民間外交的經(jīng)濟(jì)價(jià)值*
——來(lái)自友好城市締結(jié)與企業(yè)對(duì)外并購(gòu)的微觀證據(jù)

韓永輝 王賢彬 韋東明

一、引言

全球城市和國(guó)際化都市的崛起，使得以城市為主體的民間外交地位和角色在經(jīng)濟(jì)全球化中顯得愈發(fā)重要，成為國(guó)家和地區(qū)之間政治生活、經(jīng)貿(mào)合作、教科文交流和生態(tài)治理的網(wǎng)絡(luò)節(jié)點(diǎn)和重要載體(趙可金和陳維，2013)。中國(guó)一向非常重視以友好城市為主體的民間外交發(fā)展。在1972 年中國(guó)與日本正式建交之前，以友好城市為主體的民間人士交流活動(dòng)，開啟了中日城市間民間外交的熱潮，這對(duì)中日政治信息傳遞、建交活動(dòng)開展和雙邊經(jīng)貿(mào)往來(lái)具有重要作用。國(guó)際友好城市作為民間外交較為重要的形式之一，突破了國(guó)家層面以政治交往為主的外交形式，具有穩(wěn)定的組織基礎(chǔ)、廣泛的社會(huì)基礎(chǔ)和官民并舉的獨(dú)特性，是正式政府外交的重要補(bǔ)充。在中國(guó)對(duì)外友好城市發(fā)展過(guò)程中，中央政府通過(guò)中國(guó)人民對(duì)外友好協(xié)會(huì)發(fā)布《友好城市工作管理規(guī)定》，對(duì)地方政府對(duì)外工作進(jìn)行指導(dǎo)。但是，對(duì)外友好城市結(jié)對(duì)往往是民間外交的成果，在友好城市深化合作的過(guò)程中，民間力量發(fā)揮了至關(guān)重要的作用。伴隨著中國(guó)國(guó)際友好城市網(wǎng)絡(luò)的持續(xù)擴(kuò)大，雙邊友好城市對(duì)中國(guó)全球經(jīng)濟(jì)合作的效用不斷增強(qiáng)，并對(duì)中國(guó)企業(yè)對(duì)外經(jīng)貿(mào)合作產(chǎn)生了重要影響。

目前，盡管中國(guó)企業(yè)跨境并購(gòu)的規(guī)模正在以前所未有的速度擴(kuò)張，然而卻往往面臨政治風(fēng)險(xiǎn)、經(jīng)濟(jì)糾紛和文化沖突等困局和挑戰(zhàn)，存在并購(gòu)溢價(jià)率較高但同時(shí)并購(gòu)?fù)瓿陕瘦^低的問(wèn)題。而中國(guó)雙邊友好城市奉行互利共贏、求同存異、以人為本的基本原則，有利于增進(jìn)友好城市人民間友好互信，降低政治、經(jīng)濟(jì)和文化等方面沖突對(duì)對(duì)外并購(gòu)的不利影響，并進(jìn)一步降低跨國(guó)企業(yè)的投資壁壘，降低企業(yè)并購(gòu)溢價(jià)，提高并購(gòu)成功率。因此，本文首先在理論上探討民間外交是否能夠提高企業(yè)跨境并購(gòu)成功率且降低并購(gòu)溢價(jià)，并梳理其中的內(nèi)在機(jī)制。在此基礎(chǔ)上，本文基于雙邊友好城市這一考察民間外交微觀經(jīng)濟(jì)價(jià)值的理想樣本，立足企業(yè)對(duì)外并購(gòu)的制度理論，采用計(jì)量分析方法，聚焦研究以雙邊友好城市為代表的民間外交發(fā)展對(duì)中國(guó)企業(yè)對(duì)外并購(gòu)溢價(jià)和并購(gòu)?fù)瓿陕实挠绊懶?yīng)，量化識(shí)別民間外交的跨國(guó)經(jīng)濟(jì)價(jià)值，為中國(guó)企業(yè)對(duì)外并購(gòu)實(shí)踐提供政策指引。

在針對(duì)影響對(duì)外并購(gòu)因素的研究中，討論最為集中的因素是制度環(huán)境。在國(guó)際經(jīng)濟(jì)理論當(dāng)中，影響兩國(guó)經(jīng)貿(mào)關(guān)系的制度因素包括正式制度因素和非正式制度因素，或者說(shuō)包括了國(guó)家政府主導(dǎo)的政治關(guān)系和非國(guó)家政府主導(dǎo)的民間關(guān)系。目前越來(lái)越多學(xué)者關(guān)注到制度因素對(duì)國(guó)家投資往來(lái)的影響作用。以往文獻(xiàn)主要研究制度因素對(duì)雙邊政治關(guān)系的影響，認(rèn)為良好的制度因素和政治關(guān)系具有顯著的投資效應(yīng)(Nigh，1986)。部分文獻(xiàn)從外交關(guān)系、領(lǐng)導(dǎo)訪問(wèn)等維度對(duì)雙邊政治關(guān)系和對(duì)外并購(gòu)的關(guān)系進(jìn)行分析，也得到了較為一致的結(jié)論。此外，避稅、籌資、投機(jī)、企業(yè)增值等因素也被認(rèn)為是企業(yè)對(duì)外并購(gòu)的重要?jiǎng)訖C(jī)(Dunning 和Lundan，2008)。目前，越來(lái)越多學(xué)者開始研究中國(guó)企業(yè)對(duì)外并購(gòu)溢價(jià)和績(jī)效等驅(qū)動(dòng)性因素，或評(píng)估對(duì)外并購(gòu)成敗方面的影響因素(溫日光，2015；孫翔宇等，2019)。例如，顧露露和Robert Reed (2011)基于企業(yè)層面數(shù)據(jù)評(píng)估中國(guó)企業(yè)對(duì)外并購(gòu)的短期和中長(zhǎng)期績(jī)效。倪中新等(2014)考察了中國(guó)企業(yè)對(duì)外并購(gòu)效率，發(fā)現(xiàn)文化整合、國(guó)外規(guī)制對(duì)并購(gòu)績(jī)效具有重大影響。劉青等(2017)基于區(qū)位選擇和投資規(guī)模角度探討對(duì)外并購(gòu)行為，發(fā)現(xiàn)中國(guó)企業(yè)對(duì)外并購(gòu)的驅(qū)動(dòng)因素主要包括市場(chǎng)尋求、資源尋求等因素。鐘寧樺等(2019)研究“五年規(guī)劃” 對(duì)中國(guó)企業(yè)對(duì)外并購(gòu)的影響，發(fā)現(xiàn)獲得了“五年規(guī)劃” 支持的中國(guó)企業(yè)在對(duì)外并購(gòu)過(guò)程中支付了較高的并購(gòu)溢價(jià)，但并購(gòu)?fù)瓿陕史炊?。以上文獻(xiàn)為研究中國(guó)企業(yè)海外并購(gòu)行為提供了有益的探索，但是少有文獻(xiàn)從民間外交角度出發(fā)，研究企業(yè)海外并購(gòu)溢價(jià)和完成率的動(dòng)因影響。現(xiàn)有文獻(xiàn)關(guān)于非正式制度因素對(duì)海外并購(gòu)的影響主要集中于文化交流與對(duì)外投資方面，而鮮有從非國(guó)家政府主導(dǎo)的民間關(guān)系進(jìn)行研究。例如，李詩(shī)和吳超鵬(2016)從政治和文化視角研究發(fā)現(xiàn)，中國(guó)同東道國(guó)外交關(guān)系越密切、中國(guó)與東道國(guó)的歷史交戰(zhàn)次數(shù)越少，并購(gòu)交易完成的可能性越高。謝孟軍等(2017)采用馬氏距離匹配法和倍差法研究發(fā)現(xiàn)，中國(guó)文化輸出顯著促進(jìn)了資本輸出。上述文獻(xiàn)為考察友好城市與海外并購(gòu)的關(guān)系提供了研究基礎(chǔ)。而雙邊友好城市作為民間外交的重要形式，其與雙邊國(guó)家層面的外交關(guān)系，既有共性，也有顯著差異。兩者的共性在于其都是兩國(guó)雙邊關(guān)系，差異在于雙邊友好城市是雙邊關(guān)系中的一種非正式制度安排，更能體現(xiàn)民間團(tuán)體的偏好與意志。第二次世界大戰(zhàn)以后，以地方政府為主導(dǎo)的雙邊友好城市民間交流模式快速興起，推動(dòng)了雙邊互信和經(jīng)貿(mào)發(fā)展。

近年來(lái)，中國(guó)雙邊友好城市的民間交流工作不斷推進(jìn)，相關(guān)研究也迅速增加?，F(xiàn)有文獻(xiàn)主要從民間外交角度對(duì)雙邊友好城市在中國(guó)對(duì)外交往中的地位和作用進(jìn)行定性分析(龔鐵鷹，2004；趙可金，2014)。近年來(lái)，國(guó)際友好城市的經(jīng)濟(jì)作用也越發(fā)成為學(xué)術(shù)界關(guān)注的焦點(diǎn)，部分學(xué)者從對(duì)外貿(mào)易投資和入境旅游方面分析雙邊友好城市的民間交流效應(yīng)。比如，楊連星等(2016)基于2005—2014 年中國(guó)對(duì)外直接投資數(shù)據(jù)，發(fā)現(xiàn)友好城市交流能夠顯著提升對(duì)外投資成功率。王亞輝等(2017)利用中國(guó)38 個(gè)主要客源國(guó)面板數(shù)據(jù)進(jìn)行實(shí)證分析，發(fā)現(xiàn)雙邊友好城市促進(jìn)了入境游客的增加。陳燁等(2020)基于二模網(wǎng)絡(luò)的視角發(fā)現(xiàn)，國(guó)際友好城市網(wǎng)絡(luò)有助于構(gòu)建城市出口網(wǎng)絡(luò)，相鄰城市的友好城市網(wǎng)絡(luò)作用對(duì)當(dāng)?shù)赜押贸鞘芯W(wǎng)絡(luò)具有一定替代效應(yīng)。韋永貴和張藝川(2021)以友好城市作為中國(guó)對(duì)外文化傳播的代理變量進(jìn)行研究，發(fā)現(xiàn)跨國(guó)文化傳播顯著推動(dòng)了中國(guó)出口貿(mào)易的發(fā)展。連增等(2021)認(rèn)為友好城市是中國(guó)國(guó)際文化交流和經(jīng)貿(mào)往來(lái)的重要紐帶，并實(shí)證發(fā)現(xiàn)友好城市有助于提升中資企業(yè)跨國(guó)并購(gòu)的總金額和并購(gòu)次數(shù)，但對(duì)并購(gòu)成功率的影響不顯著。楊婧宇等(2022)基于國(guó)家或城市匹配數(shù)據(jù)發(fā)現(xiàn)，締結(jié)國(guó)際友好城市協(xié)議有助于提升中國(guó)城市的出口量和出口額，且其貿(mào)易促進(jìn)效應(yīng)更多源于貿(mào)易創(chuàng)造而非貿(mào)易轉(zhuǎn)移。綜上而言，已有文獻(xiàn)研究了國(guó)際友好城市的經(jīng)貿(mào)影響，也有少數(shù)文獻(xiàn)強(qiáng)調(diào)國(guó)際友好城市的投資作用。與既有文獻(xiàn)不同的是，本文不僅強(qiáng)調(diào)友好城市固有的文化傳播功能，而且更進(jìn)一步嘗試從友好城市獨(dú)特的“民間外交” 功能出發(fā)，系統(tǒng)研究以友好城市為主體的“民間外交” 的經(jīng)濟(jì)效益，以拓展關(guān)于國(guó)際友好城市的相關(guān)研究。事實(shí)上，雙邊友好城市作為跨國(guó)民間交流平臺(tái)，已成為中國(guó)促進(jìn)跨境交流和提升雙邊關(guān)系的重要載體，已然成為中國(guó)對(duì)外經(jīng)濟(jì)發(fā)展的重要影響因素。

本文的邊際貢獻(xiàn)為:第一，從國(guó)際友好城市的“民間外交” 定位出發(fā)，定量分析友好城市這一民間外交關(guān)系的經(jīng)濟(jì)影響，嘗試檢驗(yàn)民間外交的重要性。第二，目前少有文獻(xiàn)探討以雙邊友好城市作為民間外交形式與企業(yè)對(duì)外并購(gòu)溢價(jià)和并購(gòu)?fù)瓿陕蕶C(jī)制的相互關(guān)系。本文從海外并購(gòu)溢價(jià)和并購(gòu)成功率兩個(gè)方面，具體考察雙邊友好城市這種民間交流載體對(duì)海外并購(gòu)溢價(jià)與并購(gòu)概率的影響效應(yīng)，更具研究深度。第三，本文基于微觀數(shù)據(jù)集考察兩者的邏輯關(guān)系，不僅重點(diǎn)考察雙邊友好城市對(duì)并購(gòu)溢價(jià)和并購(gòu)?fù)瓿陕视绊懙膫鲗?dǎo)機(jī)制，而且從民間互訪行為、民間經(jīng)濟(jì)活動(dòng)和民間文化交流的視角進(jìn)行機(jī)制分析，可以得到較為豐富穩(wěn)健的發(fā)現(xiàn)，為深化中國(guó)企業(yè)“走出去”，構(gòu)建“雙循環(huán)” 新發(fā)展格局提供基礎(chǔ)依據(jù)和參考價(jià)值。

二、理論分析

國(guó)際友好城市的宗旨在于促進(jìn)城市間地方政府和人民的相互了解與友誼，推動(dòng)地方政府和民間團(tuán)體開展經(jīng)貿(mào)交往、文化交流、科教文衛(wèi)合作等友好城市工作，推動(dòng)地方經(jīng)濟(jì)發(fā)展和社會(huì)進(jìn)步。國(guó)際友好城市作為雙邊官方交往的延展和補(bǔ)充，致力于推動(dòng)中國(guó)與東道國(guó)政治、經(jīng)濟(jì)和文化的交流發(fā)展，是衡量雙邊緊密友好關(guān)系的重要方面。兩國(guó)友好城市之間通過(guò)開展地方官員訪問(wèn)、經(jīng)貿(mào)代表團(tuán)交流、文化活動(dòng)等民間交流行為，提升了雙邊經(jīng)濟(jì)利益密切度(查雯等，2016)。在友好城市積極作用之下，雙方投資信息更為透明，不確定性下降，從而被并購(gòu)企業(yè)愿意降低一定水平的并購(gòu)價(jià)格，以促成并購(gòu)交易完成。因此，雙邊友好城市作為民間外交的重要形式，主要從促進(jìn)民間友好互訪、推動(dòng)民間經(jīng)濟(jì)活動(dòng)、推進(jìn)雙邊文化交流等三個(gè)方面促進(jìn)中國(guó)對(duì)外投資并購(gòu)能力的提升。

第一，雙邊友好城市可以通過(guò)非正式化民間外交互動(dòng)，協(xié)調(diào)管理中國(guó)同外國(guó)建立和發(fā)展友好城市關(guān)系的工作，推動(dòng)地方政府實(shí)踐服務(wù)于國(guó)家對(duì)外政策實(shí)施，從而推動(dòng)跨國(guó)資本和科技要素自由流動(dòng)，加快推進(jìn)“走出去” 戰(zhàn)略和“一帶一路” 倡議深入發(fā)展。中國(guó)友好城市通過(guò)主辦友好城市市長(zhǎng)對(duì)話會(huì)、友好交流會(huì)、地方合作論壇等民間活動(dòng)，推動(dòng)雙邊互信關(guān)系相向而行，傳遞兩地友好互信的信號(hào)，從而夯實(shí)雙邊友好的利益基礎(chǔ)和民意社會(huì)基礎(chǔ)，為推動(dòng)中國(guó)企業(yè)投資創(chuàng)造良好的合作環(huán)境(Han 等，2022)，從而提高主并購(gòu)企業(yè)和被并購(gòu)企業(yè)的互信和經(jīng)貿(mào)合作水平，降低中國(guó)對(duì)外投資并購(gòu)的交易成本和并購(gòu)溢價(jià)水平，夯實(shí)雙邊關(guān)系的社會(huì)經(jīng)濟(jì)合作基礎(chǔ)。

第二，雙邊友好城市交流可以通過(guò)民間經(jīng)濟(jì)交流活動(dòng)提升雙邊經(jīng)濟(jì)聯(lián)系，從而促進(jìn)中國(guó)企業(yè)對(duì)外并購(gòu)的發(fā)展。雙邊友好城市建立為雙邊城市經(jīng)濟(jì)合作發(fā)展賦予了一定程度上的“優(yōu)先待遇”，通過(guò)非正式化的民間經(jīng)濟(jì)交流活動(dòng)、組織商業(yè)代表團(tuán)互訪等民間各種商務(wù)組織和交流，推動(dòng)雙邊經(jīng)貿(mào)合作，帶動(dòng)母國(guó)資本跨國(guó)流動(dòng)(Tjandradewi 和Marcotullio，2009)。雙邊友好城市的經(jīng)貿(mào)文化交往活動(dòng)，可以增進(jìn)雙邊經(jīng)貿(mào)發(fā)展需求的相互了解，增強(qiáng)主并購(gòu)企業(yè)和被并購(gòu)企業(yè)的經(jīng)貿(mào)合作和企業(yè)文化融合的匹配能力(Ramasamy和Cremer，1998)，降低東道國(guó)投資環(huán)境的不確定性，提高并購(gòu)雙方的信息透明度。在信息透明度高的情形下，被并購(gòu)方會(huì)提出較低的并購(gòu)價(jià)格，可能導(dǎo)致較低的并購(gòu)溢價(jià)，并提高對(duì)外并購(gòu)成功率與收益率。

第三，雙邊友好城市旨在推進(jìn)雙邊文化交流，通過(guò)推動(dòng)雙邊文化活動(dòng)交流降低雙邊溝通成本和信息不對(duì)稱障礙，促進(jìn)中國(guó)企業(yè)對(duì)外并購(gòu)發(fā)展。雙邊友好城市的建立初始目標(biāo)旨在維護(hù)世界和平，增進(jìn)相互友誼，從而促進(jìn)共同發(fā)展。近年來(lái)，雙邊友好城市作為雙邊文化交流的重要載體之一，愈發(fā)注重向雙邊人文交流方向轉(zhuǎn)變(Baycan-Levent 等，2008)。雙邊友好城市通過(guò)派出和接待文化藝術(shù)團(tuán)體和人士進(jìn)行友好訪問(wèn)，舉辦演出和展覽等民間交流活動(dòng)，促進(jìn)了中外文化互鑒，這有利于消除以往存在的對(duì)中國(guó)和中華文化的誤解，也有利于形成對(duì)中國(guó)和平與發(fā)展文化價(jià)值觀的認(rèn)同感(連增等，2021)。在一定程度上，國(guó)際友好城市通過(guò)文化團(tuán)體互訪和演出交流，能夠提升雙邊國(guó)家文化的認(rèn)同感，并減少文化異質(zhì)性所帶來(lái)的矛盾和沖突，從而提升雙方企業(yè)的文化整合水平，為中國(guó)企業(yè)海外并購(gòu)創(chuàng)造更為友好的文化環(huán)境。

雙邊友好城市民間交流作為政府外交的有益補(bǔ)充，對(duì)一國(guó)企業(yè)減少對(duì)外并購(gòu)溢價(jià)和提升并購(gòu)?fù)瓿陕示哂兄苯拥拇龠M(jìn)作用。政府外交的宏觀性與全局性，決定了政府外交的作用在于把握整體外交總體戰(zhàn)略方向，發(fā)展長(zhǎng)遠(yuǎn)外交計(jì)劃。而民間外交更多表現(xiàn)為對(duì)政府外交在日常民間和事務(wù)性細(xì)節(jié)的補(bǔ)充，以及改善兩國(guó)雙邊關(guān)系之間的必要渠道，具有較高的靈活性(趙可金和陳維，2013)。當(dāng)兩國(guó)外交關(guān)系處于緊張狀態(tài)時(shí)，民間外交可以繞開政府外交所需的官方程序，集中資源解決相關(guān)問(wèn)題和雙邊事務(wù)，從而為政府外交的正常開展做出重要貢獻(xiàn)，為雙邊關(guān)系的改善發(fā)揮重要的協(xié)調(diào)作用。此外，中國(guó)企業(yè)和東道國(guó)企業(yè)在開展對(duì)外并購(gòu)業(yè)務(wù)的過(guò)程中，可能會(huì)遇到信息不對(duì)稱、市場(chǎng)準(zhǔn)入、文化沖突等風(fēng)險(xiǎn)和障礙，需要較高的并購(gòu)溢價(jià)以促成并購(gòu)。而雙邊友好城市是一種直接有效的政治、經(jīng)濟(jì)和民間信息交流平臺(tái)，可以降低雙邊政治的不確定性，增強(qiáng)雙邊文化認(rèn)同感，加強(qiáng)雙邊友誼。雙邊友好城市訪問(wèn)和協(xié)商對(duì)話的民間交流方式可以解決可能存在的投資問(wèn)題，增強(qiáng)被并購(gòu)企業(yè)的經(jīng)濟(jì)合作信心，從而使其更有意愿降低并購(gòu)溢價(jià)成本，促進(jìn)跨境投資合作。

三、研究設(shè)計(jì)

(一)計(jì)量模型設(shè)定

為了考察以友好城市為主體的民間外交對(duì)中國(guó)企業(yè)跨國(guó)并購(gòu)的經(jīng)濟(jì)價(jià)值效應(yīng)，本文構(gòu)造計(jì)量模型進(jìn)行檢驗(yàn)。本文采用對(duì)外并購(gòu)溢價(jià)和對(duì)外并購(gòu)?fù)瓿陕屎饬科髽I(yè)對(duì)外并購(gòu)狀況，分別構(gòu)建式(1)和式(2)對(duì)民間外交的并購(gòu)效應(yīng)進(jìn)行檢驗(yàn)。具體模型設(shè)定如下:

其中，i代表企業(yè)，j代表中國(guó)企業(yè)所在城市，t代表年份。被解釋變量Prem代表企業(yè)交易層面的對(duì)外并購(gòu)溢價(jià)(Prem1、Prem2)，被解釋變量Completion代表對(duì)外并購(gòu)是否完成虛擬變量。Sisc代表國(guó)際友好城市設(shè)立情況。A和B分別代表影響對(duì)外并購(gòu)溢價(jià)和對(duì)外并購(gòu)?fù)瓿陕实囊幌盗锌刂谱兞?。ε為隨機(jī)擾動(dòng)項(xiàng)。其中，由于對(duì)外并購(gòu)?fù)瓿陕?Completion)為二元變量，因此式(2)采用Logit 回歸法?？紤]到年份變化、企業(yè)所屬的行業(yè)特征、中國(guó)城市與東道國(guó)的發(fā)展變化情況可能存在的影響，本文將年份固定效應(yīng)、行業(yè)固定效應(yīng)、城市固定效應(yīng)和東道國(guó)固定效應(yīng)納入回歸檢驗(yàn)中。

(二)樣本與數(shù)據(jù)來(lái)源

本文聚焦于以國(guó)際友好城市為主體的民間外交對(duì)中國(guó)企業(yè)對(duì)外并購(gòu)行為的影響，選取1990—2017 年中國(guó)企業(yè)境外并購(gòu)交易數(shù)據(jù)作為樣本。本文的并購(gòu)數(shù)據(jù)來(lái)源于Thomson ONE 并購(gòu)交易數(shù)據(jù)庫(kù)，該數(shù)據(jù)庫(kù)收錄了全球各國(guó)家和地區(qū)披露的并購(gòu)項(xiàng)目，詳細(xì)記錄了目標(biāo)企業(yè)、并購(gòu)企業(yè)以及并購(gòu)項(xiàng)目的各種信息，其優(yōu)勢(shì)在于數(shù)據(jù)跨度覆蓋率較高，具有較為全面的企業(yè)指標(biāo)信息。本文對(duì)企業(yè)樣本作如下處理:剔除了并購(gòu)方和被并購(gòu)方的所屬地為港澳臺(tái)地區(qū)的樣本；剔除避稅天堂(如百慕大群島、開曼群島等)的樣本；剔除中國(guó)金融類上市公司樣本。最終獲得3 404 起中國(guó)企業(yè)對(duì)外并購(gòu)案例，其中前1 周和前1天的并購(gòu)溢價(jià)的有效交易案例分別有368 起和371 起。中國(guó)國(guó)際友好城市的數(shù)據(jù)整理自中國(guó)國(guó)際友好城市聯(lián)合會(huì)。國(guó)家層面數(shù)據(jù)來(lái)源于世界銀行的WDI 數(shù)據(jù)庫(kù)和WGI 數(shù)據(jù)庫(kù)。

本文被解釋變量為對(duì)外并購(gòu)溢價(jià)和對(duì)外并購(gòu)是否完成虛擬變量，其中對(duì)外并購(gòu)溢價(jià)指的是主并購(gòu)企業(yè)支付的高于被并企業(yè)資產(chǎn)價(jià)格的差額。并購(gòu)溢價(jià)作為并購(gòu)過(guò)程的核心問(wèn)題，直接關(guān)系到并購(gòu)交易的效率。其計(jì)算公式為:(并購(gòu)出價(jià)/前1 周或前1 天并購(gòu)標(biāo)的收盤價(jià))-1；對(duì)外并購(gòu)是否完成虛擬變量(Completion)，若對(duì)外并購(gòu)狀態(tài)為“完成”則賦值為1，否則為0。民間外交的代理變量為國(guó)際友好城市(Sisc)，若中國(guó)企業(yè)所在城市與東道國(guó)企業(yè)所在城市締結(jié)了友好城市，Sisc取值為1，否則取值為0。

參照Dikova 等(2010)、呂越等(2019)的做法，本文選取一系列控制變量，具體包括:技術(shù)水平(Tec)，中國(guó)企業(yè)對(duì)發(fā)達(dá)國(guó)家進(jìn)行并購(gòu)時(shí)，往往偏好高科技產(chǎn)業(yè)，呈現(xiàn)出明顯的技術(shù)尋求型動(dòng)機(jī)，因而技術(shù)作為重要的生產(chǎn)要素，對(duì)并購(gòu)具有關(guān)鍵的影響；市場(chǎng)規(guī)模(GDP)，跨國(guó)企業(yè)一般傾向選擇市場(chǎng)規(guī)模大的區(qū)位進(jìn)行投資并購(gòu)，降低并購(gòu)的邊際成本；資源稟賦(Reso)，現(xiàn)有研究認(rèn)為自然資源是跨國(guó)企業(yè)投資的重要?jiǎng)訖C(jī)之一(Chang，2014)；顧問(wèn)參與(Advi)，聘用專業(yè)顧問(wèn)有助于獲得東道國(guó)的企業(yè)信息，了解制度與法律法規(guī)等，從而使得主并購(gòu)方可以有效評(píng)估被并購(gòu)方，降低需要支付的并購(gòu)溢價(jià)，提高完成率；中國(guó)省份人均GDP (CGDP)，較高的區(qū)域人均GDP 意味著具有良好的經(jīng)濟(jì)發(fā)展水平，可以為跨國(guó)企業(yè)發(fā)展提供良好的發(fā)展環(huán)境；中國(guó)省份產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)(IS)，產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)的轉(zhuǎn)型升級(jí)有助于推動(dòng)跨國(guó)企業(yè)進(jìn)行產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)移，可以推動(dòng)中國(guó)企業(yè)“走出去”。在上述控制變量基礎(chǔ)上，本文分別選取影響對(duì)外并購(gòu)溢價(jià)和對(duì)外并購(gòu)?fù)瓿陕实目刂谱兞?。其中，?duì)外并購(gòu)溢價(jià)的控制變量如下:要約收購(gòu)(Tend)，一般而言，通過(guò)要約收購(gòu)開展并購(gòu)業(yè)務(wù)容易導(dǎo)致被并購(gòu)企業(yè)的“搭便車” 行為，被并購(gòu)方往往會(huì)向主并購(gòu)方提出更高的并購(gòu)價(jià)格；現(xiàn)金收購(gòu)(Cash)，使用現(xiàn)金收購(gòu)方式容易導(dǎo)致被并購(gòu)方難以獲得稅收優(yōu)惠，從而并購(gòu)溢價(jià)水平也一般較高；控制權(quán)收購(gòu)(Cont)，并購(gòu)股權(quán)比例的提升一般會(huì)提高并購(gòu)溢價(jià)水平，且更易受到東道國(guó)審查制度的影響 (Hubert，2013)；投資狀況(Pli)，如果跨國(guó)企業(yè)擁有與東道國(guó)其他企業(yè)的并購(gòu)談判經(jīng)驗(yàn)，則有利于篩選具有價(jià)值的并購(gòu)企業(yè)和降低并購(gòu)溢價(jià)，并更好地進(jìn)行并購(gòu)整合(Vermeulen 和Barkema，2001)；行業(yè)關(guān)聯(lián)度(Rela)，并購(gòu)雙方的行業(yè)關(guān)聯(lián)度越大，可以使得主并購(gòu)方越快速地搜集行業(yè)信息，從而獲得的并購(gòu)溢價(jià)越低。對(duì)外并購(gòu)?fù)瓿陕实目刂谱兞咳缦?制度環(huán)境(Ins)，一般而言，科學(xué)的政治制度有利于為并購(gòu)業(yè)務(wù)的正常開展提供制度性保障；經(jīng)濟(jì)水平(Rgdp)，經(jīng)濟(jì)水平較高的國(guó)家居民購(gòu)買力較強(qiáng)，需求層次也較高，從而能夠影響主并購(gòu)方的投資方向；人口(Pop)，東道國(guó)人口上升形成人口紅利，有利于增加勞動(dòng)力供給量，從而能夠吸引偏好于勞動(dòng)力需求的跨國(guó)企業(yè)開展業(yè)務(wù)；總稅率(Tax)，東道國(guó)較低的稅率會(huì)降低跨國(guó)企業(yè)的未來(lái)生存風(fēng)險(xiǎn)和經(jīng)營(yíng)成本，從而有利于并購(gòu)?fù)瓿尚Ч?；并?gòu)經(jīng)驗(yàn)(Exp)，如果企業(yè)有過(guò)對(duì)外并購(gòu)的成功經(jīng)驗(yàn)，則可以將并購(gòu)活動(dòng)中積累的經(jīng)驗(yàn)用于以后的并購(gòu)業(yè)務(wù)中，從而能夠在并購(gòu)談判中獲取優(yōu)勢(shì)，提高對(duì)外并購(gòu)效果。表1 為相關(guān)變量定義。

表1 變量定義和計(jì)算方法

四、實(shí)證分析

(一)基準(zhǔn)回歸

表2 為基準(zhǔn)回歸檢驗(yàn)結(jié)果，可以看到，在并購(gòu)溢價(jià)(Prem1、Prem2)模型中，友好城市(Sisc)的系數(shù)均顯著為負(fù)。這意味著，相對(duì)于雙方所在城市沒(méi)有締結(jié)友好城市關(guān)系的中國(guó)企業(yè)而言，那些所在城市締結(jié)友好城市的中國(guó)企業(yè)在進(jìn)行對(duì)外并購(gòu)時(shí)，會(huì)支付顯著更低的并購(gòu)溢價(jià)。這一結(jié)論在經(jīng)濟(jì)意義上也具有較強(qiáng)顯著性，在控制了時(shí)間、國(guó)家、省份和行業(yè)的固定效應(yīng)后(第(2)列、第(4)列)，友好城市(Sisc)的系數(shù)顯著為負(fù)，分別為-0.2171 和-0.1738，意味著所在城市締結(jié)了友好城市的中國(guó)企業(yè)平均少支付21.71% (Prem1)和17.38% (Prem2)的對(duì)外并購(gòu)溢價(jià)，總體而言民間外交有助于降低中國(guó)企業(yè)對(duì)外并購(gòu)溢價(jià)的17%—22%。這說(shuō)明，中國(guó)民間外交有助于形成密切的雙邊友好關(guān)系，增加雙方企業(yè)的國(guó)家文化理解，增強(qiáng)并購(gòu)業(yè)務(wù)過(guò)程中被并購(gòu)方管理層對(duì)主并購(gòu)方的信任，從而有利于降低被并購(gòu)方對(duì)主并購(gòu)方的并購(gòu)報(bào)價(jià)，減少并購(gòu)交易成本。

表2 友好城市對(duì)對(duì)外并購(gòu)溢價(jià)和完成率的影響

在并購(gòu)?fù)瓿陕?Completion)模型中，友好城市(Sisc)的系數(shù)均顯著為正，說(shuō)明那些所在城市締結(jié)友好城市的中國(guó)企業(yè)在進(jìn)行對(duì)外并購(gòu)時(shí)完成率顯著更高。具體而言，在控制了時(shí)間、國(guó)家、省份和行業(yè)的固定效應(yīng)后(第(6)列)，友好城市(Sisc)的系數(shù)顯著為正，為0.2964，意味著民間外交對(duì)中國(guó)企業(yè)對(duì)外并購(gòu)?fù)瓿陕实倪呺H提升作用平均達(dá)到了6.21%，說(shuō)明民間外交也是影響中國(guó)企業(yè)對(duì)外并購(gòu)?fù)瓿啥鹊闹匾蛩?。民間外交通過(guò)民間交流行為提高了雙方企業(yè)之間的密切程度，有利于推動(dòng)被并購(gòu)方接受主并購(gòu)方的企業(yè)文化和管理模式，推動(dòng)并購(gòu)交易的完成。總體而言，雙邊友好城市既能降低中國(guó)企業(yè)的對(duì)外并購(gòu)溢價(jià)，也能提升對(duì)外并購(gòu)?fù)瓿陕省?/p>

(二)穩(wěn)健性回歸

(1)控制更多的雙邊關(guān)系變量。本文從多個(gè)角度引入多個(gè)雙邊關(guān)系控制變量以更充分地刻畫民間外交對(duì)中國(guó)企業(yè)對(duì)外并購(gòu)的影響關(guān)系，以檢驗(yàn)結(jié)論的穩(wěn)健性。第一，引入雙邊文化距離(Culture)進(jìn)行控制。現(xiàn)有文獻(xiàn)認(rèn)為文化距離是雙邊差異的重要組成部分，文化距離是文化差異的重要體現(xiàn)(綦建紅等，2012)。國(guó)家之間的文化距離越大，雙邊貿(mào)易和雙邊投資規(guī)模越小(Lankhuizen 等，2011)。本文采用Hofstede (2010)的文化維度理論數(shù)據(jù)進(jìn)行文化距離測(cè)算。第二，構(gòu)建是否為社會(huì)主義國(guó)家虛擬變量(Soci)，以控制雙邊意識(shí)形態(tài)差異。本文將曾經(jīng)實(shí)行社會(huì)主義制度或現(xiàn)實(shí)行社會(huì)主義制度的國(guó)家賦值為1，否則賦值為0。第三，構(gòu)建英美法律體系虛擬變量(Comlaw)。由于中國(guó)的法律體系為大陸法系，當(dāng)東道國(guó)為英美法系時(shí)，由于政治經(jīng)濟(jì)法律體系的差異性，中國(guó)企業(yè)可能需支付更高的并購(gòu)溢價(jià)，完成率也會(huì)相對(duì)降低。因而雙邊同屬一個(gè)法律體系有助于降低中國(guó)企業(yè)對(duì)外并購(gòu)所面臨的法律風(fēng)險(xiǎn)。本文將屬于英美法律體系的國(guó)家賦值為1，其他國(guó)家為0。第四，引入雙邊政治關(guān)系(Gov)進(jìn)行控制。雙邊關(guān)系作為雙邊差異的重要體現(xiàn)，對(duì)加強(qiáng)雙邊互聯(lián)互通、促成以政府為主導(dǎo)的經(jīng)貿(mào)活動(dòng)有重要的影響。而國(guó)家領(lǐng)導(dǎo)人訪問(wèn)是兩國(guó)對(duì)外交往的最高形式，有助于直接推動(dòng)兩國(guó)間在企業(yè)和行業(yè)等多層面的合作。因此，本文從《中國(guó)外交統(tǒng)計(jì)年鑒》搜集整理中國(guó)與東道國(guó)領(lǐng)導(dǎo)人互訪的年度訪問(wèn)次數(shù)以衡量政治關(guān)系，主要包括國(guó)事訪問(wèn)、正式訪問(wèn)、工作訪問(wèn)、參加多邊會(huì)議、普通訪問(wèn)等。第五，構(gòu)建1972 年前建交虛擬變量(Dip)。由于中國(guó)與資本主義國(guó)家的外交關(guān)系在1972 年美國(guó)總統(tǒng)訪問(wèn)中國(guó)后才逐步緩和，因此中國(guó)的“老朋友” 是在1972 年之前主動(dòng)與中國(guó)建交的國(guó)家，“新朋友” 是跟隨美國(guó)而后建交的國(guó)家。本文將1972 年前與中國(guó)建交的國(guó)家賦值為1，其他為0。第六，將東道國(guó)是否為中國(guó)戰(zhàn)略伙伴作為虛擬變量(Partner)。一直以來(lái)，中國(guó)認(rèn)定戰(zhàn)略伙伴關(guān)系都要經(jīng)過(guò)較長(zhǎng)的時(shí)間和非常嚴(yán)苛的標(biāo)準(zhǔn)審核。因而，與中國(guó)結(jié)為戰(zhàn)略伙伴關(guān)系的國(guó)家具有特殊政治和外交地位，其他國(guó)家不會(huì)獲得如此高的政治和外交資源的優(yōu)待。因此，本文設(shè)定，與中國(guó)結(jié)為戰(zhàn)略伙伴關(guān)系的國(guó)家和地區(qū)在當(dāng)期及以后年份取值為1，否則取為0。第七，構(gòu)建是否為“一帶一路” 國(guó)家(BR)。自“一帶一路” 倡議提出以來(lái)，中國(guó)與沿線國(guó)家和地區(qū)經(jīng)貿(mào)關(guān)系發(fā)展迅速，簽署了多項(xiàng)合作文件。“一帶一路” 合作文件包括“一帶一路” 合作協(xié)議、“一帶一路” 合作諒解備忘錄以及合作聯(lián)合聲明等。若該國(guó)和地區(qū)當(dāng)期簽署“一帶一路” 合作文件，則該國(guó)和地區(qū)當(dāng)期及其以后年份賦值為1，否則賦值為0。表3 回歸結(jié)果顯示，在增加了更多的雙邊關(guān)系變量后，實(shí)證結(jié)果依然與基準(zhǔn)回歸保持一致。

表3 控制更多的雙邊差異變量

(2)變換民間外交度量方法?？紤]到以雙方企業(yè)所在城市是否締結(jié)友好城市來(lái)衡量民間外交可能存在一定片面性，本文以主并購(gòu)方所在城市是否與東道國(guó)締結(jié)友好城市作為解釋變量進(jìn)行重新回歸?；貧w結(jié)果如表4 第(1)—(3)列所示，可以看到變換民間外交度量方式之后，本文結(jié)論依然穩(wěn)健。

表4 變換民間外交變量與控制其他投資政策

(3)控制投資政策的影響。考慮到可能存在其他投資政策的實(shí)施影響，本文進(jìn)一步控制重要的投資政策，包括投資協(xié)定、避免雙重征稅政策，并構(gòu)建投資協(xié)定(Invpolicy)和避免雙重征稅政策(Taxpolicy)的虛擬變量，若中國(guó)與東道國(guó)簽訂的政策在t期生效，則當(dāng)期和以后年份賦值為1，否則賦值為0，結(jié)果如表4 第(4)—(6)列所示。投資協(xié)定(Invpolicy)和避免雙重征稅政策(Taxpolicy)的系數(shù)不顯著，且友好城市(Sisc)的系數(shù)均顯著，驗(yàn)證基本結(jié)論的穩(wěn)健性。

(4)內(nèi)生性檢驗(yàn)?？紤]到地方政府可能會(huì)基于企業(yè)對(duì)外投資聯(lián)系而選擇是否與其他國(guó)家締結(jié)友好城市，這使得本文可能存在逆向因果選擇問(wèn)題。而且，本文選擇的控制變量不可能涵蓋所有影響企業(yè)對(duì)外并購(gòu)溢價(jià)和完成率的因素，因此本文可能存在遺漏變量問(wèn)題。為了進(jìn)一步驗(yàn)證基本結(jié)論，本文基于對(duì)外并購(gòu)溢價(jià)OLS 回歸和并購(gòu)?fù)瓿陕蔐ogit 回歸的實(shí)證模型，分別采用兩階段工具變量法進(jìn)行檢驗(yàn)。工具變量的選擇需滿足相關(guān)性和外生性，即工具變量需與內(nèi)生變量相關(guān)且與隨機(jī)擾動(dòng)項(xiàng)不相關(guān)?；谀軌蛴绊懹押贸鞘芯喗Y(jié)又不直接影響企業(yè)并購(gòu)溢價(jià)和完成率的考量，本文參考連增等(2021)的做法，構(gòu)建中國(guó)省會(huì)城市到各國(guó)省份(州、大區(qū)等)的地理距離與時(shí)間趨勢(shì)的交互項(xiàng)(Dist)作為工具變量。一方面，友好城市在一定程度上受到雙邊地區(qū)在自然環(huán)境與社會(huì)文化的相似性影響，而地理距離是影響雙邊地區(qū)相似性的重要因素，因此地理距離與友好城市具有相關(guān)性。另一方面，由于當(dāng)前交通基礎(chǔ)設(shè)施與信息技術(shù)的不斷完善，地理距離可能不會(huì)對(duì)資本跨境流動(dòng)帶來(lái)投資成本，滿足排他性。因此，選擇地理距離變量作為本文的工具變量具有科學(xué)性與合理性。表5 為內(nèi)生性檢驗(yàn)結(jié)果，其中第(1)列、第(2)列和第(3)列分別為方程Prem1、Prem2 和Completion的第一階段回歸結(jié)果?？梢钥闯?，變量Dist的系數(shù)顯著為正，驗(yàn)證了工具變量的相關(guān)性，且F檢驗(yàn)大于臨界值，實(shí)證結(jié)果具有穩(wěn)健性。第(4)—(6)列為第二階段回歸結(jié)果，友好城市(Sisc)的系數(shù)仍顯著，與基準(zhǔn)回歸較為一致，說(shuō)明了在考慮可能的內(nèi)生性問(wèn)題后，本文結(jié)論依然穩(wěn)健。

表5 內(nèi)生性檢驗(yàn)

(三)異質(zhì)性檢驗(yàn)

(1)發(fā)展階段異質(zhì)性。中國(guó)于2001 年12 月加入世界貿(mào)易組織(WTO)，標(biāo)志著改革開放進(jìn)入新的歷史發(fā)展階段，中國(guó)參與經(jīng)濟(jì)全球化水平、參與國(guó)際分工與競(jìng)爭(zhēng)的能力迅速提升，這一事件對(duì)中國(guó)企業(yè)對(duì)外投資具有關(guān)鍵的影響。本文以2002 年中國(guó)加入WTO作為分界點(diǎn)，對(duì)民間外交的經(jīng)濟(jì)價(jià)值進(jìn)行分樣本檢驗(yàn)。由于并購(gòu)溢價(jià)樣本在2002 年以前較少，因此本文聚焦于中國(guó)企業(yè)對(duì)外并購(gòu)?fù)瓿陕什?duì)此進(jìn)行回歸檢驗(yàn)，實(shí)證結(jié)果如表6第(1)—(2)列所示?？梢园l(fā)現(xiàn)，在2002 年前的子樣本中，友好城市(Sisc)的系數(shù)不顯著，說(shuō)明在中國(guó)加入WTO 前，民間外交對(duì)中國(guó)企業(yè)海外并購(gòu)不具有明顯作用；在2002年后的子樣本中，友好城市(Sisc)的系數(shù)顯著為正，說(shuō)明中國(guó)加入WTO 后，民間外交具有顯著的并購(gòu)促進(jìn)效應(yīng)。究其原因，在加入WTO 后，中國(guó)企業(yè)逐步融入國(guó)際經(jīng)濟(jì)體系，獲得了一系列最惠國(guó)待遇，即在法律待遇條款層面上獲得了東道國(guó)在進(jìn)出口貿(mào)易、稅收、通航等方面給予的優(yōu)惠利益，從而在中國(guó)企業(yè)“走出去” 過(guò)程中通過(guò)最惠國(guó)待遇原則，降低了中國(guó)企業(yè)進(jìn)入東道國(guó)的投資壁壘并實(shí)現(xiàn)市場(chǎng)布局的開拓，進(jìn)一步降低了企業(yè)“走出去” 成本。因此，加入WTO 有利于中國(guó)企業(yè)通過(guò)最惠國(guó)待遇條款快速“走出去”、充分發(fā)揮民間外交的并購(gòu)作用，在對(duì)外并購(gòu)中獲取一定的經(jīng)濟(jì)優(yōu)勢(shì)，進(jìn)而促進(jìn)對(duì)外并購(gòu)發(fā)展。

表6 發(fā)展階段與經(jīng)濟(jì)發(fā)展的異質(zhì)性檢驗(yàn)

(2)經(jīng)濟(jì)發(fā)展異質(zhì)性。一國(guó)的經(jīng)濟(jì)發(fā)展伴隨著市場(chǎng)規(guī)模的擴(kuò)大和經(jīng)濟(jì)環(huán)境的改善，跨國(guó)企業(yè)海外并購(gòu)可能具有尋求市場(chǎng)的動(dòng)機(jī)，并可能傾向于進(jìn)入市場(chǎng)環(huán)境發(fā)展較好的市場(chǎng)。本文構(gòu)建東道國(guó)是否為OECD 國(guó)家的虛擬變量(OECD)，并構(gòu)建友好城市(Sisc)與OECD 國(guó)家虛擬變量的交互項(xiàng)(Sisc×OECD)，以考察民間外交對(duì)中國(guó)企業(yè)對(duì)外并購(gòu)的國(guó)家經(jīng)濟(jì)發(fā)展異質(zhì)性影響，實(shí)證結(jié)果如表6 第(3)—(5)列所示。在以并購(gòu)溢價(jià)為被解釋變量的模型中，友好城市與OECD 國(guó)家的交互項(xiàng)Sisc×OECD顯著為負(fù)，說(shuō)明相較于經(jīng)濟(jì)發(fā)展水平較低的東道國(guó)，民間外交更有利于對(duì)發(fā)達(dá)國(guó)家支付更低的并購(gòu)溢價(jià)。在以并購(gòu)?fù)瓿陕蕿楸唤忉屪兞康哪Ｐ椭?，交互?xiàng)Sisc×OECD顯著為正，說(shuō)明民間外交更有助于促進(jìn)中國(guó)企業(yè)在發(fā)達(dá)國(guó)家的對(duì)外并購(gòu)。事實(shí)上，隨著中國(guó)經(jīng)濟(jì)實(shí)力的不斷上升，國(guó)際上對(duì)中國(guó)跨境投資呈現(xiàn)出更為審慎的態(tài)度，尤其是發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體，因此發(fā)達(dá)國(guó)家企業(yè)往往會(huì)向中國(guó)企業(yè)索取更高的并購(gòu)溢價(jià)。而本文發(fā)現(xiàn)民間外交有助于降低并購(gòu)溢價(jià)成本，提高并購(gòu)?fù)瓿陕?，意味著友好城市民間交流的確有利于降低中國(guó)企業(yè)對(duì)外并購(gòu)面臨的投資風(fēng)險(xiǎn)，推動(dòng)并購(gòu)業(yè)務(wù)的順利開展?？梢灶A(yù)期，隨著中國(guó)民間外交深入發(fā)展，中國(guó)與東道國(guó)的政治、經(jīng)濟(jì)和文化聯(lián)系將更為密切，從而進(jìn)一步推動(dòng)雙邊實(shí)現(xiàn)資源共享、優(yōu)勢(shì)互補(bǔ)、合作共贏。

(3)并購(gòu)行業(yè)異質(zhì)性?？紤]到對(duì)外并購(gòu)可能受資源動(dòng)機(jī)和技術(shù)尋求動(dòng)機(jī)的影響，中國(guó)企業(yè)對(duì)外投資往往傾向于高新產(chǎn)業(yè)和戰(zhàn)略資源型產(chǎn)業(yè)。因此，本文按被并購(gòu)方企業(yè)所屬行業(yè)構(gòu)建新興產(chǎn)業(yè)的虛擬變量(Tech)和資源產(chǎn)業(yè)的虛擬變量(Sensi)，并相應(yīng)地構(gòu)建友好城市與產(chǎn)業(yè)虛擬變量的交互項(xiàng)(Sisc×Tech、Sisc×Sensi)進(jìn)行檢驗(yàn)。其中，新興產(chǎn)業(yè)包括軟件、半導(dǎo)體、互聯(lián)網(wǎng)、數(shù)碼產(chǎn)品、電子商務(wù)、信息技術(shù)咨詢等行業(yè)；戰(zhàn)略資源行業(yè)包括金屬與非金屬礦業(yè)、石油及天然氣精煉與加工、電力、天然氣、水供應(yīng)等行業(yè)。表7 為并購(gòu)產(chǎn)業(yè)異質(zhì)性結(jié)果?？梢园l(fā)現(xiàn)，民間外交可以顯著降低資源產(chǎn)業(yè)并購(gòu)溢價(jià)，而對(duì)并購(gòu)?fù)瓿陕蕸](méi)有顯著影響，說(shuō)明友好城市民間交流有助于中國(guó)企業(yè)對(duì)資源產(chǎn)業(yè)的并購(gòu)交易支付更低的溢價(jià)，承受更低的并購(gòu)成本。但是，東道國(guó)的政府部門往往更為關(guān)注自然資源行業(yè)等戰(zhàn)略性產(chǎn)業(yè)并可能因此提高審批門檻，東道國(guó)對(duì)戰(zhàn)略資源行業(yè)的態(tài)度往往更為審慎，從而在一定程度上阻礙了并購(gòu)業(yè)務(wù)的完成。

表7 并購(gòu)產(chǎn)業(yè)異質(zhì)性檢驗(yàn)

(4)企業(yè)性質(zhì)異質(zhì)性。由于不同性質(zhì)的主并購(gòu)企業(yè)可能對(duì)民間外交作用具有異質(zhì)性影響，比如國(guó)有企業(yè)的對(duì)外投資行為往往具有政策導(dǎo)向性，而民營(yíng)企業(yè)的對(duì)外投資行為遵循利益最大化設(shè)定，因此本文基于主并購(gòu)企業(yè)角度，構(gòu)建國(guó)有企業(yè)的虛擬變量(Soe)，若該企業(yè)為國(guó)有企業(yè)則賦值為1，若為民營(yíng)企業(yè)則賦值為0，并加入友好城市與國(guó)有企業(yè)的交互項(xiàng)(Sisc×Soe)進(jìn)行檢驗(yàn)。表8 為企業(yè)性質(zhì)異質(zhì)性檢驗(yàn)結(jié)果?？梢钥吹剑噍^于民營(yíng)企業(yè)，民間外交有助于國(guó)有企業(yè)在對(duì)外并購(gòu)中支付更低的并購(gòu)溢價(jià)?？赡艿脑蛟谟冢L(zhǎng)期以來(lái)，中國(guó)國(guó)有企業(yè)“走出去” 行為大多依托于官方主導(dǎo)的投資趨向，往往具有政策導(dǎo)向性，導(dǎo)致東道國(guó)對(duì)國(guó)有企業(yè)投資項(xiàng)目具有更為審慎的態(tài)度。民間外交功能的發(fā)揮有助于培育母國(guó)與東道國(guó)命運(yùn)共同體的意識(shí)，形成政府與社會(huì)、企業(yè)協(xié)作的“開放交往” 模式，促進(jìn)兩國(guó)間專業(yè)領(lǐng)域的交流與合作，為民心相通建設(shè)提供了契機(jī)。而國(guó)有企業(yè)在其中扮演著更為重要的角色，這有助于國(guó)有企業(yè)獲得更多的信任和尊重，并推動(dòng)并購(gòu)業(yè)務(wù)正常開展。這意味著，隨著民間外交交流發(fā)展，國(guó)有企業(yè)可以更好地發(fā)揮雙邊友好交流作用，減少其在對(duì)外并購(gòu)過(guò)程中面臨的阻礙，降低并購(gòu)成本。這說(shuō)明，國(guó)有企業(yè)需要從生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)活動(dòng)入手，進(jìn)一步將民間外交整合進(jìn)企業(yè)日常經(jīng)營(yíng)管理的實(shí)踐中，并進(jìn)一步明確中國(guó)企業(yè)“走出去” 的戰(zhàn)略目標(biāo)與民間外交的實(shí)踐的內(nèi)在價(jià)值默契，從而推動(dòng)其更好地開展投資并購(gòu)業(yè)務(wù)。

表8 企業(yè)性質(zhì)異質(zhì)性檢驗(yàn)

五、機(jī)制檢驗(yàn)與拓展檢驗(yàn)

(一)機(jī)制檢驗(yàn)

雙邊友好城市民間外交活動(dòng)一般涉及政治、經(jīng)濟(jì)、科技、文化和青少年活動(dòng)等各個(gè)方面，并通過(guò)民間非正式互訪、經(jīng)濟(jì)交流會(huì)、文化團(tuán)體交流等形式促進(jìn)經(jīng)貿(mào)合作?；诖耍@對(duì)企業(yè)對(duì)外并購(gòu)可能存在三個(gè)方面的影響:一是雙邊友好城市非正式化的民間互訪活動(dòng)，可以夯實(shí)雙邊友好的利益基礎(chǔ)和民意社會(huì)基礎(chǔ)，有利于推動(dòng)雙邊城市加快投資合作進(jìn)程。二是雙邊友好城市通過(guò)主辦雙邊經(jīng)貿(mào)研討會(huì)、經(jīng)濟(jì)論壇等民間經(jīng)貿(mào)交流活動(dòng)，可以搭建雙邊經(jīng)濟(jì)合作平臺(tái)，從而為雙邊經(jīng)濟(jì)合作提供良好的雙邊合作機(jī)會(huì)。三是雙邊友好城市有助于推動(dòng)雙方文化交流，提升東道國(guó)企業(yè)的信任度從而降低雙邊經(jīng)貿(mào)合作并購(gòu)溢價(jià)成本和產(chǎn)品搜尋成本，促進(jìn)東道國(guó)公眾提升對(duì)中華文化的認(rèn)同感從而形成國(guó)家偏好(鄧路和劉德學(xué)，2017)，最終提升母國(guó)企業(yè)在東道國(guó)的并購(gòu)效益。因此，本文認(rèn)為雙邊友好城市可能通過(guò)民間互訪、民間經(jīng)濟(jì)活動(dòng)、民間文化交流三個(gè)渠道，對(duì)中國(guó)企業(yè)對(duì)外并購(gòu)產(chǎn)生影響。

基于此，本文從民間互訪行為、民間經(jīng)濟(jì)活動(dòng)和民間文化交流三個(gè)方面探究以友好城市為主體的民間外交行為對(duì)中國(guó)企業(yè)對(duì)外并購(gòu)的影響機(jī)制?；谥鸩椒ǖ闹薪樾?yīng)模型更多地適用于心理學(xué)研究，在經(jīng)濟(jì)學(xué)進(jìn)行中介效應(yīng)檢驗(yàn)并不可靠，可能存在內(nèi)生性偏誤和部分渠道識(shí)別不清等問(wèn)題(江艇，2022)。因此，本文構(gòu)建兩階段最小二乘法的回歸模型，以緩解反向因果的內(nèi)生性問(wèn)題，在一階段回歸中將友好城市對(duì)機(jī)制變量的經(jīng)濟(jì)影響從其多維目標(biāo)中剝離出來(lái)，在二階段回歸中將第一階段回歸得到的機(jī)制變量效果作為核心解釋變量，分析其對(duì)中國(guó)企業(yè)海外并購(gòu)的影響。機(jī)制效應(yīng)模型具體設(shè)定為:

其中，式(3)為一階段模型，式(4)為二階段模型。Y為中國(guó)企業(yè)海外并購(gòu)的狀況，包括海外并購(gòu)溢價(jià)和海外并購(gòu)?fù)瓿陕?。IM為機(jī)制變量，具體包括民間互訪、民間經(jīng)濟(jì)活動(dòng)和民間文化交流。X代表控制變量。

第一，雙邊友好城市作為民間外交的重要方式，主要通過(guò)非正式化的民間互訪方式建立起良好的雙邊關(guān)系，可以進(jìn)一步加強(qiáng)國(guó)際投資方面的聯(lián)系。因此，本文從中國(guó)人民對(duì)外友好協(xié)會(huì)、中國(guó)國(guó)際友好聯(lián)絡(luò)會(huì)、各省市人民政府外事辦公室和人民對(duì)外友好協(xié)會(huì)等機(jī)構(gòu)的網(wǎng)站收集雙邊地方官員互訪、友協(xié)代表團(tuán)訪問(wèn)的數(shù)據(jù)，基于企業(yè)交易樣本整理和匹配雙方企業(yè)所在省市之間的民間互訪活動(dòng)的年度數(shù)量(Frvis)，通過(guò)中介效應(yīng)兩步法檢驗(yàn)民間互訪作用機(jī)制。囿于民間外交互訪數(shù)據(jù)可得性，樣本研究區(qū)間為2012—2017年。實(shí)證結(jié)果如表9 所示，第(1)列、第(3)列和第(5)列為第一階段結(jié)果，顯示友好城市均顯著推動(dòng)了民間互訪行為；第(2)列、第(4)列和第(6)列為二階段回歸結(jié)果，顯示民間互訪行為對(duì)中國(guó)企業(yè)海外并購(gòu)?fù)瓿陕示哂酗@著促進(jìn)影響，但對(duì)并購(gòu)溢價(jià)的影響不顯著。整體結(jié)果說(shuō)明，雙邊友好城市建立有助于推動(dòng)非正式的友好互訪，從而可以提高中國(guó)企業(yè)海外并購(gòu)的完成率，這在一定程度上驗(yàn)證了民間互訪是民間外交推動(dòng)中國(guó)企業(yè)海外并購(gòu)的重要機(jī)制。

表9 民間互訪機(jī)制檢驗(yàn)

第二，雙邊友好城市也有利于雙邊民間經(jīng)貿(mào)合作活動(dòng)的開展，通過(guò)民間組織舉辦的研討會(huì)、人才交流會(huì)、會(huì)議論壇等交流活動(dòng)，可以提升雙邊經(jīng)貿(mào)交流的密切程度，推動(dòng)雙邊并購(gòu)業(yè)務(wù)的長(zhǎng)期發(fā)展。因此，本文基于企業(yè)交易樣本整理和匹配雙方企業(yè)所在省市之間的民間經(jīng)濟(jì)交流活動(dòng)的年度舉辦數(shù)量(Comu)，檢驗(yàn)雙邊友好城市經(jīng)貿(mào)交流活動(dòng)的中介效應(yīng)。數(shù)據(jù)來(lái)源于中國(guó)人民對(duì)外友好協(xié)會(huì)、中國(guó)國(guó)際友好聯(lián)絡(luò)會(huì)、各省市人民政府外事辦公室和人民對(duì)外友好協(xié)會(huì)等機(jī)構(gòu)的網(wǎng)站。其中，囿于數(shù)據(jù)可得性，本文把研究樣本區(qū)間設(shè)定為2012—2017 年，實(shí)證結(jié)果如表10 所示。結(jié)果顯示，民間經(jīng)濟(jì)交流是降低企業(yè)并購(gòu)溢價(jià)、提高并購(gòu)?fù)瓿陕实闹匾?，從而?yàn)證了民間經(jīng)濟(jì)交流渠道的存在性。

雙邊友好城市也有利于推動(dòng)文化交流，通過(guò)舉辦各種文化活動(dòng)、團(tuán)體演出、文化研討等方式，可以促進(jìn)雙方文化交流融合，從而對(duì)雙邊經(jīng)貿(mào)產(chǎn)生積極效應(yīng)。因此，本文基于企業(yè)交易樣本整理和匹配雙方企業(yè)所在省市之間的民間文化交流活動(dòng)的年度數(shù)量(Cult)，檢驗(yàn)雙邊友好城市的民間交流活動(dòng)的中介效應(yīng)。數(shù)據(jù)來(lái)源于中國(guó)人民對(duì)外友好協(xié)會(huì)、中國(guó)國(guó)際友好聯(lián)絡(luò)會(huì)、各省市人民政府外事辦公室和人民對(duì)外友好協(xié)會(huì)等機(jī)構(gòu)的網(wǎng)站。其中，囿于民間文化交流活動(dòng)數(shù)據(jù)可得性，本文樣本區(qū)間為2012—2017 年，實(shí)證結(jié)果如表11 所示，也證明了民間文化交流渠道的重要性。

(二)拓展檢驗(yàn)

在中國(guó)對(duì)外交往中，政府外交占據(jù)著主導(dǎo)性地位，同時(shí)為其他外交形式提供戰(zhàn)略性的外交方向。民間外交作為政府外交的從屬形式，是政府外交的有益性補(bǔ)充，與其具有較大的互補(bǔ)性。因此，本文以領(lǐng)導(dǎo)人訪問(wèn)作為政府外交變量和以友好城市作為民間外交變量，深入分析政府外交與民間外交的互補(bǔ)性。本文通過(guò)分析政府外交與民間外交的交互項(xiàng)回歸系數(shù)來(lái)驗(yàn)證兩者的互補(bǔ)關(guān)系，并構(gòu)建以下基本模型:

其中，Y代表中國(guó)企業(yè)對(duì)外并購(gòu)狀況，具體包含對(duì)外并購(gòu)溢價(jià)和對(duì)外并購(gòu)?fù)瓿陕省isit代表領(lǐng)導(dǎo)人訪問(wèn)次數(shù)。X代表控制變量。本文關(guān)注的是核心變量民間外交和政府外交的交互項(xiàng)(Sisc×Visit)的系數(shù)λ3。若交互項(xiàng)的系數(shù)λ3與核心變量Sisc的系數(shù)λ1為同方向且顯著，則民間外交的邊際效應(yīng)隨著政府外交的增強(qiáng)而遞增，政府外交和民間外交之間存在一種互補(bǔ)關(guān)系。反之，則政府外交和民間外交存在一種互替關(guān)系。本文的領(lǐng)導(dǎo)人外訪數(shù)據(jù)選自1990—2017 年《中國(guó)外交統(tǒng)計(jì)年鑒》。為與民間外交的出訪狀態(tài)相一致，本文選取了中國(guó)領(lǐng)導(dǎo)人出訪數(shù)據(jù)，主要為主席和總理出訪的年度次數(shù)。

表12 為驗(yàn)證民間外交與政府外交的互補(bǔ)性的回歸結(jié)果。可以發(fā)現(xiàn)，民間外交與政府外交的交互項(xiàng)(Sisc×Visit)的系數(shù)在被解釋變量為Completion時(shí)顯著為正。這基本表明了政府外交和民間外交對(duì)中國(guó)企業(yè)對(duì)外并購(gòu)成功率的影響具有互補(bǔ)效應(yīng)，當(dāng)政府外交與民間外交均發(fā)生于東道國(guó)時(shí)，更有利于提高中國(guó)企業(yè)對(duì)外并購(gòu)的完成率。

表12 民間外交與政府外交的互補(bǔ)性檢驗(yàn)

六、結(jié)論性評(píng)述

隨著“走出去” 戰(zhàn)略和“一帶一路” 建設(shè)的加速推進(jìn)，雙邊友好城市作為政府外交的有益補(bǔ)充和民間外交的重要內(nèi)容，可以促進(jìn)中國(guó)與沿線國(guó)家的政治、經(jīng)濟(jì)和文化方面的交流，推動(dòng)與東道國(guó)的投資并購(gòu)合作，為中國(guó)企業(yè)“走出去” 進(jìn)行海外投資營(yíng)造和諧、寬松的投資環(huán)境。本文基于1990—2017 年雙邊友好城市數(shù)據(jù)和中國(guó)企業(yè)對(duì)外并購(gòu)數(shù)據(jù)構(gòu)建企業(yè)層面回歸模型，專門考察友好城市締結(jié)的企業(yè)對(duì)外并購(gòu)價(jià)值效應(yīng)。研究發(fā)現(xiàn)，當(dāng)雙方企業(yè)所在城市締結(jié)友好城市時(shí)，中國(guó)企業(yè)支付的對(duì)外并購(gòu)溢價(jià)更低，對(duì)外并購(gòu)?fù)瓿陕实玫斤@著提升。異質(zhì)性檢驗(yàn)發(fā)現(xiàn)，自中國(guó)加入WTO 以來(lái)，民間外交對(duì)中國(guó)企業(yè)對(duì)外并購(gòu)?fù)瓿陕实奶嵘?yīng)更為顯著；友好城市顯著降低了中國(guó)企業(yè)對(duì)發(fā)達(dá)國(guó)家和新興產(chǎn)業(yè)的并購(gòu)溢價(jià)，也降低了國(guó)有企業(yè)的對(duì)外并購(gòu)溢價(jià)，同時(shí)提升了對(duì)發(fā)達(dá)國(guó)家的并購(gòu)?fù)瓿陕?。機(jī)制檢驗(yàn)發(fā)現(xiàn)，雙邊友好城市通過(guò)促進(jìn)民間互訪、民間經(jīng)貿(mào)活動(dòng)、民間文化交流等作用機(jī)制，對(duì)中國(guó)企業(yè)對(duì)外并購(gòu)產(chǎn)生持續(xù)影響。拓展檢驗(yàn)發(fā)現(xiàn)，民間外交與政府外交具有顯著的互補(bǔ)性，政府外交與民間外交對(duì)中國(guó)企業(yè)對(duì)外并購(gòu)的影響相互促進(jìn)。此外，一系列的穩(wěn)健性檢驗(yàn)以及可能的內(nèi)生性問(wèn)題處理顯示，本文的基本結(jié)論穩(wěn)健成立。

本文從企業(yè)“走出去” 的角度驗(yàn)證了雙邊友好城市作為民間交流的重要形式，對(duì)雙邊經(jīng)貿(mào)投資合作具有重要的推動(dòng)作用。本文的研究對(duì)于擴(kuò)大民間外交成果，推動(dòng)中國(guó)企業(yè)更好更快“走出去”，深化“一帶一路” 倡議，具有重要的理論意義和政策參考。未來(lái)中國(guó)應(yīng)繼續(xù)推動(dòng)雙邊關(guān)系全面發(fā)展，既要在國(guó)家層面構(gòu)建國(guó)家之間的緊密伙伴關(guān)系，也要大力發(fā)展國(guó)家之間的民間友好交往，加強(qiáng)雙邊在政治、經(jīng)濟(jì)、人文、科技等方面互聯(lián)互通，提升中國(guó)全球經(jīng)濟(jì)影響力和全球經(jīng)濟(jì)治理能力，努力開創(chuàng)對(duì)外經(jīng)濟(jì)新局面。