降息落空 降準(zhǔn)仍可期？

廖蒙

備受關(guān)注的貸款市場報價利率（LPR）繼續(xù)保持不變。11月20日，據(jù)人民銀行官網(wǎng)公布，11月1年期LPR報3.45%，上月為3.45%；5年期以上LPR報4.2%，上月為4.2%，兩大報價均維持不變。

至此，1年期LPR連續(xù)3個月原地踏步，5年期以上LPR則是連續(xù)5個月處于這一報價水平。從年內(nèi)整體表現(xiàn)來看，2023年1年期LPR累計調(diào)降2次，5年期以上LPR僅調(diào)降1次。12月LPR會變嗎？后續(xù)又會怎么走？

11月LPR保持不變

11月LPR未發(fā)生變化，整體符合市場預(yù)期。就在11月15日，人民銀行大幅超額續(xù)作14500億元中期借貸便利（MLF），為年內(nèi)最高規(guī)模，利率為2.5%，同樣與此前持平。這也意味著，11月LPR報價的定價基礎(chǔ)未發(fā)生變化。

而除了MLF的錨定作用外，影響LPR的原因也是多方面的。中國民生銀行首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家溫彬補(bǔ)充稱，近期受政府債發(fā)行提速和信貸投放維持較高景氣度等影響，銀行體系凈融出量下滑，疊加人民幣匯率承壓，一定程度上對央行投放流動性也形成掣肘，資金面整體收斂，DR007長時間處于政策利率上方運(yùn)行。同時，在政府債供給放量、存單到期量較大和流動性指標(biāo)壓力下，銀行體系缺少長期穩(wěn)定的負(fù)債來承接，同業(yè)存單利率也維持高位。

11月以來，在市場貨幣供應(yīng)方面，為維護(hù)銀行體系流動性合理充裕，對沖稅期高峰、政府債券發(fā)行繳款等短期因素影響，人民銀行一方面大額投放中長期資金，另一方面連續(xù)多日凈投放逆回購。但資金面仍然呈現(xiàn)邊際收斂態(tài)勢，資金利率整體延續(xù)上行。

根據(jù)Wind數(shù)據(jù)，11月20日，DR007報1.97%，略超于1.8%的政策利率水平。此外，上海銀行間同業(yè)拆放利率（Shibor）漲跌互現(xiàn)，其中隔夜Shibor上行1.48基點(diǎn)，報1.8970%；7天Shibor下行0.02基點(diǎn)，報1.9620%；14天Shibor下行2.57基點(diǎn)，報2.3510%。

溫彬指出，伴隨11月MLF大幅超額續(xù)作，短期內(nèi)降準(zhǔn)的預(yù)期也明顯弱化，疊加萬億增發(fā)國債將于年內(nèi)集中發(fā)行、信貸擴(kuò)張維持中性偏暖，預(yù)計年內(nèi)資金面延續(xù)“緊平衡”狀態(tài)，資金利率“高位盤整”的概率偏大，同業(yè)存單利率短期也難以顯著下行。短期和中長期市場資金利率持續(xù)位于高位，遠(yuǎn)超政策利率水平，意味著銀行資金成本較前期明顯上升，直接削弱了報價行下調(diào)LPR報價加點(diǎn)的動力。

仲量聯(lián)行大中華區(qū)首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家兼研究部總監(jiān)龐溟指出，從必要性看，近期宏觀數(shù)據(jù)顯示國民經(jīng)濟(jì)主要指標(biāo)持續(xù)改善，經(jīng)濟(jì)運(yùn)行總體平穩(wěn)，特別是固定資產(chǎn)投資規(guī)模繼續(xù)擴(kuò)大，民營企業(yè)投資信心逐步修復(fù)、消費(fèi)增速明顯回升，相應(yīng)地，調(diào)降LPR的迫切性和重要性也進(jìn)一步下降。

為何不能一降再降

按照人民銀行要求，LPR每月20日更新報價，為銀行貸款提供定價參考。其中1年期LPR主要為消費(fèi)貸款利率，5年期以上LPR則主要是居民房貸利率。

從2019年1月、8月開始實施以來，1年期LPR從4.31%累計降至現(xiàn)行3.45%，5年期以上LPR從4.85%累計調(diào)降至當(dāng)前的4.2%。而在2023年，伴隨著房地產(chǎn)利好政策的逐步落地，房貸利率調(diào)降工作成為其中重要一環(huán)，LPR調(diào)降受到市場更多期待。

受前期政策支持效果逐步顯現(xiàn)，5年期以上LPR關(guān)聯(lián)的房地產(chǎn)領(lǐng)域釋放回暖信號。根據(jù)人民銀行發(fā)布的數(shù)據(jù)，2023年10月人民幣貸款增加7384億元，其中住戶中長期貸款增加707億元，同比多增375億元。

龐溟表示，從政策效果來看，目前金融機(jī)構(gòu)正不斷降低實體經(jīng)濟(jì)融資成本，差別化房貸利率動態(tài)調(diào)整機(jī)制和存量房貸利率調(diào)整機(jī)制已經(jīng)為調(diào)整存量房貸利率留出較為靈活的操作空間，存量首套房貸利率、“二套轉(zhuǎn)首套”房貸利率也均在穩(wěn)步批量下調(diào)，目前LPR和加權(quán)平均貸款利率已處于歷史較低水平。

“LPR進(jìn)一步下調(diào)的空間已不大，需要在進(jìn)一步優(yōu)化住房貸款利率政策、壓降新發(fā)放房貸利率加點(diǎn)空間、繼續(xù)促進(jìn)存量房貸利率下行等方面下功夫，并必須認(rèn)真分析下調(diào)房貸利率對呵護(hù)房地產(chǎn)市場復(fù)蘇的政策成效，以及對銀行利潤水平和經(jīng)營狀況的深度影響?！饼嬩檠a(bǔ)充稱。

龐溟強(qiáng)調(diào)，必須看到，單純使用下調(diào)房貸利率等貨幣政策方式，并不能完全、有效、根本地解決房地產(chǎn)市場周期性、結(jié)構(gòu)性、趨勢性問題的疊加。5年期LPR按兵不動，既意味著后期將繼續(xù)實施差別化房貸利率政策和存量房貸調(diào)整政策，也可以在降低居民購房成本和利息負(fù)擔(dān)的同時緩解銀行凈息差壓力。這恰恰反映了在調(diào)整優(yōu)化房地產(chǎn)信貸政策時，對增量、存量及其他金融產(chǎn)品價格關(guān)系的綜合考慮，對金融支持實體經(jīng)濟(jì)的穩(wěn)預(yù)期、提效率、促需求、可持續(xù)等若干政策目標(biāo)的平衡。

此外，溫彬指出，人民銀行提出要維持銀行息差和利潤在合理水平，健全“市場利率+央行引導(dǎo)→LPR→貸款利率”的利率傳導(dǎo)機(jī)制。面對當(dāng)前商業(yè)銀行凈息差持續(xù)承壓的狀態(tài)，央行提出要維持銀行息差和利潤在合理水平，意味著監(jiān)管層也不希望出現(xiàn)過低的貸款利率，從而為銀行留存實力應(yīng)對化債，保持穩(wěn)健可持續(xù)經(jīng)營，并提升資金運(yùn)行效率，防止因企業(yè)貸款利率過低等造成的資金空轉(zhuǎn)套利行為。

短期內(nèi)降準(zhǔn)必要性高于降息

在11月上旬召開的2023金融街論壇年會上，人民銀行行長潘功勝提出，“將繼續(xù)以我為主實施好利率調(diào)控，按照經(jīng)濟(jì)規(guī)律和逆周期宏觀調(diào)控需要，引導(dǎo)和把握宏觀利率水平，保持利率水平與實現(xiàn)潛在經(jīng)濟(jì)增速的要求相匹配”。同時，潘功勝強(qiáng)調(diào)，盤活存量貸款、提升存量貸款使用效率、優(yōu)化新增貸款投向，這三個方面對支撐經(jīng)濟(jì)增長同等重要。

龐溟表示，此次維持LPR不變，可以促進(jìn)金融支持實體經(jīng)濟(jì)力度夠、節(jié)奏穩(wěn)、結(jié)構(gòu)優(yōu)、價格可持續(xù)，有利于穩(wěn)投資、促消費(fèi)、擴(kuò)內(nèi)需、防風(fēng)險、化債務(wù)、加固經(jīng)濟(jì)基本盤。

龐溟預(yù)計，未來一段時間內(nèi)，貨幣政策繼續(xù)落實好跨周期和逆周期調(diào)節(jié)的要求，繼續(xù)加強(qiáng)信貸均衡投放，繼續(xù)增強(qiáng)金融支持實體經(jīng)濟(jì)的可持續(xù)性。促進(jìn)實體經(jīng)濟(jì)信貸成本、經(jīng)營主體融資成本和個人消費(fèi)信貸成本穩(wěn)中有降仍具備相當(dāng)條件，但由于降準(zhǔn)可以更好地降低金融機(jī)構(gòu)的資金成本和凈息差壓力，促進(jìn)金融從總量、價格和結(jié)構(gòu)上進(jìn)一步持續(xù)支持實體經(jīng)濟(jì)，未來數(shù)月內(nèi)降準(zhǔn)的可能性和必要性仍相對高于降息。

溫彬則認(rèn)為，在引導(dǎo)融資成本下降支持經(jīng)濟(jì)之外，積極盤活被低效占用的金融資源，提高資金使用效率同樣重要，也成為下一步政策的重要發(fā)力點(diǎn)。在穩(wěn)匯率、穩(wěn)息差、資金面維持緊平衡等多因素考量下，年內(nèi)政策利率和LPR報價料維持穩(wěn)定。（來源：北京商報）