國(guó)際石油公司近期收購(gòu)戰(zhàn)略動(dòng)因及啟示

丁紅丹，李 昂，戴 堯，談 捷

（中國(guó)石化集團(tuán)經(jīng)濟(jì)技術(shù)研究院有限公司，北京 100029）

2023 年10 月11 日，埃克森美孚宣布以645億美元收購(gòu)先鋒自然資源公司。2023 年10 月23日，雪佛龍宣布收購(gòu)赫斯公司，交易價(jià)值達(dá)600億美元。對(duì)比行業(yè)油氣大額資產(chǎn)的交易歷史（見(jiàn)表1），這兩次收購(gòu)交易額達(dá)到了近10 年單筆交易額的歷史高位，交易反映出國(guó)際石油公司對(duì)未來(lái)持有油氣資產(chǎn)的強(qiáng)烈信心，而頁(yè)巖油氣資產(chǎn)也表現(xiàn)出從小型資產(chǎn)整合向頭部公司整合過(guò)渡的趨勢(shì)[1]。

表1 2014 年以來(lái)油氣行業(yè)100 億美元以上規(guī)模收并購(gòu)交易

1 ?？松梨诤脱┓瘕垜{借交易進(jìn)一步提高上游資產(chǎn)組合質(zhì)量

1.1 ?？松梨谠诙B紀(jì)盆地確立優(yōu)勢(shì)地位

收購(gòu)?fù)瓿珊?，?？松梨诙B紀(jì)盆地的油氣產(chǎn)量有望翻番。先鋒自然資源公司為二疊紀(jì)盆地僅次于雪佛龍和康菲石油的第三大頁(yè)巖油氣生產(chǎn)商。2023 年前兩個(gè)季度，?？松梨诤拖蠕h自然資源公司在二疊紀(jì)盆地的頁(yè)巖油氣產(chǎn)量分別為61.7萬(wàn)桶油當(dāng)量/日和69.6萬(wàn)桶油當(dāng)量/日。據(jù)Rystad 預(yù)測(cè)，交易完成后?？松梨谠诙B紀(jì)盆地的油氣產(chǎn)量將實(shí)現(xiàn)大幅增長(zhǎng)（見(jiàn)圖1），其中大部分將來(lái)自二疊紀(jì)米德蘭地區(qū)[2]。收購(gòu)?fù)瓿珊螅？松梨谠谠撆璧厥Ｓ鄥^(qū)塊中的份額將提升至17%，超過(guò)雪佛龍（13%）的頭部位置，且產(chǎn)量也將超過(guò)雪佛龍，成為二疊紀(jì)盆地的最大油氣生產(chǎn)商。

圖1 收購(gòu)前后?？松梨诙B紀(jì)區(qū)域面積及油氣總產(chǎn)量、原油產(chǎn)量對(duì)比

1.2 雪佛龍獲得圭亞那等4 塊優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)，實(shí)現(xiàn)油氣產(chǎn)量增長(zhǎng)

收購(gòu)?fù)瓿珊螅?024年雪佛龍油氣總產(chǎn)量預(yù)計(jì)增加約40萬(wàn)桶油當(dāng)量/日，達(dá)390萬(wàn)桶油當(dāng)量/日，增加量中1/2以上來(lái)自赫斯公司在美國(guó)的巴肯頁(yè)巖油資產(chǎn)，約1/3 來(lái)自南美圭亞那和北美墨西哥灣的深水資產(chǎn)，其余來(lái)自東南亞的近海大陸架（見(jiàn)圖2）[2]。

圖2 雪佛龍全球各類資產(chǎn)產(chǎn)量

1）巴肯頁(yè)巖。赫斯公司是該區(qū)域表現(xiàn)優(yōu)秀的運(yùn)營(yíng)商之一。收購(gòu)后，雪佛龍將首次進(jìn)入巴肯頁(yè)巖地區(qū)，獲得超1 800平方千米的凈區(qū)塊面積，拓展其在美國(guó)二疊紀(jì)盆地和DJ 盆地外的頁(yè)巖版圖，雪佛龍將成為該地區(qū)的第四大區(qū)塊面積持有者。同是收購(gòu)美國(guó)本土頁(yè)巖資產(chǎn)，?？松梨谝庠诋?dāng)下，而雪佛龍則著眼未來(lái)。先鋒自然資源公司探井多而未勘探區(qū)塊相對(duì)少，赫斯公司則相對(duì)擁有較多待探區(qū)塊，體現(xiàn)出兩家國(guó)際石油公司收購(gòu)策略的不同。埃克森美孚在二疊紀(jì)盆地?fù)碛泻芏辔淬@探區(qū)域，收購(gòu)先鋒自然資源公司使其獲得了大量成熟的水平井，促進(jìn)公司在該地區(qū)的產(chǎn)量增長(zhǎng)，并強(qiáng)化了協(xié)同優(yōu)勢(shì)；而雪佛龍此前未曾進(jìn)入過(guò)巴肯盆地，赫斯公司兼顧已有產(chǎn)量與區(qū)塊接續(xù)的資產(chǎn)組合受其青睞。

2）圭亞那。收購(gòu)?fù)瓿珊?，雪佛龍將進(jìn)入世界級(jí)油田斯塔布魯克。斯塔布魯克區(qū)塊位于南美洲北部圭亞那近海，面積接近26 700平方千米，由?？松梨趽碛泻瓦\(yùn)營(yíng)（股權(quán)占比45%），赫斯公司（股權(quán)占比30%）和中國(guó)海油（股權(quán)占比25%）為合作伙伴。自2015年首次發(fā)現(xiàn)石油以來(lái)，斯塔布魯克區(qū)塊又陸續(xù)發(fā)現(xiàn)了30個(gè)油田，可開(kāi)采資源超過(guò)110 億桶油當(dāng)量。雪佛龍將通過(guò)收購(gòu)赫斯公司，獲得圭亞那地區(qū)超30億桶油當(dāng)量的巨額探明儲(chǔ)量。

3）墨西哥灣與東南亞。收購(gòu)?fù)瓿珊螅┓瘕垖碛泻账构驹跂|南亞約1 000萬(wàn)立方米/日的天然氣產(chǎn)量，以及在美國(guó)墨西哥灣約為16萬(wàn)桶油當(dāng)量/日的液體產(chǎn)量，并利用其成熟的深水勘探開(kāi)發(fā)經(jīng)驗(yàn)，在墨西哥灣和東南亞地區(qū)繼續(xù)開(kāi)展深水勘探開(kāi)發(fā)作業(yè)。

2 持續(xù)加碼打造上游核心資產(chǎn)競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)，促使大型收購(gòu)達(dá)成

2.1 戰(zhàn)略驅(qū)動(dòng)：上游聚焦持續(xù)打造優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)組合

總體來(lái)看，兩家國(guó)際石油公司的上游戰(zhàn)略趨同，皆聚焦核心資產(chǎn)，追求產(chǎn)量可持續(xù)增長(zhǎng)，關(guān)注優(yōu)質(zhì)油氣儲(chǔ)量的接續(xù)，以低成本優(yōu)勢(shì)獲取更高額利潤(rùn)。

?？松梨谟?jì)劃于2023—2027年增加油氣產(chǎn)量50萬(wàn)桶油當(dāng)量/日，到2030年再增加50萬(wàn)桶油當(dāng)量/日（見(jiàn)圖3）。其上游核心資產(chǎn)組合主要聚焦于美國(guó)二疊紀(jì)盆地等頁(yè)巖項(xiàng)目、墨西哥灣、巴西和圭亞那深水項(xiàng)目。此次收購(gòu)二疊紀(jì)盆地后，?？松梨趯⑦M(jìn)一步發(fā)揮優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)協(xié)同效應(yīng)，加大公司在二疊紀(jì)盆地的領(lǐng)先優(yōu)勢(shì)，達(dá)到增產(chǎn)、降本的目標(biāo)。

圖3 2022 年?？松梨诤脱┓瘕堄蜌猱a(chǎn)量及未來(lái)增長(zhǎng)目標(biāo)

雪佛龍計(jì)劃以二疊紀(jì)盆地、墨西哥灣以及其他頁(yè)巖區(qū)域的項(xiàng)目為主要增長(zhǎng)引擎，推動(dòng)油氣產(chǎn)量從2022年的300萬(wàn)桶油當(dāng)量/日增產(chǎn)至約400萬(wàn)桶油當(dāng)量/日。收購(gòu)赫斯公司將進(jìn)一步提升其優(yōu)質(zhì)核心項(xiàng)目競(jìng)爭(zhēng)力，同時(shí)也將其資產(chǎn)組合范圍擴(kuò)展至圭亞那區(qū)域深水優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)。

從資產(chǎn)類型看，部分北美頁(yè)巖油氣資產(chǎn)、深水油氣開(kāi)發(fā)資產(chǎn)和部分資源稟賦較好的陸上常規(guī)油氣開(kāi)發(fā)資產(chǎn)，碳排放強(qiáng)度相對(duì)較低，是各公司的核心資產(chǎn)組成。可以看出，兩大國(guó)際石油公司收購(gòu)目的是盡可能掌握現(xiàn)在可開(kāi)采的優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)，獲得未來(lái)可能具有較高潛力的資產(chǎn)，以實(shí)現(xiàn)公司的上游發(fā)展戰(zhàn)略目標(biāo)。

2.2 業(yè)績(jī)支撐：油價(jià)走強(qiáng)，業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)為大型收并購(gòu)提供堅(jiān)強(qiáng)后盾

近兩年，隨著油價(jià)持續(xù)增長(zhǎng)且保持在較高水平，各大國(guó)際石油公司的財(cái)務(wù)業(yè)績(jī)顯著回升。?？松梨诤脱┓瘕?jiān)谧非笥蜌猱a(chǎn)量增長(zhǎng)目標(biāo)的指引下，推進(jìn)資產(chǎn)組合優(yōu)化成果明顯，當(dāng)年凈利潤(rùn)同比漲幅更是優(yōu)于其他公司。2022年，兩家公司的經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流和自由現(xiàn)金流均處于歷史最高位，為開(kāi)展大型收并購(gòu)項(xiàng)目提供了有力支撐。從投資來(lái)看，在2021年上游投資跌至低點(diǎn)后，國(guó)際石油公司對(duì)上游業(yè)務(wù)投資開(kāi)始呈現(xiàn)回暖趨勢(shì)，逐步增強(qiáng)的上游發(fā)展勢(shì)頭也是大型收并購(gòu)交易開(kāi)展的強(qiáng)烈信號(hào)。

2.3 前景認(rèn)可：堅(jiān)持將發(fā)展傳統(tǒng)油氣業(yè)務(wù)作為公司中長(zhǎng)期發(fā)展重心

隨著氣候變化問(wèn)題關(guān)注度走高，能源轉(zhuǎn)型問(wèn)題成為左右各大石油公司戰(zhàn)略發(fā)展方向的重點(diǎn)之一。以殼牌、BP、道達(dá)爾能源為首的歐洲公司，和與?？松梨凇⒀┓瘕垶槭椎拿绹?guó)公司在低碳發(fā)展的戰(zhàn)略路徑上呈現(xiàn)差異化。埃克森美孚和雪佛龍雖在積極發(fā)展如碳捕集、利用與封存（CCUS）、生物質(zhì)油品、塑料循環(huán)經(jīng)濟(jì)等低碳業(yè)務(wù)，但仍堅(jiān)持以油氣為中心的能源發(fā)展路線。據(jù)Rystad 測(cè)算，?？松梨诤脱┓瘕埖倪@兩筆收購(gòu)案，資產(chǎn)估值的WTI基準(zhǔn)價(jià)格分別為71～72美元/桶和80美元/桶（見(jiàn)圖4）[2]。高于市場(chǎng)預(yù)期的大額溢價(jià)收購(gòu)，體現(xiàn)出了兩家公司搶占優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)的決心以及持有油氣資源的信心。

圖4 兩個(gè)收購(gòu)項(xiàng)目在不同油價(jià)基準(zhǔn)下的估值

2.4 手段成熟：靈活的資本運(yùn)作是國(guó)際石油公司實(shí)現(xiàn)資產(chǎn)組合優(yōu)化的重要手段

國(guó)際石油公司長(zhǎng)期于全球范圍內(nèi)識(shí)別并追蹤優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)，通過(guò)參股、收并購(gòu)等方式參與優(yōu)質(zhì)項(xiàng)目，鞏固行業(yè)領(lǐng)先地位。此類資本運(yùn)作關(guān)注周期長(zhǎng)、準(zhǔn)備周密且更專業(yè)化。?？松梨谠?023年4 月傳出與先鋒自然資源公司就收購(gòu)事宜談判的消息，10月才正式對(duì)外宣布交易達(dá)成，體現(xiàn)出了國(guó)際石油公司投資團(tuán)隊(duì)建設(shè)與資本運(yùn)作機(jī)制的成熟。

另外，國(guó)際石油公司持續(xù)通過(guò)資本運(yùn)作方式剝離非核心資產(chǎn)。近年來(lái)，?？松梨诤脱┓瘕?jiān)谏嫌晤I(lǐng)域的資產(chǎn)重心向本土化收縮，持續(xù)推進(jìn)非核心業(yè)務(wù)的資產(chǎn)出售。?？松梨谟?jì)劃于2020—2025年剝離250億美元的全球資產(chǎn)，2022年陸續(xù)出售喀麥隆、埃及、伊拉克和尼日利亞等地區(qū)的資產(chǎn)，為此次的大型收購(gòu)交易提供了資金保障。

2.5 交易熱度走高：行業(yè)整合度不斷提升，最佳出手時(shí)機(jī)已到

此前，北美頁(yè)巖行業(yè)在新冠疫情與油價(jià)低位運(yùn)行的推動(dòng)下已實(shí)現(xiàn)了“從零化整、從小到大”的過(guò)程，初步完成了資產(chǎn)的整合與集中。在此過(guò)程中，部分獨(dú)立石油公司因追求快速增長(zhǎng)積累了大量債務(wù)，疊加低碳發(fā)展、油價(jià)不確定性等多方面壓力，耗盡了先發(fā)優(yōu)勢(shì)，正手握優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)待價(jià)而沽，謀求在油價(jià)高位被收并購(gòu)從而套現(xiàn)退出的機(jī)會(huì)。而?？松梨谂c雪佛龍正是手握大量資金、擁有技術(shù)與運(yùn)營(yíng)優(yōu)勢(shì)、具備豐富管理經(jīng)驗(yàn)的優(yōu)質(zhì)買(mǎi)方，雙方各取所需，一拍即合。

本輪交易完成后，規(guī)模較大的美國(guó)獨(dú)立石油公司或國(guó)際石油公司將加速進(jìn)入北美頁(yè)巖油氣資產(chǎn)買(mǎi)家行列。油氣行業(yè)的并購(gòu)整合浪潮或已來(lái)臨，尤其體現(xiàn)在優(yōu)質(zhì)頭部頁(yè)巖資產(chǎn)領(lǐng)域。2023 年12月緊隨其后宣布的西方石油和CrownRock公司的120 億美元收購(gòu)案也印證了這一點(diǎn)。目前，德文能源也正考慮收購(gòu)馬拉松石油在二疊紀(jì)盆地的資產(chǎn)；天然氣生產(chǎn)商切薩皮克能源正考慮收購(gòu)西南能源；除此以外，部分分析師認(rèn)為康菲石油也有可能作為收購(gòu)方加入頁(yè)巖油氣資產(chǎn)交易熱潮。

3 對(duì)中國(guó)公司的啟發(fā)和影響

3.1 堅(jiān)持一體化優(yōu)勢(shì)是企業(yè)長(zhǎng)遠(yuǎn)發(fā)展的關(guān)鍵因素之一

赫斯公司雖為全球領(lǐng)先的獨(dú)立石油公司，持有美國(guó)貝肯頁(yè)巖、圭亞那等優(yōu)質(zhì)油氣資產(chǎn)，但在油價(jià)走強(qiáng)、行業(yè)發(fā)展較好的當(dāng)下仍與雪佛龍達(dá)成了收購(gòu)協(xié)議，在一定程度上體現(xiàn)了其作為單一資產(chǎn)的企業(yè)對(duì)發(fā)展前景的不樂(lè)觀與風(fēng)險(xiǎn)焦慮。結(jié)合國(guó)際石油公司近期動(dòng)向來(lái)看，在面臨全球政治沖突多發(fā)、經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇前景不明、行業(yè)環(huán)境走勢(shì)多變的大環(huán)境下，推進(jìn)能源多元化發(fā)展、上下游一體化發(fā)展，提高公司抗風(fēng)險(xiǎn)、跨周期能力，仍是實(shí)現(xiàn)可持續(xù)發(fā)展的重要因素之一。

3.2 優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)整合期已至，積極關(guān)注上游優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)的收并購(gòu)機(jī)遇

?？松梨诤脱┓瘕埖膬晒P大型收購(gòu)案是強(qiáng)強(qiáng)聯(lián)合的交易代表。先鋒自然資源公司和赫斯公司是獨(dú)立石油公司中的龍頭，如這兩筆交易順利完成，勢(shì)必會(huì)“刺激”到其他油氣公司，尤其是美國(guó)頁(yè)巖領(lǐng)域。另外，從賣(mài)方角度看，非一體化、資產(chǎn)組合較為單一的公司將持續(xù)面臨產(chǎn)量接續(xù)、資金保障、低碳轉(zhuǎn)型等多重壓力，會(huì)積極尋求部分資產(chǎn)剝離或直接與有實(shí)力的公司進(jìn)行合并。因此，建議中國(guó)公司持續(xù)關(guān)注全球油氣市場(chǎng)的潛在收購(gòu)機(jī)遇，尤其是已形成規(guī)模優(yōu)勢(shì)的地區(qū)，或是與在上游領(lǐng)域合作基礎(chǔ)較好的公司合作，發(fā)掘優(yōu)質(zhì)區(qū)塊的潛在合作機(jī)遇。同時(shí)，可以考慮在窗口期對(duì)競(jìng)爭(zhēng)力較低的海外資產(chǎn)進(jìn)行剝離，推進(jìn)資產(chǎn)組合優(yōu)化。

3.3 借鑒合作經(jīng)驗(yàn)，加強(qiáng)中國(guó)公司間合作，形成合力突破海外發(fā)展

除巴肯盆地資產(chǎn)外，通過(guò)收購(gòu)赫斯公司，雪佛龍還獲得了其在圭亞那深水區(qū)的優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)，從而變成該區(qū)塊的作業(yè)者—?？松梨诘暮献鞣?；經(jīng)此，圭亞那深水區(qū)塊的絕大部分權(quán)益產(chǎn)量與股權(quán)將由兩家最大的美國(guó)石油公司掌握，該合作使美國(guó)石油公司在圭亞那區(qū)塊具有決定性的影響力，并加強(qiáng)兩家跨國(guó)公司在全球石油資產(chǎn)競(jìng)爭(zhēng)中的領(lǐng)先地位。中國(guó)公司可借鑒此類合作方式，在海外形成合力，通過(guò)組成聯(lián)合財(cái)團(tuán)競(jìng)標(biāo)、互相作為運(yùn)營(yíng)方等方式增強(qiáng)中國(guó)公司在海外區(qū)塊的競(jìng)爭(zhēng)力與影響力。

3.4 布局全球，重點(diǎn)打造海外油氣優(yōu)勢(shì)核心項(xiàng)目

通過(guò)此次的大型收購(gòu)項(xiàng)目來(lái)看，各大石油公司對(duì)于持續(xù)提升核心資產(chǎn)的競(jìng)爭(zhēng)力有著明確目標(biāo)。在資本支出有限的情況下，關(guān)注優(yōu)勢(shì)項(xiàng)目，不斷強(qiáng)化資產(chǎn)規(guī)模、提升資產(chǎn)質(zhì)量是提高投資效率，帶來(lái)更高回報(bào)率的通用做法。建議中國(guó)公司借助此次頂級(jí)優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)收并購(gòu)浪潮的機(jī)遇，著力聚焦海外優(yōu)勢(shì)區(qū)域，集中力量做大做強(qiáng)，持續(xù)發(fā)力打造大規(guī)模、低成本的海外優(yōu)質(zhì)資源基地，推動(dòng)海外上游業(yè)務(wù)高質(zhì)量發(fā)展，保障我國(guó)的能源安全。