汽車融資租賃的新未來：多渠道掘“金”

金倚天

近年來，我國汽車消費和汽車金融滲透率不斷上升，這與汽車市場需求升級和消費觀念改變有關。羅蘭貝格的研究結果表明，2022年，國內新購車消費者中有近一半的人選擇使用貸款購買車輛（占比為49%），另有近一成的人選擇以融資租賃的方式獲取所需的車款（占比約為9%）。我國汽車融資租賃市場仍然存在巨大的增長空間，但同時也面臨一些挑戰(zhàn)。汽車融資租賃公司構建多元化的融資渠道可以增強資產流動性、分散經營風險。

汽車金融是指消費者通過購買金融產品和服務達成購置汽車的目的，而無須立即全額支付購車費用。零售汽車金融服務可以分為貸款和融資租賃兩種形式。其中，汽車融資租賃就是承租人定期向出租人支付車輛使用費用。于租賃期末，承租人有權選擇支付合約剩余價值以購買汽車。汽車融資租賃行業(yè)產業(yè)鏈的上游多為汽車制造商，下游則是消費者，中游則是融資租賃公司。按照資本投入不同，融資租賃公司還能被細分為金融租賃公司、內資試點融資租賃公司和外資融資租賃公司。雖然這三種類型的公司在監(jiān)管標準上存在差異，但在業(yè)務運作方式等方面并無不同。

汽車融資租賃公司發(fā)展的外部環(huán)境

促進汽車消費的政策環(huán)境。根據(jù)中汽協(xié)發(fā)布的數(shù)據(jù)顯示，2022年，汽車產銷分別為2702.1萬輛和2686.4萬輛，同比分別增長3.4%和2.1%，持續(xù)呈現(xiàn)增長態(tài)勢。我國汽車產銷總量已經連續(xù)14年穩(wěn)居全球第一，汽車消費需求潛力巨大。到2023年7月，《關于促進汽車消費的若干措施》公布，其中包含了12項策略行動，目的是“為進一步穩(wěn)定和擴大汽車消費，促進消費持續(xù)恢復”。其中，第8條措施有關汽車金融，可見合規(guī)的汽車金融服務伴隨汽車消費一同被政策強調。

逐漸完善的監(jiān)管體系。2018年4月20日前，汽車融資租賃的服務商由商務部負責管理，自該日期起，則被移交由原銀保監(jiān)會監(jiān)管。從2023年5月份起，現(xiàn)有的這幾類融資租賃企業(yè)都被納入國家金融監(jiān)管機構的管理范圍。2020年，國家頒布了《中華人民共和國民法典》與《融資租賃公司監(jiān)督管理暫行辦法》。2022年，出臺汽車融資租賃相關政策總計57個，其中國家政策24個，地方政策33個。2022年7月5日，《關于搞活汽車流通?擴大汽車消費若干措施的通知》發(fā)布，要求有序發(fā)展汽車融資租賃，鼓勵汽車產業(yè)公司與融資租賃公司加強合作，“有序發(fā)展”成為行業(yè)未來發(fā)展的底色。

汽車融資租賃公司的融資渠道

Myers（1984）的優(yōu)序融資理論指出，企業(yè)在實施投融資時，應該遵循以降低融資費用為目標的原則，并且按照內源融資、債權融資和權益投融資三種投融資方式分配。中國人民銀行的一項調查顯示，天津市融資租賃公司采用多種融資渠道，包括但不限于利用關聯(lián)股東增資、利用母企業(yè)資本池實施內源融資，以及利用商業(yè)銀行授信、銀行保理、信托融資、財產轉移（含資產證券化）、引進擔保資本、跨國投融資等途徑實施債權融資，以及通過上市開展股權融資。

內源融資。內源融資的資金通常是公司自有資金或者公司日常運作獲得的資金，而外源融資則由公司從其他機構獲得，通常需要通過融資平臺。據(jù)部分上市公司2023年中報數(shù)據(jù)顯示，非銀金融行業(yè)的163家企業(yè)的內源融資額占比的均值為28.97%；A股及新三板共計7家融資租賃企業(yè)的內源融資占比僅為6.2%；債權融資占比最高，為73.24%。內源融資方式對公司的盈利能力有較高要求，大型金融租賃公司可以依靠資金雄厚的銀行股東，融資渠道通暢。而中小公司則不同，汽車融資租賃行業(yè)高度依賴消費環(huán)境的表現(xiàn)，汽車行業(yè)的銷量直接影響中小汽車融資租賃公司盈利。

股權融資。汽車融資租賃行業(yè)存在管理層權力分散和喪失控制力的風險，同時財務負擔較大。此外，大多數(shù)策略型投資者通過股權融資時都會加入對賭條款，這給公司運營帶來了巨大壓力。據(jù)中國租賃協(xié)會的數(shù)據(jù)顯示，截至2023年6月末，全國融資租賃企業(yè)總數(shù)9540家。對于租賃公司來說，A股的上市條件相當嚴格。至今為止，該行業(yè)只有兩家在滬深交易所上市，分別是渤海租賃和江蘇金租。在選擇上市地點時，許多融資租賃企業(yè)出于自身需求，傾向選擇門檻較低的香港聯(lián)交所進行上市。

債權融資。根據(jù)中國外資租賃委員會公布的數(shù)據(jù)，2022年，融資租賃企業(yè)使用債權融資工具獲得的總資金大約為7078.?62億元。相較之下，其同比降幅為8.28%，盡管有所降低，但仍保持在較高水平。

銀行貸款。對身為金融租賃公司同業(yè)競爭對手的其他租賃公司來說，通過銀行貸款進行融資并不容易。由于銀行對資金風險的控制標準高，使得許多初創(chuàng)期的融資租賃公司無法獲得充足的銀行資金。商業(yè)銀行與民營背景的融資租賃公司貸款意愿較弱，但是得益于金融創(chuàng)新誕生的“銀租合作”，汽車融資租賃行業(yè)也得以獲取銀行資金?！般y租合作”是一種雙贏選擇。從銀行角度來看，銀行缺乏市場運作能力和經驗，而汽車融資租賃公司則深入產業(yè)，在銷售渠道、供應鏈管理方面具備優(yōu)勢。租賃公司與銀行合作投放資金，既可以滿足特零售客戶的融資需求，銀行也能通過創(chuàng)新金融產品控制成本，提高利潤率。

發(fā)行債券。我國融資租賃行業(yè)可使用的債權融資工具種類繁多，首先是非金融租賃公司發(fā)行的債券，包括公司債、中期票據(jù)、短期融資券、超短期融資券、非公開定向債務融資工具（PPN）、資產支持票據(jù)（ABN）等。2022年，短期融資券及超短期融資券融資總額為1421.05億元，ABN融資總額為1418.90億元；公司債（包含一般公司債和非公開發(fā)行公司債）融資總額為814.70億元；中期票據(jù)融資總額為551.50億元；非公開定向債務融資工具，融資總額為50.40億元。其次是金融租賃公司可發(fā)行金融債，金融租賃公司的金融債在2022年發(fā)行規(guī)模大幅縮水，發(fā)行總額為59億元，同比下降91.30%。

資產轉讓。將租賃資產質押或是進行保理業(yè)務融資，也是一種融資手段。汽車融資租賃公司通常具有大量憑借業(yè)務形成的租賃資產，與銀行或商業(yè)保理公司合作，將這些債權轉讓給保理機構，可以有效盤活自有資金。融資租賃是一種可以讓承租方利用較少資金就能進行大規(guī)模投資的服務，而保理服務則是將這種投資的資金運用到更長的時間段內，通過與保理機構合作，可以更早地獲取資金，從而發(fā)揮“疏導”的作用。

保理業(yè)務可以根據(jù)運作模式分為普通融資租賃保理、回租型融資租賃保理模式及結構性融資租賃保理模式。前兩種都是將已形成的租賃資產轉讓給保理機構，區(qū)別只在于是由融資租賃還是售后回租形成應收租金。結構性融資租賃保理模式，是融資租賃公司在向供應商支付貨款之前，融資租賃公司將其業(yè)務形成的租賃資產轉讓給保理機構以獲得融資。之后，融資租賃公司按照合同約定向供應商支付貨款。這種融資方式也是供應鏈金融的創(chuàng)新發(fā)展形式，主要緩解了汽車融資租賃公司前期采購面臨的資金困境。

發(fā)行資產支持證券（ABS）。融資租賃公司發(fā)行的資產支持證券已連續(xù)8年保持增長態(tài)勢，但增長速率有所放緩。2022年，共有98家融資租賃公司發(fā)行資產支持證券，發(fā)行總額2763.07億元，較前一年的2282.91億元增長21.03%，是融資額占比最高的一種債權融資工具。

資產證券化。通過資產證券化，可以有效地轉化未來的投資回報，并且可以通過特定的投資組合實現(xiàn)，從而改善企業(yè)的風險。相較于其他的投資管理模式，資產證券化的投資回報來源更加穩(wěn)定，而且不受企業(yè)財務、經營因素的影響。汽車融資租賃的基礎資產，尤其是零售汽車融資租賃的基礎資產，具有單筆基礎資產金額低的特點。租賃公司在積累一定的基礎資產后，與證券公司合作設立資產管理計劃。資產證券化融資在汽車融資租賃領域中顯示出許多獨特好處，它的時間跨度非常寬松，可以是半年、一年，也可能是三年或五年。租賃公司憑借此種方式可以分散、轉移風險，提高資金使用效率。

信托融資。信托融資的交易模式可描述為，信托公司根據(jù)基礎資產設立信托計劃，再以其募集的資金向租賃公司放款，信托公司對基礎資產進行回收管理。實務中，對于汽車融資租賃公司而言，租賃資產收益權轉讓的集合信托模式更常見。租賃公司可將其擁有的租賃資產收益權進行轉讓，信托公司通過發(fā)行集合信托計劃籌集資金，向租賃公司發(fā)放信托資金。

供應鏈金融。之所以汽車融資租賃公司能成為供應鏈金融中的一環(huán)，是因為汽車融資租賃公司在實際運營中，往往扮演汽車經銷商的角色。在汽車供應鏈的運作中，供應鏈金融模式能夠有效緩解下游經銷商面臨的資金壓力，使他們能盡可能地采購供應商的貨物，從而提高供應鏈的效率、擴大市場覆蓋范圍和增加盈利。

供應鏈金融的兩種普遍表現(xiàn)形式是庫存融資和預付款融資。庫存融資和預付款融資更容易被汽車融資租賃公司采用，庫存融資是將貨物作為質押品進行融資的，特別是當公司存貨數(shù)額較大且存貨周轉緩慢時，這種融資就會成為公司應對資金流動性緊張的選擇。隨著服務的創(chuàng)新與深入，預付款融資越來越普遍，它允許買方先支付適當比例的保證金，再由資金方墊付剩余貨款，當貨物到庫后就成為供應鏈貸款的質押物。產品銷量良好、庫存周轉加快，預付款融資就會大大減輕流動資金的負擔。

汽車融資租賃公司面臨的發(fā)展困境

內源融資能力不足。按照企業(yè)的融資模型，融資本來可以從內部渠道進行，融資條件上限制較少、流程更快、成本也較低。但近年來，一些中小型汽車融資租賃公司經營狀況惡化，無法實施有效的內部融資。

基礎資產質量低。在與銀行、證券公司及信托公司合作時，汽車融資租賃公司基礎資產質量是重要的考量因素。對于汽車融資租賃行業(yè)而言，租賃資產金額增長、規(guī)模擴大，管理的復雜性就會增加，逾期的危險性也會隨之上升。公司應該設置風控部門，在貸前、貸中、貸后管控風險，可以提升操作人員的風險意識，設計對應的風控體系，提高風險區(qū)分、識別、預警及評價標準。

汽車融資租賃公司對財務人員的素質要求并不低，既要求其具備金融行業(yè)知識，還要具備汽車行業(yè)知識。如果想在多元化融資的道路上更進一步，融資租賃公司應加強對關鍵管理人員的素質要求，招募熟悉金融、會計、汽車行業(yè)的專業(yè)人才。同時還要使其能夠參與融資租賃項目的前、中、后期，以便對項目的融資、稅務等方面貢獻專業(yè)建議。