青海春天的風險不僅是“聽花酒”

張會一

本刊編輯部：青海春天因“聽花酒”產(chǎn)品涉嫌違反相關法律法規(guī)，公司股價在3月18日一字跌停，次日反彈。該產(chǎn)品的營收和利潤情況如何？

邱諍：聽花酒雖然售價很高，但帶給青海春天的卻是虧損累累。2018年3月，青海春天以3385萬元的價格收購了大股東西藏榮恩的關聯(lián)方西藏正庫持有的西藏聽花酒業(yè)有限公司（后更名為“西藏春天酒業(yè)有限公司”，以下簡稱“西藏聽花”）100%股權，西藏聽花并不生產(chǎn)酒，收購時西藏聽花與宜賓涼露酒業(yè)有限公司（后名為“宜賓聽花酒業(yè)發(fā)展有限責任公司”，以下簡稱“涼露酒業(yè)”）簽署了二十年期的涼露酒銷售合同。

在收購西藏聽花之前，青海春天無任何酒水業(yè)務，收購后，西藏聽花的主要業(yè)務為銷售涼露酒業(yè)生產(chǎn)的涼露酒，2018年西藏聽花的營業(yè)收入為2519.62萬元，凈利潤虧損6546.34萬元。同在2018年，青海春天預付給涼露酒業(yè)子公司的預付款就達6筆，合計1億元。2018年至2022年間，青海春天累計預付給涼露酒業(yè)子公司的預付款合計高達3.90億元，同時青海春天還有對涼露酒業(yè)的預付投資款1億元，計入公司其他非流動資產(chǎn)。

截至2023年9月30日，青海春天的預付款項和其他非流動資產(chǎn)合計仍高達3.13億元，主要為預付給涼露酒業(yè)及其子公司的款項。

西藏聽花在2018年巨虧之后，2019年營業(yè)收入下滑至2306.82萬元，凈利潤再虧2286.12萬元。2020年涼露酒業(yè)開始被逐漸“謝幕”，青海春天稱放緩“涼露”系列酒產(chǎn)品的渠道開拓工作，同時加速了和戰(zhàn)略合作伙伴（即涼露酒業(yè)）的“聽花”系列酒的上市準備工作。同年西藏聽花營業(yè)收入大幅下滑至869.34萬元，凈利潤再虧1842.92萬元。

本刊編輯部：2021年聽花酒正式上市，5860元-58600元/瓶之高的售價仍沒有為西藏聽花帶來收益？

邱諍：正常白酒企業(yè)的工藝流程是以高粱、大麥、豌豆等糧食為原料，經(jīng)過自然發(fā)酵制酒、儲存等工藝生產(chǎn)而來，而涼露、聽花酒跳過前期環(huán)節(jié)，直接購買原酒，再添加薄荷、花椒、葡萄、梨、橘皮、羅漢果、蓮子等，經(jīng)所謂二次發(fā)酵等工藝，搖身變成了公司的產(chǎn)品。無論是涼露酒還是聽花酒，其產(chǎn)品配料表極其相似，最大區(qū)別在于目前電商平臺上24瓶涼露酒的售價約188元（單瓶125ml），折合每瓶7.83元，即500ml僅約31元。

但高售價并未給西藏聽花帶來高收益，2022年西藏聽花營業(yè)收入雖增至9393.64萬元，但凈利潤依舊虧損。2023年上半年西藏聽花終于實現(xiàn)了盈利，但其收入?yún)s從上年同期的7387.27萬元驟降至2902.92萬元。

本刊編輯部：冬蟲夏草相關產(chǎn)品一直是青海春天的主要收入之一，該項產(chǎn)品未來前景又如何？

邱諍：2020年至2023年，青海春天持續(xù)虧損，累計虧損已超10億元。2020年，公司冬蟲夏草銷售量36856克，同年公司的冬蟲夏草產(chǎn)品營業(yè)收入為8012.85萬元，按銷售量36856克計算，每克相對應的銷售額為2174元，雖然冬蟲夏草的價格昂貴，但如此價格仍令人“瞠目結舌”。此外，公司年報顯示，2020年公司之所以銷量大于產(chǎn)量，是因為上述銷售量含研發(fā)領用出庫29980克，若扣除這29980克，剩余銷量僅為6876克，按此計算每克相對應的銷售額超萬元。無法得知公司研發(fā)領用出庫產(chǎn)品在研發(fā)后，是否最終也被用于銷售，但可知的是如此高額的售價下，青海春天2020年巨虧3.20億元。

2021年，青海春天的冬蟲夏草銷售量57082克，同年公司冬蟲夏草營業(yè)收入5906.81萬元，按此計算每克冬蟲夏草相對應的收入1034.79元。同時在2021年公司增加了以冬蟲夏草為主要原料的中藥產(chǎn)品利肺片的銷售，加之該項收入，公司冬蟲夏草及以冬蟲夏草為主要原料的中藥產(chǎn)品的銷售額合計約9546.02萬元，即每克冬蟲夏草相對應的收入為1672元。

2022年，青海春天冬蟲夏草銷售量60048克，公司冬蟲夏草和以冬蟲夏草為主要原料的中成藥銷售額合計6140.25萬元，即每克冬蟲夏草相對應的銷售額為1023元，而目前電商平臺上如同仁堂、東陽光、雷允上等品牌的冬蟲夏草銷售均價每克僅約140元左右。但高售價換來的仍是高虧損，2023年公司再次預虧2.22億元-2.87億元。

（文中所提基金僅為舉例，不作為買入推薦。）