我們離下一次金融危機還有多遠(yuǎn)？

全球流動性是衡量全球金融市場融資環(huán)境以及監(jiān)控宏觀經(jīng)濟與金融穩(wěn)定性的重要指標(biāo)?！顿Y本戰(zhàn)爭：全球流動性的漲潮》將關(guān)注點放在流動性的驅(qū)動因素，即國家內(nèi)部和國家之間的金融聯(lián)系與匯率關(guān)系，以及貨幣、證券、商品和服務(wù)跨境流動的決定因素上。

全球流動性描述的是通過全球銀行體系與批發(fā)貨幣市場流入的信貸和國際資本的總流動。自20世紀(jì)80年代中期以來，放松管制、創(chuàng)新和寬松貨幣政策推動了國際金融市場規(guī)模的大幅增長，金融全球化已超過第一次世界大戰(zhàn)前的一體化峰值。全球流動性驅(qū)動著市場：它往往是決定性的，通常具有破壞性，而且總是快速變化。

在多重因素的作用下，全球流動性從2000年的不到38萬億美元擴張，到2019年，這個數(shù)字高達130萬億美元。全球流動性的規(guī)模遠(yuǎn)遠(yuǎn)大于全球GDP和全球貨物貿(mào)易的規(guī)模，成為影響國際經(jīng)濟金融運行的一股重要力量。

中信出版的新書《資本戰(zhàn)爭》將關(guān)注點放在流動性的驅(qū)動因素，即國家內(nèi)部和國家之間的金融聯(lián)系與匯率關(guān)系，以及貨幣、證券、商品和服務(wù)跨境流動的決定因素上。

在美國、歐洲和中國之間不斷升級的資本戰(zhàn)爭中，這些因素已經(jīng)成為新的武器，它最終將涉及世界經(jīng)濟中貨幣主導(dǎo)權(quán)的斗爭，影響世界的經(jīng)濟走向。

金融危機是如何發(fā)生的？

最近一次并且最嚴(yán)重的一次危機，是2008年的全球金融危機。事實證明，這既是一場關(guān)于“不良負(fù)債”（即不可靠的融資結(jié)構(gòu)）的危機，同時也是一場關(guān)于“不良資產(chǎn)”（即不良投資）的危機。

這次全球金融危機的歷史可以追溯到2008年3月投資銀行貝爾斯登遭遇擠兌，9月15日美國政府決定允許久負(fù)盛名的投資銀行雷曼兄弟破產(chǎn)，進而引爆了危機。這一事件導(dǎo)致全球銀行間信貸市場凍結(jié)，突然之間，負(fù)債累累的銀行不得不尋找其他融資來源，以避免資產(chǎn)負(fù)債表縮水。

與此同時，還有一種令人信服的觀點是，這場全球金融危機的根源可追溯至2002-2006年的美國房地產(chǎn)熱潮，而這背后似乎隱隱地與中國經(jīng)濟相關(guān)，這也又一次凸顯出中國在經(jīng)濟和金融領(lǐng)域日益增強的影響力。

回溯金融危機的歷史，這些危機的模式看起來都非常相似。每一次金融危機之前都有一場經(jīng)濟繁榮，盡管并非每次經(jīng)濟繁榮之后都會發(fā)生金融危機。究其原因，是跨境資本迅速流動造成的破壞性影響。那些遭受嚴(yán)重危機的經(jīng)濟體此前往往經(jīng)歷了高于平均水平增速的跨境資本流入，導(dǎo)致金融資產(chǎn)和房地產(chǎn)價格上漲。

如今，金融危機似乎每隔8-10年就會爆發(fā)一次。引爆金融危機的背景因素往往是國家資本之間的霸權(quán)之爭，快速流動的資金流就仿佛是當(dāng)代的突擊隊。一旦傳統(tǒng)模式被打破，新的世界就會出現(xiàn)。

人民幣會成為主導(dǎo)貨幣嗎？

過去20 年，經(jīng)濟和金融格局的最大變化無疑是中國經(jīng)濟的崛起。

在2000年，中國僅占全球流動性的5.9%，但2019年其份額已經(jīng)擴大到 27.5%，甚至超過了美國。盡管中國的工業(yè)在繼續(xù)擴張，但其金融體系在許多方面仍然非常不成熟。這解釋了為什么中國不得不成為一個重度的美元使用者。

雖然歷史告訴我們，一個國家在其貨幣成為主導(dǎo)貨幣之前，往往需要在經(jīng)濟上超越其工業(yè)對手幾十年，但這仍然表明，世界金融市場的下一個發(fā)展階段幾乎肯定會以人民幣崛起為特征。

在中國資金已經(jīng)成為一股力量的情況下，對投資者來說，未來幾年“觀察中國央行”的重要性將至少與如今的“觀察美聯(lián)儲”同等重要。

中國如何才能抗衡并最終摧毀主導(dǎo)的美元體系？中國顯而易見的策略應(yīng)是擴大其國際收支平衡表，用人民幣結(jié)算更多的貿(mào)易，發(fā)展人民幣貿(mào)易信貸市場，這將使中國的銀行向外國人提供更多貸款，并進一步向國際資本開放龐大的國內(nèi)以人民幣計價的債券市場。事實上，中國突圍的關(guān)鍵是建設(shè)向全球提供安全資產(chǎn)的國家金融能力。

流動性如何影響金融周期？

如今，全球流動性三個最重要的來源分別是美聯(lián)儲、中國人民銀行和跨境資本流動。而跨境資本流動又在很大程度上取決于美元匯率的走勢，而美元匯率在某種程度上受美聯(lián)儲控制，同時，它也受中國人民銀行的影響。

盡管全球流動性很重要，但當(dāng)前最引人關(guān)注和被討論最多的貨幣工具仍然是政策利率。標(biāo)準(zhǔn)的經(jīng)濟學(xué)和金融學(xué)分析范式常常忽略貨幣和流動性的作用，認(rèn)為政策利率是影響經(jīng)濟的唯一渠道。市場被假定存在于任何時間和任何地方，無摩擦交易被假定會隨時發(fā)生。

然而，矛盾的是，流動性不足才是終極的摩擦，沒有足夠的流動性，就會出現(xiàn)普遍的市場失靈，也就不會有交易。當(dāng)貨幣和信貸供應(yīng)崩潰，或當(dāng)不確定性加劇導(dǎo)致投資者出于預(yù)防原因囤積現(xiàn)金等“安全”資產(chǎn)時，流動性不足就會出現(xiàn)。這時，政策利率的調(diào)整可能無法有效地刺激或約束經(jīng)濟。

在現(xiàn)實中，“不交易”比“交易”更有可能是正常狀態(tài)。因為在現(xiàn)實世界中，市場并不總是有效的，而是存在各種不完美和失靈，如信息不對稱、道德風(fēng)險、逆向選擇等等。這些問題會導(dǎo)致市場不能達到社會最優(yōu)的配置，而需要政府或中央銀行的干預(yù)。

金融危機總是會發(fā)生，而且往往是由全球流動性的過度擴張或收縮引發(fā)的。因此，理解和監(jiān)測全球流動性的變化，以及采取適當(dāng)?shù)呢泿耪吖ぞ邅響?yīng)對流動性風(fēng)險，是金融穩(wěn)定和經(jīng)濟增長的重要前提。