美聯(lián)儲“放鴿”但降息預期降溫再次攪動市場

大衛(wèi)·斯考特（David Scutt）

美聯(lián)儲主席鮑威在剛過去的3月議息會議上“放鴿”，無視了GDP、失業(yè)率和強勁的通脹預期，維持全年降息3次的預期不變，他強調了充分就業(yè)和物價穩(wěn)定的雙重使命，并指出強勁的就業(yè)增長不是降息的障礙。

然而，在實際行動上，美聯(lián)儲遲遲沒有降息，而且市場的降息預期在急劇下降，市場現(xiàn)在預計2024年美聯(lián)儲降息83BP，而1月時的預期為167BP左右。在這一背景下，美元大幅回升，這也導致此前受到加息預期支撐的日元滑鐵盧，并逼近歷史新低，即將突破152的分水嶺，這也令一眾日元空頭大呼看不懂；但市場相信美國降息只是時間問題，因為黃金和美股的升勢完好無損，只是短期波動加劇。

撥開迷霧，我們目前認為，鑒于息差巨大，今年日元很難對美元實質性走強；黃金的看漲勢頭正在減弱，RSI略有背離，三根上影線表明保持在2500美元以上的動力不足，但長期勢頭并未逆轉；以科技股為主的納斯達克100指數在過去幾周一直略微落后于更多元化的指數，但更長遠的前景仍普遍看漲。納斯達克100指數正在測試單月區(qū)間頂部的歷史高點，潛在突破目標是19000。

美聯(lián)儲降息預期降溫

隨著美國聯(lián)邦基金利率達到幾十年來的最高水平，市場去年四季度開始就普遍認為，一旦美聯(lián)儲開啟第一次降息，許多新興市場和發(fā)達市場的其他央行也會效仿。然而，降息預期已大幅下調，市場現(xiàn)在預計2024年美聯(lián)儲降息83BP，幾乎腰斬。

目前我們預計，美聯(lián)儲和歐洲央行將于6月開始降息，亞洲大多數央行將在第三季度開始降息。但是，如果美聯(lián)儲進一步推遲降息時間表，其他降息行動也可能被推遲。

當前，美國通脹的頑固和經濟、就業(yè)市場的超強韌性導致了降息難以馬上落地。例如，美國1月核心PCE環(huán)比增長0.4%，創(chuàng)1年新高。非農就業(yè)數據也維持強勁。

不過，目前的市場共識仍是美國通脹將逐步下行，市場根本沒有放棄降息的想法。但是，如果通脹和增長重新加速，預期變成“長期高利率”，這可能會打破市場對風險資產的良性展望。

因此，在沒有更激進的美聯(lián)儲降息的情況下，交易員當前很難想象出現(xiàn)顯著的美元疲軟。美元指數在過去一周突破了104大關。我們認為，美元指數可能還有點上行空間，因為數據強勁，美聯(lián)儲近期可能不得不更為鷹派一些。

長期而言，我認為可能會有一些下行風險，因為美聯(lián)儲會開始降息。但相較而言，鑒于日元、歐元當前的情況，它們都很弱，歐洲央行和日本央行很難過于強硬，以技術角度來說，去年美元指數就多次測試100大關，年內下行風險不會太大。

日元意外逼近歷史新低

由于美元走高，日元近期承受了更大的壓力。8年以來久違加息的日本竟然迎來了日元貶值，美元/日元幾乎要觸及152的歷史高位。

日本政策制定者表示，此舉是由投機力量而非基本面推動，這使得日本央行干預的風險始終揮之不去。套利交易繼續(xù)推動日元走弱，使其保持在數十年高點附近。

隨著美元/日元創(chuàng)下新高，日本官員迅速與日本負責外匯事務的最高級別外交官Masato Kanda進行協(xié)商，他警告稱日元自日本央行會議以來的走勢不是由基本面推動，而是由投機力量驅動，并補充道如果情況繼續(xù)下去，他不排除采取任何措施來打擊投機力量。

回顧過去發(fā)生的一切——雖然日本實現(xiàn)了2017年來的首次加息，并在此過程中放棄了負利率，但只有10BP，向市場傳達清晰的信號并且沒有承諾再次加息。重點是央行表示沒有立即縮減大規(guī)模量化寬松的計劃，繼續(xù)加快購買日本政府債券。這些聲明強化了日本極不可能像其他發(fā)達央行那樣在經濟周期早期開始實施激進的貨幣緊縮計劃，從而使日本與世界其他地區(qū)之間的利差變得非常大。

對于一個主要由利差驅動的貨幣對來說，在考慮美元/日元的前景時，這一點很重要。由于日元套利交易仍將繼續(xù)，直到我們看到日本以外的風險資產類別持續(xù)走弱，這表明在此之前日元將繼續(xù)承壓。

美元/日元處于教科書般的上升三角形內，從2022年初為起點的長期上升趨勢線與略低于152.00的阻力位相交。考慮到三角形形成時兩點之間的距離，一般認為如果出現(xiàn)上行突破，可能會是大漲（日元貶值）。即使市場預計日本央行會再次加息（預計2024年底或再加息25BP）。而這就是挑戰(zhàn)所在——只要美聯(lián)儲的寬松周期與市場預期的利率曲線一樣溫和，像日元、瑞郎甚至歐元這樣的貨幣將繼續(xù)是有吸引力的融資貨幣，因此可能難以大幅反彈。

黃金短期波動不改長期動能

3月21日，黃金現(xiàn)貨價格再度突破歷史新高，突破了2200美元大關。而后則出現(xiàn)了一次整固，3月28日國際黃金現(xiàn)貨仍交投于2195美元附近。

在降息預期攀升時，歷來金價將迎來上漲周期。邏輯在于，隨著美國利率下降，非生息資產黃金的吸引力就會進一步突出。同時，全球央行也不斷增配黃金。

在美聯(lián)儲會議后，黃金就突破了之前的歷史高點，在數小時內觸發(fā)了該點位上方的止損，飆升至每盎司2200美元以上。在徹底突破2020年創(chuàng)下的高點前，黃金走勢呈上升三角形。初始區(qū)間的延伸線表明有可能升至2500美元以上。對交易員而言，雖然如此大規(guī)模的動作不太可能馬上發(fā)生，但它表明在看到上升趨勢被打破的切實證據之前，逢低買入仍然是主流玩法。

當前，持倉報告也有利于黃金/美元期貨（以美元計價的黃金），大型投機機構和管理基金削減空頭，多頭倉位趨于增加。當然，有理由認為黃金會失去一些動力，大型機構有約20萬凈多頭倉位，基金有約14萬凈多頭倉位，但從歷史標準來看，凈多頭敞口并不極端。這進一步表明任何回調都可能受到限制。

需要警惕的是，至少在短期內黃金出現(xiàn)反轉的可能性看來也很高。RSI指標形成看跌背離，留下兩條看跌影線——其中一個是走低的高點，均未能收于2200美元上方。事實上，本周二的看跌影線正是在2200美元關口處遇阻。日線圖上還有潛在的頭肩頂形態(tài)，預計目標價在2070美元附近，接近2020年高點。目前，黃金傾向于向2050美元移動，而價格保持在2200美元以下時，空頭可能會在出現(xiàn)小幅反彈時離場。跌破2046美元將確認頭肩形態(tài)。

納指沖擊19000新目標

美國是最受關注的一大市場，受到AI浪潮驅動，納指不斷創(chuàng)下新高，已經突破了我們預測的目標位18000，19000可能是下一個關口。

在意外的鴿派信號下，美股勢不可擋，在議息會議的交易日，收盤創(chuàng)歷史新高。截至北京時間3月21日收盤，標普500漲0.89%報5224.62；納斯達克100漲1.15%報價18240.11；截至3月28日凌晨收盤，標普500已經突破5248，納斯達克100則在18280附近。

不過，值得一提的是，道指和標普在上周突破歷史高點后出現(xiàn)看漲盤整。納斯達克100正在測試單月區(qū)間頂部的歷史高點，潛在突破目標是19000。

就圖形上看，標普500指數比道瓊斯指數更看漲。自去年11月觸底以來，大市值股票的宏觀指數一直形成走高的高點和低點，在此期間甚至沒有看到收盤時出現(xiàn)2%的回調。從歷史上看，長時間沒有2%的下跌一直意味著未來的看漲發(fā)展。有觀點認為，標普500指數在此前7次連續(xù)100天沒有出現(xiàn)2%的回調后，都會在隨后6個月走高，且這6個月的回報率中位數接近7%。

再看純粹的技術面，多頭不可能不喜歡標普的日線圖。近期支撐位于上升趨勢線和前阻力位轉支撐位5190的交匯處，與道瓊斯指數一樣，沒有重大阻力位可以關注。單邊上升趨勢終究將在某個時候結束，但在結束之前，阻力最小的路徑仍然是上行。

在過去的四周里，納指在17800至18400之間橫盤，試圖像道瓊斯指數一樣以時間換空間。在過去的幾個交易日中，該指數在該區(qū)間頂部下方的安靜盤整，這可能為大幅上漲并創(chuàng)下歷史新高奠定了基礎。

我們認為，只要該指數保持在17800支撐位上方，多頭將緊盯向上突破，該區(qū)間的“規(guī)律走勢”和通道頂部都暗示若突破18400阻力位，可能會上漲至19000。

（作者系嘉盛集團資深市場分析師。文章僅代表作者個人觀點，不代表本刊立場。文中個股僅為舉例分析，不做買賣建議。）