“果鏈一哥”立訊精密未來前景如何？

2024年被認為是消費電子的復(fù)蘇之年，但對于果鏈企業(yè)而言，機遇與挑戰(zhàn)并存。

近日，蘋果產(chǎn)業(yè)鏈代工龍頭立訊精密工業(yè)股份有限公司（002475.SZ，下稱“立訊精密”）交出最新答卷。2023年公司營業(yè)收入2319.05億元，同比增長8.35%；歸母凈利潤109.52億元，同比增長19.53%。

作為轉(zhuǎn)型較早的企業(yè)，立訊精密已經(jīng)吃到增長紅利，由此帶來的安全、毛利率、運營成本等問題正在成為新的難題。

業(yè)績報喜

公開資料顯示，立訊精密創(chuàng)始人王來春原本是富士康工廠流水線上的一名工人，1999年她收購了香港一家電子產(chǎn)品代加工公司——立訊，專做連接器的代工生產(chǎn)，主要業(yè)務(wù)來源是富士康的額外訂單。

2004年至2010年，王來春帶領(lǐng)公司“去富士康”，轉(zhuǎn)向自主生產(chǎn)研發(fā)；2011年至今，其圍繞蘋果這個大客戶不斷擴大業(yè)務(wù)線，并拓展上下游產(chǎn)業(yè)鏈布局，加速完善在電子消費領(lǐng)域的布局。

2010年，立訊精密在深交所完成上市，上市后開始通過收購擴張，逐漸成為“果鏈一哥”。據(jù)統(tǒng)計，其圍繞蘋果展開的并購有十余起，包括收購昆山聯(lián)滔電子有限公司，成為iPad連接線的供應(yīng)商；通過收購江蘇緯創(chuàng)和昆山緯新100%股權(quán)，切入iPhone代工業(yè)務(wù)等。

今年一季度，立訊精密營收524.07億元，同比增長4.93%；歸母凈利潤24.71億元，同比增長22.45%。公司預(yù)計，今年上半年歸母凈利潤約52.27億元-54.45億元，同比增長20%-25%。

業(yè)績上漲的同時，立訊精密對蘋果公司的依賴度也在不斷加深。

2020年至2023年，立訊精密營收分別為925億元，1539億元、2140億元、2319.05億元；歸母凈利潤分別為72.25億元、70.71億元、 91.63億元、109.52億元，其中蘋果貢獻的收入占比分別為69.02%、74.09%、73.28%、75.24%。

“公司客戶集中度相對較高，并且短期主要集中在消費電子領(lǐng)域。如若重要客戶發(fā)生嚴重的經(jīng)營問題，公司也將面臨一定的經(jīng)營風險。”財報提示風險稱。

股價疲軟

消費電子行業(yè)的整體下行，已有各方數(shù)據(jù)佐證，終端的數(shù)據(jù)最為直觀。IDC發(fā)布的報告顯示，2023年全球智能手機出貨量同比下降3.2%，降至11.7億部，創(chuàng)十年來全年出貨量新低。

近兩年，蘋果以“加量降價”的定價策略推出新品，市場猜測供應(yīng)商因此讓利。立訊精密財報披露，占公司營收占比高達八成以上的消費性電子業(yè)務(wù)毛利率為10.60%，比上年同期減少0.87%。

事實上，不只是立訊精密，整個代工行業(yè)均面臨到溢價能力偏弱、銷售毛利率過低的問題，而蘋果公司正是利用多元化的供應(yīng)鏈牢牢占據(jù)掌控權(quán)和議價權(quán)。

數(shù)據(jù)顯示，A股49家蘋果概念公司中，毛利率在20%以下的公司有28家，占比超五成，而毛利率在個位數(shù)的公司有10家，占比達兩成。

從股價表現(xiàn)來看，投資者對于立訊精密或有所擔憂。2021年與2022年，立訊精密全年跌幅分別為12.18%、35.32%，2023年以來股價在30元/股上下波動，相比2020年10月的歷史最高價63.53元/股相比腰斬。

消費電子市場整體環(huán)境不佳，加之作為蘋果下游企業(yè)，立訊精密仍在國內(nèi)外面臨諸多并不明朗的市場風險，是二級市場波動的主要原因。而在自身成長性方面，消費電子市場“紅利”逐漸消散、市場競爭愈發(fā)激烈，導致公司議價能力難以提升。

此外，蘋果已經(jīng)出現(xiàn)銷售額疲軟。2024年第二季度，蘋果營收達到907.5億美元，同比下滑4.31%；凈利潤236.4億美元，同比下降2.15%。

為擺脫“蘋果依賴癥”，立訊精密一方面尋求拓展消費電子新客戶，實現(xiàn)產(chǎn)業(yè)鏈上下游垂直擴張；另一方面開始向消費電子以外業(yè)務(wù)布局，智能汽車相關(guān)應(yīng)用是主要方向。

立訊精密在汽車領(lǐng)域的策略，基本與消費電子類似，也是想通過多元化的產(chǎn)品布局來提高單車價值量。從產(chǎn)品端看，公司產(chǎn)品主要包括汽車神經(jīng)系統(tǒng)、汽車智能駕駛、汽車動力系統(tǒng)以及汽車智能駕艙四大部分。

華鑫證券在最新研報中提到，立訊精密通過并購美國威訊聯(lián)合半導體部分資產(chǎn)，公司在射頻前端模塊領(lǐng)域的精密制造能力得到增強。展望未來，立訊精密深耕通訊與數(shù)據(jù)中心領(lǐng)域，AI高性能計算的需求增長將成為其業(yè)務(wù)增長的新動力。同時，公司也有望借助汽車電氣化、智能化、網(wǎng)聯(lián)化的發(fā)展趨勢，在汽車領(lǐng)域創(chuàng)造第二成長曲線。同時發(fā)布風險提示：下游需求不及預(yù)期，新產(chǎn)線產(chǎn)能爬坡進度不及預(yù)期，技術(shù)迭代等風險。

值得一提的是，新能源汽車業(yè)務(wù)的布局讓其資本開支壓力進一步增加。今年一季度公司現(xiàn)金流為-8.4 億元，研究機構(gòu)分析稱，主要系應(yīng)付賬款短期壓力較大、疊加上半年為消費電子傳統(tǒng)淡季所致。

加速“上車”

從立訊精密的最新動向來看，公司仍面臨諸多轉(zhuǎn)型挑戰(zhàn)。

2022年2月，立訊精密與奇瑞控股簽署了《戰(zhàn)略合作框架協(xié)議》，分別出資30%、70%組建合資公司，從事新能源汽車的整車研發(fā)及制造；隨后就拋出巨額定增方案，擬非公開發(fā)行募資135億元，其中20億元擬投新能源產(chǎn)線。

上述定增方案已于2022年底獲得證監(jiān)會核準，但最終未能實施。2023年12月1日，立訊精密公告顯示，公司審議通過了《關(guān)于終止2022年度非公開發(fā)行股票事項的議案》。

立訊精密最近召開了業(yè)績說明會，會上提到了投資奇瑞一事，“對于奇瑞的投資是由立訊精密的控股公司主導，屬于股東個人純粹的投資行為，目前沒有注入上市公司的計劃?！?/p>

也就是說，奇瑞和立訊精密并無直接關(guān)系，只是擁有同一個股東。而且，控股方立訊有限公司暫時沒有將持有的奇瑞汽車股權(quán)出售給立訊精密的計劃。

究其根本，從消費電子供應(yīng)鏈轉(zhuǎn)型汽車供應(yīng)鏈并不容易，大部分手機器件并不能在汽車上復(fù)用。

雖然多元化的產(chǎn)品布局可以拓寬業(yè)務(wù)板塊，提升公司單車價值量，但由于汽車行業(yè)對產(chǎn)品安全性要求較高，認證過程復(fù)雜且周期較長。以芯片為例，車規(guī)級芯片在使用溫度、壽命、可靠性等方面均比消費級芯片有更嚴格的規(guī)定，需要專門的車規(guī)級產(chǎn)線生產(chǎn)。消費電子轉(zhuǎn)汽車，整體復(fù)用度并不高。

因此，整車廠商對Tier 1廠商黏性較高，不會輕易更換供應(yīng)廠商，這也導致新進廠商進入供應(yīng)鏈的難度極大。

目前，新能源汽車爆發(fā)式增長的階段已經(jīng)過去。乘聯(lián)會數(shù)據(jù)顯示，今年4月新能源車零售滲透率已經(jīng)達到了43.7%，創(chuàng)歷史新高，從這一數(shù)值來看，新能源汽車未來繼續(xù)大幅增長的空間相當有限。

而公司在汽車業(yè)務(wù)方面的效果尚未顯現(xiàn)。2023年，立訊精密汽車互聯(lián)產(chǎn)品及精密組件營業(yè)收入92.52億元，占公司營業(yè)收入比例為3.99%，低于2018年的4.82%。

業(yè)內(nèi)因此對公司未來產(chǎn)生觀點分歧，有投資者擔憂，立訊精密對蘋果的支撐不斷加強，是否有足夠的精力應(yīng)對其他領(lǐng)域日益激烈的競爭。

值得注意的是，蘋果已于今年年初宣布停止造車、將更多資源集中于AI投資。

部分機構(gòu)依然看好公司發(fā)展，長江證券研報指出，立訊精密在消費電子行業(yè)整體弱復(fù)蘇的背景下，依舊能夠?qū)崿F(xiàn)高速增長。判斷今年大客戶各類產(chǎn)品線出貨依舊有望憑借推新?lián)Q代保持強勁，公司作為核心配套供應(yīng)商有望參與更多產(chǎn)品料號并隨之成長，在手機組裝份額方面依舊在提升通道。如今公司迎來汽車智能化、電動化、AI算力發(fā)展機遇窗口，憑借過往在消費電子硬件領(lǐng)域的積累，公司未來有望在汽車及通信領(lǐng)域再次成長為行業(yè)巨頭。