科創(chuàng)板注冊制對企業(yè)IPO的影響研究

李洋

摘?要：步入21世紀后，我國資本市場改革進一步深化，在注冊制改革頂層設計的指引下，資本市場基礎制度建設也不斷完善，為我國注冊制改革的推行營造了良好的發(fā)展環(huán)境和社會氛圍。但我國在試行注冊制的初步階段，還有許多不完善的地方，這就需要在詳細了解科創(chuàng)板以及注冊制的本質概念的基礎上，對科創(chuàng)板試點注冊制這一重大舉措做出更深入的探討，以注冊制固有的優(yōu)缺點來分析其對我國企業(yè)IPO帶來的雙面影響，從關注我國注冊制發(fā)展歷程及借鑒國外成熟經驗兩個方面，總結注冊制的啟示，為我國加快實施注冊制提出建議，推進注冊制改革及注冊制全市場推廣的步伐。

關鍵詞：科創(chuàng)板；注冊制；IPO

中圖分類號：F832.5文獻標識碼：A文章編號：1005-6432（2024）09-0054-04

DOI：10.13939/j.cnki.zgsc.2024.09.013

1?引言

2018年11月，習近平總書記宣布將于上海證券交易所建立科技創(chuàng)新板塊（科創(chuàng)板），并實行科創(chuàng)板試行注冊制度。該項制度的建立，將有利于我國實體經濟的發(fā)展，將科技公司的快速發(fā)展帶來的紅利普及到各類中國投資者的身上。該舉措在一定程度上，可以更全面、更便捷地服務于各類科技導向型公司的融資與發(fā)展。

2019年6月13日，在中國證監(jiān)會和上海市人民政府的聯(lián)合見證下，我國證券交易所資本市場體系框架正式構成，由主板（包括中小板）、科創(chuàng)板、創(chuàng)業(yè)板、新三板組成，這是我國資本市場體系又一補充完善的重大標志?？苿?chuàng)板的設立讓我國擁有了第一個能夠實行注冊制的場內市場。同時，它在激發(fā)市場活力、使市場功能得到更大強化，以及投資者合法權益更好保護等方面，都做出了巨大貢獻，以其自身展現(xiàn)出的優(yōu)勢力量，不斷促進我國資本市場長期健康發(fā)展。

“科創(chuàng)板+注冊制”模式作為我國資本體系改革的重大方針引領，在對我國科技創(chuàng)新型企業(yè)的包容度上有了更廣泛的擴充，它也作為一項新穎的內容彌補了在資本市場大體系中的缺乏，以更加具有適應性的姿態(tài)，提供給我國科創(chuàng)領域更優(yōu)化的服務和更全面的保障。

科創(chuàng)板注冊制是對許多現(xiàn)階段無法盈利但具有良好成長性的非傳統(tǒng)制造業(yè)企業(yè)的重磅利好，更為許多高科技企業(yè)帶來機遇。從投資者的角度來說，科技創(chuàng)新型企業(yè)市場準入門檻的降低給他們提供了更多新的投資標的，擴大了他們的投資范圍，豐富了投資取向。此外，注冊制也鼓勵中小投資者以公募基金等方式進行投資，用更積極的手段最大程度參與并分享科技創(chuàng)新型企業(yè)發(fā)展紅利。

2?注冊制在我國的發(fā)展歷程

科創(chuàng)板與注冊制的有效結合，對于市場的合理運營具有重要的作用?？苿?chuàng)板是試點注冊制得以快速發(fā)展的“試驗田”，其核心優(yōu)勢在于，科創(chuàng)板的模式更趨近于成熟資本市場下的運營模式。科創(chuàng)板制度的有效運營，既不會影響到主板的正常運營，又能為其在其他板塊有效推行注冊制奠定一定的實踐基礎。

當前，為了實現(xiàn)更加具有開放性、包容性的資本市場，形成長效的資本市場基礎性制度，國家在努力地推進科創(chuàng)板的發(fā)展，并對已有的注冊制實施改革?？苿?chuàng)板的優(yōu)勢在于，它的側重點多放在其他企業(yè)市值、企業(yè)核心技術的突破上，企業(yè)有更多的自由空間去思考其在市值、利潤、研發(fā)、經營等方面的細節(jié)?？苿?chuàng)板的創(chuàng)立，使得科技型公司上市的門檻大大降低，使市場在科技類企業(yè)的存在與經營過程中，具有更大的推手作用。自科創(chuàng)板與注冊制協(xié)同發(fā)展與改革以來，已取得了諸多階段性成果，并為其他板塊提供了引領與示范作用。

科創(chuàng)板設立的有效性，可以從企業(yè)的數(shù)量、行業(yè)分布、市值、IPO募資等方面的統(tǒng)計數(shù)據(jù)獲得考證。目前在科創(chuàng)板上市的各類公司，主要集中在數(shù)據(jù)科學信息技術、大數(shù)據(jù)醫(yī)療保健、專業(yè)化精細化高端裝備等領域。

在企業(yè)審批被受理后，參與審批的企業(yè)平均3～5個月即可上市。據(jù)上海證券交易所統(tǒng)計，科技創(chuàng)新板百強企業(yè)從受理到注冊的平均時間超過120天，該時間遠低于政策所規(guī)定的企業(yè)上市所需要的月數(shù)。2021年1月28日，證監(jiān)會系統(tǒng)工作會議提出：為了加強中介機構的職責限定，要進一步完善試點登記制度，優(yōu)化考核制度。

3?注冊制對我國企業(yè)IPO的影響

注冊制是一種對企業(yè)所有情況進行公開的制度，遵循公開管理原則，主張事后控制。在社會大環(huán)境下，探究注冊制對企業(yè)IPO的影響，可以給擬在注冊制下上市并力求可持續(xù)發(fā)展的公司及其利益相關者提供良好的借鑒與啟示。注冊制產生的影響不是一成不變和一概而論的，其影響機制的不同需要辯證地去看待。

3.1?注冊制對我國企業(yè)IPO的積極影響

3.1.1?融資手段擴展

與日益提升的我國經濟發(fā)展水平齊頭并進的，是我國在科技創(chuàng)新發(fā)展上的許多重大突破，科教興國戰(zhàn)略、“雙創(chuàng)”方針讓更多人有了創(chuàng)新創(chuàng)業(yè)的意識，小微企業(yè)如雨后春筍般冒出，豐富著我國的經濟市場。這些具有發(fā)展?jié)摿Φ膬?yōu)秀中小企業(yè)由于缺乏資金、設備、人才，無法進行拓展擴充，甚至無法保證正常經營，籌資難、融資貴的問題把他們的光明未來扼殺在了搖籃里?？苿?chuàng)板的推行，給他們提供了一條寬闊的融資渠道，為他們募集了發(fā)展資金，打開了他們展現(xiàn)公司資質及技術的窗口，更好地推動了它們的發(fā)展。

以往的新三板雖說一定程度上也給科技創(chuàng)新型企業(yè)提供了引資門路，但科創(chuàng)板的優(yōu)勢是有目共睹的。它通過肯定這些暫時停滯但具有高成長性企業(yè)的價值，幫助他們敲開資本市場的第一扇門，緩解惡劣的融資環(huán)境，為他們提供生存發(fā)展的機會。企業(yè)通過邁出的第一步，能夠有資格積累更多的經驗，能夠在剛起步就有獲得市場關注和資本青睞的廣大平臺，也能夠通過不斷對自我的完善，讓企業(yè)成長得更規(guī)范，減少未來發(fā)展的阻礙和隱患。科創(chuàng)板為企業(yè)擴展了融資手段，并給予企業(yè)更多元化的金融服務，幫助企業(yè)積累資本、人脈，這些都是企業(yè)永續(xù)發(fā)展不可或缺的準備。

注冊制的實施大大降低了市場的準入門檻，拓寬了融資渠道，能夠吸引更多的投資者為公司募集資金。即使是水平較低的投資者，也可以在科創(chuàng)板上利用基金進行間接投資，給予企業(yè)資金上的大力支持，解決融資貴、融資難的問題。

3.1.2?政策助力扶持

中央推出科創(chuàng)板并試點注冊制，展現(xiàn)了我國對于科技創(chuàng)新型企業(yè)及中小型企業(yè)的幫扶誠意，希望通過科創(chuàng)板下投融資的助力，讓科技創(chuàng)新企業(yè)發(fā)揮其在推動我國多層次經濟體系發(fā)展中的重要作用，讓社會各方各層次都能享受到科技創(chuàng)新取得的發(fā)展成果。

注冊制對證券發(fā)行條件有了進一步改進。將一些條例中的字詞更加精準化和適應化，刪除一些原來在公司公開發(fā)債方面的凈資產的數(shù)額標準，這樣的修改打破了IPO審批思維，契合注冊制的核心思想，有利于眾多具有創(chuàng)新能力，甚至只創(chuàng)新而不參與生產銷售的科技研發(fā)企業(yè)走向資本市場，有利于正經濟體的創(chuàng)新和升級，加快產業(yè)轉型，使得社會資源分工協(xié)作更加高效科學。

此外，發(fā)行審核委員會制度的取消，以及國務院規(guī)定IPO具體辦法的授權，使注冊制更加便捷化和市場化，更加貼近上市企業(yè)，更能準確及時地發(fā)現(xiàn)問題和解決問題。

3.1.3?審批流程簡化

在注冊制下，監(jiān)管部門對企業(yè)申報的資格材料只做真實性的核查，對企業(yè)自身的其他價值評估都不作為上市的準入條件，這樣一來，企業(yè)的申報流程被大大簡化，通過審核的概率也大大提高，有利于企業(yè)迅速上市，節(jié)省時間和資源。

3.1.4?提升企業(yè)價值

注冊制下，股權可以按照原始定價在市場流通，企業(yè)擁有更好的權益環(huán)境，能夠更加自愿實施股權激勵制度，這激發(fā)了企業(yè)員工的積極性，無論是高級管理層還是核心技術層的人員，都有更強的企業(yè)向心力、凝聚力和認同感來為企業(yè)工作和服務，優(yōu)化了企業(yè)人才隊伍。

注冊制提供的充裕資金，有助于企業(yè)有資本去攻關更高層次的技術，形成自己的品牌、技術競爭力，或者有助于企業(yè)進行大幅度的擴張，以自身價值和估值的提高獲取更大的經濟利益，從而形成獲得資本—提升價值的良性循環(huán)圈，健康成長。此外，企業(yè)在科創(chuàng)板中享受到的推薦機構的持續(xù)服務，有利于企業(yè)貫通行業(yè)上下游，也提高了企業(yè)的行業(yè)整合能力。

科創(chuàng)板試點注冊制給那些不知名的企業(yè)提供上市機會，而一旦上市，企業(yè)就擁有了吸引投資視線的平臺，通過科創(chuàng)板讓全國的投資機構和投資者了解到企業(yè)的情況和資質，有利于其資本對企業(yè)加大關注。如果把科創(chuàng)板當作一個極好的廣告跳板，企業(yè)的知名度可以直接向全國散發(fā)，從名譽焦點角度提高了企業(yè)的競爭力。

注冊制帶來的市場競爭的追逐，會促使企業(yè)不斷提高自己的影響力和核心競爭力，倒逼企業(yè)創(chuàng)新和完善管理機制，推動企業(yè)更好更健康發(fā)展。在公司上市階段，注冊制下只審核材料，公司的好壞只由市場判斷，成功發(fā)行是公司的核心目標；公司上市后，注冊制下嚴格的信息披露制度對于上市公司的日常生產經營活動將起到約束和規(guī)范作用，注冊制的鞭策機制（如退市制度）的存在，也會一定程度上遏制企業(yè)違規(guī)違法行為的產生，促進企業(yè)良性發(fā)展和可持續(xù)發(fā)展。

3.2?注冊制對我國企業(yè)IPO的消極影響

3.2.1?企業(yè)估值降低

科創(chuàng)板中的企業(yè)大都是高科技類的公司，往往需要及時的技術創(chuàng)新、模式創(chuàng)新。然而創(chuàng)新成功的概率很小，更多的情況是創(chuàng)新后無法真正推行和落實，這就讓花費的大筆資金付之東流，許多公司甚至跌值近幾十億元，這讓投資者們在如此高風險的打擊下望而卻步。對于這樣的“賭博”，更多謀求穩(wěn)健的投資者會放棄投資，對科創(chuàng)類企業(yè)的估值愈發(fā)降低。

3.2.2?兩極分化加大

科創(chuàng)板的確提供了有利的融資渠道，但對于更多小微企業(yè)來說，這樣的渠道也是局限的。一個新上市公司收到的每一筆融資都是珍貴甚至可以說是珍稀的，對他們來講，在短時間內被資本關注和青睞是難上加難的，這一次的融資之后，可能迎來的是更長時間的停滯，這樣類似于“吊著口氣”的稀少資金，讓他們更加覺得煎熬。如果不具備穩(wěn)定的資金來源去進行持續(xù)的經營發(fā)展，這些小微企業(yè)最終還是會走向邊緣化。

但對于原本就具有強勁優(yōu)勢的大公司來說，IPO融資是錦上添花，是好上加好。這些極少數(shù)的知名上市公司利用本身的雄厚財力，加上更多信任的融資，能夠更好地堅定其發(fā)展核心要素，競爭力越來越強大，在資本市場上獨占鰲頭，對中小企業(yè)更加具有威脅性和攻擊性。

上市公司如果想在A股市場上謀求長期穩(wěn)定的發(fā)展，對企業(yè)自身的能力要求會越來越高，資本市場出現(xiàn)的“朱門酒肉臭，路有凍死骨”現(xiàn)象，也使得馬太效應更加凸顯，強者愈強、弱者愈弱的局面會顯現(xiàn)出來。

4?我國加快實施注冊制的建議

科創(chuàng)板和IPO注冊制的結合，是中國發(fā)展資本市場的一個重點改革方案。為更好地維持其在中國資本市場發(fā)展中產生的正面積極的影響，需要各界的共同合作。

4.1?宏觀層面

4.1.1?國家保障

（1）法律制度的完善是注冊制改革順利進行的重要保證。一方面，對市場中出現(xiàn)的違法性欺詐行為，要嚴厲打擊，嚴格監(jiān)管；另一方面，需要出臺相應的詳細的制度政策，并根據(jù)實際情況進行長期動態(tài)調整，以實現(xiàn)各部門協(xié)同監(jiān)管能力的提升。

（2）投資者權益保護制度的建立，是保證投資者放心投資、敢于投資的保障措施。從投資者的角度，先行賠付、集體訴訟等制度的建立，有利于投資與被投資者雙方的利益保護。可對投資者展開專門培訓，以提升投資者在各類情況下的決策把控能力，與投資者攜手共成長。

（3）加大政策扶持，對科技創(chuàng)新型中小企業(yè)給予一定政策傾斜，體現(xiàn)出進一步放松管制的政策導向，如在產品銷售方面實施政府采購，可以有效避免政治風險，也使這些企業(yè)能在市場競爭中具有一定的優(yōu)勢。

4.1.2?市場制度

（1）建立和完善市場估值指標、財務指標等差異化標準，是市場制度的必要之舉。給予擁有巨大發(fā)展?jié)摿?，但盈利能力暫時低下的企業(yè)更多上市機會，同時也要盡快完善退市制度，即對涉嫌虛假披露、欺詐違法行為的上市公司，應采取強制退市的舉措。

（2）推進新股市場化發(fā)行機制。落實發(fā)行制度、交易制度、退市制度、證券公司資本約束性制度的建立健全，實現(xiàn)資金長期供應的配套性政策的有效實施。力保科創(chuàng)板的投資階段、融資階段實現(xiàn)平衡；力保一級市場、二級市場的市場平衡；力保新股東、老股東之間的利益平衡。如上舉措，是形成良好市場風氣的重要保證。

4.1.3?組織機構

（1）明確監(jiān)委會監(jiān)督職責，強化監(jiān)委會監(jiān)督能力。監(jiān)委會對投資者、發(fā)行者、審核過程的監(jiān)督，均需要予以支持與強化。

（2）證券市場的交易合法性，是保證證券交易所高效運營的前提保障。對于前述審核文件、過程把控、信息披露、交易實時監(jiān)控等方面，證券交易所應承擔起相應的責任。證券交易所應詳細明確地把握市場動態(tài)，并持續(xù)保障市場內交易的合法性。

（3）中介機構的規(guī)范運營，也是實現(xiàn)市場規(guī)范化運營的重要保障。目前，需要對中介機構的職責范圍、責任分擔進行明確劃定。對于中介機構的聲譽、營業(yè)誠信性方面，須給予引導與修正。針對中介機構的處罰制度、費用明細等問題，需要多機構的協(xié)同化管理與落實。中介機構的規(guī)范運營，在我國注冊制改革中亦占據(jù)著重要的地位。

4.2?微觀層面

4.2.1?企業(yè)自身

一是要有清晰準確的企業(yè)定位。企業(yè)要分析自身所處的區(qū)域條件，不同的國家、地區(qū)在政治、法律、社會、人文、經濟、市場等方面各具特點，要“因地制宜”，做好企業(yè)定位，制定合適的企業(yè)戰(zhàn)略和目標。

二是資金鏈條的可持續(xù)性。資金是確保企業(yè)正常運營的命脈。如果企業(yè)發(fā)展過快，則有可能導致資金鏈條無法得到長期正向循環(huán)。企業(yè)自身要加強對現(xiàn)金流的合理使用和監(jiān)管，適當增強流通性，保障企業(yè)擁有健康持續(xù)的現(xiàn)金流，才能做到持續(xù)穩(wěn)步健康長期的發(fā)展。此外，創(chuàng)新投資與創(chuàng)收之間的平衡性是企業(yè)長效發(fā)展的不二之選，不能孤注一擲、一蹴而就。要引導企業(yè)穩(wěn)扎穩(wěn)打、步步為營，抓住最合適的機遇迎接挑戰(zhàn)。

三是要加強自身建設。一個科技創(chuàng)新型企業(yè)，其最核心的競爭力來自其掌握的關鍵性技術。要使企業(yè)有充分的自主知識產權意識，而非做外國技術的組裝集成者。打造獨一無二的核心科技競爭力，制作辨識度高的品牌建設，才能在復雜的商業(yè)市場中獲得不可替代性并脫穎而出，取得最終優(yōu)勝。同時，也要借鑒先進的管理經驗，在管理制度上實現(xiàn)更高層次、更合理優(yōu)化與完善。

4.2.2?投資團體

無論是機構投資者還是個體投資者，都應該增強風險意識和防范意識，既要有風險投資的果敢，也要有穩(wěn)健投資的理智。投資者自身提高投資水平和素質，有利于做出正確的投資選擇，進一步幫助科創(chuàng)板下的企業(yè)獲得有利資金周轉運營以及對其進行正確估值，以更專業(yè)的姿態(tài)推動注冊制的實施。

5?結論

文章通過科創(chuàng)板試點注冊制提出的相關背景，研究科創(chuàng)板注冊制方式在中國公司投融資、上市審批過程等方面的優(yōu)點，在中國公司估值下降和行業(yè)差異拉大的限制下，研究了其給中國公司IPO發(fā)展帶來的積極影響和消極影響。并從宏觀、微觀兩個角度提出建議：要想更好發(fā)展注冊制，必須是多措并舉，讓國家、市場、組織機構、企業(yè)本身和投資團體多方發(fā)力，共同推進全面注冊制的貫徹。

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