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    市場(chǎng)四大投資風(fēng)格邏輯演繹當(dāng)下高股息風(fēng)格走勢(shì)較強(qiáng)

    2024-03-28 06:22:25陳建德
    證券市場(chǎng)周刊 2024年10期
    關(guān)鍵詞:股息景氣股價(jià)

    陳建德

    市場(chǎng)大概可以分為總量相關(guān)風(fēng)格、景氣成長風(fēng)格、高股息風(fēng)格,以及題材概念炒作風(fēng)格。2023年四季度以來至今,高股息高分紅風(fēng)格的走勢(shì)較強(qiáng)。不過,這四個(gè)風(fēng)格并不相互排斥。

    總量經(jīng)濟(jì)風(fēng)格受益整體經(jīng)濟(jì)快速增長

    所謂的總量經(jīng)濟(jì)風(fēng)格,主要是指一些更能夠代表整體國家宏觀經(jīng)濟(jì)發(fā)展強(qiáng)度的行業(yè)。當(dāng)整體國家宏觀經(jīng)濟(jì)發(fā)展比較快時(shí),這些行業(yè)更能夠受益于宏觀經(jīng)濟(jì)的發(fā)展,股價(jià)不但能夠享受整體市場(chǎng)貝塔的提升,并且自身企業(yè)的利潤也能夠得到較快的提升,從而股價(jià)也享受到自身公司阿爾法的收益。比如,經(jīng)濟(jì)發(fā)展很好時(shí),商務(wù)應(yīng)酬等消費(fèi)會(huì)大幅度增加,白酒等消費(fèi)行業(yè)高度受益。在進(jìn)入互聯(lián)網(wǎng)時(shí)代后,我們的一些互聯(lián)網(wǎng)公司,特別是平臺(tái)型的大型互聯(lián)網(wǎng)公司,比如騰訊、阿里等公司,它們已經(jīng)和整體經(jīng)濟(jì)高度相關(guān),充分的受益于國民經(jīng)濟(jì)很多行業(yè)的增長為它們公司收入和利潤帶來的增長。

    回顧看,自2018年的熊市結(jié)束以來的2019年到2021年初這段時(shí)間是我國宏觀經(jīng)濟(jì)發(fā)展很好的一段時(shí)間,這段時(shí)間里,市場(chǎng)的各類指數(shù)中,滬深300指數(shù)和恒生科技指數(shù)表現(xiàn)相對(duì)更好。比如滬深300指數(shù)在2021年2月份創(chuàng)出5930點(diǎn)的高位,比2015年頂峰的高點(diǎn)還來得高,這段時(shí)間里,誕生了一批的牛股。

    總量經(jīng)濟(jì)風(fēng)格的分析,可借助于宏觀經(jīng)濟(jì)指標(biāo)的分析。比如GDP的增長速度,特別是關(guān)注GDP的邊際增速的變化。比如M2等貨幣供應(yīng)量;比如最能夠體現(xiàn)制造業(yè)景氣程度的PMI指標(biāo);又比如CPI的增長速度以及社會(huì)零售總額的增長速度等等。

    景氣成長風(fēng)格公司更易享受高溢價(jià)

    景氣成長風(fēng)格,主要是指在某一些時(shí)間段里,有一些行業(yè)景氣度很好,一般處于行業(yè)增長的爆發(fā)期,也是處于行業(yè)的生命周期里的滲透率快速提升、產(chǎn)品廣泛使用,行業(yè)的銷售收入增長非???、利潤增速也非常快的一段時(shí)間。比如從2020年年初到2022年9月份左右,這兩年半的時(shí)間里,光伏和新能源汽車行業(yè)發(fā)展極為迅速,短短的兩年半左右的時(shí)間,新能源汽車的滲透率達(dá)到30%左右。在這一段時(shí)間里,這些行業(yè)里誕生了一大批的牛股,不少個(gè)股漲幅超過5倍,有的個(gè)股漲幅甚至超過10倍。

    在國內(nèi)寬基指數(shù)里,和景氣成長相關(guān)性較高的指數(shù)是中證500指數(shù)。但是由于中證500指數(shù)成份股更多,行業(yè)也更為分散,所以如果關(guān)注景氣成長行業(yè),可能可以更多地關(guān)注相關(guān)的行業(yè)指數(shù),比如上述的光伏指數(shù),以及像新能源車指數(shù)399417等。

    景氣度投資的波動(dòng)率一般會(huì)比較大,即當(dāng)一個(gè)行業(yè)處于景氣快速上升的階段,其利潤和估值水平的提升都較快,股價(jià)上漲較快,漲幅也會(huì)較大,此時(shí)股價(jià)甚至是可以穿越熊市創(chuàng)出新高。

    而在行業(yè)景氣度下行的周期里,由于一來行業(yè)的產(chǎn)能供給過剩,導(dǎo)致相關(guān)公司的銷售甚至可能產(chǎn)生虧損;二來由于利潤增速下降,原來的高估值不可持續(xù),股價(jià)上也很可能要承受殺估值的痛苦。也就是說,這段時(shí)間里,股價(jià)可能是要承受“戴維斯雙殺”。并且,有的行業(yè)的景氣度變化非常快,這種轉(zhuǎn)換的時(shí)間也可能就比較快。以光伏行業(yè)為例,比如上述的2020年初到2022年9月份左右,是光伏行業(yè)的景氣度上升最高的階段,光伏板塊的很多公司股價(jià)上漲很快。但是,從2023年初開始到現(xiàn)在,是光伏行業(yè)的景氣度下降的周期,相關(guān)公司雖然銷售收入在增長,但是一來行業(yè)增速已經(jīng)開始下降;二來行業(yè)的毛利率也開始下降,體現(xiàn)在股價(jià)上就是行業(yè)整體股價(jià)的快速下跌。其實(shí)從利潤上來看,光伏行業(yè)的一些企業(yè)的利潤在2023年同比還是增長的,那2023年的股價(jià)的下跌更多體現(xiàn)的是殺估值。從2023年四季度開始,有不少光伏企業(yè)的單季度利潤甚至已經(jīng)出現(xiàn)虧損,這時(shí)開始體現(xiàn)殺業(yè)績的過程。

    高股息風(fēng)格更多偏防守

    所謂的高股息風(fēng)格,是指一些公司從過往來看,具有較強(qiáng)的、較穩(wěn)定的現(xiàn)金流,其ROE水平總體較高,過往的股息分紅率較高,體現(xiàn)為比較明顯的高股息風(fēng)格特點(diǎn)。

    從2023年四季度以來這段時(shí)間,高股息風(fēng)格走勢(shì)較強(qiáng)。和上述的景氣成長風(fēng)格對(duì)比,高股息風(fēng)格更多體現(xiàn)的是偏防守。因?yàn)楦吖上⒌墓竞芏嗍沁^了行業(yè)景氣度最快速增長的階段。但這些公司具有較好的現(xiàn)金流,盈利穩(wěn)定;在平衡擴(kuò)大投資擴(kuò)大生產(chǎn)與分紅方面,選擇更多的分紅回饋股東。投資上,投資者更喜歡的高成長、高分紅本質(zhì)是犧牲一部分企業(yè)的成長性,因?yàn)榉旨t后就少了擴(kuò)大投資的資本金。

    分析過往高股息風(fēng)格走強(qiáng)時(shí),宏觀經(jīng)濟(jì)普遍較弱,體現(xiàn)的是總量經(jīng)濟(jì)風(fēng)格的個(gè)股相關(guān)機(jī)會(huì)較少,以及當(dāng)時(shí)可能缺少一些景氣度高的行業(yè)的投資機(jī)會(huì)。從2022年度以來,市場(chǎng)沒有特別明顯的景氣度高的行業(yè)。同時(shí),2023年四季度這段時(shí)間也是整體市場(chǎng)偏弱的一段時(shí)間。

    去年四季度以來的高股息風(fēng)格走得比較好,還有另外一個(gè)原因是國內(nèi)利率水平的下降,當(dāng)利率水平下降后,股息率更高的行業(yè)和公司會(huì)受到更多的青睞。比如,目前的10年期國債的收益率已跌破2.4%,那些3%以上股息率的公司就很受喜愛。

    在各類指數(shù)里,關(guān)于高股息紅利有一個(gè)指數(shù)可以比較好地體現(xiàn),即000922中證紅利指數(shù)。

    概念炒作風(fēng)格不太在意基本面

    在沒有特別好的總量經(jīng)濟(jì)及景氣成長投資機(jī)會(huì)的時(shí)間里,市場(chǎng)上的一些游資,不那么在意基本面,偏好于短時(shí)間炒作的資金,可能就會(huì)偏向于概念炒作風(fēng)格。比如像這一兩年經(jīng)常炒作的固態(tài)電池概念。也包括一些諸如并購重組等消息類的炒作等等,一般是游資短線炒法為主。

    從2023年2月份以來,概念炒作風(fēng)格整體會(huì)較強(qiáng),這方面相關(guān)性較強(qiáng)的可能是代表微盤股的是像同花順微盤股指數(shù)883418,中證2000指數(shù)932000等。

    四種風(fēng)格并不完全排斥

    市場(chǎng)的運(yùn)行風(fēng)格有很多種,但上面四種主要風(fēng)格可以分析不少的行情運(yùn)行情況。

    這四種風(fēng)格并不是完全互斥的,在市場(chǎng)行情很好時(shí),各種風(fēng)格的都會(huì)漲。在行情不好時(shí),特別是極端的流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)發(fā)生的時(shí)候,也可能會(huì)出現(xiàn)集體殺跌的情況,比如2024年1月底和2月初的流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)導(dǎo)致的普遍大跌。同時(shí),有一些時(shí)間里,可能也會(huì)有兩種或三種風(fēng)格的同時(shí)表現(xiàn)較好,比如前面講到的,在市場(chǎng)較弱時(shí),高股息風(fēng)格和概念炒作風(fēng)格同時(shí)走得比較強(qiáng)。

    對(duì)于某一行業(yè)或公司而言,其在不同的時(shí)間段里,市場(chǎng)對(duì)其打的標(biāo)簽可能也會(huì)發(fā)生變化。也就是說,相同的公司在不同的時(shí)間里,是可能會(huì)被歸屬于不同的風(fēng)格的,這和該公司所處的產(chǎn)業(yè)周期高度相關(guān)。比如,當(dāng)一個(gè)行業(yè)處于該要開始萌芽發(fā)展的時(shí)候,這個(gè)時(shí)候還沒有體現(xiàn)為業(yè)績的快速增長,市場(chǎng)此時(shí)更看重的是行業(yè)未來的巨大發(fā)展空間,這些可能是屬于概念炒作風(fēng)格,當(dāng)一個(gè)行業(yè)進(jìn)入快速發(fā)展期、即行業(yè)滲透率快速提升時(shí),該行業(yè)和該公司就進(jìn)入到景氣度快速提升的階段,此時(shí)公司可能就屬于景氣成長風(fēng)格。當(dāng)一個(gè)行業(yè)進(jìn)入成熟期,并且行業(yè)進(jìn)入到寡頭階段后,少數(shù)的公司占據(jù)更大的市場(chǎng)份額,行業(yè)里的龍頭公司一來具有較大的定價(jià)權(quán),可以有穩(wěn)定的盈利、穩(wěn)定的現(xiàn)金流。因?yàn)檫@時(shí)已經(jīng)過了行業(yè)的快速發(fā)展期,行業(yè)里也沒有特別大的擴(kuò)大投資生產(chǎn)的機(jī)會(huì)了,所以,這時(shí)企業(yè)可以把其盈利中的比較多的部分拿出來分紅,分給投資者。這時(shí),該行業(yè)的相關(guān)公司可能就要?dú)w屬于高股息風(fēng)格類。

    如果在投資中,能夠非常嫻熟地在不同風(fēng)格中切換當(dāng)然是最好。但是,在實(shí)際投資中,其實(shí)難度很大。踩踏過去一直在發(fā)生,以后也一定會(huì)再發(fā)生,投資者得特別小心一些已經(jīng)較為擁擠的風(fēng)格可能發(fā)生的切換的風(fēng)險(xiǎn)。抑或者從另一個(gè)角度,當(dāng)一種風(fēng)格過分擁擠后,可以思考以后可能哪個(gè)風(fēng)格表現(xiàn)會(huì)較好,適度做提前埋伏。

    (作者系福建天朗資產(chǎn)總經(jīng)理。文中個(gè)股僅為舉例分析,不做買賣建議。)

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