私募股權(quán)投資基金業(yè)財(cái)融合中的應(yīng)用借鑒及建議

邱莉娜 廣東灣區(qū)創(chuàng)業(yè)投資有限公司

引言

2023 年7 月9 日，國(guó)務(wù)院正式公布《私募投資基金監(jiān)督管理?xiàng)l例》（簡(jiǎn)稱(chēng)“私募條例”），自2023 年9 月1 日起施行。這是中國(guó)私募投資基金行業(yè)首部行政法規(guī)。私募條例的出臺(tái)，體現(xiàn)了黨中央、國(guó)務(wù)院對(duì)私募行業(yè)的高度重視、關(guān)心和支持，對(duì)行業(yè)具有里程碑意義。近年來(lái)，我國(guó)私募基金行業(yè)發(fā)展很快，截至2023 年6 月，在中國(guó)證券投資基金業(yè)協(xié)會(huì)登記的私募基金管理人2.2 萬(wàn)家，管理基金數(shù)量15.3 萬(wàn)只，管理基金規(guī)模21 萬(wàn)億元人民幣左右。隨著中國(guó)經(jīng)濟(jì)的快速發(fā)展，私募基金行業(yè)將迎來(lái)更多發(fā)展機(jī)遇。私募基金作為我國(guó)資本市場(chǎng)的重要組成部分，在財(cái)稅融合方面有許多借鑒之處。

一、業(yè)財(cái)融合對(duì)私募股權(quán)投資基金業(yè)務(wù)的重要性

私募股權(quán)投資基金整個(gè)業(yè)務(wù)過(guò)程中都與資金、財(cái)務(wù)密切相關(guān)，具有非公開(kāi)的募集、流動(dòng)性較低、投資期長(zhǎng)、信息不對(duì)稱(chēng)、高風(fēng)險(xiǎn)高回報(bào)、專(zhuān)業(yè)化管理等業(yè)務(wù)特點(diǎn)。因此，在其整個(gè)募、投、管、退四大業(yè)務(wù)過(guò)程中需要實(shí)現(xiàn)業(yè)務(wù)、財(cái)務(wù)一體化，才能為業(yè)務(wù)前臺(tái)部門(mén)提供財(cái)務(wù)專(zhuān)業(yè)支持，實(shí)現(xiàn)投資投前、投中、投后全流程風(fēng)控，提高投資管理水平。

（1）非公開(kāi)的募集。私募股權(quán)基金的投資門(mén)檻較高，主要是以私下征詢的方式向特定的合格投資者進(jìn)行發(fā)售，不得公開(kāi)宣傳。正是由于私募股權(quán)基金的高風(fēng)險(xiǎn)性要求私募股權(quán)基金的投資者具有一定投資能力及風(fēng)險(xiǎn)承受能力。

（2）流動(dòng)性較低、投資期長(zhǎng)。私募股權(quán)基金為封閉式基金，一般基金存續(xù)期長(zhǎng)達(dá)五年以上，甚至長(zhǎng)達(dá)十年，在此期間投資者不得贖回，只能向其他合格投資者轉(zhuǎn)讓?zhuān)彝顺銮乐饕獮镮PO退出、收并購(gòu)、管理層或目標(biāo)公司回購(gòu)等，不得在公開(kāi)市場(chǎng)轉(zhuǎn)讓?zhuān)@些都限制了私募股權(quán)基金的流動(dòng)。而且一旦投資具體項(xiàng)目，其資金很難在短時(shí)間內(nèi)收回。只有在退出時(shí)，如將股權(quán)變現(xiàn)、公開(kāi)上市、資本重組，才能回籠資金。

（3）信息不對(duì)稱(chēng)。私募股權(quán)基金的投資標(biāo)的大多數(shù)是非上市公司，由于難以獲得公開(kāi)資料印證，遴選項(xiàng)目和投資過(guò)程較為復(fù)雜，信息不對(duì)稱(chēng)問(wèn)題伴隨著投資過(guò)程中的各個(gè)環(huán)節(jié)，導(dǎo)致在投資前期投資者難以做出準(zhǔn)確判斷，投資后期產(chǎn)生的道德風(fēng)險(xiǎn)也會(huì)威脅到投資者的利益。因此，基金管理人的專(zhuān)業(yè)性顯得非常重要。

（4）高風(fēng)險(xiǎn)高回報(bào)。私募股權(quán)基金大多投資于未上市企業(yè)，有很多基金專(zhuān)門(mén)投資于初創(chuàng)型企業(yè)，其產(chǎn)品穩(wěn)定性、商業(yè)模式成熟度、市場(chǎng)認(rèn)可度、技術(shù)先進(jìn)性等都尚未成熟或尚未被驗(yàn)證，還存在大量潛在風(fēng)險(xiǎn)，但其一旦驗(yàn)證成功，投資收益將會(huì)伴隨企業(yè)的成長(zhǎng)而快速增長(zhǎng)。

（5）專(zhuān)業(yè)化管理。私募股權(quán)基金一般由特定私募股權(quán)管理公司或者其他具有管理資格的實(shí)體進(jìn)行募集并管理；作為私募股權(quán)投資基金的發(fā)起人、管理人，需要取得中國(guó)證券業(yè)基金協(xié)會(huì)的前置審批方可獲得基金管理人牌照，對(duì)其從業(yè)人員專(zhuān)業(yè)性、從業(yè)人員人數(shù)等都具有一定的要求。

二、私募股權(quán)投資基金業(yè)財(cái)融合中的應(yīng)用借鑒

私募股權(quán)投資基金運(yùn)作的過(guò)程包括募集、投資、管理、退出四大環(huán)節(jié)。大部分私募股權(quán)投資基金通過(guò)矩陣項(xiàng)目式管理、授權(quán)、組織及考核等多種方式相結(jié)合保障財(cái)務(wù)全流程參與基金業(yè)務(wù)，實(shí)現(xiàn)基金投資業(yè)務(wù)與財(cái)務(wù)的有效結(jié)合，進(jìn)一步優(yōu)化財(cái)務(wù)管理和投資業(yè)務(wù)管理流程，提高組織管理效率，節(jié)約人力成本。

（一）通過(guò)矩陣項(xiàng)目式管理實(shí)現(xiàn)業(yè)財(cái)融合

私募股權(quán)投資基金的運(yùn)作涉及領(lǐng)域多、范圍廣、周期長(zhǎng)，專(zhuān)業(yè)性和綜合性都非常高。對(duì)于任何從事多個(gè)技能要求相似或重疊的項(xiàng)目的企業(yè)來(lái)說(shuō)，理想的策略是采取矩陣項(xiàng)目式管理。私募股權(quán)投資基金大部分是采取矩陣項(xiàng)目式管理。在某個(gè)投資項(xiàng)目過(guò)程中，將從投資部、財(cái)務(wù)部、風(fēng)控部（部分基金管理人的風(fēng)控部本身包含法務(wù)崗和財(cái)務(wù)崗）分別抽調(diào)負(fù)責(zé)業(yè)務(wù)、財(cái)務(wù)、法務(wù)方面的工作。項(xiàng)目組全面負(fù)責(zé)該項(xiàng)目的投資管理工作，并在立項(xiàng)前向立項(xiàng)委員會(huì)匯報(bào)，在通過(guò)立項(xiàng)后，財(cái)務(wù)部項(xiàng)目組成員與其他部門(mén)項(xiàng)目組成員一起到目標(biāo)企業(yè)進(jìn)行全面盡職調(diào)查，并分別獨(dú)立撰寫(xiě)業(yè)務(wù)技術(shù)盡調(diào)報(bào)告、財(cái)務(wù)盡調(diào)報(bào)告、法律盡調(diào)報(bào)告，分別獨(dú)立向各部門(mén)負(fù)責(zé)人匯報(bào)，并最終在投資決策委員會(huì)上作陳述匯報(bào)。只有在通過(guò)各職能部門(mén)負(fù)責(zé)人審核通過(guò)后才能召開(kāi)投資決策會(huì)議。這種矩陣項(xiàng)目式管理，使得項(xiàng)目投資分別受雙重監(jiān)管，分別是各職能部門(mén)負(fù)責(zé)人和投資決策委員會(huì)，最大限度減少投資風(fēng)險(xiǎn)。

由于投資決策需要財(cái)務(wù)全流程支持，矩陣項(xiàng)目式組織旨在支持共享服務(wù)模型，在該模型中，可以根據(jù)技能組合在各種項(xiàng)目中部署資源，而不管他們屬于哪個(gè)部門(mén)或團(tuán)隊(duì)，尤其是財(cái)務(wù)部由于職能部門(mén)特性易與其他業(yè)務(wù)部門(mén)脫離，矩陣項(xiàng)目式管理有助于打破財(cái)務(wù)部門(mén)孤島，并促進(jìn)財(cái)務(wù)部門(mén)與業(yè)務(wù)部門(mén)跨職能協(xié)作，優(yōu)化了整體利用率。盡管這種運(yùn)作方式聽(tīng)起來(lái)相當(dāng)簡(jiǎn)單，但在私募股權(quán)投資基金中一般會(huì)面臨同時(shí)運(yùn)行的多達(dá)十幾個(gè)甚至幾十個(gè)項(xiàng)目時(shí)，運(yùn)作的復(fù)雜性就會(huì)增加。

矩陣項(xiàng)目式管理，一是使得財(cái)務(wù)部從被動(dòng)接受業(yè)務(wù)部門(mén)的信息到主動(dòng)加入業(yè)務(wù)流中并主動(dòng)獲得更全面公正的信息，可幫助企業(yè)在當(dāng)前充滿活力和敏捷的工作場(chǎng)所中蓬勃發(fā)展，允許最大限度地利用現(xiàn)有的勞動(dòng)力潛力，有助于促進(jìn)資源的有效利用，尤其是提高財(cái)務(wù)管理對(duì)投資業(yè)務(wù)的利用效率，改變傳統(tǒng)財(cái)務(wù)只是被動(dòng)接受信息作出決策的固有決策機(jī)制，利用具有成本效益的資源；二是促進(jìn)來(lái)自不同職能和地點(diǎn)的資源之間的部門(mén)間協(xié)作，形成了職能和文化多元化的團(tuán)隊(duì)，增強(qiáng)創(chuàng)新和自主性，促進(jìn)跨職能部門(mén)的知識(shí)共享，培養(yǎng)更高的靈活性和適應(yīng)性。

（二）通過(guò)授權(quán)及考核等多種方式相結(jié)合保障財(cái)務(wù)全流程參與基金業(yè)務(wù)

首先，在制度層面，私募股權(quán)投資基金的通常做法是主要業(yè)務(wù)制度——《投資管理制度》及《風(fēng)險(xiǎn)控制制度》中將對(duì)財(cái)務(wù)部項(xiàng)目進(jìn)行獨(dú)立、客觀、公正發(fā)表意見(jiàn)充分授權(quán)。在立項(xiàng)會(huì)議前需要財(cái)務(wù)部審核通過(guò)后方可召開(kāi)立項(xiàng)審核會(huì)議，在投決會(huì)議前需要財(cái)務(wù)部審核通過(guò)后方可召開(kāi)投資決策會(huì)議，在投決會(huì)上由財(cái)務(wù)部獨(dú)立向投決委發(fā)表意見(jiàn)。

其次，在組織層面，管理規(guī)模較大的基金管理人一般設(shè)置專(zhuān)門(mén)的財(cái)務(wù)盡調(diào)崗，財(cái)務(wù)盡調(diào)崗人員全程參與投資業(yè)務(wù)經(jīng)營(yíng)活動(dòng)，而小規(guī)?；鸸芾砣擞韶?cái)務(wù)部人員兼管。在基金募集環(huán)節(jié)，由財(cái)務(wù)崗核查出資的計(jì)劃是否符合投資預(yù)算；在投資環(huán)節(jié)，由財(cái)務(wù)崗進(jìn)行財(cái)務(wù)盡職調(diào)查，獨(dú)立發(fā)表意見(jiàn)；在基金運(yùn)營(yíng)管理環(huán)節(jié)，由財(cái)務(wù)崗對(duì)核對(duì)劃款指令及對(duì)托管方出具的基金報(bào)表進(jìn)行核查；在投后管理環(huán)節(jié)，由財(cái)務(wù)崗對(duì)投資部的投后管理情況進(jìn)行監(jiān)督核查，監(jiān)管風(fēng)險(xiǎn)，分析投資企業(yè)的報(bào)表，監(jiān)控投資企業(yè)業(yè)務(wù)發(fā)展；在退出環(huán)節(jié)，由財(cái)務(wù)崗對(duì)稅收進(jìn)行統(tǒng)籌管理，協(xié)助投資部或基金部制定基金或項(xiàng)目退出方案，順利實(shí)現(xiàn)退出。在基金全流程業(yè)務(wù)中，財(cái)務(wù)實(shí)現(xiàn)了與投資業(yè)務(wù)的全面協(xié)同，充分發(fā)揮了財(cái)務(wù)專(zhuān)業(yè)的優(yōu)勢(shì)，實(shí)現(xiàn)財(cái)務(wù)管理活動(dòng)前端化、定制化，為管理層的決策提供更精準(zhǔn)的信息，完整支撐基金的高價(jià)值業(yè)務(wù)活動(dòng)。

在績(jī)效考核層面，財(cái)務(wù)崗人員除財(cái)務(wù)核算、稅收、預(yù)算管理、財(cái)務(wù)管理等日常目標(biāo)考核外，還包括協(xié)助設(shè)立基金、財(cái)務(wù)盡職調(diào)查、投后管理、項(xiàng)目退出、基金退出等業(yè)務(wù)考核，將有效的管控和敏銳的洞察貫穿于基金運(yùn)營(yíng)管控、組織協(xié)助管理、業(yè)務(wù)流程管控等基金經(jīng)營(yíng)的各個(gè)層面。

三、私募股權(quán)投資基金業(yè)財(cái)融合存在的不足

私募股權(quán)投資基金起源于美國(guó)，受業(yè)務(wù)特性影響，在業(yè)財(cái)融合方面具有一定的借鑒意義，但由于我國(guó)私募股權(quán)投資基金仍處于快速發(fā)展期，從中國(guó)私募投資基金行業(yè)首部行政法規(guī)——私募條例的出臺(tái)反映了中國(guó)私募基金行業(yè)正逐步規(guī)范，清理“偽私募”“亂私募”，凈化行業(yè)生態(tài)，私募基金行業(yè)業(yè)財(cái)融合仍存在不足，主要表現(xiàn)在以下幾個(gè)方面：

（一）業(yè)財(cái)融合流于形式、深度不夠

私募股權(quán)投資基金雖然在制度和組織上都對(duì)業(yè)財(cái)融合進(jìn)行保障，但在實(shí)務(wù)中，財(cái)務(wù)部參與投資業(yè)務(wù)全流程管理往往會(huì)流于形式，而未真正體現(xiàn)財(cái)務(wù)對(duì)業(yè)務(wù)提質(zhì)的優(yōu)勢(shì)，尤其在基金管理較小的基金管理人公司，公司員工往往只有十幾人，身兼多職，無(wú)法真正體現(xiàn)業(yè)財(cái)融合的作用。

（二）缺乏具備投資、財(cái)務(wù)、法律多項(xiàng)專(zhuān)業(yè)技能的跨專(zhuān)業(yè)復(fù)合性人才

私募股權(quán)投資基金業(yè)財(cái)融合要求具備投資、財(cái)務(wù)、法律多項(xiàng)專(zhuān)業(yè)技能的跨專(zhuān)業(yè)綜合型人才，而在財(cái)務(wù)人才儲(chǔ)備中大都以會(huì)計(jì)核算方面的人才培養(yǎng)為主，具備多行業(yè)財(cái)務(wù)盡調(diào)人才較少，目前大多招聘會(huì)計(jì)師事務(wù)所三年以上從業(yè)人員，而能具備投資、財(cái)務(wù)、法律多項(xiàng)專(zhuān)業(yè)技能的跨專(zhuān)業(yè)綜合性人才少之又少，是稀缺性人才。

（三）缺乏業(yè)財(cái)融合考評(píng)機(jī)制及追責(zé)機(jī)制

目前，業(yè)財(cái)融合仍處于發(fā)展初期，私募股權(quán)投資基金的業(yè)財(cái)融合也處于發(fā)展初期，尚未制定相應(yīng)的業(yè)財(cái)融合考評(píng)機(jī)制，對(duì)業(yè)財(cái)融合工作難以進(jìn)行有效的監(jiān)督，在業(yè)財(cái)融合的過(guò)程中，涉及業(yè)務(wù)流程較多，缺乏追責(zé)機(jī)制，若出現(xiàn)問(wèn)題難以界定責(zé)任。實(shí)操中，大多私募股權(quán)投資基金實(shí)行投資項(xiàng)目經(jīng)理負(fù)責(zé)制，投資項(xiàng)目經(jīng)理對(duì)投資業(yè)務(wù)負(fù)主要責(zé)任，對(duì)投資收益低于考核收益率的項(xiàng)目或基金進(jìn)行追究，而對(duì)于業(yè)財(cái)融合中相關(guān)部門(mén)的責(zé)任難以界定，目前尚無(wú)機(jī)構(gòu)制定相關(guān)制度。

四、私募股權(quán)投資基金業(yè)財(cái)融合的優(yōu)化建議

（一）加強(qiáng)跨專(zhuān)業(yè)復(fù)合型人才建設(shè)

私募股權(quán)投資基金從業(yè)人員要求具備跨專(zhuān)業(yè)知識(shí)儲(chǔ)備，不僅要求對(duì)私募股權(quán)投資基金的基礎(chǔ)知識(shí)及業(yè)務(wù)流程、行業(yè)監(jiān)管要求、相關(guān)法律基礎(chǔ)具有一定的認(rèn)知和掌握；業(yè)財(cái)融合要求對(duì)私募股權(quán)投資基金具體投資的行業(yè)有較高的認(rèn)知，例如某些私募股權(quán)投資基金主要投資于芯片行業(yè)，要求從業(yè)人員對(duì)芯片的制造、市場(chǎng)應(yīng)用、未來(lái)發(fā)展趨勢(shì)有一定的了解；由于我國(guó)私募股權(quán)基金的退出，目前主要停留在依靠企業(yè)IPO 上市退出，業(yè)財(cái)融合要求財(cái)務(wù)人員和業(yè)務(wù)人員均要對(duì)企業(yè)IPO 上市規(guī)則及財(cái)務(wù)指標(biāo)具有一定的了解。

加強(qiáng)跨專(zhuān)業(yè)復(fù)合型人才建設(shè)，一是要加強(qiáng)各部門(mén)人員之間的溝通便捷，不同部門(mén)的項(xiàng)目人員經(jīng)常進(jìn)行頭腦風(fēng)暴，在工作中培養(yǎng)業(yè)財(cái)人才，對(duì)業(yè)務(wù)人員考核財(cái)務(wù)知識(shí)，對(duì)財(cái)務(wù)人員考核業(yè)務(wù)知識(shí)。二是鼓勵(lì)學(xué)校結(jié)合行業(yè)特色與辦學(xué)優(yōu)勢(shì)，為適應(yīng)科技和產(chǎn)業(yè)變革對(duì)復(fù)合型財(cái)經(jīng)類(lèi)人才的需求，培養(yǎng)跨學(xué)科專(zhuān)業(yè)復(fù)合型人才。三是鼓勵(lì)私募基金在內(nèi)部開(kāi)展培訓(xùn)，通過(guò)行業(yè)監(jiān)管法規(guī)、項(xiàng)目案例講解、財(cái)務(wù)專(zhuān)業(yè)知識(shí)解析等多種方式培養(yǎng)跨專(zhuān)業(yè)復(fù)合型人才。

（二）構(gòu)建投資型財(cái)務(wù)團(tuán)隊(duì)，真正賦能投資業(yè)務(wù)

構(gòu)建投資型財(cái)務(wù)團(tuán)隊(duì)，具備深厚的行業(yè)知識(shí)、敏銳的市場(chǎng)洞察力和深厚的專(zhuān)業(yè)儲(chǔ)備，財(cái)務(wù)部真正深入到投資業(yè)務(wù)全流程管理中，而不只是流于形式，提高財(cái)務(wù)在公司的價(jià)值，發(fā)揮專(zhuān)業(yè)優(yōu)勢(shì)，降本增效，時(shí)刻審視投資組合的表現(xiàn)，深入分析，監(jiān)督投資經(jīng)理及時(shí)調(diào)整投資策略，確保私募股權(quán)投資基金的財(cái)務(wù)收益目標(biāo)得到實(shí)現(xiàn)，真正賦能投資業(yè)務(wù)管理，構(gòu)建完整的投資業(yè)財(cái)融合管理生態(tài)閉環(huán)。

（三）完善業(yè)財(cái)融合考評(píng)機(jī)制及追責(zé)機(jī)制

私募股權(quán)投資基金業(yè)財(cái)融合要求財(cái)務(wù)管理要貫穿基金的募集、投資、管理、退出等各投資業(yè)務(wù)流程，財(cái)務(wù)部門(mén)不只是簡(jiǎn)單地參與全業(yè)務(wù)流程中，更重要的是，為將財(cái)務(wù)部與各部門(mén)緊密綁定，需同時(shí)在各業(yè)務(wù)流程中對(duì)財(cái)務(wù)部及各部門(mén)均嵌入考評(píng)及追責(zé)機(jī)制。根據(jù)各私募股權(quán)投資基金的具體情況建立與業(yè)財(cái)融合相配套的考評(píng)機(jī)制及追責(zé)機(jī)制，包括反饋、預(yù)警、考核、激勵(lì)等。

（四）推動(dòng)業(yè)財(cái)融合的流程化、制度化和職業(yè)化

大部分行業(yè)業(yè)財(cái)融合仍處在初級(jí)階段，私募股權(quán)投資基金由于投資業(yè)務(wù)與財(cái)務(wù)緊密相關(guān)的業(yè)務(wù)特性，在行業(yè)內(nèi)制定的《私募股權(quán)投資基金投資管理制度》及《風(fēng)險(xiǎn)管理制度》中均有對(duì)業(yè)財(cái)融合進(jìn)行流程化管理的影子。例如，在募集階段，為配合市場(chǎng)部募集資金，風(fēng)控部及財(cái)務(wù)部需對(duì)所有投資者是否為合格投資者及出資能力進(jìn)行審查，對(duì)于審查失誤依據(jù)責(zé)任輕重進(jìn)行追責(zé)；在投資階段，要加強(qiáng)投資預(yù)算管理，財(cái)務(wù)部對(duì)投資資金的節(jié)奏和計(jì)劃把控進(jìn)行管理，避免由于資金跟不上導(dǎo)致出資違約；在投后管理階段，財(cái)務(wù)部需要對(duì)已投資企業(yè)的每季度財(cái)務(wù)報(bào)表進(jìn)行分析，把控投資風(fēng)險(xiǎn)，對(duì)于預(yù)警不及時(shí)，需根據(jù)職責(zé)進(jìn)行追責(zé)；在投資退出階段，基金的稅務(wù)籌劃及退出費(fèi)用等方面的管理，每個(gè)細(xì)節(jié)需以制度進(jìn)行細(xì)化、落實(shí)。

而私募股權(quán)投資基金行業(yè)中上規(guī)模的基金管理人一般有設(shè)置專(zhuān)門(mén)的業(yè)財(cái)融合崗，例如財(cái)務(wù)盡調(diào)崗、稅務(wù)籌劃崗，或直接購(gòu)買(mǎi)第三方服務(wù)，由會(huì)計(jì)師事務(wù)所進(jìn)行財(cái)務(wù)盡調(diào)和稅務(wù)籌劃，這方面的高端人才也是市場(chǎng)招聘熱點(diǎn)崗位。

結(jié)語(yǔ)

2023 年2 月17 日，中國(guó)證監(jiān)會(huì)及相關(guān)部門(mén)發(fā)布全面實(shí)行股票發(fā)行注冊(cè)制相關(guān)制度規(guī)則。實(shí)行全面注冊(cè)制后，不再由證監(jiān)會(huì)審核標(biāo)準(zhǔn)來(lái)評(píng)判項(xiàng)目?jī)?yōu)劣，原先私募股權(quán)投資基金收益很大部分來(lái)源于一二級(jí)市場(chǎng)的價(jià)差的局面將越來(lái)越少，私募股權(quán)基金需要提升對(duì)項(xiàng)目本身判斷的要求水準(zhǔn)，依靠投資專(zhuān)業(yè)能力而獲得投資收益，而投資的專(zhuān)業(yè)化離不開(kāi)投資人員、法務(wù)、財(cái)務(wù)人員的緊密合作，全面判斷投資標(biāo)的，需要業(yè)財(cái)融合更深入、更徹底，才能降低投資失敗的概率。