歐洲降息后，美國貨幣政策將要轉(zhuǎn)向？

近期，隨著全球高通脹得到緩解，包括歐洲中央銀行在內(nèi)的一些發(fā)達經(jīng)濟體的中央銀行紛紛實行貨幣政策轉(zhuǎn)向，開啟降息進程。在這種情況下，美聯(lián)儲的貨幣政策走向再度引起國際社會的廣泛關(guān)注。

美聯(lián)儲降息必要性逐步顯現(xiàn)

2020年，新冠疫情暴發(fā)對美國經(jīng)濟造成了嚴重沖擊。針對實體經(jīng)濟嚴重衰退、失業(yè)率急劇攀升、金融市場劇烈動蕩，為防止經(jīng)濟金融系統(tǒng)的災(zāi)難性崩潰，美聯(lián)儲繼2008年金融危機之后再度重啟零利率政策和量化寬松政策，美國政府也采取了規(guī)模龐大的財政刺激計劃。為了爭取更大的貨幣政策實施空間，2020年8月，美聯(lián)儲修改了貨幣政策框架文件——《長期目標和貨幣政策策略聲明》，一是將就業(yè)目標的表述由最大就業(yè)的雙向“偏離”改為單向“缺口”，突出強調(diào)就業(yè)的重要性；二是將通脹目標轉(zhuǎn)變?yōu)椤捌骄浤繕酥啤?，提升對短期通脹的容忍度。這為美聯(lián)儲持續(xù)容忍高通脹、推動就業(yè)復(fù)蘇提供了政策依據(jù)。

受新冠疫情跌宕反復(fù)、前期刺激政策、地緣政治沖突升級等因素影響，2021年美國通脹率開始持續(xù)攀升，但由于美聯(lián)儲誤判高通脹只是暫時的，未及時采取加息措施加以應(yīng)對，導(dǎo)致2022年美國通脹率不斷攀升，創(chuàng)下40年以來新高。

在巨大的通脹壓力下，美聯(lián)儲啟動貨幣緊縮進程，短期內(nèi)持續(xù)大幅加息，從2022年3月到2023年7月連續(xù)加息11次，累計加息達525個基點。自2023年9月以來，美聯(lián)儲一直將聯(lián)邦基金利率目標區(qū)間維持在5.25%至5.5%之間。此外，美聯(lián)儲還于2022年6月起開始了縮表進程。

隨著時間推移，美國貨幣政策緊縮效應(yīng)逐步顯現(xiàn)：美國通貨膨脹率逐漸回落，勞動力市場趨于平衡，經(jīng)濟溫和增長，經(jīng)濟預(yù)期前景總體趨穩(wěn)。

從通脹率來看，據(jù)美國經(jīng)濟分析局（BEA）統(tǒng)計數(shù)據(jù)，今年5月美國個人消費支出（PCE）價格指數(shù)環(huán)比增速從4月的0.3%下滑至0%，為2023年11月以來最低紀錄，同比增速也從4月的2.7%下滑至2.6%；剔除波動較大的食品和能源價格后，5月核心PCE價格指數(shù)環(huán)比上升0.1%，環(huán)比增速為2023年12月以來最低值，同比則從4月的2.8%下滑至2.6%，創(chuàng)下了2021年3月以來的最低紀錄。另據(jù)國際貨幣基金組織（IMF）統(tǒng)計數(shù)據(jù)預(yù)測，美國2024、2025、2026年的通貨膨脹率將分別為2.9%、2.0%、2.1%。盡管通脹率總體水平依然偏高，且存在較強的粘性，但依然在穩(wěn)步地向著2%的目標邁進。

從勞動力市場來看，根據(jù)美國勞工部（DOL）統(tǒng)計數(shù)據(jù)，截至今年6月15日當周，經(jīng)季度調(diào)整后的美國首次申請失業(yè)救濟人數(shù)為23.8萬人，高于23.5萬人的市場預(yù)期。當周首次申請失業(yè)救濟人數(shù)的四周移動平均值升至23.275萬人，為去年9月以來最高水平。截至6月8日，當周繼續(xù)申請失業(yè)救濟人數(shù)連續(xù)第七周上升至182萬人，為2021年底以來的第二高位。另據(jù)IMF統(tǒng)計數(shù)據(jù)預(yù)測，美國2024、2025、2026年的失業(yè)率將分別為4.0%、4.2%、4.3%。雖然失業(yè)率仍然維持在較低水平，但有出現(xiàn)小幅反彈的勢頭。

從經(jīng)濟增速來看，據(jù)美國經(jīng)濟分析局（BEA）統(tǒng)計數(shù)據(jù)，2023年美國國內(nèi)生產(chǎn)總值（GDP）實際增長2.5%，2024年第一季度美國GDP實際增長1.4%，比2023年同期增幅放緩0.8個百分點。另據(jù)IMF統(tǒng)計數(shù)據(jù)預(yù)測，美國2024、2025、2026年的GDP增長率將分別為2.7%、1.9%、2.0%。可以看出，盡管美國經(jīng)濟表現(xiàn)出較強的韌性，但增速會有所放緩。

顯然，從通貨膨脹水平、勞動力市場狀況、實體經(jīng)濟表現(xiàn)等各方面來看，美國經(jīng)濟基本實現(xiàn)了“軟著陸”，但同時也面臨著下行的壓力，美聯(lián)儲降息的必要性逐步顯現(xiàn)。市場主流預(yù)期，美聯(lián)儲將有可能在今年9月或11月實施首次降息。

需把握貨幣政策的平衡點

然而，美聯(lián)儲降息還有很大的不確定性。美聯(lián)儲主席鮑威爾今年7月2日在出席歐洲央行中央銀行論壇時表示，近期美國通脹壓力雖有所緩解，但美聯(lián)儲在決定降息之前，還需要更多的數(shù)據(jù)證明通脹風險已經(jīng)過去。

從趨勢上來看，美國的通脹率正在向2%的目標穩(wěn)步邁進。但由于通貨膨脹呈現(xiàn)出較強的粘性，這就要求美聯(lián)儲在降息問題上要有足夠的耐心，保持審慎的態(tài)度。

而從勞動力市場來看，盡管當前美國的勞動力市場表現(xiàn)穩(wěn)健，但從趨勢上來看，由于經(jīng)濟慣性，失業(yè)率呈現(xiàn)上升勢頭。由于貨幣政策實行效果具有時滯性，一旦美聯(lián)儲反應(yīng)遲鈍，錯過降息時機，就有可能導(dǎo)致勞動力市場偏冷，甚至造成經(jīng)濟“硬著陸”。從這個角度來看，美國勞動力市場的走勢要求美聯(lián)儲適當提前做出反應(yīng)，通過降息來提前對沖勞動力市場和實體經(jīng)濟面臨的下行壓力，以實現(xiàn)充分就業(yè)的目標。

抑制通貨膨脹要求保持目前的利率不變，而保護勞動力市場則要求降低利率水平，這使得美聯(lián)儲在貨幣政策調(diào)整的時機選擇上面臨著復(fù)雜權(quán)衡。降不降息，何時降息，降息的幅度如何把握，這對于美聯(lián)儲來說是艱巨的考驗。

也正因為如此，截至目前，美聯(lián)儲沒有也無法給出具體的降息時間表。正如美聯(lián)儲主席鮑威爾在歐洲央行中央銀行論壇上所表示的那樣，美聯(lián)儲需把握貨幣政策的平衡點。如果降息過早，通脹可能重新抬頭；如果降息太晚，則可能導(dǎo)致經(jīng)濟增長放緩，引發(fā)經(jīng)濟衰退。從美聯(lián)儲以及各國中央銀行貨幣政策的過往實踐來看，要找到這樣的平衡點并不容易。美聯(lián)儲2021年在加息時機上的失當就是一個明顯的例證。同樣，如果美聯(lián)儲此輪降息時機把握不當，也有可能給美國經(jīng)濟帶來巨大的風險。

從理論上說，貨幣政策的不確定性是造成經(jīng)濟、金融風險的重要因素。美國是全球最大的經(jīng)濟體，同時美元在國際貨幣體系中占據(jù)著主導(dǎo)地位，因而美聯(lián)儲的貨幣政策具有巨大的外溢效應(yīng)。美聯(lián)儲貨幣政策的不確定性會通過金融、貿(mào)易、預(yù)期等各種渠道對其他經(jīng)濟體，特別是發(fā)展中和新興經(jīng)濟體造成沖擊，導(dǎo)致發(fā)展中和新興經(jīng)濟體金融市場劇烈波動、動蕩，甚至引發(fā)經(jīng)濟、金融危機。因此，在當前發(fā)達經(jīng)濟體貨幣政策開始轉(zhuǎn)向的背景下，美聯(lián)儲的貨幣政策走向是廣大發(fā)展中和新興經(jīng)濟體高度關(guān)注的焦點。