“雙碳”政策下企業(yè)碳排放對公司價(jià)值的影響及對策研究

【基金項(xiàng)目】2023年大學(xué)生創(chuàng)新訓(xùn)練國家級項(xiàng)目（綠色低碳轉(zhuǎn)型下ESG信息披露與企業(yè)可持續(xù)發(fā)展研究，S202311532013）。

【作者簡介】劉思菡（2003-），女，湖南長沙人，本科在讀，研究方向：環(huán)境會(huì)計(jì)與風(fēng)險(xiǎn)管理。

【摘? 要】“雙碳”目標(biāo)下，“雙碳”政策對企業(yè)綠色轉(zhuǎn)型發(fā)展提出了明確要求，我國企業(yè)必須在明晰碳排放與公司價(jià)值的關(guān)系基礎(chǔ)上，積極主動(dòng)調(diào)整企業(yè)碳排放。論文基于上市公司數(shù)據(jù)，對企業(yè)碳排放量與公司價(jià)值的關(guān)系進(jìn)行實(shí)證分析。研究結(jié)果表明，企業(yè)碳排放量與公司盈利能力、核心競爭力等呈顯著負(fù)相關(guān)關(guān)系，與社會(huì)責(zé)任披露分?jǐn)?shù)呈顯著正相關(guān)關(guān)系，且其影響均具有一定的滯后性。對此，企業(yè)應(yīng)增強(qiáng)減碳意識(shí)，實(shí)施全面減碳管理模式，建立減碳長效機(jī)制，優(yōu)化綠色生產(chǎn)流程，加強(qiáng)碳排放信息披露，從而提升企業(yè)盈利能力和社會(huì)責(zé)任履行度。

【關(guān)鍵詞】“雙碳”目標(biāo)；“雙碳”政策；碳排放量；公司價(jià)值；綠色低碳轉(zhuǎn)型

【中圖分類號】F275；X322? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ?【文獻(xiàn)標(biāo)志碼】A? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ?【文章編號】1673-1069（2024）03-0050-03

1 引言

國家主席習(xí)近平在第七十五屆聯(lián)合國大會(huì)一般性辯論上提出了我國將力爭于2030年前實(shí)現(xiàn)碳達(dá)峰、努力爭取2060年前實(shí)現(xiàn)碳中和的“雙碳”目標(biāo)，這為我國企業(yè)如何科學(xué)實(shí)施碳減排提出了新命題?！半p碳”目標(biāo)是破解資源環(huán)境約束、實(shí)現(xiàn)企業(yè)高質(zhì)量可持續(xù)發(fā)展的必由之路。下沉到企業(yè)層面，需從公司價(jià)值層面深入挖掘企業(yè)碳排放的影響，形成碳減排的內(nèi)部驅(qū)動(dòng)力，進(jìn)而更好地提升企業(yè)綠色低碳轉(zhuǎn)型效率。

宏中觀層面，學(xué)者們從碳排放網(wǎng)絡(luò)結(jié)構(gòu)[1]、碳排放識(shí)別模型構(gòu)建[2]、碳排放強(qiáng)度[3]、碳排放效率[4]及其與經(jīng)濟(jì)發(fā)展的關(guān)系[5]等方面對碳排放進(jìn)行了大量研究。在碳減排政策的制定、完善和實(shí)施過程中，要重視發(fā)揮碳排放網(wǎng)絡(luò)節(jié)點(diǎn)特征對跨行業(yè)協(xié)同減排的作用，可運(yùn)用Markov-PLUS耦合模型和碳排放響應(yīng)模型進(jìn)行模擬。企業(yè)碳排放效應(yīng)能通過勞動(dòng)效率增進(jìn)效應(yīng)及能源要素節(jié)約效應(yīng)，實(shí)現(xiàn)“數(shù)字降碳”。微觀層面，學(xué)者們主要從企業(yè)綠色低碳轉(zhuǎn)型對企業(yè)社會(huì)責(zé)任履行、綠色績效及對公司價(jià)值的影響方面展開研究。相關(guān)研究發(fā)現(xiàn)，企業(yè)環(huán)境績效能夠顯著提高企業(yè)財(cái)務(wù)績效[6]，碳市場試點(diǎn)顯著促進(jìn)了企業(yè)綠色轉(zhuǎn)型[7]。但也有研究表明，綠色技術(shù)創(chuàng)新并不利于公司價(jià)值提高[8]。

這些研究為本文研究開展奠定了良好的理論基礎(chǔ)，但現(xiàn)有研究成果主要是基于區(qū)域、產(chǎn)業(yè)或行業(yè)進(jìn)行分析，缺乏以企業(yè)為排放主體的相關(guān)分析，且企業(yè)層面研究缺乏從碳排放量這一“雙碳”目標(biāo)視角直接探尋其對公司價(jià)值影響的實(shí)證關(guān)系檢驗(yàn)?；诖耍疚脑噲D基于“雙碳”政策環(huán)境，對企業(yè)碳排放量與公司價(jià)值的關(guān)系進(jìn)行分析，從企業(yè)自身發(fā)展角度探討“雙碳”政策執(zhí)行的重要性，并就如何降低企業(yè)碳排放量及提升公司價(jià)值提出合理建議。

2 理論分析與研究假設(shè)

在知網(wǎng)上檢索“公司價(jià)值評價(jià)指標(biāo)”方面的文獻(xiàn)，繪制公司價(jià)值評價(jià)指標(biāo)詞云圖，如圖1所示。基于此，社會(huì)責(zé)任、盈利能力、資本結(jié)構(gòu)、公司治理等都是公司價(jià)值的影響因素。社會(huì)責(zé)任、ESG、環(huán)境信息披露等詞云的興起，表明環(huán)境治理、社會(huì)責(zé)任已成為衡量公司價(jià)值的關(guān)鍵指標(biāo)，這為本文從盈利能力和社會(huì)責(zé)任兩方面檢驗(yàn)碳排放對公司價(jià)值的影響提供了文獻(xiàn)支撐。

圖1? 公司價(jià)值評價(jià)指標(biāo)詞云圖

2.1 碳排放與企業(yè)盈利能力

對于碳排放與企業(yè)盈利能力之間的關(guān)系研究，一是高排放量將增加能源消耗和生產(chǎn)成本，環(huán)境治理成本及碳排放報(bào)告成本也隨之增加；二是“雙碳”目標(biāo)下，政府對企業(yè)綠色轉(zhuǎn)型的補(bǔ)貼和扶持力度較大，企業(yè)能獲得政府補(bǔ)貼，提高企業(yè)盈利能力，還可將剩余碳匯額度在公開碳匯市場轉(zhuǎn)讓，獲取碳匯交易收入，提升企業(yè)盈利水平。綜合以上分析，本文提出以下假設(shè)：

H1：在其他條件不變情況下，企業(yè)碳排放量與其盈利能力呈負(fù)相關(guān)關(guān)系，企業(yè)低碳戰(zhàn)略對企業(yè)盈利能力起提升作用。

2.2 碳排放與企業(yè)社會(huì)責(zé)任

Eiadat et al.[9]指出，實(shí)施綠色創(chuàng)新戰(zhàn)略，企業(yè)可減少生產(chǎn)環(huán)節(jié)浪費(fèi)和末端污染排放，贏得良好社會(huì)聲譽(yù)，提高企業(yè)社會(huì)績效。解學(xué)梅等[10]發(fā)現(xiàn)，企業(yè)可通過綠色產(chǎn)品創(chuàng)新獲得有競爭力的環(huán)境溢價(jià)，提高可持續(xù)競爭優(yōu)勢。綜合以上分析，本文提出以下假設(shè)：

H2：在其他條件不變情況下，企業(yè)碳排放量與企業(yè)社會(huì)責(zé)任披露分?jǐn)?shù)呈正相關(guān)關(guān)系，企業(yè)低碳戰(zhàn)略有助于企業(yè)承擔(dān)社會(huì)責(zé)任。

2.3 碳排放與公司價(jià)值

企業(yè)開展減碳活動(dòng)有利于公司價(jià)值的實(shí)現(xiàn)，主要原因有三：一是減碳活動(dòng)可以節(jié)約成本和提高收益，幫助企業(yè)提升經(jīng)濟(jì)效益[11]；二是企業(yè)積極承擔(dān)環(huán)境責(zé)任能向社會(huì)公眾傳遞業(yè)績良好信號，能提高公司股票價(jià)格，進(jìn)而提高公司價(jià)值[12]；三是減碳活動(dòng)能提升企業(yè)的創(chuàng)新能力和綜合實(shí)力，從而形成企業(yè)的核心競爭力。綜合以上分析，本文提出以下假設(shè)：

H3：在其他條件不變情況下，企業(yè)碳排放量與公司價(jià)值呈負(fù)相關(guān)關(guān)系，企業(yè)低碳戰(zhàn)略有助于提升公司價(jià)值，促進(jìn)公司可持續(xù)發(fā)展。

3 數(shù)據(jù)來源、變量選取與模型設(shè)定

3.1 樣本選擇與數(shù)據(jù)來源

本文以2018-2021年我國A股上市公司為初始樣本，并進(jìn)行如下篩選：①剔除金融保險(xiǎn)類上市公司；②剔除經(jīng)營環(huán)境不正常、數(shù)據(jù)不具備代表性的ST、PT公司；③剔除數(shù)據(jù)有缺失或不符合數(shù)據(jù)計(jì)量要求的公司。本文最終得到539個(gè)樣本觀測值，碳排放量數(shù)據(jù)來源于公眾環(huán)境研究中心（IPE）網(wǎng)站，相關(guān)財(cái)務(wù)指標(biāo)數(shù)據(jù)來源于彭博數(shù)據(jù)庫。

3.2 變量定義與度量

被解釋變量方面，本文選取托賓Q、銷售毛利率、社會(huì)責(zé)任披露分?jǐn)?shù)等三大指標(biāo)，反映公司價(jià)值。托賓Q能從企業(yè)核心競爭力和綜合性視角反映公司價(jià)值，銷售毛利率能從盈利能力視角反映公司價(jià)值，社會(huì)責(zé)任披露分?jǐn)?shù)能從企業(yè)社會(huì)責(zé)任履行程度視角反映公司價(jià)值。解釋變量為碳排放，即碳排放量。借鑒相關(guān)研究成果，本文選取總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率、凈資產(chǎn)收益率、資產(chǎn)負(fù)債率、公司年齡和市盈率作為控制變量。綜上，變量類型、變量名稱、變量符號及定義如表1所示。

3.3 模型設(shè)計(jì)

為驗(yàn)證所提出的假設(shè)，本文構(gòu)建了以下模型

GBR=β0+β1ZCPFi+β2Levi+β3TATi+β4Roei+β5Agei+β6PEi+ε （1）

Soc=β0+β1ZCPFi+β2Levi+β3TATi+β4Roei+β5Agei+β6PEi+ε （2）

Tobin=β0+β1ZCPFi+β2Levi+β3TATi+β4Roei+β5Agei+

β6PEi+ε （3）

式中，ZCPF表示標(biāo)準(zhǔn)化處理之后的碳排放（CPF）；β0表示常量，β1～β6表示各變量回歸系數(shù)；ε表示風(fēng)險(xiǎn)項(xiàng)；i表示第i年。

4 計(jì)量回歸與實(shí)證結(jié)果分析

4.1 相關(guān)性分析

各變量之間相關(guān)性分析的熱力圖如圖2所示。相關(guān)系數(shù)為-1～1，正數(shù)為正相關(guān)，負(fù)數(shù)為負(fù)相關(guān)。相關(guān)系數(shù)絕對值越接近1說明變量之間相關(guān)性越強(qiáng)，越接近0則相關(guān)性越弱。熱力圖中，顏色深淺對應(yīng)相關(guān)系數(shù)絕對值0～1，顏色越深表示相關(guān)性越強(qiáng)，越淺則相關(guān)性越弱。

圖2? 相關(guān)性分析熱力圖

注：**在0.01水平相關(guān)性顯著，*在0.05水平相關(guān)性顯著；0～1色塊對應(yīng)變量相關(guān)系數(shù)絕對值。

由圖2可知，變量間的相關(guān)系數(shù)絕對值絕大部分小于40%，說明變量之間大多具有中等程度或較弱相關(guān)性。

4.2 回歸分析

本部分僅進(jìn)行單因素分析，以標(biāo)準(zhǔn)化處理之后的碳排放ZCPF為解釋變量，分別以托賓Q、銷售毛利率和社會(huì)責(zé)任披露分?jǐn)?shù)為被解釋變量，構(gòu)建3個(gè)回歸模型，回歸分析結(jié)果如表2所示。為檢驗(yàn)多個(gè)解釋變量是否有多重共線性，本文應(yīng)用VIF（方差膨脹因子）進(jìn)行檢測。

表2對應(yīng)的檢驗(yàn)結(jié)果顯示，三大模型下，各項(xiàng)變量的VIF值均在1左右，變量之間多重共線性不顯著，能夠進(jìn)行后續(xù)回歸分析。①銷售毛利率（GBR）模型中，ZCPF的系數(shù)-1.801**在0.05水平上顯著為負(fù)，即假設(shè)H1得到驗(yàn)證；②社會(huì)責(zé)任披露分?jǐn)?shù)（Soc）模型中，ZCPF的系數(shù)1.508**在0.05水平上顯著為正，即假設(shè)H2得到驗(yàn)證；③托賓Q（Tobin）模型中ZCPF的系數(shù)-0.219**在0.05水平上顯著為負(fù)，即假設(shè)H3得到驗(yàn)證。

4.3 滯后分析

由于樣本年份選擇的影響，本文僅進(jìn)行了滯后1期的影響分析，結(jié)果如表3所示。通過VIF檢測發(fā)現(xiàn)，變量之間多重共線性不顯著?；貧w結(jié)果顯示，碳排放量對銷售毛利率、社會(huì)責(zé)任披露分?jǐn)?shù)、托賓Q的影響仍是顯著的，其與主回歸模型結(jié)論一致。

表3? 滯后效應(yīng)分析表

5 研究結(jié)論與管理啟示

基于我國上市公司，本文分析了企業(yè)碳排放量對上市公司價(jià)值的影響過程及影響機(jī)制，得出以下結(jié)論：企業(yè)碳排放量對企業(yè)銷售毛利率和托賓Q值均具有顯著負(fù)向影響，對企業(yè)社會(huì)責(zé)任披露分?jǐn)?shù)具有顯著正向影響，且均具有顯著的滯后效應(yīng)。相應(yīng)地，本文的管理啟示如下：一是要增強(qiáng)減碳意識(shí)，強(qiáng)化業(yè)財(cái)融合分析，為實(shí)施減碳戰(zhàn)略提供支持；二是要實(shí)施全面減碳管理模式，建立減碳長效機(jī)制；三是要優(yōu)化綠色生產(chǎn)流程，節(jié)約成本，提升企業(yè)盈利能力；四是要加強(qiáng)碳排放信息披露，進(jìn)行綠色形象宣傳，提升社會(huì)責(zé)任履行度。

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