勢(shì)，總體呈上漲趨勢(shì)，而作為產(chǎn)出額的息稅前利潤(rùn)卻恰恰相反，呈現(xiàn)先下降后上升的趨勢(shì)，整體呈下降趨勢(shì)，說(shuō)明北大荒近5年盡管投資投入有所增加，但其資本投入后的總經(jīng)營(yíng)成果并未隨之相應(yīng)增加，投資效果并不理想，有待進(jìn)一步提升。此外，投資與回報(bào)成正比例變化，但是北大荒投資與回報(bào)反向變化，也說(shuō)明了其投資數(shù)額大、投資回報(bào)時(shí)間久的項(xiàng)目多，導(dǎo)致其投入與回報(bào)不成正比例變化。

第二，投資模式構(gòu)成不均衡。近5年北大荒對(duì)外財(cái)務(wù)投資呈現(xiàn)巨大的波動(dòng)性，對(duì)內(nèi)人力投資以及對(duì)內(nèi)物質(zhì)投資波動(dòng)性不大，但也是有增有減，對(duì)內(nèi)人力投資遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過(guò)對(duì)內(nèi)物質(zhì)投資，整體“人、財(cái)、物”三項(xiàng)在近5年皆呈上升態(tài)勢(shì)。首先，對(duì)人力資本總額的投入和員工智力資本的投入變化不同步。企業(yè)的研發(fā)與企業(yè)的技術(shù)人員代表企業(yè)智力資本和核心競(jìng)爭(zhēng)力。表1是北大荒近5年研發(fā)與技術(shù)人員數(shù)量及其占全部員工人數(shù)的比例，這一比例在5.7%左右徘徊。整體來(lái)看，北大荒近5年技術(shù)人員所占的比例先上升后下降，總體呈現(xiàn)下降趨勢(shì)。企業(yè)的技術(shù)人員數(shù)量在一定程度上反映了北大荒對(duì)其產(chǎn)品研發(fā)的重視程度和企業(yè)未來(lái)的發(fā)展前景。

第三，作為農(nóng)業(yè)上市公司，北大荒對(duì)內(nèi)投入的物質(zhì)資本中的各類(lèi)物質(zhì)投入也并不均衡。如圖2所示，一方面，象征著農(nóng)業(yè)公司特色的生產(chǎn)性生物資產(chǎn)和企業(yè)的固定資產(chǎn)相比差別過(guò)于懸殊；另一方面，象征著企業(yè)核心競(jìng)爭(zhēng)力的無(wú)形資產(chǎn)數(shù)量也并未呈現(xiàn)增長(zhǎng)的態(tài)勢(shì)，而是先小幅上漲，后持續(xù)下跌的狀態(tài)。北大荒作為農(nóng)業(yè)上市公司，其生產(chǎn)特點(diǎn)決定企業(yè)理應(yīng)有較多的土地資源和專(zhuān)利技術(shù)的投入，由北大荒近5年財(cái)務(wù)報(bào)表披露的內(nèi)容來(lái)看，“研發(fā)支出”與固定資產(chǎn)投入相比較少。

第四，北大荒對(duì)長(zhǎng)期、短期財(cái)務(wù)投資資金利用不佳。如圖3所示，北大荒近5年長(zhǎng)期資本的投入為負(fù)值，除2018年北大荒并未投資短期資本外，2019—2022年每年都有短期資本的投入，實(shí)際上，當(dāng)企業(yè)存在閑暇的現(xiàn)金時(shí)，具有靈活利用特點(diǎn)的短期資本的利用可以增大資本的利用效率，提高投資帶來(lái)的收益，但是北大荒在2021年新冠疫情期間，經(jīng)濟(jì)狀況不佳時(shí)仍然利用企業(yè)的經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流量投資于短期金融投資，企圖在經(jīng)營(yíng)狀況不佳的情況下寄希望于短期資本的運(yùn)作，以獲得一些收益，這反映了北大荒在投資過(guò)程中存在浮躁、急功近利的心態(tài)。

二、北大荒投資效率評(píng)價(jià)

企業(yè)的非效率投資分為過(guò)度投資與投資不足兩種。本文借鑒Richardson模型對(duì)北大荒投資不足和投資過(guò)度兩方面進(jìn)行評(píng)價(jià)分析。以北大荒近兩年數(shù)據(jù)為例，將北大荒的實(shí)際投資支出分為預(yù)期投資與非預(yù)期投資兩部分，預(yù)期投資是指企業(yè)適度投資水平，而非預(yù)期投資代表企業(yè)實(shí)際投資的支出偏離預(yù)期投資的程度。若非預(yù)期投資大于0，說(shuō)明企業(yè)存在過(guò)度投資的現(xiàn)象，相反則代表著企業(yè)存在投資不足的情形。

依據(jù)企業(yè)本期投資額應(yīng)與企業(yè)上期投資額、資本結(jié)構(gòu)、未來(lái)的成長(zhǎng)性、現(xiàn)金流量、生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)規(guī)模、經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)、收益水平以及行業(yè)特點(diǎn)相關(guān)，建立如式（1） 所示的模型設(shè)計(jì)：

It=a+β1It-1+β2Grt-1+β3Levt-1+β4Vt-1+β5Cat-1+β6Oct-1+ β7EBITt-1+β8DCLt-1+ε（1）

式中，βn—各系數(shù)；a—常數(shù)項(xiàng)。

在企業(yè)規(guī)模的表示上，本文選擇了企業(yè)的市場(chǎng)價(jià)值，而不是資產(chǎn)總額，因?yàn)檫@樣可以更加客觀(guān)地貼近外界對(duì)企業(yè)規(guī)模的評(píng)價(jià)。除此之外，在企業(yè)現(xiàn)金流相關(guān)變量的選取上，采用企業(yè)的自由現(xiàn)金流和營(yíng)運(yùn)資金兩方面來(lái)反映，前者表示企業(yè)投資時(shí)可自由支配的現(xiàn)金，后者表示企業(yè)在生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)中支配現(xiàn)金的能力。各變量的具體含義如表2所示。

提取22家農(nóng)業(yè)上市企業(yè)組成2022年實(shí)際數(shù)據(jù)與預(yù)測(cè)數(shù)據(jù)模型，各變量的描述性統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)如表3所示。

用Excel回歸后得到結(jié)果如表4所示，上一期的投資額對(duì)企業(yè)當(dāng)期的投資有著相對(duì)顯著的正面效用，除此之外，企業(yè)上一期的市值也對(duì)當(dāng)期投資有正面影響，但是效果相對(duì)并不顯著，根據(jù)這22家農(nóng)業(yè)上市公司在2022年表現(xiàn)出的投資特點(diǎn)，其余的影響因素，如這些農(nóng)業(yè)上市公司2021年的投資機(jī)會(huì)、資本結(jié)構(gòu)、自由現(xiàn)金流量、營(yíng)運(yùn)資金、收益和風(fēng)險(xiǎn)都對(duì)2022年的投資起相反的作用，說(shuō)明上年這些因素越多越好，反而會(huì)對(duì)這些企業(yè)下年的投資產(chǎn)生不良影響。

在回歸結(jié)果的基礎(chǔ)上，做出這22家農(nóng)業(yè)上市公司2022年投資額的預(yù)測(cè)值、估計(jì)值以及兩者之差，將估計(jì)值作為企業(yè)的適度投資額，預(yù)測(cè)值與估計(jì)值之差作為殘差，殘差為正表示實(shí)際值大于適度投資額，即過(guò)度投資，相反，即投資不足。在這22家農(nóng)林牧業(yè)上市公司中，有9家存在投資過(guò)度的現(xiàn)象，比例約為41%，剩下的13家企業(yè)存在投資不足的現(xiàn)象，其中就包括北大荒，盡管模型的使用模擬可能與實(shí)際情況存在差距，但是仍然可以得到北大荒在2022年存在投資不足的結(jié)論。

三、提升北大荒投資效率的對(duì)策建議

第一，挖掘北大荒的資本實(shí)力。首先，管理對(duì)內(nèi)物資資源的投入，對(duì)內(nèi)物資資源包括固定資產(chǎn)、無(wú)形資產(chǎn)以及生產(chǎn)性生物資產(chǎn)，北大荒投資總額不足而且投資的投入與產(chǎn)出呈反向變化，說(shuō)明企業(yè)投入的變現(xiàn)能力差的項(xiàng)目過(guò)多，投資周期長(zhǎng)、變現(xiàn)能力差的主要包括固定資產(chǎn)投資、無(wú)形資產(chǎn)投資以及長(zhǎng)期的對(duì)外投資項(xiàng)目，根據(jù)北大荒財(cái)報(bào)數(shù)據(jù)以及以上分析，其無(wú)形資產(chǎn)投資較少，對(duì)外投資項(xiàng)目近5年增長(zhǎng)量為負(fù)值，可適當(dāng)約束、管理固定資產(chǎn)的投入，也可通過(guò)變現(xiàn)閑置以及利用率不高的固定資產(chǎn)，以換取企業(yè)可自由支配的現(xiàn)金。同時(shí)，利用企業(yè)資金增加無(wú)形資產(chǎn)的投入比例，促進(jìn)企業(yè)無(wú)形資產(chǎn)的形成，在經(jīng)營(yíng)領(lǐng)域進(jìn)行科技或者管理創(chuàng)新，取得相關(guān)領(lǐng)域的技術(shù)突破，不斷加強(qiáng)自身的核心競(jìng)爭(zhēng)力，創(chuàng)建新的運(yùn)營(yíng)渠道。其次，加大對(duì)內(nèi)人力資源的投入，北大荒的人力投入較少，技術(shù)人員占比較低，同時(shí)，根據(jù)上述研究，北大荒上年企業(yè)價(jià)值越大、投資運(yùn)用金額越多，對(duì)下年投資額越有正面影響，為了企業(yè)投資效率的提高，這些有利于提高企業(yè)投資效率的因素的有效利用，對(duì)公司的管理者以及技術(shù)人員提出了更高的要求。發(fā)掘北大荒投入資本的實(shí)力也需要重視企業(yè)的智力資本，智力資本來(lái)源于企業(yè)聘請(qǐng)的技術(shù)研發(fā)人員或者高級(jí)管理人員，由此要增大對(duì)技術(shù)人員的招聘力度，廣招賢才，同時(shí)增加人才的福利待遇。最后，要對(duì)企業(yè)既有員工進(jìn)行培訓(xùn)，提升他們自身解決問(wèn)題的能力，這些措施不僅會(huì)對(duì)企業(yè)“軟實(shí)力”的提升產(chǎn)生正面影響，而且對(duì)提高現(xiàn)有生產(chǎn)效率有正面作用，對(duì)企業(yè)的投資大有意義。

第二，整合企業(yè)的可控資源。企業(yè)健康持續(xù)發(fā)展離不開(kāi)資金的支持，高風(fēng)險(xiǎn)、高回報(bào)是企業(yè)投資的鐵律，北大荒在2021年的對(duì)外投資就采取了這種措施，但這也屬于不計(jì)后果的追求利益最大化。在企業(yè)的經(jīng)營(yíng)當(dāng)中，充裕的現(xiàn)金流與雄厚的資產(chǎn)儲(chǔ)備是十分重要的，因此要協(xié)調(diào)好企業(yè)長(zhǎng)期投資與短期投資的比例。當(dāng)整體經(jīng)濟(jì)市場(chǎng)衰落時(shí)，企業(yè)擴(kuò)張機(jī)會(huì)小，短期投資風(fēng)險(xiǎn)高，選擇長(zhǎng)期投資既沒(méi)有閑置資金又能獲得穩(wěn)健的收益，根據(jù)市場(chǎng)環(huán)境以及企業(yè)自身選擇符合企業(yè)現(xiàn)狀的對(duì)外長(zhǎng)期、短期投資比例。此外，企業(yè)在經(jīng)營(yíng)投資過(guò)程中，在確保產(chǎn)出不發(fā)生變化的前提下，投入變少，企業(yè)的投資效率就會(huì)隨之上升。比如，在生產(chǎn)環(huán)節(jié)采用低耗費(fèi)模式，使資源的利用更加高效；加工制造環(huán)節(jié)采用低污染模式，維護(hù)生態(tài)環(huán)境。

第三，維持企業(yè)可持續(xù)發(fā)展。企業(yè)提供給消費(fèi)者的產(chǎn)品與服務(wù)是生存和發(fā)展的根本，企業(yè)能否在市場(chǎng)中立足，能否保持長(zhǎng)久發(fā)展，取決于自身的產(chǎn)品，提升產(chǎn)品的競(jìng)爭(zhēng)力，能夠讓本企業(yè)的產(chǎn)品在眾多同質(zhì)產(chǎn)品中脫穎而出，贏(yíng)得更多消費(fèi)者的青睞，從而使得企業(yè)投資收入增加，提高企業(yè)的投資效率。一般來(lái)講，提升產(chǎn)品的市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)力，最重要的便是產(chǎn)品自身的質(zhì)量，質(zhì)量過(guò)關(guān)才能贏(yíng)得消費(fèi)者的信賴(lài)，對(duì)于北大荒來(lái)講，對(duì)外銷(xiāo)售的產(chǎn)品包括化肥、糧食作物等，以化肥為例，北大荒應(yīng)該做市場(chǎng)調(diào)查，確定農(nóng)民需要且市場(chǎng)較薄弱的領(lǐng)域，進(jìn)行研發(fā)生產(chǎn)，或者在市場(chǎng)比較完備的前提下，可以生產(chǎn)成本更低但是效果更好的化肥供消費(fèi)者使用，使產(chǎn)品更符合消費(fèi)者需求、更受消費(fèi)者青睞。

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