遵義道橋債務(wù)展期二十年案例分析

張崇銘

（吉林師范大學(xué)經(jīng)濟(jì)管理與法學(xué)學(xué)院，吉林四平 136000）

一、引言

1994年我國(guó)進(jìn)行了分稅制改革，中央政府與地方政府在協(xié)調(diào)之后，實(shí)現(xiàn)了地方政府與中央政府兩者稅收比例的大幅度調(diào)整。改革增強(qiáng)了中央的宏觀調(diào)控能力，有效提升了大型基礎(chǔ)建設(shè)能力。但是地方政府在稅收縮水的情況下仍然要加速進(jìn)行城市建設(shè)，其財(cái)政方面的壓力不言而喻。且在《預(yù)算法》的限制下，地方政府不能直接通過舉債進(jìn)行融資、中央政府可以進(jìn)行轉(zhuǎn)移支付但是不能對(duì)地方政府進(jìn)行貸款，土地財(cái)政正是在這種艱難的融資條件下發(fā)展起來的。土地財(cái)政是地方政府財(cái)政收入增長(zhǎng)的主要途徑，也是我國(guó)城市化進(jìn)程快速發(fā)展的主要原因。土地財(cái)政就是政府通過轉(zhuǎn)讓土地并且收取土地出讓金來滿足政府的財(cái)政需求。在發(fā)展過程中土地財(cái)政衍生出了許多模式，其中最突出的一種融資方式叫做“城投債”。城投債是指地方政府通過出資建立地方投融資平臺(tái)公司用以發(fā)行信用債產(chǎn)品，其中擔(dān)保機(jī)構(gòu)一般是地方政府機(jī)構(gòu)例如國(guó)有資產(chǎn)監(jiān)督委員會(huì)、財(cái)政廳等，社會(huì)一般會(huì)認(rèn)為地方政府為隱性擔(dān)保人。

地方政府尤其是較落后地區(qū)的政府對(duì)于土地財(cái)政的形式過于依賴，當(dāng)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)速度放緩時(shí)，更容易出現(xiàn)債務(wù)違約的風(fēng)險(xiǎn)。城投債違約是從2018 年開始大面積爆發(fā)的。2018-2021 年，根據(jù)公開資料顯示，共計(jì)約227起城投非標(biāo)違約事件，涉及88家城投平臺(tái)。從違約區(qū)域來看，共有14個(gè)省份（自治區(qū)）涉及非標(biāo)違約，累計(jì)發(fā)生頻次和涉及城投主體個(gè)數(shù)最多的均為貴州?。粡某峭秱`約的時(shí)間跨度來看，2019年由于其政策利好，城投債融資比較容易。城投債違約事件在該年達(dá)到歷史最高值，違約情況在2020年有所緩解，但2021年又再次加??；從非標(biāo)違約類型來看，以融資主體違約為主；從違約主體行政級(jí)別來看，區(qū)縣級(jí)城投公司成為主體，占比為60%；從違約主體信用評(píng)級(jí)來看，主要為AA等級(jí)，占比67%。

2021年4月13日國(guó)務(wù)院發(fā)布的《關(guān)于進(jìn)一步深化預(yù)算管理制度改革的意見》指出地方融資平臺(tái)應(yīng)從政府的關(guān)系中獨(dú)立出來，不應(yīng)再依賴政府，并采用強(qiáng)硬態(tài)度對(duì)無償還能力地方政府融資的平臺(tái)進(jìn)行破產(chǎn)重組清算以降低風(fēng)險(xiǎn)，國(guó)家加大對(duì)地方債務(wù)的監(jiān)管力度，同時(shí)也對(duì)相關(guān)的融資平臺(tái)監(jiān)管進(jìn)一步趨嚴(yán)。

2022年初“國(guó)發(fā)2號(hào)文”（《關(guān)于支持貴州在新時(shí)代西部大開發(fā)上闖新路的意見》）中指出“允許融資平臺(tái)公司對(duì)符合條件的存量隱性債務(wù)，與金融機(jī)構(gòu)協(xié)商采取適當(dāng)?shù)恼蛊凇鶆?wù)重組等方式維持資金周轉(zhuǎn)”。貴州城投引發(fā)了市場(chǎng)的關(guān)注。本文通過對(duì)遵義道橋公司債務(wù)展期二十年這一案例進(jìn)行梳理和分析，通過分析遵義道橋債務(wù)展期的問題，以期能夠提煉出地方投融資平臺(tái)債務(wù)化解的可借鑒的思路。

在理論意義層面，已經(jīng)有許多關(guān)于地方債務(wù)問題的研究，而貴州作為2018年到2022年全國(guó)城投債違約事件排名第一的省份，關(guān)于其債務(wù)違約方面的案例研究分析比較匱乏。本文以遵義道橋債務(wù)展期二十年進(jìn)行案例分析，可以為其他西南地區(qū)的債務(wù)化解提供一定的理論借鑒。

在現(xiàn)實(shí)意義層面，本文通過對(duì)遵義道橋債務(wù)展期二十年這一案例進(jìn)行整體的分析，總結(jié)該城投企業(yè)在運(yùn)營(yíng)過程中存在的各種問題，為后續(xù)的經(jīng)營(yíng)提供建議，推動(dòng)城投債務(wù)的化解，有利于推動(dòng)社會(huì)資源的有效分配，實(shí)現(xiàn)城市的高質(zhì)量發(fā)展，保證地方經(jīng)濟(jì)的可持續(xù)發(fā)展。

二、遵義道橋債務(wù)展期始末介紹

遵義道橋是首家宣布對(duì)貸款整體重組的城投，此次銀行貸款重組涉及債務(wù)規(guī)模155.94億元。根據(jù)重組協(xié)議，重組的銀行貸款期限調(diào)整為20年，利率降為年化3.00%至4.50%，前10年不還本只付息，后10年分期還本。遵義道橋還稱，本次銀行貸款重組不涉及公開市場(chǎng)債券，該公司將嚴(yán)格按照募集說明書的約定，做好公開市場(chǎng)債券的償付工作。其中債務(wù)展期僅僅只包括銀行貸款，特別強(qiáng)調(diào)了公開市場(chǎng)債券的正常償付。

截至2022年6月末，除去銀行展期的債務(wù)，公司在公開市場(chǎng)方面的債務(wù)規(guī)模仍然較大，且部分非標(biāo)債券已經(jīng)出現(xiàn)違約情況。例如百瑞信托有限責(zé)任公司與遵義市新區(qū)建設(shè)投資集團(tuán)有限公司的金融借款合同糾紛案件，其中未履行金額達(dá)到了4億元，自2020年6月20日以來，就再也沒履行過約定的利息支付，并且在2022年12月被列為被執(zhí)行人。截至2023年10月，涉訴債務(wù)總額約為42.5億元。存續(xù)債券26只，發(fā)行規(guī)模為149.1億元。根據(jù)目前公開披露的最新財(cái)務(wù)報(bào)告（2022年中報(bào)），負(fù)債總額為858.04億元。其中有息負(fù)債余額為457.54億元。

本次債務(wù)的展期主要契機(jī)在于2022年1月國(guó)務(wù)院發(fā)布的《關(guān)于支持貴州在新時(shí)代西部大開發(fā)上闖新路的意見》。文件明確指出，在落實(shí)地方政府化債責(zé)任和不新增地方政府隱性債務(wù)的前提下，允許融資平臺(tái)公司對(duì)符合條件的存量隱性債務(wù)，與金融機(jī)構(gòu)協(xié)商采取適當(dāng)?shù)恼蛊?、債?wù)重組等方式維持資金周轉(zhuǎn)。隨后在2022年6月，遵義市人民政府發(fā)布了《關(guān)于成立遵義市金融工作領(lǐng)導(dǎo)小組的通知》，明確金融工作領(lǐng)導(dǎo)小組的工作職責(zé)為“推動(dòng)一系列展期重組。協(xié)調(diào)開展各類市場(chǎng)主體銀行類、非標(biāo)類債務(wù)展期、重組、降息工作?！?/p>

（一）銀行貸款方面

其中銀行在展期前的利息大致在4%-7%左右，重組后利息僅為3%-4.5%，銀行方面損失了短期的利息收入，并且企業(yè)方面可以通過通脹率方面的影響緩解債務(wù)壓力，好在展期的債務(wù)不會(huì)影響銀行的賬面壞賬率。企業(yè)預(yù)警通資料則顯示，截至2022年6月30日，遵義道橋獲得授信的銀行共計(jì)18家，包括國(guó)有大行、股份行、城商行，以及當(dāng)?shù)剞r(nóng)商行、村鎮(zhèn)銀行等。其中，授信額度靠前的包括中信銀行遵義分行、光大銀行、農(nóng)發(fā)行、民生銀行遵義分行、貴州銀行。按照使用情況計(jì)算，各行授信已使用額度超出重組規(guī)模不足20億元。

相比于公開市場(chǎng)上的債券展期，銀行方面的貸款展期更具有可行性。一方面銀行作為較大的金融機(jī)構(gòu)，抗風(fēng)險(xiǎn)能力較強(qiáng)，一定程度的利息損失尚能接受。另一方面銀行多為國(guó)有金融資本，也應(yīng)該對(duì)于政策的公布給予相對(duì)應(yīng)的支持。而債券的重組則面臨較大的困難，投資者結(jié)構(gòu)復(fù)雜，且投資者對(duì)于債券的容忍度較低，不可能接受像銀行這樣長(zhǎng)時(shí)間的展期以及利息的下調(diào)，并且容易引發(fā)投資者對(duì)整個(gè)區(qū)域的信用環(huán)境預(yù)期下降，從而造成風(fēng)險(xiǎn)外溢。這也是遵義道橋建設(shè)集團(tuán)在本次債務(wù)展期的公告中為什么特意強(qiáng)調(diào)公開市場(chǎng)的債務(wù)正常償付的原因之一。最后就是非標(biāo)債券，因?yàn)椴煌鹑跈C(jī)構(gòu)的抗風(fēng)險(xiǎn)能力有較大差異，如果存在部分機(jī)構(gòu)因?yàn)榉菢?biāo)債券的違約引起企業(yè)的破產(chǎn)，可能會(huì)影響債券的安全性，所以銀行貸款展期就是處理此次債務(wù)問題的最合理的選擇。

（二）非標(biāo)債券方面

關(guān)于非標(biāo)債券的處理。盡管在文件《關(guān)于成立遵義市金融工作領(lǐng)導(dǎo)小組的通知》中指出了非標(biāo)債券的處理，但是在此次債務(wù)重組中并沒有提及除銀行債務(wù)以外的有息債務(wù)處理。根據(jù)經(jīng)濟(jì)觀察報(bào)給出的信息，遵義道橋提供的非標(biāo)化債方案是綜合利息成本降到3%,年限在8年左右，該方案也是遵義市對(duì)于城投機(jī)構(gòu)化解非標(biāo)債務(wù)的整體方案,且機(jī)構(gòu)方面已經(jīng)向遵義道橋明確表示不同意展期8年的方案。目前仍然沒有與眾多機(jī)構(gòu)達(dá)成一個(gè)統(tǒng)一的方案。機(jī)構(gòu)一方面非標(biāo)債券本身就是個(gè)人投資者所購(gòu)買的理財(cái)產(chǎn)品，而對(duì)于個(gè)人投資者來說8年的展期且降息顯然是無法接受的，另一方面對(duì)于機(jī)構(gòu)來說，也無法承擔(dān)不良資產(chǎn)的擴(kuò)大以及自身信譽(yù)的損失。對(duì)于非標(biāo)債券的處理，更可能的處理方式是調(diào)整債務(wù)結(jié)構(gòu)，例如貴州的省政府債務(wù)比例上升以及城投債務(wù)的下降。

本次債務(wù)展期事件盡管沒有發(fā)生實(shí)質(zhì)性的違約，但是公司的信用評(píng)級(jí)已經(jīng)從AAA降至了AA+，違約風(fēng)險(xiǎn)大幅度提高，打擊了相關(guān)方面投資者的信心。

三、債務(wù)展期二十年成因分析

（一）企業(yè)財(cái)務(wù)方面

遵義道橋集團(tuán)作為貴州最大的城投平臺(tái)，盡管有較強(qiáng)的融資能力，但是伴隨而來的也是更大的債務(wù)規(guī)模以及運(yùn)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)。在公開市場(chǎng)債務(wù)上更加強(qiáng)大的融資能力如果不加以嚴(yán)格監(jiān)管控制，就會(huì)帶來過量的借貸和擴(kuò)張。另一方面，城投公司的盈利主要在于基礎(chǔ)建設(shè)，城投公司的主要資產(chǎn)為固定資產(chǎn)以及流動(dòng)性較差的各種土地權(quán)益類資產(chǎn)，往往需要長(zhǎng)期且大量的投入。遵義道橋建設(shè)有限公司總資產(chǎn)規(guī)模達(dá)到1685億元，規(guī)模大的不僅有總資產(chǎn)，還有50.9%的資產(chǎn)負(fù)債率。高的負(fù)債率和各種土地類的固定資產(chǎn)的結(jié)構(gòu)，必然會(huì)導(dǎo)致公司的短期債務(wù)償還能力較差。

（二）政企邊界模糊

政府與城投企業(yè)的關(guān)系邊界模糊。地方投融資平臺(tái)企業(yè)的實(shí)際控股人一般是地方的國(guó)家資產(chǎn)監(jiān)督管理委員會(huì)或者地方政府。作為城投企業(yè)，有自己的獨(dú)立法人經(jīng)營(yíng)團(tuán)隊(duì)，其主要任務(wù)是城市基礎(chǔ)建設(shè)和土地改造項(xiàng)目，是企業(yè)與金融市場(chǎng)之間的中間人，具有政府性質(zhì)，所以城投企業(yè)的多種決策都會(huì)有行政色彩。且地方投融資平臺(tái)企業(yè)發(fā)行債務(wù)所籌集的資金往往不能獨(dú)立使用，企業(yè)的獨(dú)立決策經(jīng)營(yíng)受到限制。如果出現(xiàn)大規(guī)模的城投債違約事件，引發(fā)了系統(tǒng)性的金融風(fēng)險(xiǎn)，因?yàn)檎瓌t上沒有進(jìn)行融資，從而導(dǎo)致最終的責(zé)任方難以判定，無法償清債務(wù)。同時(shí)，這種模糊的邊界關(guān)系也讓城投平臺(tái)發(fā)行的債務(wù)信用評(píng)級(jí)虛高，又反過來促進(jìn)了城投平臺(tái)的大規(guī)模發(fā)債融資，進(jìn)一步加大系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)。

（三）宏觀經(jīng)濟(jì)方面

1.土地財(cái)政的影響

土地財(cái)政的逐漸衰落是城投債違約風(fēng)險(xiǎn)增大的重要影響因素。土地財(cái)政是地方政府通過出讓土地獲得土地使用金的形式獲得財(cái)政收入，但是隨著房地產(chǎn)行業(yè)泡沫的擴(kuò)大，許多房地產(chǎn)企業(yè)的負(fù)債壓力已經(jīng)使得原來的土地財(cái)政營(yíng)收模式難以為繼。特別是對(duì)于經(jīng)濟(jì)相對(duì)落后的地區(qū)，人口的流出使得本地房產(chǎn)的價(jià)格下行壓力巨大，而落后的地區(qū)城市化進(jìn)程的發(fā)展往往又過度的依賴土地財(cái)政，導(dǎo)致人口資源流向與資金流向的錯(cuò)位配置，最終導(dǎo)致落后地區(qū)的城投債違約風(fēng)險(xiǎn)增大。

2.地方財(cái)政的收入水平

地方財(cái)政的收入水平對(duì)于城投債的違約風(fēng)險(xiǎn)有很大影響。因?yàn)槌峭镀脚_(tái)的債務(wù)償還往往會(huì)依賴于地方政府的財(cái)政支持，地方財(cái)政的實(shí)力較強(qiáng)，城投平臺(tái)的償還能力也就越強(qiáng)，對(duì)于城投債的信用評(píng)級(jí)也會(huì)更高，使得融資成本較低。地方的負(fù)債也會(huì)對(duì)城投債違約風(fēng)險(xiǎn)產(chǎn)生影響。地方政府的負(fù)債如果過高，對(duì)于城投平臺(tái)的債務(wù)償還支持力度就會(huì)較弱，從而影響城投公司的債務(wù)償還能力，使得城投公司的債務(wù)違約風(fēng)險(xiǎn)增加。

貴州是西南地區(qū)的大省，但也是一個(gè)經(jīng)濟(jì)較為落后的地區(qū)，隨著西部大開發(fā)的不斷深入推進(jìn)和相關(guān)政策的扶持，貴州的經(jīng)濟(jì)也在不斷發(fā)展，伴隨而來的就是不斷旺盛的城市發(fā)展需求，這就產(chǎn)生了巨大的基礎(chǔ)建設(shè)資金需求，城投債的規(guī)模也得以不斷擴(kuò)大。

貴州的城投平臺(tái)有息債務(wù)余額從2018年到2020年穩(wěn)步上漲，根據(jù)wind數(shù)據(jù)庫(kù)，2022年更是達(dá)到了10008億元這一近幾年的峰值。在2020年之后政府收緊了債務(wù)的發(fā)行，在一定程度上緩解的債務(wù)的壓力。

僅看貴州城投債的存量與全國(guó)的橫向?qū)Ρ龋?022年底已經(jīng)達(dá)到了1.24萬億元，在全國(guó)排名第13，并不靠前。然而參考貴州省當(dāng)年的財(cái)政收入累計(jì)完成1886.36億元，說明了貴州當(dāng)?shù)氐膬攤鶋毫薮?。也解釋了為什么貴州政府會(huì)公開告知僅靠自身財(cái)政能力難以化解債務(wù)。

2022年貴州省的一般公共預(yù)算收入為1969.51億元，在全國(guó)排名第22位。可以看出貴州省的財(cái)政實(shí)力不強(qiáng)，同時(shí)貴州省政府對(duì)于中央的轉(zhuǎn)移支付的依賴程度也較高。貴州省大部分地級(jí)市對(duì)于本省政府的財(cái)政依賴程度也較大，整體地方財(cái)政收支的水平較弱。隨著中央政府對(duì)地方政府信貸的緊縮，城投債必然會(huì)成為貴州省為城市化發(fā)展的主要融資手段。城投債的大量發(fā)行使得貴州的負(fù)債壓力增加。在新冠疫情的沖擊下，我國(guó)經(jīng)濟(jì)受到嚴(yán)重影響，特別是地方的財(cái)政收入水平，各省的負(fù)債率都急劇上升。對(duì)于經(jīng)濟(jì)發(fā)展本就較為落后的地區(qū)來說，這種影響會(huì)使得地方財(cái)政收入水平的進(jìn)一步下降，地方政府的債務(wù)率進(jìn)一步上升。2022年貴州省的負(fù)債率已經(jīng)到達(dá)了60.61%，位于全國(guó)第二。根據(jù)政府公開信息，2022年是貴州債務(wù)違約次數(shù)集中的一年，全年債務(wù)違約次數(shù)高達(dá)124起，高居全國(guó)第一，排名第二的云南省違約次數(shù)為24起。而城投債違約的情況也多發(fā)生在經(jīng)濟(jì)發(fā)展程度不高并且當(dāng)?shù)刎?cái)政實(shí)力不強(qiáng)的地區(qū)。例如江蘇省的城投債務(wù)余額高居全國(guó)第一，但是在2022年只有一起債務(wù)違約事件。

而在2022年貴州的124起債務(wù)違約事件中，遵義市和黔南州占了大頭，其中遵義市發(fā)生了45起，黔南州發(fā)生了47起。

（四）宏觀政策方面

地方融資平臺(tái)獨(dú)立性與債務(wù)存量矛盾。2021年4月13日國(guó)務(wù)院發(fā)布的《關(guān)于進(jìn)一步深化預(yù)算管理制度改革的意見》明確指出地方融資平臺(tái)應(yīng)從政府的關(guān)系中獨(dú)立出來，不應(yīng)再依賴政府。而地方城投平臺(tái)關(guān)于自身債務(wù)的發(fā)行及其信用的評(píng)級(jí)往往跟地方政府掛鉤，城投平臺(tái)發(fā)行的債務(wù)能獲得高的信用評(píng)級(jí)正是因?yàn)槿藗冋J(rèn)為地方政府為地方融資平臺(tái)的債務(wù)償還擔(dān)有隱形責(zé)任，而這份文件明確指出了地方政府與地方融資平臺(tái)的關(guān)系。但是地方融資平臺(tái)已經(jīng)發(fā)行的債務(wù)的信用評(píng)級(jí)，地方政府的隱形擔(dān)保起到了重要的作用。盡管從長(zhǎng)期來看，地方融資平臺(tái)想要長(zhǎng)久的發(fā)展，其獨(dú)立性是不可或缺的。但是關(guān)于現(xiàn)存地方債務(wù)存量，其發(fā)行的過程中已經(jīng)依賴于地方政府的信用，其債務(wù)的發(fā)行數(shù)量關(guān)于本身的主營(yíng)業(yè)務(wù)關(guān)系占比受到影響。所以在這條政策建議下可能會(huì)導(dǎo)致城投公司已經(jīng)發(fā)行的債務(wù)違約風(fēng)險(xiǎn)增大。

四、啟示與建議

在土地財(cái)政式微以及地方債務(wù)存量風(fēng)險(xiǎn)不斷增大的背景下，地方投融資平臺(tái)的轉(zhuǎn)型勢(shì)在必得。根據(jù)對(duì)遵義道橋建設(shè)集團(tuán)的債務(wù)展期案例進(jìn)行分析后，對(duì)地方投融資平臺(tái)企業(yè)的后續(xù)發(fā)展以及地方債務(wù)的化解提供以下幾點(diǎn)建議。

（一）明確政企權(quán)責(zé)邊界

地方政府與投融資平臺(tái)公司的權(quán)力責(zé)任邊界的明確是地方投融資平臺(tái)市場(chǎng)化轉(zhuǎn)型的重要前提。首先對(duì)于地方投融資平臺(tái)公司來說，過往龐大的債務(wù)存量一個(gè)重要原因就是政府信用，給經(jīng)濟(jì)較落后的地區(qū)帶來了不合理的債券信用。明確隔離投融資平臺(tái)公司的政府信用，有利于資金資源的合理配置。其次政企之間的權(quán)責(zé)邊界明確有利于促進(jìn)投融資平臺(tái)公司幫政府“做事”從“做完再說”到“算完再做”的轉(zhuǎn)變，改變地方投融資平臺(tái)公司為完成地方政府下發(fā)的部分不合理的投融資任務(wù)而造成企業(yè)運(yùn)營(yíng)虧損的狀況。地方政府針對(duì)投融資平臺(tái)公司應(yīng)該指定專門的立法，并且建立政府授權(quán)的投資經(jīng)營(yíng)制度，有效控制地方政府的債務(wù)規(guī)模增量。

（二）優(yōu)化地方政府制度

1.地方官員績(jī)效考評(píng)制度

地方官員的績(jī)效考核中不應(yīng)該只簡(jiǎn)單的以短期經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)為目標(biāo)。地方官員的任職期間如果時(shí)間較短且單純以GDP為考核核心的話，可能會(huì)給地方債務(wù)帶來較大的壓力，不利于地區(qū)經(jīng)濟(jì)的健康可持續(xù)發(fā)展。地方投融資平臺(tái)作為地區(qū)的主要基礎(chǔ)建設(shè)和公共服務(wù)領(lǐng)域的主要資金來源，在這種以短期經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)為目的的績(jī)效考評(píng)制度下，對(duì)其企業(yè)的長(zhǎng)期發(fā)展不利。一方面對(duì)地方官員的績(jī)效考評(píng)優(yōu)化應(yīng)該做到破除以GDP為考核中心的體系，將地方的環(huán)境治理、科技創(chuàng)新水平、地方債務(wù)水平等因素納入政績(jī)考核的范圍里，遏制地方官員短視的投資行為，避免將資金流向形象工程和政績(jī)工程，并且建立有效可行的問責(zé)、追責(zé)制度，實(shí)現(xiàn)對(duì)官員的全方位考核。另一方面，應(yīng)該做好官員在任期已滿時(shí)的離任審計(jì)和經(jīng)濟(jì)責(zé)任審計(jì)，確定任職期間的債務(wù)主要責(zé)任人，在債務(wù)的風(fēng)險(xiǎn)管理過程中做到對(duì)主要負(fù)責(zé)人的明確。

2.債券市場(chǎng)發(fā)行約束制度

明確在債券發(fā)行過程中各個(gè)環(huán)節(jié)相關(guān)機(jī)構(gòu)的責(zé)任。從債券信用的評(píng)級(jí)、審計(jì)、監(jiān)管方面做好約束責(zé)任，并且明確債券市場(chǎng)各方參與主體的責(zé)任，對(duì)涉及到的監(jiān)管機(jī)構(gòu)、金融中介機(jī)構(gòu)和投資者多方主體加強(qiáng)管控，建立一個(gè)地方投融資平臺(tái)債券發(fā)行的綜合監(jiān)管框架，以更加完備的市場(chǎng)約束機(jī)制來提升地方政府的資金使用效率，從債券的發(fā)行方面有效控制地方債務(wù)規(guī)模。

（三）積極盤活存量資產(chǎn)

地方投融資平臺(tái)企業(yè)的主要經(jīng)營(yíng)業(yè)務(wù)大多為固定資產(chǎn)，有投資周期長(zhǎng)、回報(bào)較慢的特點(diǎn)。在這一方面地方城市投融資平臺(tái)企業(yè)應(yīng)該統(tǒng)籌基礎(chǔ)設(shè)施的存量和增量，積極推進(jìn)公司的存量資產(chǎn)證券化（ABS）、引入權(quán)益型不動(dòng)產(chǎn)投資信托（REITs）基金，合理地運(yùn)用政府與社會(huì)資本合作（PPP）的模式，去盤活存量資產(chǎn)，降低企業(yè)的資產(chǎn)負(fù)債率，提升企業(yè)存量資產(chǎn)的運(yùn)營(yíng)效率。在例如貴州已經(jīng)發(fā)生風(fēng)險(xiǎn)預(yù)警的地區(qū)應(yīng)該積極與銀行、基金、信托等金融企業(yè)進(jìn)行合作，通過市場(chǎng)化的方式進(jìn)行債務(wù)重組，有效減少債務(wù)資金的成本，優(yōu)化企業(yè)的債務(wù)期限，并且始終以不發(fā)生系統(tǒng)性金融風(fēng)險(xiǎn)為基本底線。對(duì)于尚未發(fā)出風(fēng)險(xiǎn)預(yù)警的地區(qū)應(yīng)該做到穩(wěn)定經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)，靈活運(yùn)用地方政府資金拉動(dòng)地區(qū)經(jīng)濟(jì)發(fā)展，注重地區(qū)資金的流向與人口流向的一致。

（四）部分債務(wù)置換

對(duì)于城投企業(yè)部分無法獨(dú)立償還的債務(wù)，可以通過債務(wù)置換的方式調(diào)整債務(wù)結(jié)構(gòu)，將地方政府債務(wù)轉(zhuǎn)移到中央政府債務(wù)。在2023年10月中央財(cái)政將在將在2023年第四季度增發(fā)2023年國(guó)債10000億元，增發(fā)的國(guó)債全部通過轉(zhuǎn)移支付方式安排給地方，無需地方政府償還并計(jì)入中央政府財(cái)政赤字。本次特別國(guó)債的發(fā)行為城投企業(yè)部分無法獨(dú)立償還的債務(wù)提供了債務(wù)置換的現(xiàn)實(shí)條件。例如遵義道橋建設(shè)集團(tuán)的實(shí)際控股人是貴州國(guó)資委，在中央政府轉(zhuǎn)移支付后貴州省政府可以償還遵義道橋在債務(wù)展期過程中沒能達(dá)成一致的非標(biāo)債券展期，將城投企業(yè)的債務(wù)置換為省政府的債務(wù)，而省政府資金通過中央轉(zhuǎn)移支付獲得，最終將債務(wù)轉(zhuǎn)換為中央政府債務(wù)。

五、結(jié)論

本文對(duì)遵義道橋建設(shè)集團(tuán)債務(wù)展期的案例進(jìn)行分析，首先對(duì)地方經(jīng)濟(jì)條件和負(fù)債情況以及債務(wù)違約情況進(jìn)行了闡述，其次對(duì)遵義道橋建設(shè)集團(tuán)公開的財(cái)報(bào)，如資產(chǎn)負(fù)債率等信息進(jìn)行了分析，得到了企業(yè)本身的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)問題，并且指出在債務(wù)重組的過程中關(guān)于銀行貸款、非標(biāo)債券和公開市場(chǎng)債券的不同處理方式，最后在地方投融資平臺(tái)企業(yè)在債務(wù)的化解上給出了相關(guān)的建議，并得出以下結(jié)論：

遵義道橋集團(tuán)的二十年債務(wù)展期僅包括銀行貸款，保證公開債券市場(chǎng)正常償還，與各類金融中介機(jī)構(gòu)的非標(biāo)債券仍然沒能得到一個(gè)雙方都同意的債務(wù)重組方案。并且在銀行貸款展期公告發(fā)出之后，企業(yè)的信用下降，增加了后續(xù)發(fā)展的融資成本。本次債務(wù)展期更多的是為企業(yè)的發(fā)展騰挪出空間，保證不至于發(fā)生破產(chǎn)清算的情況。

為了控制地方隱性債務(wù)的增量，優(yōu)化地方政府的官員政績(jī)考核制度，增加有效完備的追責(zé)制度，避免資金流向無用的政績(jī)工程，提升資金的使用效率。地方投融資平臺(tái)企業(yè)應(yīng)該積極地去進(jìn)行市場(chǎng)化的轉(zhuǎn)型，盤活自身的存量資產(chǎn)，做好企業(yè)的債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)管控。企業(yè)的投資能力不足方面可以多與銀行等金融機(jī)構(gòu)溝通并參考意見。地方政府與地方投融資平臺(tái)企業(yè)的權(quán)力和投資邊界的明確劃分已經(jīng)成為了大勢(shì)所趨，城投平臺(tái)要在不擠兌私人資本的前提下做好城市建設(shè)投資工作。尋找城市建設(shè)投資發(fā)展中的新商業(yè)模式，提升企業(yè)的資產(chǎn)管理運(yùn)營(yíng)能力。盡管地方投融資平臺(tái)企業(yè)在地區(qū)城市化發(fā)展方面做出了主要的貢獻(xiàn)，但是在經(jīng)濟(jì)欠發(fā)達(dá)的地區(qū)的相關(guān)債務(wù)問題也不能忽視。城投企業(yè)在未來的發(fā)展中應(yīng)該注重企業(yè)的長(zhǎng)期可持續(xù)性發(fā)展，加強(qiáng)企業(yè)相關(guān)從業(yè)人員的儲(chǔ)備以及從業(yè)人員能力的培養(yǎng)。已經(jīng)存在自身債務(wù)無法獨(dú)立償還問題的地方投融資平臺(tái)企業(yè)，應(yīng)該依靠現(xiàn)有政策并積極地去進(jìn)行市場(chǎng)化債務(wù)重組，特別是做好關(guān)于非標(biāo)債券和公開市場(chǎng)債券方面的償還工作，避免自身債務(wù)的風(fēng)險(xiǎn)外溢影響整個(gè)債券市場(chǎng)。