瑞銀最新發(fā)聲：當前白酒龍頭估值相對合理股息率抬升有望支撐白酒股估值

今年以來，白酒行業(yè)表現(xiàn)疲弱，龍頭公司股價幾乎全線下跌。

7月31日晚間，本刊與瑞銀大中華區(qū)消費品行業(yè)主管彭燕燕就白酒行業(yè)的未來發(fā)展進行了交流。彭燕燕表示，白酒行業(yè)是一個高景氣周期下的受益者。而目前對于白酒行業(yè)盈利增速的預(yù)期跟宏觀經(jīng)濟周期有比較大的關(guān)系。

彭燕燕表示，由于消費趨勢、供給關(guān)系等多方面因素的變化，對覆蓋的白酒龍頭公司2024年和2025年每股盈利預(yù)測進行了下調(diào)。2024年的盈利預(yù)測平均下調(diào)了4%，2025年預(yù)計平均下調(diào)11%。

但同時她強調(diào)龍頭白酒公司的盈利增速雖然下滑，“但仍處于增長區(qū)間，只是增速放緩了”。

彭燕燕表示，當前白酒龍頭公司的估值是合理的，“從白酒股票的估值上來看，我們現(xiàn)在比較關(guān)注的是它的股息的分配率，白酒公司的估值能不能撐得住，其實取決于這個公司拿多少的盈利出來付股息?！?/p>

瑞銀下調(diào)部分白酒公司每股收益預(yù)期

瑞銀在近期一份報告中，將其覆蓋的7大白酒公司的EPS（每股收益）平均復(fù)合年增長率從2020—2023年的19%降至2023—2025E年的8%。

彭燕燕強調(diào)，白酒板塊是高景氣的受益者，但是過去一個季度以來，整體消費增長放緩了。

瑞銀認為，2024年至2025年，高檔白酒企業(yè)面臨的零售價格壓力將會加大。主要是考慮到消費趨勢、供給關(guān)系等多方面因素的變化因而在控制供應(yīng)方面難以做出較大幅度調(diào)整。

瑞銀在報告中預(yù)計，到2025年，前6大白酒公司的總產(chǎn)能將比2023年水平增長37%。如果行業(yè)領(lǐng)導者在需求疲軟的情況下未能控制住供應(yīng)，瑞銀的下行情形預(yù)測認為，部分高端白酒的價格將承受較大的壓力。

彭燕燕強調(diào)：“價格下跌是最悲觀情景下的一個假設(shè)，而不是我們的基礎(chǔ)假設(shè)”。

與此同時，瑞銀報告顯示，白酒飲用人口（男性，30～59歲）自2022年開始下降，復(fù)合年增長率（CAGR）為0.57%。該機構(gòu)預(yù)計，2023年至2025年期間，白酒消費總量預(yù)計將下降13%。

彭燕燕也表示：“在白酒銷量增長降速的同時，白酒價格在當前的通脹環(huán)境下也難以實現(xiàn)提價，所以量和價我們都做了一定幅度的調(diào)整?！?/p>

但是她強調(diào)，盈利增速預(yù)測的下調(diào)并不意味著負增長，只是盈利預(yù)測從之前的百分之十幾下調(diào)了，仍然會增長，只不過增長速度減緩了。

“社會庫存”可能減少

社會庫存（即經(jīng)銷商、白酒做市商和終端消費者持有的庫存）可能也會成為影響高端白酒盈利增長的負面因素。

瑞銀在報告中表示，部分高端白酒的批發(fā)價格從2016年到2021年初大幅上漲，這助推投機者和終端消費者積累社會庫存。該機構(gòu)數(shù)據(jù)顯示，社會庫存量已經(jīng)達到了超過一年的銷量，且價格略高于目前市場價格。

“社會庫存可能會造成明年和后年的供給過剩，尤其是明年?！迸硌嘌啾硎尽?/p>

本刊在6月14日發(fā)布的《貴州茅臺會上演十年前的“危機”嗎？黃牛反水，股價創(chuàng)年內(nèi)新低……》中提到，自4月以來，飛天茅臺市場價格持續(xù)走低。據(jù)6月13日，醬酒平臺“不二醬”數(shù)據(jù)顯示，2024年茅臺飛天（散）53度/500ml批發(fā)參考價跌破2400元/瓶大關(guān)，2320元/瓶的價格較上一日下跌80元/瓶。

當時，銀河證券認為，本輪茅臺價格下跌，有短期供需不匹配的原因，更多是一個去金融屬性的過程，和其他資產(chǎn)如房地產(chǎn)等價格的下跌類似，部分投資、收藏的金融需求隨價格下跌趨勢而離場。

下調(diào)龍頭白酒公司評級

鑒于對于盈利預(yù)期的放緩，瑞銀調(diào)整了其覆蓋的7家龍頭白酒公司的評級（見表1）。

根據(jù)瑞銀表示，由于“社會庫存”可能減少、行業(yè)領(lǐng)導者擴產(chǎn)，以及消費趨勢情況，其覆蓋的7家白酒公司的EPS（每股收益）平均復(fù)合年增長率將從2020—2023年的19%降至2023—2025E年的8%。

其中，瑞銀將四家白酒龍頭的評級從“買入”下調(diào)至持有。按照瑞銀的評級方法，持有評級意味著未來12個月股價可能在一定區(qū)間內(nèi)震蕩。

“我們認為目前這幾家公司的估值合理”，彭燕燕表示。

同時瑞銀對兩家估值相對較高的白酒龍頭，給出了“賣出”評級，一家給出“買入”評級的公司。

彭燕燕表示：“基于我們對于供給和需求因素的判斷，做出了這樣的一個評級的變化”。

未來分紅情況將成為白酒估值的支撐點

根據(jù)瑞銀的統(tǒng)計，目前白酒板塊估值為未來12個月遠期市盈率的17倍，而歷史平均水平為22倍，同時自2010年以來的低點為10倍。

彭燕燕認為，當前估值是合理的，原因是白酒公司的盈利預(yù)期放緩。她對本刊表示，對白酒公司的估值影響較大的兩個因素，一個是A股的流動性，另一個是我們現(xiàn)在比較關(guān)注股息分配率。

表1 七家白酒龍頭2024年漲跌幅

表2 七家白酒龍頭公司近五年上市以來分紅率（%）

“因為對投資人來講，在一個不確定性的市場環(huán)境里，股息是他們非?？粗氐囊粋€點。所以中國白酒的估值能否撐住，其實取決于這個公司拿多少的盈利出來付股息?！?/p>

瑞銀在報告中表示，盡管存在收益下滑風險，但領(lǐng)先白酒企業(yè)充裕的現(xiàn)金狀況可能會帶來股息支付的潛在上升空間，從而為它們的估值提供支撐。

8月2日消息顯示，多只外資基金二季度增持了中國白酒龍頭貴州茅臺，如截至二季度末，美國萬億美元資管巨頭－資本集團旗下“歐洲太平洋成長基金”持有523.22萬股貴州茅臺股份，較一季度末的490.9780萬股有所提升。此外，美國基金―新世界基金二季度增持貴州茅臺幅度也達到49.60%。

（文中個股僅為舉例分析，不作買賣推薦。）