基于主成分

朱建設(shè)

在汽車產(chǎn)業(yè)迎來(lái)新能源變革期的時(shí)代，對(duì)國(guó)內(nèi)新能源汽車行業(yè)進(jìn)行系統(tǒng)的財(cái)務(wù)績(jī)效評(píng)價(jià)，可以給包括投資者在內(nèi)的利益相關(guān)者提供高價(jià)值、多元化的信息以供決策。本文以國(guó)內(nèi)A股主要的20家新能源汽車上市公司2022年的財(cái)報(bào)數(shù)據(jù)為基礎(chǔ)，首先建立了一個(gè)包含15個(gè)具體指標(biāo)的企業(yè)財(cái)務(wù)績(jī)效評(píng)價(jià)指標(biāo)體系，再采用主成分分析法精選出11個(gè)重要的高相關(guān)性指標(biāo)，最后運(yùn)用熵值法計(jì)算具體每項(xiàng)指標(biāo)的權(quán)重，進(jìn)而得到綜合評(píng)價(jià)的結(jié)果并對(duì)這個(gè)行業(yè)予以分析。

2021年發(fā)布的《新能源汽車產(chǎn)業(yè)發(fā)展規(guī)劃（2021—2035年）》明確：發(fā)展新能源汽車是我國(guó)從汽車大國(guó)邁向汽車強(qiáng)國(guó)的必由之路，是應(yīng)對(duì)氣候變化、推動(dòng)綠色發(fā)展的戰(zhàn)略舉措。目前，國(guó)內(nèi)新能源汽車市場(chǎng)滲透率快速增長(zhǎng)，新能源汽車覆蓋了乘用車領(lǐng)域的各個(gè)細(xì)分市場(chǎng)，一批新勢(shì)力造車品牌迅速崛起，汽車產(chǎn)業(yè)迎來(lái)新能源變革期。在實(shí)踐中，無(wú)論是國(guó)家層面還是地方政府，都頻頻出臺(tái)政策以支持新能源汽車行業(yè)的發(fā)展。

從資本市場(chǎng)表現(xiàn)來(lái)看，新能源賽道的爆發(fā)，無(wú)疑給市場(chǎng)帶來(lái)了一次新的變革。一方面，這給傳統(tǒng)的汽車制造業(yè)帶來(lái)了一次轉(zhuǎn)型的壓力，但同時(shí)也為這些企業(yè)提供了一次重新分配市場(chǎng)蛋糕的機(jī)會(huì)。另一方面，這次爆發(fā)也給投資者提供了一次新的投資機(jī)會(huì)，一些新能源概念股可能會(huì)在這次變革中脫穎而出。因此，從投資的角度，對(duì)新能源汽車這個(gè)行業(yè)以及賽道進(jìn)行研究，也就具有鮮明的現(xiàn)實(shí)意義。

文獻(xiàn)回顧

對(duì)于新能源汽車行業(yè)，通過(guò)知網(wǎng)檢索發(fā)現(xiàn)，絕大部分研究集中在政府補(bǔ)貼政策對(duì)新能源汽車行業(yè)的影響方面，對(duì)這個(gè)行業(yè)的財(cái)務(wù)績(jī)效進(jìn)行專門研究的相對(duì)較少。即使這些較少的研究成果中，所采用的研究方法大多是因子分析法。代表性的成果有：王爽（2022）采取Python爬蟲技術(shù)采集數(shù)據(jù)對(duì)我國(guó)88家新能源汽車上市公司進(jìn)行因子分析，發(fā)現(xiàn)新能源汽車行業(yè)存在整體償債能力不足且兩極分化的情況。王慧（2021）對(duì)選取的滬深A(yù)股283家新能源汽車上市公司采用因子分析法進(jìn)行績(jī)效評(píng)價(jià)，發(fā)現(xiàn)企業(yè)發(fā)展水平很不均衡，企業(yè)之間差距較大，行業(yè)財(cái)務(wù)績(jī)效整體水平較低。詹艷陽(yáng)（2020）以2018年新能源汽車概念板塊的155家上市公司年報(bào)數(shù)據(jù)為樣本，運(yùn)用因子分析法構(gòu)建了一個(gè)財(cái)務(wù)績(jī)效評(píng)價(jià)指標(biāo)體系。通過(guò)績(jī)效分析發(fā)現(xiàn)，行業(yè)整體財(cái)務(wù)績(jī)效水平不高，企業(yè)內(nèi)部財(cái)務(wù)績(jī)效指標(biāo)發(fā)展不均衡。楊君岐（2019）構(gòu)建了一個(gè)財(cái)務(wù)指標(biāo)與體現(xiàn)新能源汽車行業(yè)特點(diǎn)的特色指標(biāo)相結(jié)合的綜合評(píng)價(jià)指標(biāo)體系，運(yùn)用模糊綜合評(píng)價(jià)系統(tǒng)對(duì)2016年新能源汽車概念板塊的107家上市公司進(jìn)行綜合績(jī)效評(píng)價(jià)，得到了對(duì)新能源汽車行業(yè)綜合績(jī)效影響較大的六個(gè)財(cái)務(wù)指標(biāo)及三個(gè)行業(yè)特色指標(biāo)。

國(guó)內(nèi)關(guān)于上市公司財(cái)務(wù)績(jī)效的實(shí)證研究大多采用主成分分析法、層次分析法、因子分析法、熵值法及DEA法等。這些方法各有優(yōu)缺點(diǎn)。對(duì)于當(dāng)前方興未艾的新能源汽車行業(yè)，不必拘泥于某一種方法，可以從不同的視角采用不同的方法或者把幾種方法結(jié)合使用，這是有必要的，可以提供高價(jià)值、多元化的信息，更有利于投資者決策。基于此，本文在前人研究的基礎(chǔ)上，以國(guó)內(nèi)A股主要的20家新能源汽車行業(yè)上市公司（15家乘用車，5家載客車）2022年的財(cái)報(bào)數(shù)據(jù)為基礎(chǔ)，建立了一個(gè)包含15個(gè)具體指標(biāo)的企業(yè)財(cái)務(wù)績(jī)效評(píng)價(jià)指標(biāo)體系，采用主成分分析—熵值法對(duì)其財(cái)務(wù)績(jī)效進(jìn)行評(píng)價(jià)：先用主成分分析法進(jìn)行信息濃縮得到主成分，保留大部分重要的指標(biāo)，剔除少部分不重要的指標(biāo)，得到高價(jià)值指標(biāo)；然后運(yùn)用熵值法計(jì)算具體每項(xiàng)指標(biāo)的權(quán)重，最后得到綜合評(píng)價(jià)的結(jié)果。這樣做，可以為一些利益相關(guān)者提供有價(jià)值的信息，同時(shí)也希望能為新能源汽車行業(yè)公司的財(cái)務(wù)績(jī)效評(píng)價(jià)提供新的思路與研究方法。

財(cái)務(wù)績(jī)效評(píng)價(jià)指標(biāo)體系構(gòu)建

本文按照國(guó)內(nèi)學(xué)者對(duì)行業(yè)或企業(yè)財(cái)務(wù)績(jī)效評(píng)價(jià)研究的一般思路與慣用方法，從償債能力、盈利能力、營(yíng)運(yùn)能力及發(fā)展能力四個(gè)方面共選取了15個(gè)財(cái)務(wù)指標(biāo)，構(gòu)建了一個(gè)企業(yè)財(cái)務(wù)績(jī)效評(píng)價(jià)指標(biāo)體系，見表1。

基于主成分分析篩選指標(biāo)

利用統(tǒng)計(jì)軟件進(jìn)行主成分分析計(jì)算，結(jié)果如表2所示。

從表2可以看出，前6個(gè)特征值的累計(jì)方差貢獻(xiàn)率已經(jīng)達(dá)到88%，所以主成分的個(gè)數(shù)為6個(gè)。這6個(gè)主成分的載荷矩陣如表3所示。

經(jīng)過(guò)主成分分析篩選，從15個(gè)評(píng)價(jià)指標(biāo)中篩選出11個(gè)指標(biāo)，最后構(gòu)建的評(píng)價(jià)指標(biāo)體系見表4。

利用熵值法確定指標(biāo)權(quán)重及行業(yè)分析

通過(guò)計(jì)算的指標(biāo)權(quán)重如表4所示。

現(xiàn)根據(jù)以上實(shí)證結(jié)果對(duì)新能源汽車行業(yè)績(jī)效進(jìn)行分析。

不同于其他行業(yè)，對(duì)于新能源汽車行業(yè)的績(jī)效而言，償債能力是第一位的，其次是營(yíng)運(yùn)能力、發(fā)展能力，盈利能力反而排在最后。這可以從這個(gè)行業(yè)的產(chǎn)業(yè)特點(diǎn)解釋。

新能源汽車是一個(gè)周期長(zhǎng)、投入大、回報(bào)慢的行業(yè)。因此，財(cái)務(wù)的穩(wěn)健性、財(cái)力的可持續(xù)性、償債能力的適中性就最為重要。從這20家上市公司財(cái)報(bào)來(lái)看，資產(chǎn)負(fù)債率普遍偏高。這是因?yàn)槲覈?guó)新能源汽車行業(yè)快速發(fā)展也就是近幾年的事情，在初期階段都需要大量的資金投入進(jìn)行技術(shù)研發(fā)與市場(chǎng)推廣，很多企業(yè)采取債務(wù)融資的方式籌集資金，導(dǎo)致資產(chǎn)負(fù)債率升高。從2022年報(bào)看，大部分車企資產(chǎn)負(fù)債率達(dá)到了70%左右，甚至個(gè)別企業(yè)超過(guò)了95%，瀕臨資不抵債的境地。

新能源汽車也屬于制造業(yè)，營(yíng)運(yùn)能力至關(guān)重要。在這個(gè)行業(yè)，供應(yīng)鏈體系是制約營(yíng)運(yùn)能力的關(guān)鍵因素。新能源汽車產(chǎn)業(yè)鏈分為：上游核心零部件、中游整車制造、下游充電服務(wù)及后市場(chǎng)服務(wù)。作為以制造與銷售為主的新能源汽車生產(chǎn)企業(yè)，對(duì)供應(yīng)鏈的依賴性相當(dāng)高，如動(dòng)力電池、鋰電池隔膜、氫燃料電池、電機(jī)及電控系統(tǒng)，等等?？傮w說(shuō)來(lái)，我國(guó)新能源汽車企業(yè)的供應(yīng)鏈體系還是比較薄弱的。在今年特斯拉掀起的價(jià)格戰(zhàn)中，特斯拉“自主設(shè)計(jì)+垂直采購(gòu)體系”供應(yīng)鏈的超高效率，給國(guó)內(nèi)汽車行業(yè)的所有從業(yè)者生動(dòng)地上了一課。

對(duì)于盈利能力，最明顯的指標(biāo)就是凈利潤(rùn)表現(xiàn)情況。根據(jù)同花順統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)，上市公司23家車企2022年只有13家實(shí)現(xiàn)盈利，超10億的有6家，其中凈利潤(rùn)超百億的僅有比亞迪以及上汽集團(tuán)；2022年凈利潤(rùn)同比正增長(zhǎng)的僅有12家，另有10家車企出現(xiàn)虧損。這也能夠部分解釋這個(gè)行業(yè)為什么對(duì)政府補(bǔ)貼與車輛購(gòu)置稅減免政策超乎尋常的看重。

（作者單位：海口經(jīng)濟(jì)學(xué)院）