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    企業(yè)ESG表現(xiàn)、技術(shù)創(chuàng)新與企業(yè)金融化

    2024-11-05 00:00:00張信花潘立張玉貴
    綠色財會 2024年9期

    摘要:在全球化背景下,隨著可持續(xù)發(fā)展理念日益深入人心,ESG表現(xiàn)成為衡量企業(yè)社會責(zé)任與長期競爭力的重要指標(biāo)。基于2013—2022年滬深A(yù)股上市公司數(shù)據(jù),采用雙向固定效應(yīng)模型,實證分析了ESG表現(xiàn)對企業(yè)金融化的影響,并探討了技術(shù)創(chuàng)新在其中的中介效應(yīng)。結(jié)論顯示:良好的ESG表現(xiàn)通過激發(fā)技術(shù)創(chuàng)新活動,間接減緩了企業(yè)金融化進程。良好的ESG實踐說明企業(yè)更注重長期可持續(xù)發(fā)展,減少對短期金融投資的依賴,將更多資源投入到主營業(yè)務(wù)和技術(shù)創(chuàng)新中,而不是金融投資領(lǐng)域,從而降低金融化水平。

    關(guān)鍵詞:ESG表現(xiàn);技術(shù)創(chuàng)新;稅收激勵;公司治理;企業(yè)金融化

    中圖分類號:F832.51;X322

    一、引言

    黨的二十大報告指出,要加快發(fā)展方式綠色轉(zhuǎn)型,推動經(jīng)濟社會發(fā)展綠色化、低碳化是實現(xiàn)高質(zhì)量發(fā)展的關(guān)鍵環(huán)節(jié)。2021年生態(tài)環(huán)境部印發(fā)《環(huán)境信息依法披露制度改革方案》和《企業(yè)環(huán)境信息依法披露管理辦法》[1],要求加強環(huán)境信息披露。2022年證監(jiān)會發(fā)布《上市公司投資者關(guān)系管理工作指引》[2],要求在上市公司與投資者的溝通內(nèi)容中增加環(huán)境、社會和治理(ESG)信息。ESG理念強調(diào)企業(yè)在追求經(jīng)濟效益的同時,應(yīng)積極履行社會責(zé)任,關(guān)注環(huán)境保護、社會福祉和公司治理結(jié)構(gòu)的優(yōu)化。這一理念的提出,不僅響應(yīng)了全球可持續(xù)發(fā)展的號召,也為企業(yè)金融化提供了新的視角和路徑。近年來,宏觀經(jīng)濟“脫實向虛”問題引起了中央和各地的高度關(guān)注。彭俞超等[3]認為,經(jīng)濟“脫實向虛”是當(dāng)前我國經(jīng)濟發(fā)展面臨的嚴(yán)峻問題。從微觀層面看,企業(yè)金融化是經(jīng)濟“脫實向虛”的微觀表現(xiàn)。張成思等[4]認為金融化行為會明顯降低實業(yè)投資率。鑒于此,如何抑制企業(yè)金融化,維持并促進企業(yè)主營業(yè)務(wù)的穩(wěn)健發(fā)展,已成為一個亟待重視的議題。在這一宏觀背景下,深入分析企業(yè)金融化的驅(qū)動因素及作用機制,對于有效預(yù)防與化解經(jīng)濟“過度金融化、偏離實體經(jīng)濟”的風(fēng)險,以及推動經(jīng)濟實現(xiàn)高質(zhì)量增長,具有深遠的戰(zhàn)略意義。

    現(xiàn)有關(guān)于ESG表現(xiàn)對企業(yè)金融化影響的研究較少,且沒有統(tǒng)一的觀點,存在一些爭議。此外,企業(yè)金融化作用機制的研究也較少,大部分研究以提高信息披露質(zhì)量、緩解融資約束、降低代理成本等機制為主。

    鑒于此,本研究實證檢驗企業(yè)ESG表現(xiàn)對企業(yè)金融化的影響。本研究的貢獻點為:第一,揭示ESG表現(xiàn)對企業(yè)金融化的影響機制。從技術(shù)創(chuàng)新、稅收激勵和公司治理等方面研究ESG表現(xiàn)與企業(yè)金融化之間的關(guān)系。第二,將ESG納入企業(yè)金融化決策中,引導(dǎo)企業(yè)更加注重環(huán)境保護、社會責(zé)任和公司治理,推動實體經(jīng)濟發(fā)展,從而實現(xiàn)可持續(xù)發(fā)展。

    二、理論分析與假設(shè)提出

    (一)ESG表現(xiàn)對企業(yè)金融化的影響

    ESG表現(xiàn)在抑制企業(yè)金融化方面發(fā)揮著重要作用。通過改善融資環(huán)境、提升治理水平、增強社會責(zé)任意識和降低金融風(fēng)險等方式,引導(dǎo)企業(yè)更加注重實體經(jīng)濟的發(fā)展,減少金融市場中的投機行為。陸晨晰[5]認為,出于逐利動機,企業(yè)ESG表現(xiàn)顯著正向影響制造企業(yè)金融化。侯聰聰?shù)萚6]認為,ESG評級對企業(yè)金融化具有抑制作用。史曉紅等[7]認為,ESG表現(xiàn)帶來的企業(yè)成本加成效應(yīng),能夠在一定程度上抑制制造企業(yè)金融化。張?zhí)漑8]認為,ESG表現(xiàn)會影響企業(yè)外部利益相關(guān)者對于企業(yè)綜合表現(xiàn)的評價,擁有良好ESG表現(xiàn)的企業(yè)更容易吸引投資者,更易于獲得外部債務(wù)融資。孟慶斌等[9]認為,股東社會責(zé)任的履行,能夠加強對管理者的監(jiān)管,緩解代理問題,減少企業(yè)的金融資產(chǎn)投資。基于此,本研究做出假設(shè)H1:

    ESG表現(xiàn)能夠抑制企業(yè)金融化。

    (二)ESG表現(xiàn)與技術(shù)創(chuàng)新

    黨的二十大報告指出,要完善科技創(chuàng)新體系,堅持創(chuàng)新在我國現(xiàn)代化建設(shè)全局中的核心地位。張月月[10]研究發(fā)現(xiàn),擁有良好ESG表現(xiàn)的企業(yè)綠色技術(shù)創(chuàng)新能力更強,在國有企業(yè)中促進作用更強,債務(wù)融資成本在這一過程中發(fā)揮了部分中介效應(yīng)。韓玲等[11]研究發(fā)現(xiàn),投資者關(guān)注明顯能夠通過提升企業(yè)ESG信息披露水平,進而推動企業(yè)綠色技術(shù)創(chuàng)新。王泳博等[12]認為,企業(yè)ESG表現(xiàn)能夠促進綠色技術(shù)創(chuàng)新活動。姜中裕等[13]研究發(fā)現(xiàn),踐行ESG理念有助于提高企業(yè)資本結(jié)構(gòu)中的耐心資本占比,促進企業(yè)關(guān)鍵核心技術(shù)創(chuàng)新,使企業(yè)更好地融入全球創(chuàng)新網(wǎng)絡(luò)。賈玥[14]研究發(fā)現(xiàn),企業(yè)ESG表現(xiàn)能夠提升其自身的綠色技術(shù)創(chuàng)新水平?;诖?,本研究提出假設(shè)H2:

    良好的企業(yè)ESG表現(xiàn)能促進企業(yè)技術(shù)創(chuàng)新。

    (三)ESG表現(xiàn)、技術(shù)創(chuàng)新與企業(yè)金融化

    現(xiàn)有文獻關(guān)于ESG表現(xiàn)對企業(yè)金融化的中介效應(yīng)的研究不多,且存在較大爭議。鮑曉娜等[15]認為,企業(yè)金融化程度越高,創(chuàng)新投入強度越小。李楠博等[16]研究發(fā)現(xiàn),盈利樂觀度和行業(yè)競爭度的提升,能夠有效緩解企業(yè)金融化對低碳技術(shù)創(chuàng)新的抑制作用。彭英等[17]認為,企業(yè)金融化會抑制創(chuàng)新投入,企業(yè)代理成本會加強金融化對創(chuàng)新投入的抑制作用,而市場競爭則會弱化負面效應(yīng)。段俊等[18]研究發(fā)現(xiàn),企業(yè)金融化在數(shù)字普惠金融與創(chuàng)新投入之間表現(xiàn)出遮掩效應(yīng)。侯聰聰?shù)萚6]的機制檢驗顯示,ESG評級通過緩解融資約束和降低代理成本分別抑制了“蓄水池”和“投資替代”動機的企業(yè)金融化。郭德兵[19]認為,數(shù)字化轉(zhuǎn)型能夠通過緩解企業(yè)融資約束和降低經(jīng)營風(fēng)險兩條渠道,提高企業(yè)金融化水平?;诖耍狙芯刻岢黾僭O(shè)H3:

    ESG表現(xiàn)可以通過提高企業(yè)技術(shù)創(chuàng)新能力,抑制企業(yè)金融化。

    三、研究設(shè)計

    (一)樣本選擇與數(shù)據(jù)來源

    本研究選取2013—2022年滬深A(yù)股非ST/*ST、非金融保險類上市公司為研究樣本,剔除高負債及數(shù)據(jù)缺失樣本后,得到23283個有效觀測值。為消除極端值干擾,對連續(xù)變量實施1%和99%縮尾處理。ESG評級數(shù)據(jù)來自Wind,其余數(shù)據(jù)源自CSMAR數(shù)據(jù)庫。

    (二)變量選取

    1.被解釋變量:企業(yè)金融化(Fin)

    本研究的被解釋變量為企業(yè)的金融化(Fin)。根據(jù)已有研究,采用金融資產(chǎn)占總資產(chǎn)的比例衡量企業(yè)金融化程度。

    2.解釋變量:ESG表現(xiàn)(ESG)

    本研究采用華證ESG評級標(biāo)準(zhǔn),標(biāo)準(zhǔn)設(shè)九級(C至AAA),對應(yīng)賦值1至9,以量化企業(yè)ESG表現(xiàn)。

    3.中介變量:技術(shù)創(chuàng)新(Ginv)

    借鑒石忠義等[20]的方法,選擇企業(yè)技術(shù)創(chuàng)新(Ginv)作為中介變量。選用企業(yè)發(fā)明專利申請數(shù)量作為企業(yè)技術(shù)創(chuàng)新的代理變量。

    4.控制變量

    所選控制變量及其他變量見表1。

    (三)模型構(gòu)建

    為檢驗ESG表現(xiàn)對企業(yè)金融化的影響,構(gòu)建模型(1)。

    Fini,t=α0+α1ESGi,t+α2Controlsi,t+Year+Industry+εi,t(1)

    模型(1)中,F(xiàn)in為企業(yè)金融化;ESG為ESG評級;α為回歸系數(shù);ε為隨機干擾項;i為樣本公司;t為樣本年度;Controls為控制變量,控制年份(Year)和行業(yè)(Industry)個體固定效應(yīng)。

    為考察ESG表現(xiàn)對技術(shù)創(chuàng)新的影響,構(gòu)建回歸模型(2)。

    Ginvi,t=β0+β1ESGi,t+β2controlsi,t+year+industry+εi,t(2)

    為考察ESG表現(xiàn)影響企業(yè)金融化的機制,構(gòu)建回歸模型(3)。

    Fini,t=β0+β1ESGi,t+β2Ginvi,t+β3ESGi,t*Ginvi,t+β4Controlsi,t+Year+Industry+εi,t(3)

    模型(2)、(3)中,Ginv為技術(shù)創(chuàng)新;ESGi,t*Ginvi,t為ESG表現(xiàn)與技術(shù)創(chuàng)新的交乘項;β為回歸系數(shù);其他同上。

    四、實證結(jié)果分析

    (一)描述性統(tǒng)計分析

    如表2所示,企業(yè)金融化(Fin)的均值為0.0808,說明樣本企業(yè)金融資產(chǎn)占總資產(chǎn)的比例平均約為8% ;標(biāo)準(zhǔn)差為0.104,表明不同企業(yè)的金融化程度存在顯著差異。ESG評級(ESG)的均值為4.063、標(biāo)準(zhǔn)差為1.108。企業(yè)規(guī)模(Size) 的最小值為20.04、最大值為26.22,說明不同企業(yè)的規(guī)模存在較大差異。其他控制變量的結(jié)果與已有研究基本一致。

    (二)回歸結(jié)果分析

    表3中,列(1)~列(3)分別報告了無控制變量、加入部分控制變量、加入全部控制變量的回歸結(jié)果,可以發(fā)現(xiàn),ESG的估計系數(shù)均顯著為負,說明ESG顯著抑制企業(yè)金融化,初步檢驗了假設(shè)H1。

    五、穩(wěn)健性檢驗

    (一)工具變量法

    本研究采用同年度、同城市公司的平均ESG(Mean_ESG)作為工具變量,進行兩階段最小二乘回歸。表4中(1)列顯示,工具變量顯著正相關(guān)(系數(shù)0.9756,p<0.01),證明與內(nèi)生變量相關(guān);(2)列ESG系數(shù)顯著為負,研究結(jié)論仍然穩(wěn)健。

    (二)PSM檢驗

    為更深入研究企業(yè)ESG表現(xiàn)對企業(yè)金融化的影響,本研究選擇傾向評分匹配法(PSM)進行穩(wěn)健性檢驗。借鑒王瑤等[21]的方法,在探討ESG評級影響時,超過中位數(shù)標(biāo)準(zhǔn)界定為處理組(賦值為1,代表高于中位數(shù)),低于中位數(shù)標(biāo)準(zhǔn)界定為對照組(賦值為0,代表低于中位數(shù))。首先,圖1和圖2展示了樣本匹配前后的處理組與對照組傾向評分的分布密度變化。匹配前,兩組的核密度曲線呈現(xiàn)出顯著的形態(tài)與位置差異;匹配后,兩組曲線趨于高度一致。此外,表5詳細記錄了t統(tǒng)計量在匹配操作前后的變動情況,這一變化揭示了樣本匹配對控制特征變量間差異的影響,確保了后續(xù)分析的穩(wěn)健性。最后,基于基準(zhǔn)回歸模型(1)的策略,為每個處理組樣本精準(zhǔn)匹配了一個最為接近的控制組樣本,利用這些經(jīng)過精細匹配的樣本集,進行穩(wěn)健性檢驗?;貧w結(jié)果如表4中的列(3)所示,ESG評級的估計系數(shù)顯著為負,這一結(jié)果與上述的研究結(jié)論保持了高度一致。

    (三)其他穩(wěn)健性檢驗

    第一,采用ESG替代指標(biāo)。采用華證ESG總評分的自然對數(shù)值替代核心解釋變量ESG。替換結(jié)果如表6所示。列(1)核心解釋變量的回歸系數(shù)均顯著為負,表明基準(zhǔn)模型的分析結(jié)果是穩(wěn)健的。第二,解釋變量滯后處理。將t+1期企業(yè)ESG表現(xiàn)(ESG+1)代入模型(1)進行回歸檢驗,表6中列(2)顯示ESG回歸系數(shù)為-0.0031,在1%的水平下顯著,說明解釋變量與企業(yè)金融化仍然呈現(xiàn)顯著的負相關(guān)關(guān)系。第三,剔除特殊樣本。參考董延芳等[22]的方法,由于2015年的股災(zāi)和2020年的新冠疫情對經(jīng)濟造成了一定的沖擊,所以剔除2015年和2020年的樣本后重新進行模型檢驗。在表6第(3)列中,核心解釋變量的回歸系數(shù)均顯著為負,表明基準(zhǔn)模型的分析結(jié)果是穩(wěn)健的。第四,加入其他控制變量。回歸結(jié)果可能還會受到其他控制變量的影響,本研究選取股權(quán)集中度加入控制變量組,該指標(biāo)用第一大股東持股比例衡量?;貧w結(jié)果如表6列(4)所示,回歸系數(shù)為-0.0031,且在1%的水平下顯著,表明基準(zhǔn)的分析結(jié)果是穩(wěn)健的。

    六、機制分析

    (一)ESG、技術(shù)創(chuàng)新與企業(yè)金融化

    表7中,列(1)ESG系數(shù)為0.2293,并且在1%的水平下顯著,表明良好的ESG表現(xiàn)能夠促進企業(yè)技術(shù)創(chuàng)新,驗證了假設(shè)H2。列(2)中,ESG系數(shù)顯著為負,表明企業(yè)良好的ESG表現(xiàn)能夠抑制企業(yè)金融化;Ginv系數(shù)顯著為負,說明技術(shù)創(chuàng)新顯著抑制企業(yè)金融化;交乘項(ESG*Ginv)系數(shù)顯著為負,說明在企業(yè)技術(shù)創(chuàng)新的中介效應(yīng)下,ESG表現(xiàn)對企業(yè)金融化的抑制作用更加顯著,證實了企業(yè)技術(shù)創(chuàng)新在ESG表現(xiàn)抑制企業(yè)金融化中起到中介效應(yīng)。驗證了假設(shè)H3。

    (二)ESG、稅收激勵與企業(yè)金融化

    本研究采用Incentive變量衡量企業(yè)是否存在稅收激勵,若企業(yè)法定所得稅低于25%,說明存在稅收激勵,則為1;否則為不存在稅收激勵,則為0。將企業(yè)分為國有企業(yè)和非國有企業(yè),其中國有企業(yè)為1,非國有企業(yè)為0。為考察ESG表現(xiàn)對企業(yè)金融化的影響機制,構(gòu)造模型(4)和(5)。

    Incentivei,t=β0+β1ESGi,t+β2Controlsi,t+Industry+Year+εi,t(4)

    Fini,t=β0+β1ESGi,t+β2Incentivei,t+β3Controlsi,t+Industry+Year+εi,t(5)

    本研究采用了谷豐等[23]的機制檢驗三步法進行檢驗:第一步是模型(1)中ESG系數(shù)需顯著;第二步是模型(4)中的ESG系數(shù)顯著,且模型(5)中的Incentive系數(shù)顯著;第三步,若檢驗完全中介效應(yīng),需模型(5)中的ESG系數(shù)不顯著。

    本研究檢驗了稅收激勵在ESG表現(xiàn)與企業(yè)金融化之間的效應(yīng)。表8為國有企業(yè)和非國有企業(yè)稅收激勵的機制檢驗結(jié)果。列(1)顯示的是在不同產(chǎn)權(quán)性質(zhì)下,企業(yè)ESG表現(xiàn)對企業(yè)金融化的影響,在非國有企業(yè)中,ESG系數(shù)顯著為負,表明非國有企業(yè)良好的ESG表現(xiàn)顯著抑制了企業(yè)金融化。列(2)表明不管是國有企業(yè)還是非國有企業(yè),ESG回歸系數(shù)均在1%水平下正向顯著,說明良好的ESG表現(xiàn)會使企業(yè)稅收激勵增加,且非國有企業(yè)的促進作用更明顯。列(3)顯示非國有企業(yè)ESG和Incentive的回歸系數(shù)均在1%水平下負向顯著,表明非國有企業(yè)良好的ESG表現(xiàn)能通過稅收激勵這一路徑抑制企業(yè)金融化,而國有企業(yè)沒有這種效果。

    (三)ESG、公司治理與企業(yè)金融化

    本研究采用獨立董事占比衡量公司治理(Indep)水平。獨立董事占比越高,公司治理水平越好。

    為考察 ESG表現(xiàn)對企業(yè)金融化的影響機制,構(gòu)建模型(6)和(7),檢驗企業(yè)ESG表現(xiàn)通過增強公司治理抑制企業(yè)金融化。

    Indepi,t=β0+β1ESGi,t+β2Controlsi,t+Industry+Year+εi,t(6)

    Fini,t=β0+β1ESGi,t+β2Indepi,t+β3Controlsi,t+Industry+Year+εi,t(7)

    表9為國有企業(yè)與非國有企業(yè)治理機制檢驗結(jié)果,列(2)顯示兩者ESG系數(shù)均在1%水平下顯著為正,表明ESG表現(xiàn)優(yōu)化對公司治理有積極影響。列(3)顯示非國有企業(yè)ESG與Indep系數(shù)負向顯著,國有企業(yè)不顯著,說明非國企中的公司治理可以強化ESG對企業(yè)金融化的抑制。

    七、結(jié)論與啟示

    (一)研究結(jié)論

    ESG理念的推廣,不僅提升了投資者對企業(yè)非財務(wù)表現(xiàn)的關(guān)注度,也促使企業(yè)在制定金融化策略時,更加注重其長期價值和社會影響。本研究基于2013—2022年滬深A(yù)股公司數(shù)據(jù),實證研究了ESG表現(xiàn)對企業(yè)金融化的影響及技術(shù)創(chuàng)新的中介效應(yīng)。研究發(fā)現(xiàn):(1)良好的ESG表現(xiàn)顯著抑制企業(yè)金融化,該結(jié)論經(jīng)穩(wěn)健性檢驗后依然有效。(2)ESG表現(xiàn)通過促進技術(shù)創(chuàng)新,間接抑制了企業(yè)金融化傾向。(3)機制分析表明,良好的ESG表現(xiàn)能引起稅收激勵和提高公司治理水平,進而抑制企業(yè)金融化。

    (二)啟示

    第一,企業(yè)應(yīng)積極踐行ESG理念。企業(yè)應(yīng)深入理解ESG的內(nèi)涵及其對企業(yè)可持續(xù)發(fā)展的重要性,將其納入企業(yè)戰(zhàn)略和日常運營中。此外,企業(yè)加強ESG管理,建立管理機制也尤為重要,在董事會層面可以建立ESG工作的決策和領(lǐng)導(dǎo)機制,定期分析企業(yè)的環(huán)境風(fēng)險和機遇;管理層可以加強員工對ESG理念的理解和培訓(xùn),形成全員參與ESG管理的氛圍。第二,相關(guān)部門可以豐富稅收激勵形式,加大激勵力度,進而鼓勵企業(yè)進行技術(shù)創(chuàng)新,注重實體經(jīng)濟發(fā)展,避免過度金融化。除了現(xiàn)有的優(yōu)惠稅率、減免稅和加計扣除等激勵形式外,可以考慮增加準(zhǔn)備金提取、盈虧相抵等間接優(yōu)惠方式,以覆蓋創(chuàng)新活動的各個階段,特別是研發(fā)階段和成果轉(zhuǎn)化階段,應(yīng)提供更多的事前激勵措施,降低其創(chuàng)新風(fēng)險。第三,相關(guān)部門應(yīng)強化對企業(yè)的監(jiān)管。通過完善信息披露制度提高企業(yè)的信息披露質(zhì)量,建立健全的ESG信息披露制度,提高披露的準(zhǔn)確性和透明度,減少“漂綠”行為。

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    責(zé)任編輯:姜洪云

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