巴西貝洛奧里藏特繞城公路特許經(jīng)營(yíng)項(xiàng)目財(cái)務(wù)可行性分析

摘要：“巴西貝洛奧里藏特繞城公路特許經(jīng)營(yíng)項(xiàng)目”是典型的海外交通基礎(chǔ)設(shè)施項(xiàng)目。本報(bào)告以該項(xiàng)目為例，對(duì)項(xiàng)目招標(biāo)文件的詳細(xì)款項(xiàng)進(jìn)行了深入分析，基于相關(guān)軟件分別從項(xiàng)目收入、建設(shè)成本、運(yùn)營(yíng)成本，項(xiàng)目產(chǎn)出等方面進(jìn)行了詳細(xì)評(píng)估分析，并針對(duì)項(xiàng)目全生命周期財(cái)務(wù)效益水平進(jìn)行了測(cè)算。由于海外項(xiàng)目較國(guó)內(nèi)項(xiàng)目有較大程度差異，故本報(bào)告對(duì)后期相似類型海外PPP項(xiàng)目評(píng)估測(cè)算具有借鑒作用。

關(guān)鍵詞：一帶一路；基礎(chǔ)設(shè)施項(xiàng)目；海外PPP項(xiàng)目評(píng)估；全生命周期財(cái)務(wù)效益

文章編號(hào)：2095-4085（2024）01-0100-03

0引言

近年來，我國(guó)各類型企業(yè)順應(yīng)國(guó)家“一帶一路”政策，大力實(shí)施“走出去”戰(zhàn)略［1］，對(duì)外投資水平和規(guī)模不斷擴(kuò)大。央企更是作為國(guó)內(nèi)企業(yè)的排頭兵，在海外基礎(chǔ)設(shè)施領(lǐng)域開疆拓土，不斷向?qū)崿F(xiàn)基礎(chǔ)設(shè)施陸聯(lián)互通的目標(biāo)邁進(jìn)。巴西國(guó)土面積851.49萬km2，人口約2.1億，國(guó)土面積和人口均居世界第五，拉美首位［2］。巴西作為南美洲面積、人口及經(jīng)濟(jì)總量最大的國(guó)家，政治環(huán)境穩(wěn)定，市場(chǎng)機(jī)制與法制化水平均較高，且與我國(guó)近年來外交關(guān)系良好，鼓勵(lì)中資企業(yè)在巴西投資興業(yè)。

1項(xiàng)目基本概況

巴西政治環(huán)境穩(wěn)定，市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)機(jī)制、法制化水平、商業(yè)和金融等領(lǐng)域誠信體系都較為完善，自然資源豐富，氣候條件優(yōu)越，經(jīng)濟(jì)規(guī)模排名拉美第一，發(fā)展?jié)摿Υ蟆Ｃ准{斯州為巴西重要礦產(chǎn)生產(chǎn)州，經(jīng)濟(jì)發(fā)展好且GDP在全國(guó)中占比較大。巴西是中國(guó)在拉美地區(qū)第一大投資目的國(guó)，中國(guó)企業(yè)的投資領(lǐng)域主要涉及能源、基礎(chǔ)設(shè)施、農(nóng)業(yè)等多個(gè)領(lǐng)域。

1.1主要建設(shè)內(nèi)容

貝洛奧里藏特市繞城公路作為代表型項(xiàng)目，于2022年1月發(fā)布特許經(jīng)營(yíng)權(quán)招標(biāo)公告。本項(xiàng)目位于貝洛奧里藏特市（米納斯州首府）外環(huán)，用于過境車輛繞行，以緩解中心城區(qū)的交通壓力。該繞城高速公路共分為2段，合計(jì)約70km。分為北段44km、西段26km。建成后將與聯(lián)邦公路相連，公路等級(jí)為當(dāng)?shù)?級(jí)（高速公路級(jí)）。全線為新建工程。

1.2建設(shè)管理模式

本項(xiàng)目模式特許經(jīng)營(yíng)（PPP）項(xiàng)目，借鑒以往南美項(xiàng)目經(jīng)驗(yàn)，項(xiàng)目中標(biāo)后需成立特殊目的公司（SPE/SPV公司）負(fù)責(zé)項(xiàng)目建設(shè)及運(yùn)營(yíng)。SPE公司可通過下設(shè)建設(shè)管理部，或與其他公司簽訂項(xiàng)目總承包管理合同兩種途徑來進(jìn)行項(xiàng)目建設(shè)期管理。

巴西公路施工資源豐富，考慮建設(shè)期的有效管理，根據(jù)本項(xiàng)目特點(diǎn)，可將項(xiàng)目劃分為2～3個(gè)標(biāo)段，進(jìn)行施工總承包招標(biāo)。

1.3運(yùn)營(yíng)管理方案

運(yùn)營(yíng)維護(hù)主要內(nèi)容：（1）北段43.92km，西段25.85km，共計(jì)69.77km道路的運(yùn)營(yíng)，包括收費(fèi)站9處，18座。（2）北段和西段共計(jì)69.77km道路的維護(hù)，主要有日常維護(hù)、例行維護(hù)和特殊維護(hù)等。（3）與特許權(quán)相關(guān)的運(yùn)營(yíng)管理設(shè)施占用區(qū)域的運(yùn)營(yíng)及維護(hù)，比如停車場(chǎng)、長(zhǎng)途汽車休息站及運(yùn)管中心等。（4）北段和西段全長(zhǎng)69.77km道路范圍內(nèi)的應(yīng)急及救援包括：自然災(zāi)害的應(yīng)急處理（如泥石流、洪水等）、交通事故的緊急救援、動(dòng)物的救援等。

2基本邊界條件分析

2.1項(xiàng)目評(píng)價(jià)期

項(xiàng)目評(píng)價(jià)期包括建設(shè)期和運(yùn)營(yíng)期。特許經(jīng)營(yíng)期共30年。本項(xiàng)目計(jì)劃建設(shè)工期5年，運(yùn)營(yíng)期25年。

2.2財(cái)務(wù)費(fèi)用計(jì)算

2.2.1建設(shè)費(fèi)用

評(píng)估估算總金額為巴西雷亞爾R$2563102782（REIDI稅收優(yōu)惠后價(jià)格），其中工程投資為巴西雷亞爾R$2378500016（REIDI稅收優(yōu)惠后價(jià)格）。

2.2.2財(cái)務(wù)費(fèi)用

本項(xiàng)目融資方案內(nèi)容包含由巴西國(guó)家經(jīng)濟(jì)發(fā)展銀行（BNDES）提供的長(zhǎng)期貸款（BNDES）和經(jīng)營(yíng)性資金過渡性貸款BNDESBridge（WK）組成。

根據(jù)前期調(diào)研及綜合計(jì)算，本項(xiàng)目所用的長(zhǎng)期貸款綜合利率為14.2%，經(jīng)營(yíng)性資金過渡性貸款BNDESBridge（WK）主要用于資本金過橋貸款，為短期借款，計(jì)算得出綜合利率為15.8%。具體數(shù)據(jù)（見表1）。

2.2.3運(yùn)營(yíng)成本

項(xiàng)目運(yùn)營(yíng)成本包含非結(jié)構(gòu)物維保、員工工資、運(yùn)營(yíng)費(fèi)用支出、運(yùn)營(yíng)車輛支出、設(shè)備及系統(tǒng)維護(hù)、環(huán)境執(zhí)照、受托人代理賠償、保險(xiǎn)和擔(dān)保和檢查和安全基金。根據(jù)巴西當(dāng)?shù)刈稍児荆˙arufi）提供的運(yùn)營(yíng)維護(hù)費(fèi)用數(shù)據(jù)，本項(xiàng)目上述費(fèi)用運(yùn)營(yíng)期合計(jì)（見表2）。

2.2.4財(cái)務(wù)評(píng)價(jià)基準(zhǔn)折現(xiàn)率

由于巴西當(dāng)?shù)貢簾o高速公路內(nèi)部收益率。本次評(píng)估暫以國(guó)內(nèi)公路行業(yè)標(biāo)準(zhǔn)融資前稅前5.50%，融資后稅后13.00%（巴西10年期國(guó)債利率）作為基準(zhǔn)折現(xiàn)率。

2.2.5稅費(fèi)

2.2.5.1社會(huì)一體化稅（PIS）和社會(huì)保險(xiǎn)融資貢獻(xiàn)稅（COFINS）

PIS和COFINS與所得稅一樣，都屬于聯(lián)邦稅。PIS為社會(huì)一體化費(fèi)。COFINS為社會(huì)保險(xiǎn)融資貢獻(xiàn)費(fèi)。較為簡(jiǎn)單的理解是，這兩種稅費(fèi)都屬于收入稅，即針對(duì)企業(yè)收入征收的稅金。PIS和COFINS分為累計(jì)制和非累計(jì)制兩種。累計(jì)制的PIS/COFINS為0.65%和3%，非累計(jì)制的稅率為1.65%和7.6%。

本項(xiàng)目PISamp;COFINS稅基分為月度累進(jìn)制基數(shù)和月度非累進(jìn)制基數(shù)，稅率分別為3.65%和9.25%。

2.2.5.2服務(wù)類市政稅（ISS）

中國(guó)企業(yè)向巴西出口服務(wù)所產(chǎn)生的其中一種稅費(fèi)稱為ISS（MunicipalTaxonServices）。除了需繳納ICMS的通信及交通服務(wù)外，其他服務(wù)都需要繳納ISS。ISS一般按服務(wù)費(fèi)用征稅，不過服務(wù)中提供的一些物料可以作為抵扣。稅率一般為2%～5%，取決于具體的服務(wù)及市政府。

本項(xiàng)目ISS適用的稅基為收費(fèi)收入、附屬設(shè)施收入和月度政府補(bǔ)助之和。適用的稅率為5.00%。

2.2.5.3凈利潤(rùn)社會(huì)貢獻(xiàn)稅（CSLL）

CSLL雖然名義為社會(huì)貢獻(xiàn)費(fèi)，但實(shí)際上屬于所得稅的一種，其計(jì)算機(jī)制與所得稅基本一致。關(guān)于CSLL主要的法律規(guī)定：一般企業(yè)的CSLL稅率為9%。對(duì)于金融機(jī)構(gòu)來說，2019年后該稅率重新調(diào)整至15%［3］。

2.2.5.4企業(yè)所得稅（IR）

稅率25%。如發(fā)生年度虧損可以用下一年度的稅前利潤(rùn)彌補(bǔ)，無時(shí)間限制。

2.2.6折舊及攤銷

本項(xiàng)目屬于PPP項(xiàng)目，項(xiàng)目的投資形式是特許經(jīng)營(yíng)權(quán)，在財(cái)務(wù)會(huì)計(jì)上，項(xiàng)目公司獲得的特許經(jīng)營(yíng)權(quán)應(yīng)作為無形資產(chǎn)核算。本報(bào)告無形資產(chǎn)攤銷采用直線法計(jì)提，攤銷年限為運(yùn)營(yíng)期年限。

2.3財(cái)務(wù)收入計(jì)算

2.3.1通車年收費(fèi)標(biāo)準(zhǔn)

根據(jù)招標(biāo)文件規(guī)定，基準(zhǔn)年2022年3月，標(biāo)準(zhǔn)車基礎(chǔ)費(fèi)率為0.35雷亞爾/km。每年根據(jù)調(diào)差前兩個(gè)月公布的IPCA指數(shù)進(jìn)行費(fèi)率調(diào)差。通行費(fèi)率調(diào)整與績(jī)效考核掛鉤，績(jī)效表現(xiàn)差、通行費(fèi)率調(diào)整系數(shù)打折（見表3）。

根據(jù)本項(xiàng)目招標(biāo)文件中收費(fèi)標(biāo)準(zhǔn)敘述內(nèi)容，本項(xiàng)目實(shí)際收費(fèi)標(biāo)準(zhǔn)如下公式所示：

TPt=TQt×TRU×Multiplicador

公式中：TPt：T年中每類車型需要繳納的通行費(fèi)用;TQt：T年中每公里的收費(fèi)費(fèi)率;TRU：駕駛員使用道路基礎(chǔ)設(shè)施的路段公里數(shù);Multiplicador：不同車型的收費(fèi)系數(shù)。

2.3.2其他收入

本項(xiàng)目考慮到高速公路附屬設(shè)施等可能產(chǎn)生的其他收入，其中：將項(xiàng)目沿途可設(shè)加油站、服務(wù)區(qū)以及廣告牌的地段外包給當(dāng)?shù)貙I(yè)公司。經(jīng)過類似路段和項(xiàng)目的調(diào)研，輔助服務(wù)區(qū)和路權(quán)范圍內(nèi)的管線的商業(yè)服務(wù)收入約占行車收入的3.00%；附屬商業(yè)收入的20%分給政府，儲(chǔ)備用于通行費(fèi)缺口補(bǔ)貼支付。

2.3.3政府補(bǔ)助收入

政府補(bǔ)貼：建設(shè)期補(bǔ)貼為33.40億雷亞爾，按月支付；運(yùn)維期補(bǔ)貼為1.38億雷亞爾，在每個(gè)路段的運(yùn)營(yíng)期前三年按月支付，每年根據(jù)通脹調(diào)差。

3結(jié)論

3.1盈利能力分析

本報(bào)告主要計(jì)算了融資前稅前、稅后財(cái)務(wù)指標(biāo)情況。融資后則根據(jù)融資方案計(jì)算了資本金的稅后主要財(cái)務(wù)指標(biāo)，計(jì)算結(jié)果（見表4）。

從計(jì)算結(jié)果來看：

項(xiàng)目全部投資所得稅前財(cái)務(wù)內(nèi)部收益率為16.22%，大于基準(zhǔn)收益率5.50%，資本金稅后財(cái)務(wù)內(nèi)部收益率為14.28%，大于資本金基準(zhǔn)收益率13.00%，靜態(tài)投資回收期均小于評(píng)價(jià)年限（30年）。

3.2償債能力分析

本項(xiàng)目融資方案內(nèi)容包含兩種貸款：巴西國(guó)家經(jīng)濟(jì)發(fā)展銀行（BNDES）提供的長(zhǎng)期貸款（BNDES）和經(jīng)營(yíng)性資金過渡性貸款BNDESBridge（WK）組成。

按基準(zhǔn)情形測(cè)算，項(xiàng)目自身的運(yùn)營(yíng)收入具備還本付息能力，項(xiàng)目還款現(xiàn)金流壓力尚可。亦可以考慮引入外部資金支持，降低負(fù)債比例。

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