賽騰股份并購菱歐科技的動因及績效分析

摘 要：并購是一種擴張途徑，深受各大企業(yè)青睞，高新技術(shù)企業(yè)也不例外。企業(yè)選擇并購的主要目的是增強企業(yè)競爭力、提升企業(yè)價值，但具體并購后的財務(wù)績效如何以及能否實現(xiàn)并購目標難以把控。本文以賽騰股份并購菱歐科技為例，探析賽騰股份并購后的市場短期績效、長期財務(wù)績效，文章最后得出結(jié)論，此次并購對賽騰股份起著正向作用但長期績效不足。對此，提出了有針對性的相關(guān)建議。

關(guān)鍵詞：高新技術(shù)企業(yè)；企業(yè)并購；績效分析

一、引言

當前我國產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)面臨轉(zhuǎn)型升級，傳統(tǒng)化向智能化轉(zhuǎn)變，制造大國向制造強國發(fā)展，高新技術(shù)企業(yè)發(fā)揮著重要作用。隨著我國對智能設(shè)備工業(yè)的支持，科技領(lǐng)域得到了快速的發(fā)展，但是競爭也越來越激烈。由于高新技術(shù)行業(yè)發(fā)展要求較嚴格，技術(shù)、渠道和資本等方面壁壘較高，企業(yè)要想在市場上占有一席之地存在一定的難度，其所需發(fā)展周期也較長。并購是企業(yè)增強其市場競爭能力的有效途徑，通過并購能夠完成業(yè)務(wù)拓展，提高市場份額。于是，高新技術(shù)企業(yè)也踏上了并購之路。賽騰股份屬于高新技術(shù)企業(yè)，開展了一系列橫向并購，其并購動因如何？結(jié)果是好是壞？本文以其并購菱歐科技為例進行分析，最后得出結(jié)論并提出相關(guān)建議。

二、并購概況

1.并購雙方簡介

（1） 并購方賽騰股份

賽騰股份，全稱“蘇州賽騰精密電子股份有限公司”，創(chuàng)立于2002年，2017年在上海證券交易所上市交易。賽騰股份系高新技術(shù)企業(yè)，主營業(yè)務(wù)是智能化設(shè)備的研發(fā)、生產(chǎn)和銷售，以及提供整體解決方案和服務(wù)。目前公司產(chǎn)品和服務(wù)涉及的領(lǐng)域主要是消費電子、半導體、新能源汽車、鋰電池以及光伏等。

（2） 被并購方菱歐科技

菱歐科技，全稱“蘇州菱歐自動化科技股份有限公司”，創(chuàng)立于2004年，2016年在全國中小企業(yè)股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)掛牌轉(zhuǎn)讓。公司主要提供數(shù)控自動化工業(yè)設(shè)備、低壓配電系統(tǒng)及控制系統(tǒng)等，是一家中國自動化生產(chǎn)領(lǐng)域的系統(tǒng)集成商，其產(chǎn)品主要涉及汽車、醫(yī)療、新能源、3C等。

2.并購過程及動因

（1） 并購過程

為豐富產(chǎn)業(yè)鏈、擴大受眾群體，賽騰股份決定橫向并購菱歐科技。于是，2018年11月2日賽騰股份宣布停牌，11月8日便提出擬采用三種混合支付方式購買菱歐科技100%股權(quán)，總金額2.1億元。其中可轉(zhuǎn)換債券方式占60%，發(fā)行股份方式占10%，剩余30%以現(xiàn)金方式支付。該交易于2019年5月27日正式完成，產(chǎn)生商譽約1.51億元。此外，本次交易以現(xiàn)金支付以及重組過程中還會產(chǎn)生相關(guān)費用，公司計劃將募集資金近1.4億元以確保收購順利完成，剩余資金則補充公司流動資產(chǎn)及償還銀行借款。

（2） 并購動因

1）外部動因

自動化設(shè)備未來可期。一方面，我國為制造業(yè)大國，需求量大。自動化設(shè)備能夠提高生產(chǎn)效率，對傳統(tǒng)生產(chǎn)模式變革起著關(guān)鍵性作用。與此同時，國家也出臺了許多智能化制造相關(guān)政策，大力推廣自動化設(shè)備。另一方面，降低勞動成本。由于我國老齡化加劇、勞動比例失調(diào)使得勞動成本上升，制造業(yè)難以維持低成本優(yōu)勢，而自動化設(shè)備能緩解這一問題且提高工作效率。因此，從長遠來看，自動化裝備的發(fā)展是必然的趨勢。

國家并購新政策支持。2018年市場并購熱潮逐漸平緩，為激勵企業(yè)并購國家出臺一系列政策，其中包括利用可轉(zhuǎn)換債券作為并購支付方式。實行可轉(zhuǎn)債方式后企業(yè)可以在保持自身資金充足的情況下進行并購，緩解并購方支付現(xiàn)金的壓力及股權(quán)稀釋風險，進而吸引更多企業(yè)開展并購。

菱歐科技業(yè)績承諾。菱歐科技股東保證，2018至2020年度各年凈利分別不少于0.15億元、0.17億元及0.21億元，提升賽騰股份盈利能力，為其后期發(fā)展提供保障。

賽騰股份一方面看中自動化設(shè)備的長遠發(fā)展以及國家適時出臺的并購政策；另一方面，菱歐科技的業(yè)績承諾起到緩沖作用，故而選擇并購菱歐科技，以此增強自身實力。

2）內(nèi)部動因

增強對市場的控制能力。賽騰股份通過橫向并購菱歐科技獲取競爭對手所占市場份額，以此提升企業(yè)的市場占有率。此外，由于行業(yè)競爭對手減少，企業(yè)對市場的議價能力有所增強，進而能夠提升企業(yè)的獲利水平。

整合資源，獲取協(xié)同效應(yīng)。企業(yè)并購的核心目標就是獲得各種資源，利用各種資源的優(yōu)勢來實現(xiàn)自身的發(fā)展。菱歐科技和賽騰股份所處領(lǐng)域一致，產(chǎn)品及客戶群體卻相差較大。賽騰股份的客戶涉及領(lǐng)域較少，且主要以消費電子產(chǎn)品為主，風險較高；而菱歐科技受眾廣泛。并購后，賽騰股份可降低客戶集中風險，拓展產(chǎn)業(yè)范圍，為健全產(chǎn)業(yè)鏈奠定基礎(chǔ)。同時賽騰股份可利用資源發(fā)揮協(xié)同效應(yīng)，在管理方面獲取更多優(yōu)秀經(jīng)驗，降低成本費用、提升企業(yè)運營效率；在財務(wù)方面融入新理念，優(yōu)化資產(chǎn)負債結(jié)構(gòu)，加強資金運用，提升企業(yè)盈利能力。

三、賽騰股份并購菱歐科技前后的績效分析

1.基于事件研究法的績效分析

（1） 研究步驟

①確定事件研究日。賽騰股份于2018年11月8日宣布收購菱歐科技，另日便開始復牌。故選取2018年11月9日作為事件研究日。②確定事件窗口期：將事件發(fā)生前后十日作為窗口期，剔除非工作日，即2018年10月19日至2018年11月1日以及2018年11月12日至2018年11月23日。③確定估計期：選擇事件窗口期前一百日，剔除非工作日，即2018年5月23日至2018年10月18日。

（2）計算超額收益率和累計超額收益率。本文運用市場模型：Rit=βRmt+α。其中，Rit指股票回報率，Rmt指市場收益率。本文數(shù)據(jù)源于巨潮資訊網(wǎng)整理所得。

利用Excel得出回歸方程：y=1.8675x-0.0012，y代表Rit，x代表Rmt，即市場模型為Rit=1.8675Rmt-0.0012。再利用回歸公式，計算出在事件窗口期間的預期回報率、超額回報率和累計超額回報率。

根據(jù)計算結(jié)果可以發(fā)現(xiàn)并購前期賽騰股份的超額回報率幾乎都是負值，波動幅度不是很大，說明并購消息未被泄露。復牌當日超額回報率和累計超額回報率大幅增加，表明股東和市場認為賽騰股份此次并購能夠獲得較大收益。雖然并購事件后超額回報率明顯降低，但總體而言，短期內(nèi)賽騰股份并購后的績效更好，且累計超額收益率一直在零以上，公司的總體回報率為正值。由此可見，此次并購給賽騰股份帶來短期的正向影響，推動企業(yè)股價上漲、績效提升。

2.基于財務(wù)指標的績效分析

（1） 償債能力分析。償債能力常被用來分析公司是否具有到期償付債務(wù)的能力。本文對長短期償債能力各選用兩個代表性指標分析賽騰股份收購前后的財務(wù)狀況（見表1）。

根據(jù)表1可知，2018—2020年賽騰股份的流動比率和速動比率均有下降趨勢，表明收購后賽騰股份的流動資金縮減，其短期債務(wù)償還能力降低。這主要是因為賽騰股份自2018年起接連收購，擴大企業(yè)規(guī)模，導致現(xiàn)金不足，故而在2019年并購菱歐科技時，賽騰股份采用定向可債券支付方式以緩解企業(yè)資金周轉(zhuǎn)壓力。結(jié)合2021年財務(wù)報表，賽騰股份流動比率上升、速動比率相對下降，主要是由于企業(yè)當年存貨過多，大部分堆積在發(fā)出商品中未確認收入所導致，其相比于上一年增加164.54%，占當年存貨比例高達73.99%。在長期償債評價指標方面，資產(chǎn)負債率和產(chǎn)權(quán)比率都呈上升趨勢，風險增加，賽騰股份的長期償債能力隨之減弱。其中，2018—2020年上升幅度較大，主要是因為企業(yè)剛上市不久，急于在消費電子、新能源汽車、半導體等行業(yè)占領(lǐng)市場，進而使得負債比率增加。2021年相比前一年來看上升緩慢，表明賽騰股份在經(jīng)歷多次并購后達到平穩(wěn)狀態(tài)。

（2） 盈利能力分析。利潤率是一種反映企業(yè)盈利能力的指標，對企業(yè)的健康發(fā)展至關(guān)重要。本文選擇了利潤相關(guān)指標來研究賽騰股份在并購前后的盈利能力（見表2）。

根據(jù)表2，在利潤方面，營業(yè)毛利率和營業(yè)利潤率數(shù)值下滑。綜合賽騰股份2018—2021年的財務(wù)報告分析，其每年的營業(yè)收入都在上升，主要原因是由于企業(yè)最大客戶蘋果公司的需求增長以及因收購菱歐科技技術(shù)服務(wù)水平提升、市場推廣能力加強所致。然而其營業(yè)毛利率和營業(yè)利潤率在降低，這是由于賽騰股份銷貨成本增加以及管理費用及研發(fā)費用上升導致，其中2019年營業(yè)利潤率略微上升是由于外幣美元匯率上漲、匯兌收益增加。在凈資產(chǎn)收益率方面，2019年賽騰股份為并購菱歐科技發(fā)行股票使得其比率下降，并購后期相較于2019年都有所上升，說明并購導致的凈資產(chǎn)收益率下降是暫時性的，后期隨著資源整合會逐漸上升?？傎Y產(chǎn)凈利率指標也是呈下降趨勢，主要是凈利潤增幅跟不上總資產(chǎn)的增幅，再加上2019年溢價并購菱歐科技商譽增加所導致。

（3） 營運能力分析。其用于反映企業(yè)利用各項資產(chǎn)獲取利潤的能力。本文選取幾個代表性的資產(chǎn)運轉(zhuǎn)指標分析賽騰股份并購前后的營運能力（見表3）。

從表3可以看到，2018—2021年存貨周轉(zhuǎn)率和流動資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率指標均呈現(xiàn)先升后降的態(tài)勢。結(jié)合賽騰股份財務(wù)報表分析，主要是由于2019年企業(yè)并購菱歐科技，流動資產(chǎn)增多，加上2020年企業(yè)擴大銷售、收入和成本增加使得流動資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率和存貨周轉(zhuǎn)率提升；而2021年存貨周轉(zhuǎn)率下降主要是因為期末存貨余額過高，營業(yè)收入增幅較小導致。應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率2018—2021年呈下降趨勢，變化幅度較大，主要是由于菱歐科技納入報表后應(yīng)收賬款增多以及采用賒銷的方式銷售回款緩慢導致。在總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率上，2018—2021年總體上出現(xiàn)了下滑，這主要是由于公司的應(yīng)收賬款和庫存的增長導致總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率降低。

（4） 發(fā)展能力分析。發(fā)展能力是指一家企業(yè)未來規(guī)模及實力的成長空間。本文主要選取三個增長率指標反映賽騰股份并購前后的成長能力（見表4）。

從表4可以看到，2018—2020年賽騰股份營收及總資產(chǎn)增速均為正增長，但凈利潤增速卻在2019年出現(xiàn)了下滑。分析賽騰股份財務(wù)報告，這主要是因為2019年賽騰股份溢價并購菱歐科技使得凈利潤降低，但并購菱歐科技為賽騰股份帶來大量資產(chǎn)及收益使得營業(yè)收入和總資產(chǎn)均增加。2021年全球經(jīng)濟事態(tài)不景氣，受其影響賽騰股份的營業(yè)收入、總資產(chǎn)及凈利潤的增長也隨之大幅下降，但其增長率仍能夠大于零，說明賽騰股份的成長能力較強。

四、研究結(jié)論及建議

1.研究結(jié)論

從短期績效來看，賽騰股份并購菱歐科技帶來了短期的收益，股價上升，產(chǎn)生正向影響。從財務(wù)績效分析來看，賽騰股份長期績效較弱，發(fā)展緩慢。賽騰股份償債能力處于相對合理的范圍內(nèi)，盡管并購當期長短期償債能力均有所降低，但由于企業(yè)采取定向可轉(zhuǎn)債的方式起到一定緩沖作用，長短期償債能力都處在合理范圍內(nèi)。盈利能力方面下降，下降幅度主要體現(xiàn)在并購當年，說明并購后賽騰股份沒有很好地利用并購資源。營運能力方面保持平穩(wěn)，除了應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率下降幅度較大，其余指標并購前后相對保持穩(wěn)定。發(fā)展能力較強，凈利潤正向增長，并購后期加強整合，再加上國家對制造業(yè)的大力支持，其未來成長空間大。此次并購雖然成功，但其后期發(fā)展效果不太理想，這可能是企業(yè)還處在并購磨合期，績效體現(xiàn)有一定的滯后性。

2.建議

通過上述分析，可以發(fā)現(xiàn)賽騰股份并購菱歐科技后，資源整合以及協(xié)同效應(yīng)的步伐還處在初級階段，為實現(xiàn)資源最優(yōu)配置產(chǎn)生良好協(xié)同效應(yīng)，對此本文提出幾點建議。

（1） 提高資源整合效率，發(fā)揮協(xié)同效應(yīng)。企業(yè)并購會產(chǎn)生大量資源，將這些資源整合、有效利用才是并購的最終目的。從賽騰股份并購前后績效來看，企業(yè)償債、營運、盈利能力降低，說明企業(yè)僅完成了前期并購工作，整合措施不到位。賽騰股份應(yīng)加快整合速度、優(yōu)勢互補，發(fā)揮協(xié)同效應(yīng)。

（2） 優(yōu)化經(jīng)營模式，加強成本控制。結(jié)合賽騰股份財務(wù)報告，2018—2020年賽騰股份營業(yè)成本的增長速度大于收入增長速度，說明賽騰股份的經(jīng)營模式存在一定的問題。產(chǎn)品生產(chǎn)成本較高，再加之應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率下降，導致資金回收緩慢。2021年賽騰股份改變經(jīng)營模式從源頭原材料開始控制，營業(yè)成本增長速度有所減緩，說明前期經(jīng)營模式寬泛，賽騰股份應(yīng)細化經(jīng)營模式，落實每一步，有效降低生產(chǎn)成本，提高營業(yè)毛利率。

（3） 加大技術(shù)研發(fā)，增強核心競爭力。賽騰股份作為高新技術(shù)企業(yè)之一，技術(shù)研發(fā)至關(guān)重要。賽騰股份并購菱歐科技后總資產(chǎn)增長率大幅增加，賽騰股份可將其用于加強自動化設(shè)備技術(shù)創(chuàng)新，增強客戶黏性、提升企業(yè)盈利能力。此外，由于國家對制造業(yè)、新能源的政策支持，賽騰股份還可以進一步加強新能源技術(shù)研發(fā)，這樣不僅能夠完善產(chǎn)品結(jié)構(gòu)、增強企業(yè)競爭力，還能分散企業(yè)經(jīng)營風險。

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作者簡介：占丹丹（2001— ），女，江西九江人，會計專碩在讀，研究方向：財務(wù)管理理論與實務(wù)。