國(guó)際油價(jià)上漲的原因、前景與相關(guān)影響

文/范若瀅 陳薇陽(yáng) 編輯/張美思

2023年6月份以來(lái)，國(guó)際油價(jià)出現(xiàn)一輪明顯上行。截至年10月6日，布倫特原油期貨價(jià)格和美國(guó)西德克薩斯輕質(zhì)原油（WTI）期貨價(jià)格分別報(bào)84.58美元/桶和82.79美元/桶，較6月初上漲13.87%和18.1%。9月，布倫特原油價(jià)格一度突破95美元/桶，WTI原油價(jià)格則突破90美元/桶，創(chuàng)2022年10月份以來(lái)新高（見(jiàn)圖1）。此輪油價(jià)上行的原因何在？油價(jià)的上漲勢(shì)頭在未來(lái)能否持續(xù)？高油價(jià)將對(duì)全球經(jīng)濟(jì)和金融市場(chǎng)產(chǎn)生怎樣的影響？以下是筆者的分析。

圖1 布倫特原油、WTI原油價(jià)格走勢(shì)

供需關(guān)系緊張是本輪油價(jià)上漲的主因

近期國(guó)際油價(jià)上漲是多重因素共同作用的結(jié)果，既有來(lái)自供需關(guān)系緊平衡的基本面推動(dòng)，也有金融市場(chǎng)看多力量不斷加強(qiáng)的情緒面助力。其中，供給端收縮導(dǎo)致供需關(guān)系緊張是推動(dòng)本輪油價(jià)上漲的最主要原因。

第一， 以石油輸出國(guó)組織（OPEC）與其他部分產(chǎn)油國(guó)組成的OPEC+減產(chǎn)減供是導(dǎo)致近期國(guó)際油價(jià)上漲的最主要推動(dòng)因素。OPEC+成員國(guó)的原油產(chǎn)量約占世界原油產(chǎn)量的40%，其政策決定往往對(duì)國(guó)際油價(jià)產(chǎn)生重大影響。2023年以來(lái)，沙特和俄羅斯雙雙加大減產(chǎn)力度，導(dǎo)致全球原油供應(yīng)局勢(shì)趨于緊張。2023年5月起，沙特自愿減產(chǎn)原油50萬(wàn)桶/日，7月起再次自愿額外減產(chǎn)原油100萬(wàn)桶/日，9月宣布將把每日100萬(wàn)桶的石油減產(chǎn)措施延長(zhǎng)至2023年12月底。當(dāng)前，沙特原油日均產(chǎn)量已減至900萬(wàn)桶，為數(shù)年來(lái)的最低水平。與此同時(shí)，俄羅斯9月也宣布將每日30萬(wàn)桶的石油減產(chǎn)措施延長(zhǎng)至2023年12月底，并宣布對(duì)汽油和柴油出口實(shí)施臨時(shí)限制，這進(jìn)一步加劇了全球原油市場(chǎng)的供應(yīng)緊張。此外，美國(guó)原油庫(kù)存下降也加劇了市場(chǎng)擔(dān)憂情緒。8—9月，美國(guó)頁(yè)巖油產(chǎn)量呈現(xiàn)高位回落態(tài)勢(shì)。在全球原油供應(yīng)趨緊以及國(guó)內(nèi)需求強(qiáng)勁的背景下，美國(guó)原油庫(kù)存不斷下降。截至9月底，美國(guó)商業(yè)原油庫(kù)存4.14億桶，較6月初4.67億桶的高點(diǎn)有所減少。

第二，主要經(jīng)濟(jì)體經(jīng)濟(jì)表現(xiàn)好于預(yù)期，推動(dòng)原油需求整體向好。由于夏季旅游、出行需求旺盛，6—9月本就是全球原油市場(chǎng)的傳統(tǒng)消費(fèi)旺季。隨著新冠疫情影響的消散，2023年全球大部分國(guó)家的旅游、出行表現(xiàn)都較為強(qiáng)勁，助推了對(duì)原油的需求。更為重要的是，全球主要經(jīng)濟(jì)體經(jīng)濟(jì)表現(xiàn)好于預(yù)期，推升了原油的整體需求。其中，美國(guó)經(jīng)濟(jì)表現(xiàn)出較強(qiáng)韌性，“軟著陸”概率加大。美國(guó)零售和食品服務(wù)銷售額8月環(huán)比增速為0.6%，連續(xù)2個(gè)月回升；企業(yè)活動(dòng)和制造業(yè)部門生產(chǎn)也持續(xù)恢復(fù)，7月和8月工業(yè)生產(chǎn)指數(shù)連續(xù)回升，扭轉(zhuǎn)了此前的下行趨勢(shì)。中國(guó)經(jīng)濟(jì)也在一系列穩(wěn)增長(zhǎng)政策支撐下呈現(xiàn)向上修復(fù)態(tài)勢(shì)。8月份，中國(guó)規(guī)模以上工業(yè)增加值同比增長(zhǎng)4.5%，環(huán)比加快0.8個(gè)百分點(diǎn)；全國(guó)服務(wù)業(yè)生產(chǎn)指數(shù)同比增長(zhǎng)6.8%，環(huán)比加快1.1個(gè)百分點(diǎn)。

第三，金融市場(chǎng)看多力量不斷加強(qiáng)，進(jìn)一步推高了原油價(jià)格。國(guó)際原油具有較強(qiáng)的金融屬性，屬于風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)。金融市場(chǎng)情緒及投機(jī)行為的變化也會(huì)影響國(guó)際油價(jià)。隨著全球主要經(jīng)濟(jì)體貨幣緊縮周期接近尾聲，以及美國(guó)經(jīng)濟(jì)“軟著陸”預(yù)期上升、中國(guó)經(jīng)濟(jì)企穩(wěn)回升，金融市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)偏好加強(qiáng)。同時(shí)，在供給端收縮導(dǎo)致原油供需矛盾加深的背景下，原油期貨市場(chǎng)看多力量增加。2023年7月以來(lái)，WTI原油非商業(yè)多頭持倉(cāng)增加、空頭持倉(cāng)下降。WTI原油非商業(yè)凈多頭持倉(cāng)從6月底的138388手大幅增至9月底的350055手，增幅達(dá)152.94%（見(jiàn)圖2）。

圖2 WTI原油非商業(yè)持倉(cāng)情況

未來(lái)國(guó)際油價(jià)大概率呈高位震蕩態(tài)勢(shì)

展望未來(lái)，原油市場(chǎng)將面臨多空因素交織的局面。短期內(nèi)，預(yù)計(jì)原油市場(chǎng)供需緊張的狀態(tài)仍將持續(xù)，國(guó)際油價(jià)將大概率維持高位運(yùn)行。

從供給端來(lái)看，OPEC+仍將堅(jiān)持減產(chǎn)計(jì)劃，非OPEC+國(guó)家原油產(chǎn)量或?qū)⒃黾?，但難彌補(bǔ)原油市場(chǎng)缺口。沙特近年來(lái)的石油政策已經(jīng)轉(zhuǎn)為“沙特優(yōu)先”，未來(lái)大幅增產(chǎn)的可能性不大。2023年10月初，沙特、俄羅斯先后發(fā)表聲明，將繼續(xù)自愿減產(chǎn)石油至年底。此外，美國(guó)頁(yè)巖油增產(chǎn)潛能減弱，當(dāng)前美國(guó)頁(yè)巖油的產(chǎn)量已經(jīng)在歷史高位的940萬(wàn)桶/天，未來(lái)產(chǎn)量提高的空間有限。頁(yè)巖油公司受投資者約束、供應(yīng)鏈短缺、通脹成本高、政府清潔能源政策等一系列因素影響，資本開(kāi)支增幅有限，增產(chǎn)意愿不強(qiáng)。例如，美國(guó)頁(yè)巖油氣巨頭大陸資源公司（Continental Resources Inc.）就已表態(tài)，對(duì)于未來(lái)投資保持謹(jǐn)慎態(tài)度，并無(wú)大幅增產(chǎn)計(jì)劃。此外，10月初爆發(fā)的巴以沖突也給全球原油市場(chǎng)帶來(lái)更多變數(shù)。目前巴以沖突對(duì)原油市場(chǎng)的影響還較為有限，但如果沖突持續(xù)升級(jí)，甚至影響到中東地區(qū)的穩(wěn)定，那對(duì)原油市場(chǎng)將會(huì)帶來(lái)深遠(yuǎn)影響，或?qū)⒅圃蛢r(jià)格進(jìn)一步飆升。

從需求端來(lái)看，美國(guó)經(jīng)濟(jì)衰退預(yù)期轉(zhuǎn)弱、中國(guó)經(jīng)濟(jì)企穩(wěn)回升仍將對(duì)全球原油需求起到支撐作用。一方面，美國(guó)經(jīng)濟(jì)衰退預(yù)期轉(zhuǎn)弱。9月份，美聯(lián)儲(chǔ)大幅提高了對(duì)美國(guó)的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)預(yù)期，將2023年美國(guó)國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值（GDP）預(yù)期增速?gòu)那爸档?%調(diào)高至2.1%，將2024年美國(guó)GDP預(yù)期增速?gòu)那爸档?.1%調(diào)高至1.5%。另一方面，中國(guó)經(jīng)濟(jì)未來(lái)有望企穩(wěn)回升。作為全球最大石油進(jìn)口國(guó)，中國(guó)石油需求增長(zhǎng)占全球石油需求增長(zhǎng)總量三分之一以上。隨著一系列穩(wěn)增長(zhǎng)、擴(kuò)內(nèi)需的宏觀政策不斷落地顯效，中國(guó)經(jīng)濟(jì)加快復(fù)蘇，國(guó)內(nèi)需求繼續(xù)擴(kuò)大，國(guó)民經(jīng)濟(jì)延續(xù)恢復(fù)態(tài)勢(shì)。9月份，制造業(yè)采購(gòu)經(jīng)理指數(shù)（PMI）重回?cái)U(kuò)張區(qū)間至50.2%，環(huán)比提高0.5個(gè)百分點(diǎn)；非制造業(yè)PMI反彈至51.7%，環(huán)比提高0.7個(gè)百分點(diǎn)。

OPEC、國(guó)際能源署（IEA）與美國(guó)能源信息署（EIA）三大機(jī)構(gòu)均預(yù)測(cè)，2023年四季度原油市場(chǎng)將處于供不應(yīng)求狀態(tài)。根據(jù)OPEC報(bào)告的觀點(diǎn)，OPEC成員國(guó)2023年8月原油產(chǎn)量為2740萬(wàn)桶/日的水平，若繼續(xù)維持該產(chǎn)量水平，全球2023年四季度原油供需缺口將超過(guò)300萬(wàn)桶/日，或?yàn)槭嗄陙?lái)的最大短缺，支持油價(jià)進(jìn)一步上漲。IEA認(rèn)為，OPEC+減產(chǎn)將推動(dòng)四季度末出現(xiàn)嚴(yán)重的供應(yīng)短缺，四季度缺口將約為110萬(wàn)桶/日。EIA認(rèn)為，疊加原油需求復(fù)蘇和中東原油減產(chǎn)因素，預(yù)計(jì)2023年下半年全球原油庫(kù)存平均下降41萬(wàn)桶/日（前值為下降38萬(wàn)桶/日），支撐油價(jià)走高（見(jiàn)表）。

不過(guò)，值得注意的是，由于全球政治經(jīng)濟(jì)形勢(shì)日趨復(fù)雜，全球經(jīng)濟(jì)面臨的不確定性風(fēng)險(xiǎn)較大，以及主要經(jīng)濟(jì)體緊縮貨幣政策的滯后效應(yīng)等因素，國(guó)際油價(jià)高位運(yùn)行的可持續(xù)性存在較大變數(shù)。事實(shí)上，在10月初，國(guó)際油價(jià)就遭遇了一波突然的大跌。布倫特原油和WTI原油期貨分別從9月底的95.31美元/桶、90.79美元/桶跌至10月6日的84.58美元/桶、82.79美元/桶，單周跌幅分別高達(dá)11.26%和8.81%，抹去了9月份以來(lái)的全部漲幅。9月美國(guó)汽油價(jià)格處于5年同期最高水平，超預(yù)期消費(fèi)者價(jià)格指數(shù)（CPI）數(shù)據(jù)可能引發(fā)新一輪貨幣緊縮，帶來(lái)宏觀風(fēng)險(xiǎn)偏好的回落。在全球經(jīng)濟(jì)面臨的下行壓力的背景下，若美國(guó)繼續(xù)采取鷹派加息措施，將抑制石油需求，同時(shí)金融市場(chǎng)流動(dòng)性緊縮加劇，將帶來(lái)國(guó)際油價(jià)震蕩下跌。此外，產(chǎn)油國(guó)未來(lái)可能增產(chǎn)的利空、庫(kù)存的增加、汽油需求的走弱等風(fēng)險(xiǎn)將使得油價(jià)在高位承壓，后續(xù)走勢(shì)仍待觀察。

全球主要能源機(jī)構(gòu)觀點(diǎn)表

警惕國(guó)際油價(jià)高位運(yùn)行的風(fēng)險(xiǎn)

第一，國(guó)際油價(jià)持續(xù)高位運(yùn)行將加大全球通脹壓力，全球緊縮貨幣政策周期或?qū)⒀娱L(zhǎng)。原油是現(xiàn)代經(jīng)濟(jì)中各行業(yè)的重要生產(chǎn)要素之一。當(dāng)能源成本上升時(shí)，企業(yè)為了保持利潤(rùn)率，不得不將成本上漲轉(zhuǎn)嫁給消費(fèi)者，進(jìn)而推動(dòng)整體價(jià)格水平的上升。未來(lái)若國(guó)際油價(jià)持續(xù)高位運(yùn)行，將加大全球通脹壓力。8月份，美國(guó)整體CPI同比上漲3.7%，漲幅連續(xù)兩個(gè)月反彈，并創(chuàng)下14個(gè)月來(lái)最大的環(huán)比漲幅；核心CPI雖同比漲幅放緩，但環(huán)比漲幅6個(gè)月來(lái)出現(xiàn)首次加速。在通脹壓力增大背景下，美歐等全球主要經(jīng)濟(jì)體央行對(duì)未來(lái)貨幣政策的走勢(shì)更為謹(jǐn)慎，全球緊縮貨幣政策周期或?qū)⒀娱L(zhǎng)。美聯(lián)儲(chǔ)9月份議息會(huì)議中強(qiáng)化了鷹派傾向，將2023年美國(guó)個(gè)人消費(fèi)支出（PCE）預(yù)期通脹率從前值的3.2%上調(diào)至3.3%，并表達(dá)將在更長(zhǎng)時(shí)間內(nèi)保持更高利率的立場(chǎng)。歐央行也將歐元區(qū)2023年和2024年的預(yù)期通脹率從前值的5.4%、3%分別上調(diào)至5.6%和3.2%，并預(yù)計(jì)未來(lái)通脹將在長(zhǎng)時(shí)間內(nèi)維持一個(gè)過(guò)高的水平。

第二，國(guó)際油價(jià)上漲可能導(dǎo)致全球經(jīng)濟(jì)衰退風(fēng)險(xiǎn)加大。國(guó)際油價(jià)上漲可能對(duì)主要經(jīng)濟(jì)體消費(fèi)帶來(lái)沖擊，進(jìn)而對(duì)經(jīng)濟(jì)產(chǎn)生負(fù)面影響。在汽油價(jià)格上漲和通脹下降速度放緩的雙重影響下，美國(guó)8月消費(fèi)者信心指數(shù)降至106.1點(diǎn)，較7月114點(diǎn)的數(shù)值減少了7.9點(diǎn)，遠(yuǎn)低于市場(chǎng)預(yù)期，這也是該數(shù)據(jù)連續(xù)兩個(gè)月上升后首次下降。個(gè)人消費(fèi)支出占到美國(guó)經(jīng)濟(jì)的70%，如果消費(fèi)者對(duì)經(jīng)濟(jì)前景信心不足而減少消費(fèi)，將對(duì)經(jīng)濟(jì)產(chǎn)生較明顯的負(fù)面影響。此外，全球緊縮貨幣政策周期的延長(zhǎng)，也將對(duì)全球經(jīng)濟(jì)帶來(lái)較大打擊。盡管美國(guó)經(jīng)濟(jì)尚未出現(xiàn)衰退，但加息帶來(lái)的衰退風(fēng)險(xiǎn)仍在不斷累積。從歷史規(guī)律來(lái)看，在加息周期后的6—12個(gè)月爆發(fā)危機(jī)的可能性更高，因此需要持續(xù)關(guān)注美聯(lián)儲(chǔ)緊縮貨幣政策的“滯后效應(yīng)”。

第三，國(guó)際油價(jià)高位運(yùn)行還將引發(fā)全球金融市場(chǎng)波動(dòng)加劇。一方面，原油市場(chǎng)作為全球金融市場(chǎng)的重要組成部分，原油價(jià)格的波動(dòng)會(huì)對(duì)整個(gè)金融市場(chǎng)情緒造成沖擊；另一方面，高油價(jià)帶來(lái)的更長(zhǎng)期緊縮貨幣政策將對(duì)全球金融市場(chǎng)帶來(lái)較大的影響。從匯率市場(chǎng)來(lái)看，在美聯(lián)儲(chǔ)強(qiáng)加息周期下，美元表現(xiàn)強(qiáng)勢(shì)，美元指數(shù)持續(xù)走高，給非美貨幣帶來(lái)較大貶值壓力。從債券市場(chǎng)來(lái)看，美聯(lián)儲(chǔ)加息預(yù)期強(qiáng)化，助推美債收益率大幅上行，導(dǎo)致全球金融市場(chǎng)波動(dòng)加大。此外，隨著全球流動(dòng)性的持續(xù)收緊，以及美債收益率上行帶來(lái)大量資本回流美國(guó)，新興經(jīng)濟(jì)體面臨資本外流、匯率貶值的風(fēng)險(xiǎn)。