日股狂飆，找回“失去的30年”？

憐青

2024年1月22日，日本東京街頭的電子股票板，日經(jīng)股指34年來(lái)首次收于36000點(diǎn)以上

2024年，日本股市迎來(lái)了開(kāi)門(mén)紅。先是在1月10日，日經(jīng)225指數(shù)繼續(xù)上漲最高達(dá)34455點(diǎn)，成功突破了34000大關(guān)—日本股市上一次出現(xiàn)這樣的場(chǎng)景，還要追溯到1990年3月12日；此后，日本股市繼續(xù)高歌猛進(jìn)，在1月15日一度升穿36000。

談起1990年代開(kāi)始的經(jīng)濟(jì)不景氣，日本人往往會(huì)提到“失去的30年”一詞，取得耀眼的成就，也會(huì)被冠以“找回了失去的30年”之名。

受“安倍經(jīng)濟(jì)學(xué)”的影響，日本常年實(shí)施量化寬松政策。在日元持續(xù)貶值、央行堅(jiān)持負(fù)利率等諸多因素加持下，以巴菲特為代表的外國(guó)資本大量涌入，日本股市得以成功翻身，終于找回了“失去的30年”，距離1989年歷史最高值的38915點(diǎn)也不算遙遠(yuǎn)。

但另一方面，也有業(yè)內(nèi)人士擔(dān)心，日本經(jīng)濟(jì)似乎撐不起日股的這輪繁榮。國(guó)際貨幣基金組織去年10月的預(yù)測(cè)顯示，日本GDP總量將被德國(guó)反超，跌至世界第4；而日本內(nèi)閣府公布的國(guó)民經(jīng)濟(jì)年度核算報(bào)告也顯示，2022年日本人均名義GDP為3.41萬(wàn)美元，在七國(guó)集團(tuán)（G7）中墊底。

在如此反差的背景下，新的一年或者更遠(yuǎn)的未來(lái)，日本股市又將走向何方？

最近的一年，亞洲大多股指表現(xiàn)搶眼：2023年，韓國(guó)綜合指數(shù)上漲18.73%，印度Sensex指數(shù)上漲19.02%。截至今年1月22日收盤(pán)，印度股市總市值首次超過(guò)香港股市，成為全球第四大股票市場(chǎng)。

在一眾優(yōu)秀選手中，日經(jīng)225指數(shù)依然顯得格外優(yōu)秀。1月11日，日經(jīng)225指數(shù)沖破35000點(diǎn)，截至當(dāng)天收盤(pán)，在東京證券交易所上市的股票合計(jì)總市值（按美元計(jì)算）達(dá)6.32萬(wàn)億美元，超過(guò)了上海證券交易所（6.27萬(wàn)億美元），這也是日股總市值時(shí)隔3年半后，再度重返亞洲第一。

統(tǒng)計(jì)顯示，2023年日經(jīng)225種指數(shù)全年上漲7369.67點(diǎn)，漲幅為28.24%，是1989年上漲8756點(diǎn)之后歷年的最大漲幅，這在2023年全球主要股指漲幅榜中位列第二，遠(yuǎn)高于G7德（20.31%）、法（16.52%）、英（3.78%）三國(guó)股指的漲幅。

日股一路高歌猛進(jìn)之下，各大投資機(jī)構(gòu)也在持續(xù)追漲。投資管理機(jī)構(gòu)貝萊德集團(tuán)此前加持了日本股票并表示，強(qiáng)勁的收益、股票回購(gòu)和其他對(duì)股東友好的企業(yè)改革，是對(duì)日本股票信心的重要因素。瑞銀全球財(cái)富管理公司的一位分析師更是向路透社大膽斷言，日本股市有望在6月底達(dá)到歷史高點(diǎn)。

讓日股感受到“潑天富貴”的緣由，有很大一部分來(lái)自外國(guó)資本。法國(guó)興業(yè)銀行在一份報(bào)告中指出，日本股市復(fù)蘇，本質(zhì)上就是外國(guó)投資者回來(lái)了。

東京證券交易所的數(shù)據(jù)顯示，2023年，日本股市積累了價(jià)值約6.3萬(wàn)億日元（約合人民幣3059億元）的凈流入，是自2014年以來(lái)的最大金額。而今年1月，日本遭遇7.6級(jí)地震，天災(zāi)之下，外國(guó)資本押注日本股市的思路并未轉(zhuǎn)變—彭博社援引日本財(cái)務(wù)省的數(shù)據(jù)顯示，外國(guó)投資者在1月第2周凈買(mǎi)入了1.2萬(wàn)億日元（約合人民幣582億元）的日本股票，這是自10月以來(lái)的最大購(gòu)買(mǎi)量。

1989年6月13日，東京，外匯經(jīng)紀(jì)商UedaHarlow的交易員們

日本股市復(fù)蘇，本質(zhì)上就是外國(guó)投資者回來(lái)了。

1990年代初泡沫經(jīng)濟(jì)破裂以來(lái)，日本股票一度被視為全球最不受歡迎資產(chǎn)。但在投資界有句名言是這樣說(shuō)的，“在別人貪婪時(shí)恐懼，在別人恐懼時(shí)貪婪”，從這個(gè)意義來(lái)看，被嫌棄的日股恰恰有抄底的機(jī)會(huì)。

直接引發(fā)日本這波“貪婪”的，正是“股神”沃倫·巴菲特。去年4月，巴菲特相當(dāng)罕見(jiàn)地在東京待了一段時(shí)間，并接受了日本財(cái)經(jīng)媒體《日經(jīng)亞洲》的采訪，他盛贊投資日本的好處，并表示日本是他除了美國(guó)以外最大的投資目的地。

巴菲特表態(tài)并增持了多支日股后，日本股市立刻感受到“一支穿云箭，千軍萬(wàn)馬來(lái)相見(jiàn)”般的“巴菲特效應(yīng)”：對(duì)沖基金巨頭肯·格里芬率領(lǐng)的美國(guó)城堡投資將15年來(lái)首次在日本開(kāi)設(shè)基地；LVMH集團(tuán)旗下消費(fèi)品私募基金也宣稱，將擴(kuò)大在日本投資。

2023年4月11日，巴菲特在日本接受采訪

增持日本的上市公司，是巴菲特近年來(lái)最成功的投資之一。

一時(shí)間，外國(guó)投資者如潮水般涌入東京證券交易所。據(jù)《福布斯》統(tǒng)計(jì)，日本股市連續(xù)10周出現(xiàn)外國(guó)現(xiàn)金和期貨凈買(mǎi)入，總額高達(dá)7.9萬(wàn)億日元（約合人民幣3835億元）。

而巴菲特也在這一過(guò)程中賺得盆滿缽滿。財(cái)經(jīng)雜志《巴倫周刊》認(rèn)為，增持日本的上市公司，是巴菲特近年來(lái)最成功的投資之一，截至去年6月，其持股的5家日本公司，平均股價(jià)已較2020年8月時(shí)上漲了一倍多，“這些日本股票的總價(jià)值大大超過(guò)巴菲特旗下伯克希爾公司在美國(guó)以外任何國(guó)家持有的公開(kāi)股票”。

目光如炬的股神之所以重倉(cāng)日本股市，與日本相關(guān)政策傾向變更不無(wú)關(guān)系。

2023年3月，東京證券交易所發(fā)布公告，要求從制度層面加快推進(jìn)日本股市估值改善預(yù)期，督促市凈率＜1（即股票交易價(jià)格低于凈資產(chǎn)）的上市公司，通過(guò)股票回購(gòu)、適時(shí)調(diào)整企業(yè)戰(zhàn)略、提升凈資產(chǎn)收益率、優(yōu)化信息公開(kāi)渠道等方式，盡快改善情況。

在公告中，東京證券交易所的措辭相當(dāng)嚴(yán)厲—如果企業(yè)未能按要求操作，將被視為“未有效利用其資本”，這類公司最早可能在2026年面臨退市風(fēng)險(xiǎn)。

此外東證所還在每月15日更新積極響應(yīng)舉措的公司名單，這既是向投資界釋放積極信號(hào)，也是對(duì)尚未達(dá)要求者的一種鞭策，讓日本上市公司不敢再對(duì)自家股價(jià)保持“佛系”。

日語(yǔ)中有“日特估”一詞，特指那些價(jià)值被低估，但有著高分紅且治理效率仍在提升的日本上市公司，巴菲特所偏愛(ài)的日本五家大企業(yè)三井、三菱、伊藤忠、住友、丸紅，都是其中代表，

被巴菲特盯上的企業(yè)自然不是等閑之輩。單就知名度而言，國(guó)人最為熟知的日系便利店7-11、全家、羅森，就分屬三井、伊藤忠和三菱。而便利店對(duì)于這些控制著日本大部分進(jìn)出口業(yè)務(wù)，商業(yè)版圖涵蓋能源、金屬、住房在內(nèi)的商業(yè)巨頭而言，不過(guò)是業(yè)務(wù)中并不算值得夸耀的一環(huán)而已。

然而，就是這樣的龍頭，當(dāng)巴菲特最早掃入時(shí)，其市凈率均低于1股價(jià)，堪稱洼地。也無(wú)怪乎巴菲特在接受美國(guó)消費(fèi)者新聞與商業(yè)頻道（CNBC）采訪時(shí)透露，購(gòu)買(mǎi)這些股票的收益率可能為14%左右，而且股息會(huì)增長(zhǎng)，自己計(jì)劃持有這幾支日股10年。

日本京都街頭的羅森便利店（圖/本刊記者 郭嘉亮）

如果把時(shí)間維度拉長(zhǎng)，不難發(fā)現(xiàn)，日股近來(lái)的強(qiáng)勁并非偶然，從2013年開(kāi)始，日本股市已經(jīng)在悄無(wú)聲息中慢慢漲了10年。

2013年1月，日經(jīng)225指數(shù)在11000點(diǎn)左右，到安倍辭任首相的2020年8月，這一數(shù)值已升至23000點(diǎn)，和他接手時(shí)相比，在約8年間整整翻了一倍。

時(shí)間回溯至2012年底，安倍晉三再次當(dāng)選日本首相。擺在彼時(shí)安倍面前的，是金融危機(jī)下遭到重創(chuàng)的爛攤子，改革勢(shì)在必行。

日媒將安倍的思路稱為“安倍經(jīng)濟(jì)學(xué)”，總結(jié)概括為“三支箭”，即大規(guī)模量化寬松、擴(kuò)大國(guó)家財(cái)政支出、促進(jìn)民間投資，其核心邏輯是通過(guò)夸張的貨幣寬松政策，促使日元貶值，從而提升出口競(jìng)爭(zhēng)力，進(jìn)而盤(pán)活日本經(jīng)濟(jì)，扭轉(zhuǎn)持續(xù)多年的通貨緊縮。

在這一思路的指導(dǎo)下，銀行執(zhí)行0利息甚至負(fù)利息至今未變。就在今年1月23日，日本央行發(fā)布新年首次利率決議，宣布繼續(xù)維持超寬松貨幣政策，其中短期利率仍維持在-0.1%，將10年期國(guó)債收益率目標(biāo)維持在0%附近—這在全球主要發(fā)達(dá)國(guó)家央行普遍加息的情況下，顯得特立獨(dú)行。

當(dāng)然，這并未出乎外界預(yù)料，在“安倍經(jīng)濟(jì)學(xué)”指導(dǎo)下，日本央行常年以“鴿派”自居。2022年9月，時(shí)任日本央行行長(zhǎng)黑田東彥在接受日本共同社等采訪時(shí)稱，暫時(shí)不會(huì)上調(diào)利率，“不是數(shù)月內(nèi)不上調(diào)，而是兩三年都如此”。

2023年12月28日，日本東京，學(xué)習(xí)制作壽司的外國(guó)游客。日元疲軟提振了出口商，刺激入境旅游

持續(xù)的量化寬松增大了日元貶值幅度。2012年底，美元兌日元匯率為85左右，而在安倍履新2個(gè)月的時(shí)間里，日元對(duì)美元貶值幅度就超過(guò)8%，并在2015年突破125。2022年底，恰逢“安倍經(jīng)濟(jì)學(xué)”推行十周年，美元兌日元匯率一度逼近150大關(guān)。

當(dāng)日元變得越發(fā)“不值錢(qián)”，巨額的利率差下，海外買(mǎi)家對(duì)日投資自然熱情高漲。對(duì)于他們來(lái)說(shuō)，本身就值得買(mǎi)的日股顯得更為便宜，尤為適合中長(zhǎng)線持有。

《紐約時(shí)報(bào)》認(rèn)為，在大量經(jīng)濟(jì)體都提高利率的背景下，日本央行出人意料的穩(wěn)健經(jīng)濟(jì)、疲軟的貨幣、超低利率，再加上巴菲特的引領(lǐng)，讓日股成為了世界上表現(xiàn)最好的主要股市。

就是這樣的龍頭，當(dāng)巴菲特最早掃入時(shí)，其市凈率均低于1股價(jià)，堪稱洼地。

不過(guò)，當(dāng)日本股市沐浴在春風(fēng)中時(shí)，不少日本民眾感受到的，卻是料峭的春寒。

不斷上漲的物價(jià)與CPI（居民消費(fèi)價(jià)格指數(shù)），被認(rèn)為是支撐日本企業(yè)股價(jià)的因素之一。伊藤忠商事旗下伊藤洋華堂的負(fù)責(zé)人在接受日媒采訪時(shí)透露，去年有230種商品在一年內(nèi)漲價(jià)超過(guò)50%，是7年來(lái)規(guī)模最大的一次漲價(jià)。

2023年，日本有10個(gè)月的CPI不低于3%。日本央行的調(diào)查顯示，有較多受訪者認(rèn)為，因物價(jià)上漲而感到實(shí)際收入有所下降。

對(duì)于今年的日股走勢(shì)，財(cái)經(jīng)雜志《福布斯》認(rèn)為，其會(huì)繼續(xù)保持強(qiáng)勁表現(xiàn)。但日本國(guó)際金融分析師馬淵治好卻在財(cái)經(jīng)媒體《東洋經(jīng)濟(jì)》網(wǎng)站發(fā)文稱，在日本股市過(guò)于依賴海外市場(chǎng)且日本經(jīng)濟(jì)并不樂(lè)觀的情況下，正在飆升的日本股市或有崩盤(pán)風(fēng)險(xiǎn)，建議海外長(zhǎng)線投資者謹(jǐn)慎評(píng)估未來(lái)。

責(zé)任編輯吳陽(yáng)煜 wyy@nfcmag.com