年初工業(yè)利潤的“溫度”

秦泰　周欣然

國家統(tǒng)計(jì)局?jǐn)?shù)據(jù)顯示，1-2月份，全國規(guī)模以上工業(yè)企業(yè)實(shí)現(xiàn)利潤總額9140.6億元，同比增長10.2%（按可比口徑計(jì)算）。

盡管有閏年2月效應(yīng)和低基數(shù)效應(yīng)的共同推升作用，1-2月工業(yè)企業(yè)利潤同比增速仍有所放緩，顯示投資和消費(fèi)內(nèi)需仍顯不足，營收增長溫和，費(fèi)用率年初被動(dòng)抬升。1-2月工業(yè)企業(yè)利潤同比增速下行6.6個(gè)百分點(diǎn)至10.2%，剔除基數(shù)影響后，兩年平均利潤增速同比轉(zhuǎn)負(fù)，大幅下行11個(gè)百分點(diǎn)至-7.8%。呈現(xiàn)以下特點(diǎn)：

其一，在低基數(shù)效應(yīng)和閏年2月效應(yīng)的共同推動(dòng)下，1-2月工業(yè)企業(yè)營收同比僅小幅上行2.5個(gè)百分點(diǎn)至4.5%，對(duì)利潤的拉動(dòng)作用也較2023年12月小幅上行2.5個(gè)百分點(diǎn)，顯示剔除閏年和低基數(shù)效應(yīng)，商品消費(fèi)和投資內(nèi)需仍然相對(duì)不足，亟需可持續(xù)的有力度的政策刺激；

其二，在營收溫和增長的背景下，年初費(fèi)用率呈現(xiàn)被動(dòng)上行態(tài)勢(shì)，費(fèi)用對(duì)利潤的拖累加深0.8個(gè)百分點(diǎn)。此外包括投資收益、減稅降費(fèi)在內(nèi)的其他貢獻(xiàn)大幅收窄8.6個(gè)百分點(diǎn)。

其三，年初全球原油價(jià)格上漲推升工業(yè)企業(yè)生產(chǎn)成本，營業(yè)成本同比上行2.5個(gè)百分點(diǎn)至4.6%，拖累利潤增長。

煤炭保供背景下煤價(jià)持續(xù)走低拖累采礦業(yè)利潤增速，制造業(yè)、公用事業(yè)利潤增速則顯著提升。1-2月煤炭價(jià)格持續(xù)下跌，直接導(dǎo)致采礦業(yè)累計(jì)利潤同比再度下跌1.4個(gè)百分點(diǎn)至-21.1%，創(chuàng)2021年以來新低。而受1-2月極端天氣下取暖和電力需求激增的影響，公用事業(yè)利潤累計(jì)同比大幅上行8.4個(gè)百分點(diǎn)至63.1%。隨著現(xiàn)代化產(chǎn)業(yè)體系的加快建設(shè)，加之春節(jié)假期期間消費(fèi)需求有所恢復(fù)，制造業(yè)的利潤增速穩(wěn)步提升，1-2月累計(jì)利潤同比增速自2022年以來首度轉(zhuǎn)正，上行19.4個(gè)百分點(diǎn)至17.4%，尤其是先進(jìn)制造業(yè)行業(yè)，電子行業(yè)利潤增長高達(dá)2.11倍，鐵路船舶航空航天運(yùn)輸設(shè)備和汽車行業(yè)累計(jì)利潤同比也分別大幅增長90.1%和50.1%。

快速去庫存仍在持續(xù)，促進(jìn)內(nèi)需穩(wěn)步恢復(fù)的政策有望推動(dòng)庫存早日見底回升。2月產(chǎn)成品庫存名義同比2.4%，考慮到PPI跌幅再度擴(kuò)大，扣除價(jià)格因素后產(chǎn)成品庫存實(shí)際同比上行0.3個(gè)百分點(diǎn)至5.2%，仍處在本輪去庫存較快的階段。從春節(jié)期間各項(xiàng)消費(fèi)數(shù)據(jù)來看，中等收入群體的財(cái)富效應(yīng)受損過程對(duì)消費(fèi)內(nèi)需的影響正在逐步緩慢消退，但主要表現(xiàn)在服務(wù)消費(fèi)領(lǐng)域，商品消費(fèi)內(nèi)需恢復(fù)仍然相對(duì)緩慢。

在此背景下，大規(guī)模設(shè)備更新和消費(fèi)品以舊換新等促進(jìn)消費(fèi)投資內(nèi)需改善的政策有望從減少成本和增加營收兩端拉動(dòng)工業(yè)企業(yè)利潤增長。本輪去庫存至今已經(jīng)持續(xù)了連續(xù)16個(gè)月，我們預(yù)計(jì)最快有望在2024年二季度庫存增速基本見底重拾升勢(shì)，工業(yè)企業(yè)利潤也有望隨之迎來增速拐點(diǎn)，但促內(nèi)需類政策力度效率當(dāng)前尤為關(guān)鍵。

在加快建設(shè)新質(zhì)生產(chǎn)力和夯實(shí)內(nèi)需主動(dòng)力的雙重要求下，財(cái)政政策明確提出要支持大規(guī)模設(shè)備更新和消費(fèi)品以舊換新，我們預(yù)計(jì)將通過財(cái)政增支或減收的方式進(jìn)行，規(guī)模為各2000億左右，預(yù)計(jì)可撬動(dòng)6000億增量投資和3000億消費(fèi)品需求，中等收入群體的大宗可選商品消費(fèi)和中高端服務(wù)消費(fèi)需求以及企業(yè)的固定資產(chǎn)投資需求都將得到有效拉動(dòng)。此外，貨幣政策將積極主動(dòng)配合財(cái)政實(shí)行擴(kuò)張，年初大幅調(diào)降5年期以上LPR后企業(yè)的貸款融資成本已經(jīng)大幅降低，加之2024年CPI、PPI將得到穩(wěn)步修復(fù)，預(yù)計(jì)二季度本輪去庫存周期趨于底部、同時(shí)房地產(chǎn)市場(chǎng)價(jià)格預(yù)期逐步企穩(wěn)之后，工業(yè)企業(yè)利潤有望迎來拐點(diǎn)。

（秦泰為華金證券研究所所長助理 首席宏觀經(jīng)濟(jì)、金融地產(chǎn)分析師；周欣然為華金證券宏觀研究員。）