財(cái)務(wù)柔性、社會(huì)責(zé)任與公司績(jī)效

肖珊珊 彭曉蓮

摘?要：財(cái)務(wù)柔性具有的“預(yù)防”和“利用”兩大屬性，與公司績(jī)效息息相關(guān)。以上證主板2013-2022年數(shù)據(jù)為研究樣本，運(yùn)用Stata軟件對(duì)財(cái)務(wù)柔性、企業(yè)社會(huì)責(zé)任與公司績(jī)效之間的關(guān)系進(jìn)行實(shí)證檢驗(yàn)，研究發(fā)現(xiàn)財(cái)務(wù)柔性對(duì)公司績(jī)效的影響呈倒“U”型關(guān)系；社會(huì)責(zé)任有利于公司績(jī)效的提升；財(cái)務(wù)柔性與社會(huì)責(zé)任的交乘項(xiàng)在1%的水平上對(duì)公司績(jī)效產(chǎn)生顯著的正向影響，表明社會(huì)責(zé)任會(huì)強(qiáng)化財(cái)務(wù)柔性“雙刃劍”的特點(diǎn)。因此企業(yè)需要精確掌握財(cái)務(wù)柔性的閾值，充分利用社會(huì)責(zé)任對(duì)財(cái)務(wù)柔性的正向調(diào)節(jié)作用，助力公司績(jī)效提升。

關(guān)鍵詞關(guān)鍵詞：財(cái)務(wù)柔性；社會(huì)責(zé)任；公司績(jī)效

中圖分類(lèi)號(hào)中圖分類(lèi)號(hào)：

F562.6；F560.68；F270

文獻(xiàn)標(biāo)識(shí)碼：A

DOIdoi：10.3969/j.issn.1672-2272.202403160

英文標(biāo)題Financial Flexibility， Social Responsibility and Company Performance：An Empirical Study Based on the Shanghai Stock Exchange Main Board

Xiao Shanshan，Peng Xiaolian

（School of Economics and Trade， Hunan University of Technology， Zhuzhou 412000， China）

英文摘要Abstract：The two attributes of “prevention” and “utilization” of financial flexibilit-y are closely related to enterprise performance. In this article， the above A-share data from 2013 to 2022 is a research sample. The stata software is used to empir-ically test the relationship between financial flexibility， corporate social responsibility and enterprise performance. The study found that the impact of financial flexib-ility on enterprise performance presents an inverted “U” relationship; social respon-sibility is conducive to corporate social responsibility and enterprise performance. The study found that the impact of financial flexibility on enterprise performance presents an inverted “U” relationship; social responsibility is conducive to corporat-e performance. The improvement of efficiency; the multiplication of financial flex-ibility and social responsibility has a significant positive impact on enterprise perf-ormance at the level of 1%， indicating that social responsibility will strengthen th-e characteristics of financial flexibility. Therefore， enterprises need to accurately g-rasp the threshold of financial flexibility， make full use of the positive adjustment of social responsibility on financial flexibility， and help improve performance.

英文關(guān)鍵詞Key Words：Financial Flexibility; Social Responsibility; Corporate Performance

0?引言

隨著市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)的加劇和經(jīng)濟(jì)全球化的深入發(fā)展，國(guó)內(nèi)企業(yè)正面臨著日益復(fù)雜和多變的外部環(huán)境。在這種情況下，企業(yè)需要增強(qiáng)財(cái)務(wù)柔性以應(yīng)對(duì)市場(chǎng)波動(dòng)、風(fēng)險(xiǎn)挑戰(zhàn)和不確定性因素。具備良好財(cái)務(wù)柔性的企業(yè)能夠更好地抵御外部沖擊，保持盈利能力和穩(wěn)健經(jīng)營(yíng)，降低金融風(fēng)險(xiǎn)。因此，研究企業(yè)財(cái)務(wù)柔性不僅可以為企業(yè)提供應(yīng)對(duì)挑戰(zhàn)的有效策略，還有助于促進(jìn)企業(yè)的穩(wěn)健經(jīng)營(yíng)和可持續(xù)發(fā)展。這些經(jīng)濟(jì)背景下的需求使得企業(yè)財(cái)務(wù)柔性成為當(dāng)前經(jīng)濟(jì)管理領(lǐng)域的研究熱點(diǎn)。

1?文獻(xiàn)綜述

1984年，美國(guó)財(cái)務(wù)會(huì)計(jì)準(zhǔn)則委員會(huì)（FASB）最早提出了“財(cái)務(wù)柔性”一詞，認(rèn)為財(cái)務(wù)是采用有效措施來(lái)改變現(xiàn)金流的數(shù)量和時(shí)間分布，以應(yīng)對(duì)不確定性需求和機(jī)會(huì)的能力。Soku[1]認(rèn)為財(cái)務(wù)柔性是實(shí)現(xiàn)企業(yè)價(jià)值最優(yōu)化的能力。David等[2]提出財(cái)務(wù)柔性是企業(yè)對(duì)意料外的投資沖擊進(jìn)行高效應(yīng)對(duì)，以實(shí)現(xiàn)公司價(jià)值的能力。國(guó)內(nèi)關(guān)于財(cái)務(wù)柔性的研究，起始時(shí)間較晚，對(duì)財(cái)務(wù)柔性的界定也有所不同。葛家澍等[3]認(rèn)為財(cái)務(wù)柔性是指企業(yè)短時(shí)間內(nèi)改變現(xiàn)金流入的金額，以使企業(yè)應(yīng)對(duì)資金需求，并合理把握投資機(jī)遇的能力。趙華和張鼎祖[4]認(rèn)為財(cái)務(wù)柔性是一種綜合性能力，其有利于提高企業(yè)的競(jìng)爭(zhēng)力，促進(jìn)財(cái)務(wù)資源的合理配置。總而言之，財(cái)務(wù)柔性指的是企業(yè)通過(guò)較好地掌控財(cái)務(wù)資源，而擁有滿(mǎn)足未來(lái)資金需求的能力。增加財(cái)務(wù)柔性?xún)?chǔ)備，有利于企業(yè)抵抗各種不確定性帶來(lái)的負(fù)面影響。

近年來(lái)，受市場(chǎng)環(huán)境不確定性的影響，越來(lái)越多的學(xué)者意識(shí)到了財(cái)務(wù)柔性在公司治理中的重要作用。首先，財(cái)務(wù)柔性是一種重要的戰(zhàn)略性資產(chǎn)，其能夠有效地填補(bǔ)公司的資金缺口，在應(yīng)對(duì)突發(fā)事件時(shí)，能夠有效緩解公司的資金不足和經(jīng)營(yíng)困難等問(wèn)題，還能讓公司在動(dòng)態(tài)的市場(chǎng)環(huán)境下健康發(fā)展，同時(shí)財(cái)務(wù)柔性對(duì)于企業(yè)內(nèi)部資源的優(yōu)化配置和行業(yè)重組具有重要意義[5]。其次，合理的財(cái)務(wù)柔性?xún)?chǔ)備可以調(diào)節(jié)公司資本結(jié)構(gòu)的偏離程度，輔助公司進(jìn)行合理的資本決策，從而有效防范財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)[6]。但無(wú)論是彌補(bǔ)資金缺口還是幫助企業(yè)規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)，以上均是關(guān)于財(cái)務(wù)柔性對(duì)公司績(jī)效產(chǎn)生正向作用的研究，也是學(xué)者們的早期研究成果。另有學(xué)者試圖通過(guò)企業(yè)內(nèi)部控制、經(jīng)營(yíng)環(huán)境、管理者等中介變量，研究財(cái)務(wù)柔性影響公司績(jī)效的路徑，研究表明：財(cái)務(wù)柔性是通過(guò)企業(yè)的內(nèi)部控制、外部的經(jīng)營(yíng)環(huán)境以及管理者的學(xué)歷、性格等中介因素間接作用于公司績(jī)效 [7-8]。穆慶榜等[9]以2015-2020年滬深A(yù)股上市公司財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)為研究樣本，聚焦財(cái)務(wù)柔性對(duì)公司績(jī)效的影響效應(yīng)，研究結(jié)果表明：投資支出的中介傳導(dǎo)作用顯著，融資約束能夠顯著強(qiáng)化財(cái)務(wù)柔性對(duì)公司績(jī)效的影響。王小紅等[10]以2013-2019年A股非金融類(lèi)上市公司為樣本，研究發(fā)現(xiàn)：在財(cái)務(wù)柔性和企業(yè)價(jià)值之間存在一種掩蓋效應(yīng)，即職工培訓(xùn)投入對(duì)企業(yè)價(jià)值有明顯促進(jìn)作用。有學(xué)者經(jīng)過(guò)實(shí)證研究發(fā)現(xiàn)，對(duì)于企業(yè)而言，財(cái)務(wù)柔性貌似是一把“雙刃劍”[11]。當(dāng)財(cái)務(wù)柔性的儲(chǔ)備水平突破一定的“閾值”后仍繼續(xù)增加，會(huì)對(duì)公司績(jī)效產(chǎn)生負(fù)面影響。因此，提出只有在合理的范圍內(nèi)，財(cái)務(wù)柔性才會(huì)對(duì)公司績(jī)效產(chǎn)生積極影響，當(dāng)財(cái)務(wù)柔性過(guò)高，越過(guò)拐點(diǎn)時(shí)，財(cái)務(wù)柔性會(huì)損害公司績(jī)效，據(jù)此相關(guān)學(xué)者得出了財(cái)務(wù)柔性與公司績(jī)效之間呈現(xiàn)出顯著的倒“U”型關(guān)系的結(jié)論[8，12]。

綜上所述，既有關(guān)于財(cái)務(wù)柔性的理論研究成果頗豐，但鮮有研究社會(huì)責(zé)任是否在財(cái)務(wù)柔性與公司績(jī)效中發(fā)揮著調(diào)節(jié)作用，社會(huì)責(zé)任是否會(huì)加強(qiáng)財(cái)務(wù)柔性的“雙刃劍”效應(yīng)。本文選取2013-2022年上證主板上市公司為研究對(duì)象，系統(tǒng)分析財(cái)務(wù)柔性與公司績(jī)效的關(guān)系。

2?理論分析與研究假設(shè)

在不斷變化的市場(chǎng)環(huán)境中，企業(yè)必須保持一定的靈活性以適應(yīng)外部變化，這一點(diǎn)在市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)中尤為重要。而財(cái)務(wù)柔性具體表現(xiàn)為超額現(xiàn)金持有和低負(fù)債比率，因此財(cái)務(wù)柔性就是企業(yè)在財(cái)務(wù)層面靈活性的體現(xiàn)。這一靈活性能夠讓企業(yè)在快節(jié)奏、高動(dòng)態(tài)的環(huán)境中以低成本對(duì)資源進(jìn)行快速配置，從而使得自身的適應(yīng)能力得到提高。但財(cái)務(wù)柔性助推公司績(jī)效提升的前提是：財(cái)務(wù)柔性是適度的。過(guò)高的柔性?xún)?chǔ)備不利于企業(yè)的發(fā)展。譬如，在企業(yè)資源過(guò)剩的情況下，管理者出于對(duì)自身利益的考慮，會(huì)盲目擴(kuò)大企業(yè)規(guī)模，把現(xiàn)金作為一種不易監(jiān)管的資產(chǎn)儲(chǔ)存于公司內(nèi)部，該行為增加了管理層對(duì)資金使用的不確定性，導(dǎo)致了更多機(jī)會(huì)成本和代理成本的發(fā)生，將對(duì)公司的業(yè)績(jī)產(chǎn)生不利影響。另外，公司財(cái)務(wù)柔性?xún)?chǔ)備越充足，意味著公司債務(wù)越少，這也在一定程度上減弱了外部債權(quán)人的監(jiān)督作用，損害企業(yè)價(jià)值，也會(huì)影響公司績(jī)效的提升。因此，財(cái)務(wù)柔性水平并非越高越好，由此提出以下假設(shè)：

H1：財(cái)務(wù)柔性與公司績(jī)效存在倒“U”型非線(xiàn)性關(guān)系。

履行社會(huì)責(zé)任能夠提升企業(yè)的聲譽(yù)和形象，贏得消費(fèi)者和投資者的信任和認(rèn)可。在當(dāng)今競(jìng)爭(zhēng)激烈的市場(chǎng)環(huán)境中，良好的聲譽(yù)可以吸引更多消費(fèi)者選擇企業(yè)的產(chǎn)品或服務(wù)，從而提高銷(xiāo)售額和市場(chǎng)份額，促進(jìn)企業(yè)可持續(xù)發(fā)展。積極履行社會(huì)責(zé)任有助于企業(yè)與社會(huì)各界建立良好關(guān)系。通過(guò)積極履行社會(huì)責(zé)任，企業(yè)可以與政府、社會(huì)團(tuán)體等各方建立合作伙伴關(guān)系，共同推動(dòng)社會(huì)發(fā)展和解決社會(huì)問(wèn)題。這種良好的關(guān)系有利于企業(yè)獲取更多資源和支持，降低經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)，提高企業(yè)在市場(chǎng)中的競(jìng)爭(zhēng)力。履行社會(huì)責(zé)任還能提升企業(yè)內(nèi)部員工的士氣和工作積極性。員工在看到企業(yè)對(duì)社會(huì)的貢獻(xiàn)和影響時(shí)，會(huì)更加認(rèn)同企業(yè)的價(jià)值觀和使命，從而更加投入工作，提高工作效率，促進(jìn)企業(yè)的創(chuàng)新和發(fā)展。綜上所述，履行社會(huì)責(zé)任不僅能夠提升企業(yè)的聲譽(yù)和形象，增強(qiáng)與社會(huì)各方的合作關(guān)系，還能激發(fā)員工的工作熱情，促進(jìn)企業(yè)的可持續(xù)發(fā)展。據(jù)此，本文提出如下假設(shè)：

H2：企業(yè)履行社會(huì)責(zé)任對(duì)財(cái)務(wù)績(jī)效具有促進(jìn)作用。

在企業(yè)財(cái)務(wù)柔性?xún)?chǔ)備較為充足的條件下，充足的現(xiàn)金流成了企業(yè)的日常生產(chǎn)研發(fā)、對(duì)外投資的堅(jiān)實(shí)支撐，若企業(yè)同時(shí)能兼顧一定的社會(huì)責(zé)任，企業(yè)的口碑將得到有效提升，從而會(huì)贏得消費(fèi)者和投資者的信任和認(rèn)可，此時(shí)企業(yè)履行社會(huì)責(zé)任的行為便成了一種營(yíng)銷(xiāo)手段，該行為有利于企業(yè)市場(chǎng)的開(kāi)拓以及后期財(cái)務(wù)柔性的儲(chǔ)備，因此在社會(huì)責(zé)任的促進(jìn)下，財(cái)務(wù)柔性對(duì)公司績(jī)效產(chǎn)生正向影響。盡管承擔(dān)較多社會(huì)責(zé)任能夠提高企業(yè)的社會(huì)聲譽(yù)，但也可能引發(fā)一些不利后果。一方面，財(cái)務(wù)柔性?xún)?chǔ)備過(guò)于充足意味著企業(yè)可能面臨著現(xiàn)金資產(chǎn)閑置的問(wèn)題，將資產(chǎn)用于投資或再生產(chǎn)能為企業(yè)創(chuàng)造更大的收益，此時(shí)過(guò)多的財(cái)務(wù)柔性?xún)?chǔ)備不利于公司績(jī)效的提升。另一方面，履行社會(huì)責(zé)任的后果具有不確定性，在財(cái)務(wù)柔性?xún)?chǔ)備充足的條件下依舊履行社會(huì)責(zé)任，反而會(huì)增加不必要支出，影響企業(yè)績(jī)效提升。據(jù)此，本文提出如下假設(shè)：

H3：公司承擔(dān)較多社會(huì)責(zé)任時(shí)會(huì)強(qiáng)化財(cái)務(wù)柔性的“雙刃劍”作用。

綜上所述，本文理論研究模型圖如圖1所示。

3?研究設(shè)計(jì)

3.1?樣本選取及數(shù)據(jù)來(lái)源

本文選取 2013—2022 年上證主板公司為研究對(duì)象。為了保證樣本準(zhǔn)確性和平滑性，對(duì)被ST、數(shù)據(jù)缺失以及金融行業(yè)樣本進(jìn)行剔除。為了減輕離群值對(duì)研究結(jié)果的負(fù)面影響，對(duì)數(shù)據(jù)進(jìn)行了1%水平的縮尾處理。經(jīng)各項(xiàng)處理后，共篩選出821家公司的8 460個(gè)觀測(cè)值。原始數(shù)據(jù)除社會(huì)責(zé)任報(bào)告來(lái)自和訊網(wǎng)研究報(bào)告之外，其余均來(lái)自國(guó)泰安數(shù)據(jù)庫(kù)。

3.2?變量選取

被解釋變量。在以往研究中，大多數(shù)使用托賓Q值來(lái)衡量公司績(jī)效，而國(guó)內(nèi)的研究則是使用總資產(chǎn)凈利率（ROA）、凈資產(chǎn)收益率（ROE）等來(lái)對(duì)企業(yè)績(jī)效進(jìn)行度量?；谖覈?guó)股市尚不完善的事實(shí)，本文參照劉宇等[13-14]采用 ROA來(lái)衡量公司績(jī)效。

解釋變量：財(cái)務(wù)柔性（FF）。參考曾愛(ài)民等[15]的研究，以現(xiàn)金柔性與負(fù)債柔性之和定義財(cái)務(wù)柔性。考慮到財(cái)務(wù)柔性本身具有滯后性的特點(diǎn)，故參照劉嬌嬈[16]的做法，采用滯后一期的數(shù)據(jù)進(jìn)行衡量，這也在一定程度上有利于緩解模型內(nèi)生性問(wèn)題。

調(diào)節(jié)變量：社會(huì)責(zé)任（CSR）。部分學(xué)者采用華證指數(shù)ESG評(píng)級(jí)數(shù)據(jù)衡量企業(yè)社會(huì)責(zé)任[17]，本文參照汪茜等[18]、王新艷等[19]以和訊網(wǎng)社會(huì)責(zé)任評(píng)分作為企業(yè)社會(huì)責(zé)任的衡量指標(biāo)。

控制變量。參考陳小輝等[20]、呂文棟等[21]的研究，選取企業(yè)規(guī)模（Size）、資產(chǎn)負(fù)債率（Lev）、股權(quán)集中度（Top10）、成長(zhǎng)性（Growth）企業(yè)年限（Age）、行業(yè)（Ind）和年份（Year）作為控制變量。

3.3?模型構(gòu)建

為驗(yàn)證假設(shè)H1，構(gòu)建模型一，若系數(shù)α1顯著大于0，系數(shù)α2顯著且小于0，則證明：財(cái)務(wù)柔性與公司績(jī)效呈倒“U”型關(guān)系。模型一：

ROAi，t=α0+α1FFi，t－1+α2FF2i，t－1+α3Sizei，t+α4Levi，t+α5Top10i，t+α6Growthi，t+α7Agei，t+∑Ind+∑Year+εi，t

為驗(yàn)證H2，構(gòu)建模型二，若系數(shù)α1顯著大于0，表明社會(huì)責(zé)任對(duì)公司績(jī)效產(chǎn)生顯著的正向影響。模型二：

ROAi，t=α0+α1CSRi，t+α2Sizei，t+α3Levi，t+α4Top10i，t+α5Growthi，t+α6Agei，t+∑Ind+∑Year+εi，t

為驗(yàn)證H3，構(gòu)建模型三，若系數(shù)α1顯著大于0，系數(shù)α2顯著且小于0，交叉項(xiàng)系數(shù)α4與α5符號(hào)分別為一正一負(fù)，則表明：公司承擔(dān)較多社會(huì)責(zé)任時(shí)會(huì)強(qiáng)化財(cái)務(wù)柔性的“雙刃劍”作用。

模型三：

ROAi，t=α0+α1FFi，t－1+α2FF2i，t－1+α3CSRi，t+α4FFi，t－1×CSRi，t+α5FF2i，t－1×CSRi，t+α6Sizei，t+α7Levi，t+α8Top10i，t+α9Growthi，t+α10Agei，t+∑Ind+∑Year+εi，t

4?實(shí)證分析

4.1?變量描述性統(tǒng)計(jì)

根據(jù)表2可知：①ROA最大值為7.445，最小值為-29.61，標(biāo)準(zhǔn)差為0.323，表明該樣本ROA盡管極值存在較大差距，但整體水平符合正態(tài)分布特征。②FFt-1最大值為21.35，最小值為-0.671，標(biāo)準(zhǔn)差為1.233，表明：仍舊有部分企業(yè)不注重財(cái)務(wù)柔性管理。③在所有控制表變量中，股權(quán)集中度（Top10）以及成長(zhǎng)性（GROWTH）標(biāo)準(zhǔn)差較大，分別為23.97，13.6，表明樣本企業(yè)發(fā)展水平存在較大差距，為確保研究結(jié)果的穩(wěn)健性，后續(xù)有必要對(duì)樣本進(jìn)行分組并進(jìn)行二次回歸。

4.2?相關(guān)性分析

根據(jù)表格3的數(shù)據(jù)顯示，財(cái)務(wù)柔性（FFt-1）與公司績(jī)效（ROA）為正相關(guān)關(guān)系，表明企業(yè)的財(cái)務(wù)柔性?xún)?chǔ)備有利于績(jī)效的提升。社會(huì)責(zé)任（CSR）與公司績(jī)效（ROA）之間的相關(guān)系數(shù)為0.066，表明公司履行一定社會(huì)責(zé)任可以促進(jìn)公司績(jī)效的提升。多元共線(xiàn)性檢驗(yàn)結(jié)果顯示，方差膨脹系數(shù)即VIF值均在可接受范圍內(nèi)，未超過(guò)10，說(shuō)明所選變量之間不存在嚴(yán)重的多元共線(xiàn)性問(wèn)題。然而，為了更深入地研究變量之間的關(guān)系，還需結(jié)合回歸結(jié)果進(jìn)行進(jìn)一步分析。

4.3?回歸結(jié)果分析

在研究財(cái)務(wù)柔性對(duì)上市公司績(jī)效的影響時(shí)，通過(guò)F檢驗(yàn)以及Hausman檢驗(yàn)確定使用固定效應(yīng)模型，同時(shí)為了控制潛在的異方差和自相關(guān)問(wèn)題，在回歸時(shí)對(duì)所有回歸系數(shù)的標(biāo)準(zhǔn)誤進(jìn)行了公司層面的Cluster處理，具體的回歸結(jié)果請(qǐng)參見(jiàn)表4。

根據(jù)表4中的回歸結(jié)果（1），可以明顯看出財(cái)務(wù)柔性（FFt-1）和財(cái)務(wù)柔性二次項(xiàng)（FF2t-1）對(duì)公司績(jī)效（Roa）均有顯著影響。財(cái)務(wù)柔性系數(shù)呈正向，而財(cái)務(wù)柔性二次項(xiàng)系數(shù)則呈負(fù)向，這表明財(cái)務(wù)柔性與公司績(jī)效之間存在倒“U”型關(guān)系，驗(yàn)證了假設(shè)H1。根據(jù)二次函數(shù)的特性，開(kāi)口向下的拋物線(xiàn)在 x=-b/2a 處達(dá)到最大值。因此，當(dāng)財(cái)務(wù)柔性為2.167時(shí)（-0.013/（2×（-0.003））），公司績(jī)效最大化。如果企業(yè)的財(cái)務(wù)柔性小于2.167，增加財(cái)務(wù)柔性將正向影響公司績(jī)效；反之，若財(cái)務(wù)柔性大于2.167，增加財(cái)務(wù)柔性?xún)?chǔ)備將抑制公司績(jī)效的提升。因此，財(cái)務(wù)柔性?xún)?chǔ)備維持在2.167左右最佳。

根據(jù)表4回歸結(jié)果（2）可以看出：社會(huì)責(zé)任（CSR）在1%的水平上對(duì)公司績(jī)效產(chǎn)生正向影響，因此，假設(shè)H2得到驗(yàn)證。

再結(jié)合表4回歸結(jié)果（3）不難發(fā)現(xiàn)：加入社會(huì)責(zé)任這一調(diào)節(jié)變量后，核心解釋變量顯著性不變，而社會(huì)責(zé)任與財(cái)務(wù)柔性及財(cái)務(wù)柔性二次項(xiàng)的交互項(xiàng)均在5%的水平上分別呈現(xiàn)一正一負(fù)的顯著影響，此時(shí)交互項(xiàng)符號(hào)與核心解釋變量符號(hào)一致，表明社會(huì)責(zé)任這一調(diào)節(jié)變量強(qiáng)化了財(cái)務(wù)柔性與公司績(jī)效的倒“U型”關(guān)系，由此假設(shè)H3得到驗(yàn)證。

在控制變量中，企業(yè)規(guī)模與公司績(jī)效之間存在正相關(guān)關(guān)系，規(guī)模效益的增加會(huì)對(duì)績(jī)效產(chǎn)生積極影響。此外，成長(zhǎng)性與公司績(jī)效之間也呈現(xiàn)正相關(guān)關(guān)系，表明企業(yè)的發(fā)展?jié)摿εc市場(chǎng)表現(xiàn)會(huì)對(duì)績(jī)效產(chǎn)生積極影響。相反，股權(quán)集中度對(duì)公司績(jī)效的影響并不顯著，可能是因?yàn)楣镜墓芾韺映止蓪?dǎo)致了相關(guān)關(guān)系的模糊。此外，資產(chǎn)負(fù)債率與公司績(jī)效呈現(xiàn)負(fù)相關(guān)關(guān)系，這是因?yàn)楦哓?fù)債會(huì)增加企業(yè)的利息成本，從而影響績(jī)效的提升。

模型擬合優(yōu)度始終保持在0.4的水平，表明樣本對(duì)模型擬合的較好，回歸結(jié)果合理性得到保障。

4.4?進(jìn)一步分析

由于在對(duì)總體樣本進(jìn)行描述性統(tǒng)計(jì)時(shí)發(fā)現(xiàn)：部分樣本企業(yè)發(fā)展水平存在較大差距，為了進(jìn)一步提升回歸結(jié)果的準(zhǔn)確性，本文將對(duì)樣本進(jìn)行分組并實(shí)施二次回歸，回歸結(jié)果如表5所示。

根據(jù)表5可以得知：無(wú)論東部地區(qū)還是中西部地區(qū)，財(cái)務(wù)柔性與公司績(jī)效在1%的水平上仍舊呈現(xiàn)倒“U”型關(guān)系，此時(shí)兩地財(cái)務(wù)柔性的臨界值均為：1.667（-0.01/（2×（-0.003））），當(dāng)財(cái)務(wù)柔性小于1.667時(shí)，企業(yè)進(jìn)行財(cái)務(wù)柔性?xún)?chǔ)備有利于公司績(jī)效的提升，當(dāng)財(cái)務(wù)柔性大于1.667時(shí)，此時(shí)企業(yè)若依舊進(jìn)行財(cái)務(wù)柔性?xún)?chǔ)備，則會(huì)抑制公司績(jī)效的發(fā)展。然而，在加入社會(huì)責(zé)任這一調(diào)節(jié)變量后，兩地回歸結(jié)果交乘項(xiàng)顯著性以及系數(shù)符號(hào)形成鮮明對(duì)照。根據(jù)表5，不難發(fā)現(xiàn)：對(duì)于東部地區(qū)而言：社會(huì)責(zé)任只會(huì)在財(cái)務(wù)柔性越過(guò)臨界值后“幫倒忙”；對(duì)于中西部地區(qū)而言，財(cái)務(wù)柔性小于1.667時(shí)，社會(huì)責(zé)任會(huì)助推公司績(jī)效的提升，到達(dá)臨界值后，停止作用。

4.5?穩(wěn)健性檢驗(yàn)

為保證回歸結(jié)果的穩(wěn)健性，本文還嘗試了以下方法對(duì)模型進(jìn)行重新檢驗(yàn)：①為了排除3年新冠疫情對(duì)公司現(xiàn)金流的影響，本文選擇對(duì)2012-2019年的樣本再次回歸，發(fā)現(xiàn)財(cái)務(wù)柔性與公司績(jī)效呈現(xiàn)倒“U”型關(guān)系，企業(yè)社會(huì)責(zé)任強(qiáng)化倒“U”型關(guān)系的結(jié)論依然成立。②補(bǔ)充變量法 ，增加控制變量——凈利潤(rùn)現(xiàn)金含量（NPCC），檢驗(yàn)結(jié)果與表4一致，因此本文研究結(jié)果具有穩(wěn)健性。

5?結(jié)論、啟示與展望

5.1?研究結(jié)論

本文主要在于研究財(cái)務(wù)柔性和公司績(jī)效之間的關(guān)系，并探討了社會(huì)責(zé)任對(duì)其的調(diào)節(jié)效應(yīng)。研究結(jié)果顯示：首先，財(cái)務(wù)柔性是把“雙刃劍”，兩者是一種倒“U”型關(guān)系，適度提升有助于提升公司績(jī)效，但過(guò)高則可能抑制公司績(jī)效。其次，社會(huì)責(zé)任對(duì)公司績(jī)效有促進(jìn)作用。再次，公司承擔(dān)過(guò)多社會(huì)責(zé)任會(huì)強(qiáng)化財(cái)務(wù)柔性的“雙刃劍”作用。最后，對(duì)于現(xiàn)階段發(fā)展水平較高的東部地區(qū)企業(yè)而言，履行社會(huì)責(zé)任，財(cái)務(wù)柔性將抑制公司績(jī)效的提升。而對(duì)于欠發(fā)達(dá)的中西部地區(qū)企業(yè)而言，適當(dāng)?shù)穆男猩鐣?huì)責(zé)任，能夠增強(qiáng)財(cái)務(wù)柔性對(duì)公司績(jī)效的正向作用。

5.2?管理啟示

基于中西部地區(qū)與東部地區(qū)關(guān)于社會(huì)責(zé)任對(duì)財(cái)務(wù)柔性與公司績(jī)效關(guān)系的影響存在顯著差異的事實(shí)，分別給出如下建議。

對(duì)中西部地區(qū)企業(yè)：第一，企業(yè)應(yīng)該加強(qiáng)財(cái)務(wù)柔性?xún)?chǔ)備，通過(guò)建立一個(gè)反應(yīng)迅速、適應(yīng)力強(qiáng)的財(cái)務(wù)組織，輔助企業(yè)進(jìn)行動(dòng)態(tài)財(cái)務(wù)柔性管理。第二，在加強(qiáng)財(cái)務(wù)柔性?xún)?chǔ)備的同時(shí)，樹(shù)立具有社會(huì)責(zé)任的企業(yè)形象，以積極回報(bào)社會(huì)推動(dòng)企業(yè)和市場(chǎng)的良性互動(dòng)，從而提高企業(yè)的可持續(xù)發(fā)展能力，充分發(fā)揮社會(huì)責(zé)任在財(cái)務(wù)柔性對(duì)公司績(jī)效方面的正向調(diào)節(jié)作用。

對(duì)東部地區(qū)企業(yè)：第一，建立財(cái)務(wù)柔性預(yù)警機(jī)制，不可盲目增加財(cái)務(wù)柔性?xún)?chǔ)備，企業(yè)可以成立財(cái)務(wù)柔性臨界值評(píng)估小組，專(zhuān)門(mén)從事財(cái)務(wù)柔性臨界值測(cè)算工作，為企業(yè)財(cái)務(wù)柔性管理提供參考價(jià)值。第二，精準(zhǔn)測(cè)算臨界之后，積極履行社會(huì)責(zé)任，實(shí)現(xiàn)財(cái)務(wù)柔性和企業(yè)社會(huì)責(zé)任對(duì)公司績(jī)效正向作用最大化。

5.3?研究不足與展望

當(dāng)前研究未能充分考慮到財(cái)務(wù)柔性、社會(huì)責(zé)任和公司績(jī)效之間可能存在的復(fù)雜關(guān)系；對(duì)于這3個(gè)因素之間的相互影響機(jī)制，需要更全面的探討。

未來(lái)研究可以深入探究財(cái)務(wù)柔性、社會(huì)責(zé)任與公司績(jī)效之間的相互作用機(jī)制，特別是在不同環(huán)境下的差異影響。

參考文獻(xiàn)參考文獻(xiàn)：

[1]?SOKU BYOUN. How and when do firms adjust their capital structures toward targets？[J]. The Journal of Finance，2008，63（6）：707-726.

[2]?DAVID J， DENIS. Financial flexibility and corporate liquidity[J]. Journal of Corporate Finance，2011，17（3）：787-807.

[3]?葛家澍，占美松.企業(yè)財(cái)務(wù)報(bào)告分析必須著重關(guān)注的幾個(gè)財(cái)務(wù)信息——流動(dòng)性、財(cái)務(wù)適應(yīng)性、預(yù)期現(xiàn)金凈流入、盈利能力和市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)[J].會(huì)計(jì)研究，2008（5）：3-9，95.

[4]?趙華，張鼎祖.企業(yè)財(cái)務(wù)柔性的本原屬性研究[J].會(huì)計(jì)研究，2010， 272（6）：62-69，96.

[5]?李玥，郭澤光.財(cái)務(wù)柔性對(duì)資本結(jié)構(gòu)及其動(dòng)態(tài)調(diào)整的影響分析：基于我國(guó) A 股上市公司經(jīng)驗(yàn)數(shù)據(jù)[J].審計(jì)與經(jīng)濟(jì)研究，2019，34（1）66-74.

[6]?熊正德，顧曉青.財(cái)務(wù)柔性、投資效率與企業(yè)價(jià)值——基于數(shù)字創(chuàng)意產(chǎn)業(yè)上市公司的經(jīng)驗(yàn)證據(jù)[J].中國(guó)流通經(jīng)濟(jì)，2022，36（1）：80-91.

[7]?徐曉莉，徐文超.經(jīng)濟(jì)政策不確定性、財(cái)務(wù)柔性與企業(yè)財(cái)務(wù)績(jī)效[J].會(huì)計(jì)之友，2021（18）：49-55.

[8]?石泓，王璐瑤，呂志超.財(cái)務(wù)柔性、內(nèi)部控制與公司績(jī)效——基于A股市場(chǎng)制造業(yè)上市公司的經(jīng)驗(yàn)論證[J].價(jià)格理論與實(shí)踐，2020（1）：103-106.

[9]?穆慶榜，王夢(mèng)雪.財(cái)務(wù)柔性對(duì)公司績(jī)效的影響研究[J].會(huì)計(jì)之友，2023（3）：55-62.

[10]?王小紅，雷坤，范佳佳.財(cái)務(wù)柔性、職工培訓(xùn)投入與企業(yè)價(jià)值[J].會(huì)計(jì)之友，2022（1）：106-111.

[11]?肖建波，呂沙.財(cái)務(wù)柔性、R&D投資與公司績(jī)效——基于高新技術(shù)行業(yè)上市公司的經(jīng)驗(yàn)數(shù)據(jù)[J].財(cái)會(huì)月刊，2015（36）：20-24.

[12]?王亮亮，王躍堂.企業(yè)研發(fā)投入與資本結(jié)構(gòu)選擇：基于非債務(wù)稅盾視角的分析[J]. 中國(guó)工業(yè)經(jīng)濟(jì)，2015（11）：125-140.

[13]?劉宇，孫明臻，尉京紅，等.我國(guó)農(nóng)業(yè)上市公司資本結(jié)構(gòu)對(duì)財(cái)務(wù)績(jī)效影響研究[J].會(huì)計(jì)之友，2024（7）：32-39.

[14]?昌忠澤，王昱博，李漢雄，等.中國(guó)制造業(yè)企業(yè)海外投資多元化對(duì)經(jīng)營(yíng)績(jī)效的影響研究[J].中國(guó)軟科學(xué)，2024（4）：122-130.

[15]?曾愛(ài)民，張純，魏志華.金融危機(jī)沖擊、財(cái)務(wù)柔性?xún)?chǔ)備與企業(yè)投資行為——來(lái)自中國(guó)上市公司的經(jīng)驗(yàn)證據(jù)[J].管理世界，2013（4）：107-120.

[16]?劉嬌嬈.財(cái)務(wù)柔性、內(nèi)部控制與非效率投資[J].財(cái)會(huì)通訊，2024（4）：59-62，140.

[17]?張杰，張?chǎng)?ESG信息披露、綠色創(chuàng)新與企業(yè)高質(zhì)量發(fā)展[J].科技創(chuàng)業(yè)月刊，2024，37（1）：1-6.

[18]?汪茜，陳會(huì)茹.企業(yè)社會(huì)責(zé)任、融資約束與財(cái)務(wù)績(jī)效[J/OL].西安財(cái)經(jīng)大學(xué)學(xué)報(bào)：1-13[2024-04-02].https：//doi.org/10.19331/j.cnki.jxufe.20240228.001.

[19]?王新艷，霍海燕.綠色金融發(fā)展與高污染企業(yè)社會(huì)責(zé)任履行[J].財(cái)會(huì)通訊，2024（6）：69-73.

[20]?陳小輝，張紅偉.數(shù)字經(jīng)濟(jì)如何影響企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)水平[J].經(jīng)濟(jì)管理，2021，43（5）：93-108.

[21]?呂文棟，劉巍，何威風(fēng).管理者異質(zhì)性與企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)[J].中國(guó)軟科學(xué)，2015（12）：120-133.

責(zé)任編輯（責(zé)任編輯：吳?漢）