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    三年沖刺千店規(guī)模 小菜園快速擴張或藏風(fēng)險

    2024-05-23 08:31:26吳永
    中國食品 2024年7期
    關(guān)鍵詞:招股書菜園門店

    吳永

    創(chuàng)辦于2013年6月的知名餐飲品牌“小菜園”,其境外上市主體和國內(nèi)運營主體分別為小菜園國際控股有限公司、安徽小菜園餐飲管理有限責(zé)任公司(以下統(tǒng)稱“小菜園”)。記者注意到,這家正在沖刺港股IPO的餐飲企業(yè)計劃在2024-2026年投資超7億元新開580家直營門店,而自2013年6月至2024年1月小菜園一共才開設(shè)548家門店。鑒于此,小菜園在今年1月16日向港交所遞交的招股書中也專門提示了快速擴張帶來的相關(guān)風(fēng)險。

    資本助力估值飆升

    值得一提的是,小菜園在向港交所遞表前受到了知名資本加華資本的獨家青睞,而加華資本也是知名連鎖餐飲品牌老鄉(xiāng)雞、超級文和友的投資人。截至2024年1月11日,小菜園實控人、董事長汪書高通過7個持股平臺控制小菜園已發(fā)行股本的92.99%投票權(quán),加華資本則持有小菜園7.01%的股份。

    招股書顯示,2022年11月27日和2023年6月28日上半年,加華資本控制公司分別以1.5億元、2.5億元認購了小菜園兩筆可換股債券。2023年12月1日,小菜園方面與加華資本控制公司訂立了第一輪優(yōu)先股協(xié)議,后者將前兩輪可換股債券即4億元用于認購第一輪優(yōu)先股。交易完成后,加華資本持有小菜園股份6.01%,認購的每股成本為6.19元,小菜園估值約66.56億元。同一天,小菜園方面又與加華資本控制公司訂立了第二輪優(yōu)先股協(xié)議,后者再以1億元認購第二輪優(yōu)先股,每股成本9.3元,認購比例1%。

    記者注意到,若以加華資本第二輪優(yōu)先股認購價格計,小菜園的估值已達100億元。同一天簽訂的認購協(xié)議,小菜園的投后估值分別為66.56億元和100億元,相差較大。業(yè)內(nèi)人士分析指出,在資本助力估值飆升的同時,由于仍然存在附加恢復(fù)條件的對賭協(xié)議,小菜園頭頂也懸上了一把“達摩克利斯之劍”。據(jù)披露,上市前投資者獲授予慣常的特殊權(quán)利,其中回購權(quán)于2024年1月16日小菜園向聯(lián)交所提交申請時已終止。但若小菜園撤回上市申請或18個月內(nèi)未能在證監(jiān)會完成備案或未能在通過聆訊后12個月內(nèi)完成上市,都有可能觸發(fā)回購。此外,即使小菜園上市成功,若上市后市值低于投資者投后估值130%,加華資本仍有權(quán)要求小菜園進行相應(yīng)補償。

    此外,加華資本將可換股債券進行轉(zhuǎn)換并正式入股小菜園的簽約時間節(jié)點為2023年12月1日,距離小菜園向港交所遞表上市文件只有一個多月的時間。業(yè)內(nèi)人士指出,擬上市公司申請IPO前12個月內(nèi)自然人或機構(gòu)獲得該公司股份,均系“突擊入股”,應(yīng)該按照規(guī)定明確相應(yīng)的鎖定期并進行充分的信息披露。值得注意的是,證監(jiān)會對外公開的《境外發(fā)行上市備案補充材料要求公示(2024年2月2日至2024年2月22日)》也顯示,小菜園被要求說明提交IPO申請前12個月內(nèi)新增股東是否存在入股對價異常的情況等。

    三年沖刺千店規(guī)模

    小菜園實控人、董事長汪書高曾公開表示,不會做加盟模式,不求速度,以口碑取勝。誠然,堅持所有門店直營、走重資產(chǎn)模式,是小菜園的主要經(jīng)營模式,但“不求速度”的高調(diào)表態(tài),或在資本入局后悄然發(fā)生了變化。

    招股書顯示,創(chuàng)立于2013年的小菜園從安徽省銅陵市起步,目前已經(jīng)覆蓋我國12個省級行政區(qū),門店遍及華北、華東及華中三大區(qū)域119個城市,且全部為直營門店。值得注意的是,小菜園剛起步時,門店擴張速度并不快,直到2018年,門店數(shù)量才突破100家。到2023年,小菜園開出了第500家門店。往績記錄期間(即報告期,指2021年度、2022年度和2023年前三季度,下同)內(nèi),小菜園新開門店數(shù)量分別為107家、48家和79家;截至報告期各期末,小菜園門店數(shù)量分別為379家、422家和497家。

    小菜園招股書還透露,在疫情期間大眾便民中式餐飲市場整體下滑的趨勢下,公司門店數(shù)量仍然從往績記錄期間開始時即2021年初的278家,快速增至截至最后實際可行日期(指2024年1月11日)的548家,包括542家“小菜園”品牌門店和6家其他子品牌門店。也就是說,小菜園用了約三年時間,門店數(shù)量基本實現(xiàn)了翻番。而從創(chuàng)立至今的約十年時間,小菜園一共開設(shè)了548家門店。

    在招股書中,小菜園計劃未來三年(2024-2026年)新開設(shè)580家“小菜園”品牌門店,這一目標(biāo)超過了過去十年的數(shù)量。據(jù)招股書,小菜園此次IPO的募資用途主要是擴大門店網(wǎng)絡(luò)、增強供應(yīng)鏈能力以及提高數(shù)字化能力、補充營運資金等。為了擴大地理覆蓋范圍并提高市場滲透率,小菜園計劃在2024-2026年分別開設(shè)約160家、190家、230家“小菜園”品牌門店;到2026年底,小菜園門店數(shù)預(yù)計將超過1100家。

    事實上,在重資產(chǎn)模式下,小菜園的開店成本較高。招股書顯示,開設(shè)一家“小菜園”品牌門店的前期支出在130萬元-170萬元,主要包括與裝修、購買設(shè)備有關(guān)的成本以及與開設(shè)門店相關(guān)的其他一次性支出。據(jù)此測算,小菜園未來三年開設(shè)新門店的投資成本分別約為2.08億元-2.72億元、2.47億元-3.23億元、2.99億元-3.91億元。也就是說,未來三年門店投資最高或達9.86億元,最低也需7.54億元。除此之外,小菜園還將拓展小區(qū)餐飲門店網(wǎng)絡(luò),計劃于2024-2026年開設(shè)約200-400家“菜手”品牌小區(qū)餐飲門店,這也將是一筆不菲的開支。

    小菜園認為,公司之所以能取得如此快速的增長,得益于報告期內(nèi)實現(xiàn)的強勁盈利能力、高度標(biāo)準(zhǔn)化及可擴展的業(yè)務(wù)模式、不斷提升的數(shù)字化能力以及有效的雇員晉升機制。值得注意的是,小菜園在報告期內(nèi)還關(guān)閉了15家門店。

    負債規(guī)模居高不下

    在門店快速擴張的同時,小菜園的負債規(guī)模卻居高不下,招股書亦揭示了快速擴張帶來的相關(guān)風(fēng)險。業(yè)內(nèi)人士表示,門店數(shù)量的增長,對于小菜園的管理、運營、技術(shù)、財務(wù)以及食品安全等方面都將造成一定壓力。

    小菜園招股書顯示,截至報告期各期末,公司流動負債總額分別為6.98億元、5.83億元、6.08億元,流動資產(chǎn)總值分別為2.30億元、3.51億元、7.44億元。其中,2021年和2022年的凈流動負債分別為4.68億元和2.31億元。此外,報告期各期末,小菜園資產(chǎn)負債率分別高達91.46%、75.07%、66.74%,雖然總體呈下滑態(tài)勢,但仍然維持在較高水平。小菜園也坦言,“流動負債凈額或會使我們面臨若干流動資金風(fēng)險,令我們無法靈活經(jīng)營以及對我們擴充業(yè)務(wù)的能力造成不利影響”。

    在高負債下,記者注意到,小菜園仍然進行了大額分紅。據(jù)招股書披露,小菜園在報告期內(nèi)共進行了兩次派息。其中,2021年和2023年前三季度,分別派息1.5億元和1.353億元,合計2.853億元。兩次派息均以現(xiàn)金形式支付,分別占當(dāng)期凈利潤的66.08%、31.47%。根據(jù)股權(quán)測算,小菜園上市前的兩次派息,小菜園實控人、董事長汪書高或獲得了數(shù)千萬元現(xiàn)金。

    在招股書中,小菜園坦言,公司的運營涉及若干風(fēng)險及不確定因素,其中包括非公司所能控制并可能影響投資者投資公司的決定等?!拔覀兠媾R的部分主要風(fēng)險包括:我們近年經(jīng)歷了快速擴張,可能導(dǎo)致風(fēng)險和不確定性增加;我們不斷發(fā)展的經(jīng)營體系可能無法有效應(yīng)對該等風(fēng)險及不確定性;我們可能無法維持及提升現(xiàn)有門店的銷售及盈利能力,以及我們的未來增長亦取決于我們在現(xiàn)有及新區(qū)域市場開設(shè)門店及運營盈利的能力……”小菜園進一步披露稱。

    在提示涉及擴張相關(guān)風(fēng)險時,小菜園還表示,公司可能無法以與過往相同的速度或計劃的速度開設(shè)新門店,“即使能夠按計劃開設(shè)新門店,該等新門店可能既無法取得盈利,亦無法取得與現(xiàn)有門店相若的業(yè)績”。記者也注意到,于報告期內(nèi)開設(shè)并已實現(xiàn)現(xiàn)金投資回收的“小菜園”品牌門店的平均現(xiàn)金投資回收期約為13.6個月,報告期內(nèi)新開的231家“小菜園”品牌門店(報告期開業(yè)但又關(guān)閉的2家門店未計入),截至報告期末尚有115家門店未實現(xiàn)現(xiàn)金投資回報。

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