A股市場后續(xù)將“削峰填谷”

李立峰

目前，市場在博弈“十九大”這一特殊的時間窗口。當“十九大行情”成為市場一致預期之后，需提防市場上行過快后的回調(diào)風險。

美國于9月13號披露的8月通脹數(shù)據(jù)達1.9%，好于預期，提升了美聯(lián)儲縮表的可能。美聯(lián)儲將于9月19日-20日召開為期兩天的議息會議，預計本次不會在會議上宣布加息，而是推遲到12月。但是，美聯(lián)儲大概率會宣布開始縮減其規(guī)模達4.5萬億美元的資產(chǎn)負債表（其中含約3.7萬億美元債券），其中的大多數(shù)資產(chǎn)都是在全球金融危機期間累積起來的。

繼7月中國經(jīng)濟數(shù)據(jù)放緩后，8月工業(yè)、投資和消費再度全面低于預期。數(shù)據(jù)顯示，8月規(guī)模以上工業(yè)增加值同比增長6%，社會消費品零售總額同比增10.1%，1-8月，固定資產(chǎn)投資同比增長7.8%，分別低于市場預期的6.6%、10.5%和8.2%。

我們試著去解釋近兩個月數(shù)據(jù)低于預期的原因，除多雨天氣等季節(jié)性因素之外，近期，全面展開的環(huán)保大督查導致部分工業(yè)企業(yè)限產(chǎn)，并推高工業(yè)品價格，也是拖累經(jīng)濟數(shù)據(jù)的原因。但我們認為最重要的還是歸結于“房地產(chǎn)后周期效應在逐漸的消退”。隨著地產(chǎn)調(diào)控政策的再度趨嚴，再加上年底銀行信貸額度的收緊（按揭貸款利率的不斷上?。?017年，樓市“金九銀十”行情或趨于平淡?？傮w來講，房地產(chǎn)后周期效應逐步消退，并疊加國內(nèi)需求端短板，四季度經(jīng)濟放緩壓力將顯現(xiàn)。

央行公開市場近期重啟三個期限的逆回購品種，與此同時操作上逐步加碼投放，單周凈投放規(guī)模達2600億元，以進一步護航稅期及季末流動性預期。進入9月中旬以來，諸如“繳稅、MLF到期、季末MPA（宏觀審慎評估）考核以及國慶疊加中秋的小長假”等因素，會對銀行間資金面形成壓力，短期波動難消，預計后續(xù)央行將加大凈投放力度，貨幣政策“削峰填谷”意在維穩(wěn)。

外匯占款方面，8月，中央銀行外匯占款余額為21.5萬億元，較7月末減少8.21億元。

A股市場上，新股發(fā)行數(shù)量與募資額有所增加。9月15日，年內(nèi)第35批新股批文如期下發(fā)，發(fā)行9家新股，籌資額不超過44億元，相比前一批的7家、39億元，無論從發(fā)行公司數(shù)量上，還是發(fā)行規(guī)模上均有所增加。由此，截至9月中旬，年內(nèi)新股發(fā)行共314家，募資金額達1577億元，已經(jīng)超過了2016年全年的發(fā)行家數(shù)、募集總額。

證監(jiān)會官員在9月15日的2017年金融街論壇上強調(diào)了保持新股發(fā)行常態(tài)化。新股的快節(jié)奏發(fā)行，將極大的降低A股“殼”公司的價值。目前中國A股“殼”公司價值大約在20億元左右，而香港市場“殼”公司價值在5億-10億元，兩地“殼”公司價值有望進一步接軌。

目前市場在博弈“十九大”這一特殊的時間窗口。當“十九大行情”成為市場一致預期之后，需提防市場上行過快后的回調(diào)風險。從數(shù)據(jù)來看，滬深兩市成交量自8月底后開始逐步放量，目前兩市維持單日5000億-6500億元的成交規(guī)模，回到了市場3月份的成交水平；融資規(guī)模方面，滬深兩市融資額上升至9800億元，回到2016年年底的融資規(guī)模；按照恒指服務的測算，最新AH股溢價率高達31.05%，處在一個相對偏高的位置。

在經(jīng)歷了“十九大行情的一致預期”后，機構大多贏得了一定的獲利盤。展望后市，我面臨著的有利因素有所消退，相反，引發(fā)市場調(diào)整的因素在增加，如：美聯(lián)儲九月議息會議；八月宏觀經(jīng)濟數(shù)據(jù)有所降溫；即將步入國慶疊加中秋的小長假；IPO發(fā)行家數(shù)增加至每周9家；當前機構倉位過高等因素。8月份以來，我們多次提示投資者積極把握“十九大行情”窗口。但當指數(shù)上行至3400點附近，我們更多的是強調(diào)“A股上行過快后的政策逆向調(diào)控風險”，提防前期強勢股（特別是高估值的中小市值股）補跌的風險?？偟膩碇v，A股市場后續(xù)處于“削峰填谷”的階段，指數(shù)在3250-3400點區(qū)間波動。

行業(yè)配置上，盈利驅動，擁抱龍頭。

作者為國金證券

首席策略分析師endprint