“債?！蓖械赘吖上⒓t利風(fēng)格

葉睿遠(yuǎn)

自2022年末見底以來，本輪債牛已持續(xù)一年多的時間。當(dāng)前無論信用還是利率、長久期還是短久期，估值分位幾乎都處于歷史最高水平，例如30年國債收益率更是降至約2.4%的水平。

而這也間接提升了高股息紅利資產(chǎn)的吸引力，作為今年與大科技并列的雙主線之一，筆者認(rèn)為在債牛延續(xù)的背景下，高股息紅利風(fēng)格應(yīng)該還有空間。

紅利派基金經(jīng)理逐漸謹(jǐn)慎高股息類債屬性愈發(fā)被認(rèn)可

作為去年至今惟二表現(xiàn)突出的風(fēng)格因子，微盤終于在今年春節(jié)前出現(xiàn)大幅調(diào)整，而紅利仍在前進(jìn)，不過幾位有紅利標(biāo)簽的基金經(jīng)理則提示了高股息策略的風(fēng)險。

例如林英睿提出了“可能反轉(zhuǎn)”的觀點，此前的交易模式已達(dá)極致。目前看微盤的神話或已破滅，而高股息仍在“高歌猛進(jìn)”。但從筆者觀察來看，這一板塊在債牛背景下培養(yǎng)了一批忠實的“擁躉”，對后續(xù)行情不宜悲觀，主要基于三方面的考慮：

首先，中特估仍在推波助瀾。繼1月29日國資委召開中央企業(yè)、地方國資委考核分配工作會議明確央企市值管理考核新要求后，近期包括中國石油、航天彩虹、國機重裝、云南銅業(yè)等多家央企控股上市公司宣布將市值管理指標(biāo)納入管理層業(yè)績考核，意味著市值管理的考核新要求正加速落地。

其次，從風(fēng)險溢價角度，高股息資產(chǎn)的“債性”具備支撐。紅利低波指數(shù)目前的股息率大約在5.5%，而10年期國債收益率大約在2.3%，如果用“股息率/10年期國債收益率”作為衡量風(fēng)險溢價的指標(biāo)，目前仍處于近10年來的最高水平，意味著高股息資產(chǎn)相對于債券來說仍是極具性價比，即便近一年紅利資產(chǎn)已出現(xiàn)幅度不小的上漲，在債券市場資產(chǎn)荒的傳導(dǎo)下，高股息紅利資產(chǎn)依然具備配置價值。

此外，從交易擁擠的角度，高股息并未出現(xiàn)成交占比明顯提升情況?；仡欉^去幾輪風(fēng)格行情，核心資產(chǎn)在2021年泡沫破裂時國證A50的成交額約占全市場的17%，今年微盤風(fēng)格崩盤前全市場市值最小的1500個票成交額約占全市場的15%；但目前以紅利低波為代表的高股息資產(chǎn)，其成交額僅約占市場的3%，且從過去5年的趨勢來看仍未出現(xiàn)占比逐步抬升的跡象?；蛟S是多數(shù)投資者看不上高股息資產(chǎn)的低回報，使得該風(fēng)格并沒有在短期內(nèi)出現(xiàn)快速透支未來空間的上漲行情。

一手留意“YYDS”配置價值一手關(guān)注經(jīng)濟(jì)基本面變化

而YYDS（銀行、運營商、電力、石油煤炭）作為高股息策略的中堅力量，表現(xiàn)也確實可圈可點。截至2024年3月11日，過去一年這四大板塊漲幅分別為4.68%、-1.29%、4.45%、14.66%，顯著跑贏同期中證800的-10.28%。

以其中股息率最高的石油煤炭板塊為例，即便經(jīng)歷過去兩年的持續(xù)上漲，目前仍有大量股息率超過10%的品種，典型像兗礦能源、潞安環(huán)能、山西焦煤等二線品種。即便像中國海洋石油和陜西煤業(yè)等一線品種，雖然目前股息率已經(jīng)修復(fù)到約8%的水平，但考慮到其只有30%多的負(fù)債率，如果通過特別分紅或者回購的方式恢復(fù)至50%的負(fù)債率，股息率也有可能超過10%。

當(dāng)然，紅利股也要注意內(nèi)部分化的問題，具體需要關(guān)注股息率、現(xiàn)金流和估值三點，不同的紅利板塊估值是不同的。比如周期性更弱、經(jīng)營更加穩(wěn)定的運營商和電力，其股息率自然就是YYDS中最低的，像長江電力目前的股息率約3.3%，中國移動A股股息率約4.1%。

同時需要強調(diào)一點，高股息標(biāo)的也不局限于YYDS四大行業(yè)，實際上在家電、食品飲料、紡織服裝、醫(yī)藥生物等消費領(lǐng)域也有眾多股息率超過3%的資產(chǎn)，它們近期的股價走勢也比較一致，典型像美的集團(tuán)、雙匯發(fā)展、海瀾之家、麗珠集團(tuán)等等。

此外，在配置高股息資產(chǎn)時，需要密切留意經(jīng)濟(jì)增長和通脹數(shù)據(jù)。一旦二者之一拐頭向上的邏輯確立，那么債券市場大概率將出現(xiàn)中期調(diào)整，屆時也將傳導(dǎo)至高股息資產(chǎn)，導(dǎo)致板塊性回調(diào)。

（作者系華南某私募投資總監(jiān)。文中所提個股僅為舉例，不作為買賣推薦。）

附表 代表性高股息個股當(dāng)前股息率

資料來源：Wind，數(shù)據(jù)取自2024年3月14日。