扎根“小眾”靜待市場變化

張會一

本刊編輯部：主營視頻監(jiān)控芯片業(yè)務(wù)的星宸科技本周上市，如何對其合理估值？

邱諍：星宸科技的視頻監(jiān)控芯片產(chǎn)品主要有三種，其中智能安防芯片收入最高，約占公司主營業(yè)務(wù)收入的76%，視頻對講芯片收入約占主營業(yè)務(wù)收入的15%，智能車載芯片收入約占主營業(yè)務(wù)收入的9%。

公司的智能安防芯片主要包括IPC SoC和NVR/XVR SoC兩大類，SoC即系統(tǒng)級芯片，指在一顆芯片內(nèi)部集成了功能不同的子模塊，組合成適用于目標應(yīng)用場景的一整套系統(tǒng)。典型的智能網(wǎng)絡(luò)視頻監(jiān)控系統(tǒng)方案主要分為前端和后端兩個部分，前端為網(wǎng)絡(luò)攝像機（IPC），后端為網(wǎng)絡(luò)視頻錄像機（NVR）或混合視頻錄像機（XVR）。

IPC SoC與NVR/XVR SoC分別為 IPC 和 NVR/XVR的核心組成部分，2021年全球IPC SoC市場規(guī)模為6.3億美元，預(yù)計2026年達到10.9億美元。2021年全球NVR SoC市場規(guī)模為0.85億美元，預(yù)計2026年達到1.24億美元。

視頻對講芯片市場相對較小，2021年全球USB視頻會議攝像頭芯片市場規(guī)模為1.09億美元，預(yù)計2026年市場規(guī)模約為1.20億美元。車載攝像頭市場規(guī)模較大，2021年全球車載攝像頭市場規(guī)模為143.6億美元，預(yù)計2026年達到234.1億美元，但星宸科技的智能車載芯片收入主要來自行車記錄儀，2021年中國行車記錄儀芯片市場規(guī)模為7.1億元，預(yù)計2026年達到12.2億元。

通過上述可以看出，星宸科技的主業(yè)之中，除IPC SoC外，NVR/XVR SoC、視頻對講芯片和行車記錄儀芯片市場的規(guī)模都較小，此次公司IPO發(fā)行募集資金投資項目主要為新一代AI超高清IPC SoC芯片研發(fā)和產(chǎn)業(yè)化項目、新一代AI處理器 IP研發(fā)項目等。

目前上市公司之中涉足視頻監(jiān)控芯片市場的公司有富瀚微、北京君正、瑞芯微、國科微等，但相比之下，與星宸科技主營最接近的為富瀚微，在產(chǎn)品結(jié)構(gòu)上，富瀚微由原來ISP為主逐漸轉(zhuǎn)變成IPC SoC為產(chǎn)品主力，IPC SoC所占比重逐年增加；XVR SoC和車載產(chǎn)品線為富瀚微新的增長點。2023年上半年富瀚微視頻處理產(chǎn)品約占公司營業(yè)收入的74%，智慧物聯(lián)產(chǎn)品約占公司營業(yè)收入的17%，智慧行車產(chǎn)品約占公司營業(yè)收入的9%，產(chǎn)品結(jié)構(gòu)與星宸科技基本類似。從營業(yè)收入、凈利潤等方面來看，富瀚微稍遜于星宸科技，因此星宸科技上市后的合理市值略高于星宸科技較為合理。

本刊編輯部：中瑞股份本周發(fā)行，其前景如何？

邱諍：中瑞股份主要從事圓柱鋰電池精密安全結(jié)構(gòu)件的研發(fā)、制造及銷售，主要產(chǎn)品包括動力型、容量型鋰電池組合蓋帽系列產(chǎn)品。首先我們需要簡單的了解一下圓柱鋰電池的市場情況，根據(jù)鋰電池的封裝形式，國內(nèi)動力鋰電池目前主要有三種類型：圓柱形、方形和軟包，三種動力鋰電池的內(nèi)部構(gòu)成要素區(qū)別不大，差異主要體現(xiàn)為體積、形態(tài)、封裝外殼材料及安全結(jié)構(gòu)件結(jié)構(gòu)。

方形鋰電池的代表企業(yè)主要包括寧德時代、比亞迪、三星SDI、中創(chuàng)新航、國軒高科等，主要應(yīng)用于比亞迪、蔚來、小鵬、理想、寶馬等車企。圓柱鋰電池的代表性企業(yè)主要包括松下、LG新能源、三星SDI、億緯鋰能等，主要應(yīng)用于特斯拉、豐田、保時捷等車企。軟包鋰電池的代表性企業(yè)主要有孚能科技、國能電池、萬向A123等，主要應(yīng)用于戴姆勒、廣汽、北汽等車企。

由于主導(dǎo)產(chǎn)品為圓柱鋰電池組合蓋帽系列產(chǎn)品，因此中瑞股份的第一大客戶為LG新能源，2020年至2023年上半年，公司來自LG新能源的銷售收入分別占公司營業(yè)收入的38.04%、47.50%、62.87%和70.37%，而LG新能源的圓柱鋰電池最終主要應(yīng)用于特斯拉新能源汽車，因此特斯拉及圓柱鋰電池未來的發(fā)展對中瑞股份至關(guān)重要。

2021年，我國動力電池裝機量約139.98GWh，其中方形動力電池裝機量約120.99GWh、圓柱動力電池裝機量約8.69GWh、軟包動力電池裝機量約10.30GWh。數(shù)據(jù)顯示，2023年上半年國內(nèi)動力電池出貨量中，方形電池的出貨量為133.6GWh，占整體市場份額的93.6%，圓柱電池的出貨量為4.9GWh，占3.4%，軟包電池的出貨量為4.2GWh，占2.9%。上述數(shù)據(jù)可以看出，圓柱電池國內(nèi)市場裝機量小于方形電池，這既是公司的缺點也是公司的優(yōu)點，中瑞股份未來的走向與圓柱電池市場的變化息息相關(guān)，關(guān)注圓柱電池市場的變化比關(guān)注公司本身更加重要。

（文中個股僅為舉例分析，不做買賣建議。）