工業(yè)富聯(lián)股價(jià)上漲背后

胡楠

2023年，以ChatGPT為代表的大模型成為AI技術(shù)發(fā)展的新趨勢(shì)，大模型需要進(jìn)行大量的預(yù)訓(xùn)練，這導(dǎo)致對(duì)算力、寬帶、GPU、高容量存儲(chǔ)、先進(jìn)散熱與節(jié)能需求快速增長(zhǎng)，而服務(wù)器作為數(shù)據(jù)中心的核心硬件設(shè)備，以及算力的重要載體，將受益于AI技術(shù)的發(fā)展。

值得一提的是，作為全球市場(chǎng)份額第一的服務(wù)器ODM廠商，工業(yè)富聯(lián)2023年?duì)I業(yè)收入為4763.40億元，同比增速為-6.94%；歸屬于上市公司股東的凈利潤(rùn)為210.40億元，同比增長(zhǎng)4.82%。營(yíng)業(yè)收入與歸屬于上市公司股東凈利潤(rùn)增速明顯出現(xiàn)了背離，因此，市場(chǎng)對(duì)于工業(yè)富聯(lián)的業(yè)績(jī)產(chǎn)生兩種聲音：一方面認(rèn)為公司業(yè)績(jī)失去了成長(zhǎng)性，另一方面則認(rèn)為其將受益于AI服務(wù)器需求的激增。

從數(shù)據(jù)來(lái)看，受全球云計(jì)算廠商2023年資本開(kāi)支調(diào)整影響，工業(yè)富聯(lián)通用服務(wù)器出貨量增長(zhǎng)的確面臨挑戰(zhàn)。不過(guò)，AI服務(wù)器滲透率的提升與需求的快速增長(zhǎng)卻完全可以抵消通用服務(wù)器迭代延遲對(duì)公司的影響，這也是導(dǎo)致公司收入與利潤(rùn)增速背離的主要原因。

背離原因分析

表面上看，工業(yè)富聯(lián)2023年業(yè)績(jī)變動(dòng)的主要原因在于其毛利率由上年的7.20%增長(zhǎng)至8.01%，但如果單純從營(yíng)業(yè)收入、凈利潤(rùn)、毛利率變動(dòng)的角度對(duì)公司進(jìn)行分析，并不能充分解釋公司收入與業(yè)績(jī)背離的原因，這是因?yàn)楣I(yè)富聯(lián)收入結(jié)構(gòu)正在發(fā)生改變，且這種變化具有一定的持續(xù)性。

工業(yè)富聯(lián)的產(chǎn)品主要包括三類，分別為通訊及移動(dòng)網(wǎng)絡(luò)設(shè)備、云計(jì)算、工業(yè)互聯(lián)網(wǎng)，其中前兩大業(yè)務(wù)是公司的主要收入與利潤(rùn)來(lái)源，兩者合計(jì)收入占營(yíng)業(yè)收入的比重超過(guò)9成。

從歷史數(shù)據(jù)來(lái)看，工業(yè)富聯(lián)云計(jì)算業(yè)務(wù)主要增長(zhǎng)動(dòng)能來(lái)自CSP客戶業(yè)務(wù)的增長(zhǎng)，CSP客戶從公司采購(gòu)的主要商品就是建設(shè)數(shù)據(jù)中心所需的各類硬件產(chǎn)品，主要包括云計(jì)算及企業(yè)服務(wù)器、存儲(chǔ)器等。

需要指出的是，過(guò)去三年，全球主要云服務(wù)提供商持續(xù)擴(kuò)大數(shù)據(jù)中心規(guī)模，僅在2022年，全球數(shù)據(jù)中心資本開(kāi)支就高達(dá)2410億美元，同比增長(zhǎng)15%。但在隨后的經(jīng)濟(jì)下行周期，云服務(wù)提供商開(kāi)始謹(jǐn)慎地進(jìn)行資本開(kāi)支，2023年，全球數(shù)據(jù)中心資本支出增速回落至個(gè)位數(shù)。另外，據(jù)TrendForce數(shù)據(jù)，2023年，全球服務(wù)器整機(jī)出貨量為1337.97萬(wàn)臺(tái)，同比增長(zhǎng)-6%。

在此背景下，作為全球最大的ODM服務(wù)器廠商，工業(yè)富聯(lián)云計(jì)算業(yè)務(wù)必然承壓，2023年其云計(jì)算業(yè)務(wù)收入為1943.08億元，同比增長(zhǎng)-8.54%，但收入增長(zhǎng)停滯并非意味著該業(yè)務(wù)從此一蹶不振。據(jù)財(cái)報(bào)數(shù)據(jù)，隨著算力建設(shè)的飛速飆升及下游AI需求的快速增長(zhǎng)，公司CSP產(chǎn)品占比快速提升，其占收入的比重接近五成，而且AI服務(wù)器占云計(jì)算收入的比例也提高至三成。

值得一提的是，AI服務(wù)器的價(jià)格顯著高于通用服務(wù)器均價(jià)。據(jù)方正證券研報(bào)，2023年10月，搭載英偉達(dá)A800GPU的熱門AI服務(wù)器價(jià)格為140萬(wàn)元-150萬(wàn)元/臺(tái)，搭載8顆英偉達(dá)H800GPU的AI服務(wù)器價(jià)格逼近280萬(wàn)元/臺(tái)。而2023年11月的一則服務(wù)器采購(gòu)中標(biāo)公告顯示，單精度GPU服務(wù)器中標(biāo)價(jià)格為240萬(wàn)元，雙精度GPU服務(wù)器中標(biāo)價(jià)格為160萬(wàn)元。

得益于AI服務(wù)占云計(jì)算比例的提升以及其相對(duì)較高的價(jià)格，報(bào)告期內(nèi)，工業(yè)富聯(lián)云計(jì)算業(yè)務(wù)收入增長(zhǎng)雖有所下降，但該業(yè)務(wù)毛利率卻增長(zhǎng)1.12個(gè)百分點(diǎn)至5.08%，這是公司2018年上市以來(lái)該板塊年度毛利率水平首次突破5%，在一定程度上抵消了云計(jì)算業(yè)務(wù)收入下降對(duì)業(yè)績(jī)的影響。

工業(yè)富聯(lián)通信及移動(dòng)網(wǎng)絡(luò)業(yè)務(wù)面臨的情況與云計(jì)算業(yè)務(wù)相同，2023年其收入為2789.76億元，同比增長(zhǎng)-5.81%，但隨著數(shù)據(jù)流量的增長(zhǎng)，高帶寬業(yè)務(wù)的開(kāi)展和部署對(duì)網(wǎng)絡(luò)設(shè)備要求增多，交換機(jī)、路由器需求得到催化，公司高速交換機(jī)及路由器業(yè)務(wù)分部收入較上年同期實(shí)現(xiàn)兩位數(shù)增長(zhǎng)。

另外，據(jù)財(cái)報(bào)數(shù)據(jù)，公司交換機(jī)及路由器在全球頭部客戶份額不斷增長(zhǎng)，市場(chǎng)占有率超過(guò)75%。報(bào)告期內(nèi)，100G、200G、400G等高速交換機(jī)實(shí)現(xiàn)量產(chǎn)交付，其中200G、400G交換機(jī)出貨量顯著提升，800G交換機(jī)也已進(jìn)入NPI階段，預(yù)計(jì)2024年可貢獻(xiàn)收入。

與此同時(shí)，高速交換機(jī)、路由器收入的增長(zhǎng)也推動(dòng)通信及移動(dòng)網(wǎng)絡(luò)業(yè)務(wù)毛利率增長(zhǎng)0.55個(gè)百分點(diǎn)至9.80%。

除此之外，工業(yè)富聯(lián)“燈塔工廠”也對(duì)整體毛利率起到了一定的提升作用。2023年12月14日，WEF公布了最新一批“燈塔工廠”名單，工業(yè)富聯(lián)旗下的中國(guó)臺(tái)灣南青工廠因大量引入AI技術(shù)，并推動(dòng)生產(chǎn)效率大幅提高而成功入選。

而且，據(jù)方正證券研報(bào)，通過(guò)在訂單預(yù)測(cè)、倉(cāng)庫(kù)和生產(chǎn)調(diào)度、產(chǎn)品設(shè)計(jì)以及質(zhì)量和組裝測(cè)試環(huán)節(jié)中引入AI技術(shù)，工業(yè)富聯(lián)南青工廠生產(chǎn)效率提升73%，產(chǎn)品不良率降低97%，交貨期縮短21%，單位制造成本更是降低39%，這表明不斷創(chuàng)新的AI技術(shù)為工業(yè)富聯(lián)數(shù)字化轉(zhuǎn)型提供了新的方向。

AI服務(wù)器需求爆發(fā)

工業(yè)富聯(lián)利潤(rùn)增長(zhǎng)的主要原因在于AI算力需求的爆發(fā)以及因此產(chǎn)生的AI服務(wù)器與交換機(jī)需求增長(zhǎng)。那么，AI算力、AI服務(wù)器需求是否可以持續(xù)增長(zhǎng)，除了工業(yè)富聯(lián)，還有哪些國(guó)內(nèi)“友商”同樣從中受益？

據(jù)中國(guó)信息通信研究院測(cè)算，2021年，全球計(jì)算設(shè)備算力總規(guī)模達(dá)到615EFlops，增速高達(dá)44%，預(yù)計(jì)2030年全球總算力規(guī)模將達(dá)到56ZFlops，即2022-2030年的年均復(fù)合增速約為65%。

國(guó)內(nèi)智能算力規(guī)模也保持增長(zhǎng)，根據(jù)IDC和浪潮信息在2023年中國(guó)人工智能算力大會(huì)上聯(lián)合發(fā)布的《2023-2024中國(guó)人工智能計(jì)算力發(fā)展評(píng)估報(bào)告》，2022-2027年期間，中國(guó)智能算力復(fù)合增長(zhǎng)率預(yù)計(jì)為33.90%。

由此可見(jiàn)，無(wú)論是研究機(jī)構(gòu)還是服務(wù)器廠商均預(yù)期算力規(guī)模將保持高速增長(zhǎng)，而服務(wù)器作為算力的重要載體，其需求情況又是如何呢？

據(jù)TrendForce數(shù)據(jù)，2022年，全球AI服務(wù)器出貨量為86萬(wàn)臺(tái)，預(yù)計(jì)到2026年超過(guò)200萬(wàn)臺(tái)，年均復(fù)合增長(zhǎng)率為29%；而據(jù)IDC研究，2022年，中國(guó)大陸AI服務(wù)器出貨量為28.40萬(wàn)臺(tái)，預(yù)計(jì)到2027年將增至65萬(wàn)臺(tái)，年均復(fù)合增速為17.90%。

與此同時(shí)，Omdia也表示，全球服務(wù)器使用壽命達(dá)到了歷史最高水平的超過(guò)7年，即將進(jìn)入新的一輪更新?lián)Q代周期，這也將推動(dòng)AI服務(wù)器出貨量的增長(zhǎng)。

競(jìng)爭(zhēng)格局方面，全球服務(wù)器行業(yè)主要由品牌商、ODM廠商組成，品牌商包括戴爾、新華三、聯(lián)想、浪潮等，ODM廠商包括工業(yè)富聯(lián)等。

中國(guó)服務(wù)器市場(chǎng)出貨量靠前的廠商主要為浪潮信息、新華三、超聚變、寧暢、中興通訊等。據(jù)公開(kāi)信息，2023年第三季度，浪潮信息位居全球服務(wù)器份額第二，中國(guó)服務(wù)器市場(chǎng)占有率第一，市場(chǎng)份額超過(guò)28%，并牽頭參與制定服務(wù)器全部國(guó)標(biāo)，也是唯一同時(shí)加入全球三大開(kāi)放計(jì)算組織的服務(wù)器供應(yīng)商。

另外，浪潮信息AI服務(wù)器2022年在全球權(quán)威AI性能評(píng)測(cè)競(jìng)賽MLPerf中獲得49個(gè)冠軍，以全面領(lǐng)先的AI訓(xùn)練、推理性能表現(xiàn)，為AI研發(fā)和應(yīng)用提供強(qiáng)勁動(dòng)力，其AI服務(wù)器產(chǎn)品已經(jīng)應(yīng)用在全球領(lǐng)先的互聯(lián)網(wǎng)巨頭企業(yè)以及AI+Science、AI+Graphics、AIGC等領(lǐng)域的領(lǐng)先科技公司，成為全球AI服務(wù)器的最大供應(yīng)商。

新華三的市場(chǎng)份額略低于浪潮信息，2022年，其國(guó)內(nèi)服務(wù)器市場(chǎng)份額約為18.20%，位于市場(chǎng)第二的位置。值得一提的是，除了服務(wù)器、交換機(jī)業(yè)務(wù)，公司還發(fā)布了“百業(yè)靈犀LinSeer”私域大模型，該模型在ICT算力基礎(chǔ)架構(gòu)的基礎(chǔ)上，不僅能通過(guò)“百業(yè)靈犀LinSeer”私域大模型+新華三ICT算力基礎(chǔ)架構(gòu)的模式確保私域數(shù)據(jù)安全，與業(yè)務(wù)深度結(jié)合提升工作效率，持續(xù)優(yōu)化算法和積累公域數(shù)據(jù)，還支持客戶自選大模型+新華三ICT算力基礎(chǔ)架構(gòu)模式。

除此之外，國(guó)內(nèi)聯(lián)想集團(tuán)、海光信息、華為等也加大在AI服務(wù)器方面的投入。例如，中科曙光曾在投資者互動(dòng)平臺(tái)多次回復(fù)表示，公司深度布局算力領(lǐng)域，包括上游芯片、中游服務(wù)器解決方案以及下游算力調(diào)度等業(yè)務(wù)，并會(huì)更具用戶需求提供算力和智能算力產(chǎn)品及服務(wù)。