• <tr id="yyy80"></tr>
  • <sup id="yyy80"></sup>
  • <tfoot id="yyy80"><noscript id="yyy80"></noscript></tfoot>
  • 99热精品在线国产_美女午夜性视频免费_国产精品国产高清国产av_av欧美777_自拍偷自拍亚洲精品老妇_亚洲熟女精品中文字幕_www日本黄色视频网_国产精品野战在线观看 ?

    LPR 新機(jī)制下貨幣政策利率傳導(dǎo)機(jī)制的制約因素研究

    2023-12-04 01:22:26鄭黎銘
    關(guān)鍵詞:傳導(dǎo)貨幣政策市場(chǎng)化

    鄭黎銘

    (河北金融學(xué)院 研究生部,河北 保定 071000)

    在面臨諸如重大突發(fā)事件與國(guó)際形勢(shì)動(dòng)蕩的極端情形時(shí),傳統(tǒng)的價(jià)格型貨幣調(diào)控政策的有效性備受質(zhì)疑,主要是體現(xiàn)在傳導(dǎo)的效率上,中長(zhǎng)期政策利率與短期政策利率傳導(dǎo)都或多或少存在一些障礙或制約。目前國(guó)內(nèi)外學(xué)者對(duì)于利率傳導(dǎo)的研究大多從三個(gè)視角展開:第一是利率市場(chǎng)化的角度。該理論認(rèn)為利率的形成機(jī)制逐步轉(zhuǎn)變?yōu)槭袌?chǎng)化,即通過市場(chǎng)供求關(guān)系來決定利率水平,可使得市場(chǎng)上的利率變動(dòng)更加敏感,各種相關(guān)利率更會(huì)及時(shí)調(diào)整,從而更快地反映市場(chǎng)變化。張吉光運(yùn)用18 家上市銀行的數(shù)據(jù)實(shí)證檢驗(yàn)了FTP 對(duì)商業(yè)銀行的利率傳導(dǎo)效率的影響,發(fā)現(xiàn)市場(chǎng)化的FTP 對(duì)商業(yè)銀行的利率傳導(dǎo)效果明顯優(yōu)于為采用市場(chǎng)化FTP 的銀行[1]。梁艷等聚焦于“利率錨”的有效性研究,“利率錨”的市場(chǎng)化程度越大,貨幣政策利率的傳導(dǎo)效果越好,對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的支持力度越顯著[2]。趙一衡等選取了貸款市場(chǎng)利率、市場(chǎng)基準(zhǔn)利率與政策利率為代表變量,構(gòu)建自回歸模型后發(fā)現(xiàn)第35 號(hào)公告的實(shí)施,對(duì)政策利率傳導(dǎo)至LPR,進(jìn)而傳導(dǎo)至貸款市場(chǎng)利率存在明顯促進(jìn)作用[3]。第二是數(shù)字化與金融科技角度。該視角認(rèn)為數(shù)字化與金融科技的發(fā)展使得金融機(jī)構(gòu)能夠更為迅速、準(zhǔn)確地獲取、處理與傳遞信息,這有助于利率傳導(dǎo)的效能。從考察貨幣市場(chǎng)利率在數(shù)字消費(fèi)信貸市場(chǎng)上的傳導(dǎo)效率入手,尹振濤利用數(shù)字消費(fèi)信貸的微觀數(shù)據(jù),研究發(fā)現(xiàn)數(shù)字化的背景下我國(guó)的貨幣政策利率能夠有效地傳導(dǎo)至市場(chǎng)中去[4]。法定數(shù)字貨幣的發(fā)行還能夠影響貨幣政策利率的傳導(dǎo),周毓萍等結(jié)合法定數(shù)字貨幣的前瞻條件觸發(fā)機(jī)制,探究了該機(jī)制對(duì)貨幣政策利率傳導(dǎo)的作用[5]。數(shù)字金融還可通過互聯(lián)網(wǎng)理財(cái)市場(chǎng)將shibor 有效地傳遞至信貸市場(chǎng),段永琴等利用宏觀省際面板數(shù)據(jù)驗(yàn)證了數(shù)字金融的顯著促進(jìn)作用[6]。第三個(gè)視角是基于外國(guó)政策的影響。該理論認(rèn)為一個(gè)國(guó)家的貨幣政策對(duì)其他國(guó)家的利率和經(jīng)濟(jì)狀況會(huì)產(chǎn)生影響。這種影響可以通過國(guó)際貨幣市場(chǎng)和國(guó)際貿(mào)易傳導(dǎo)至貿(mào)易或政策相關(guān)國(guó)家。美聯(lián)儲(chǔ)貨幣政策的政策沖擊會(huì)給中國(guó)貨幣政策利率傳導(dǎo)帶來一定影響,徐瀅等驗(yàn)證了這種沖擊或影響對(duì)我國(guó)利率傳導(dǎo)效率有一定正向作用[7]。楊陽等從利率傳導(dǎo)的視角,考察了美聯(lián)儲(chǔ)非常規(guī)貨幣政策對(duì)中國(guó)上市公司投資決策的影響,發(fā)現(xiàn)這種影響在東南沿海地區(qū)更為顯著[8]。

    由于以往的數(shù)量型貨幣政策傳導(dǎo)效率越來越受到有效性質(zhì)疑[9],僅就單一主要盯住M2 的調(diào)控政策逐漸使得我國(guó)的利率傳導(dǎo)機(jī)制日益失靈,面臨亟待轉(zhuǎn)型的壓力很大,在進(jìn)一步推進(jìn)利率市場(chǎng)化改革的進(jìn)程中,需尋求穩(wěn)定可靠的科學(xué)路徑。但市場(chǎng)中現(xiàn)實(shí)期待的利率走廊模式并沒有完全建立起來[10],更沒有真正成熟。種種跡象印證了扶持我國(guó)貨幣政策由數(shù)量型向價(jià)格型轉(zhuǎn)型的一些準(zhǔn)備仍不充分,必要的條件也不夠成熟。目前,存貸款基準(zhǔn)利率也開始向市場(chǎng)化方向轉(zhuǎn)變,在接下來推進(jìn)利率市場(chǎng)化改革的進(jìn)程中,有必要對(duì)我國(guó)利率傳導(dǎo)機(jī)制的制約因素進(jìn)行探討,并提出解決路徑,以此完善央行的政策利率傳導(dǎo)機(jī)制,培育形成較為完整的市場(chǎng)化利率體系?;诖?,本文嘗試更進(jìn)一步探討LPR 新機(jī)制下貨幣政策利率傳導(dǎo)面臨的制約因素,以期對(duì)完善我國(guó)利率走廊調(diào)控機(jī)制有所裨益。

    1 LPR 新機(jī)制下貨幣政策利率傳導(dǎo)機(jī)制的特征分析

    1)短期政策利率傳導(dǎo)機(jī)制。

    人民銀行發(fā)布的2020 年二季度貸幣政策執(zhí)行報(bào)告中,確定了“正確引導(dǎo)市場(chǎng)利率緊緊圍繞公開市場(chǎng)實(shí)際操作利率和中期借貸便利利率穩(wěn)定運(yùn)行”的基本原則[11],此后貨幣當(dāng)局亦數(shù)次指出要合理充分發(fā)揮政策利率的主導(dǎo)作用。換句話說,短期內(nèi)整個(gè)市場(chǎng)利率以O(shè)MO 利率為主體,中長(zhǎng)期市場(chǎng)利率以MLF 利率為核心。

    從短期內(nèi)政策利率考慮,人民銀行根據(jù)常態(tài)化公開進(jìn)行市場(chǎng)實(shí)際操作向社會(huì)傳送政策利率數(shù)據(jù)信號(hào)以外,還再加上適度靈活調(diào)節(jié)公開市場(chǎng)操作的經(jīng)營(yíng)規(guī)模時(shí)限種類,確保DR007 等相關(guān)利率在OMO利率周邊平穩(wěn)運(yùn)行。2020 至2022 年這一段區(qū)段,DR007 走勢(shì)基本上是環(huán)繞著7 天OMO 利率周邊(如圖1)。也能看出債券利率的錨定物之一是DR 資金利率。

    圖1 DR007、OMO 利率與10 年國(guó)債利率

    2)中長(zhǎng)期政策利率傳導(dǎo)機(jī)制。

    MLF 利率是中國(guó)人民銀行培養(yǎng)的中長(zhǎng)期政策利率,中央銀行根據(jù)每月月中規(guī)定期限開展中期借貸便利實(shí)際操作,釋放出來政策利率數(shù)據(jù)信號(hào),并且對(duì)國(guó)債券利率和LPR 產(chǎn)生正確引導(dǎo),從而將貸幣政策傳導(dǎo)至金融體系和貸款市場(chǎng)。

    由MLF 利率傳導(dǎo)至國(guó)債券利率的制度,是2020年第二季度貸幣政策執(zhí)行報(bào)告中制訂的,報(bào)告顯示“國(guó)債收益率曲線、同業(yè)存單等領(lǐng)域利率緊緊圍繞中期借貸便利利率起伏”(如圖2)。從實(shí)際操作總體目標(biāo)的實(shí)際運(yùn)行狀況來說,MLF 利率適時(shí)性的變化或是伴隨十年期國(guó)債回報(bào)率的追隨變化,由此可見MLF 從長(zhǎng)期而言對(duì)十年期國(guó)債回報(bào)率有一定的標(biāo)示帶動(dòng)作用。

    圖2 MFL 利率與10 年期國(guó)債利率

    2 LPR 新機(jī)制下貨幣政策利率傳導(dǎo)機(jī)制的有效性分析

    1)模型的選擇與設(shè)定。

    在較大樣本容量的情況下,OMO 利率核密度分布、MLF 利率核密度分布、LPR 利率核密度分布仍呈現(xiàn)出一個(gè)雙峰態(tài)勢(shì),DR007 利率核密度分布有左偏性質(zhì),TFI 利率核密度分布有右偏性質(zhì),以上幾個(gè)利率指標(biāo)在當(dāng)前都不滿足正態(tài)性假設(shè)。本文借鑒宋維等的做法[12],所以進(jìn)行傳導(dǎo)機(jī)制效果分析時(shí),直接使用Pearson 相關(guān)性檢驗(yàn)得到的結(jié)果并不能準(zhǔn)確顯示出OMO 利率、MLF 利率、LPR 利率、DR007 利率、TFI利率傳導(dǎo)效果。鑒于此,挑選更穩(wěn)定的 Spearman 相關(guān)系數(shù),因Pearson 相關(guān)系數(shù)規(guī)定連續(xù)變量的選值符合正態(tài)分布,不符合正態(tài)分布的自變量、歸類或級(jí)別自變量之間的聯(lián)系性更應(yīng)采用Spearman 秩相關(guān)系數(shù),又稱級(jí)別相關(guān)系數(shù)來表示(如圖3)。

    圖3 OMO、MLF、LPR、DR007、TFI 核密度曲線

    綜上引入Spearman 秩相關(guān)系數(shù):

    對(duì)兩個(gè)變量成對(duì)的取值分別按照從小到大(或者從大到?。╉樞蚓幹?,Ri代表Xi的秩次,Qi代表Yi的秩次,Ri-Qi為Xi、Yi的秩次之差。在實(shí)踐應(yīng)用測(cè)算中,以上二種相關(guān)系數(shù)都需要對(duì)它進(jìn)行顯著性檢驗(yàn),應(yīng)用t檢驗(yàn)方式檢測(cè)其顯著性檢驗(yàn)來確認(rèn)其相關(guān)度。研究發(fā)現(xiàn),在標(biāo)準(zhǔn)正態(tài)分布假設(shè)下,Spearman 秩相關(guān)系數(shù)與Pearson 相關(guān)系數(shù)在高效率上有相似效果的,但對(duì)于非正態(tài)觀測(cè)數(shù)據(jù),比較適合用Spearman 相關(guān)系數(shù)來展開分析。

    2)相關(guān)性分析。

    在置信水平為1%水平上,可以看出短期利率傳導(dǎo)機(jī)制在OMO 利率到DR007 利率這一環(huán)節(jié)上傳導(dǎo)上效率較差,傳導(dǎo)效果折扣近16%,長(zhǎng)期來看由MLF 利率至TFI 利率這一環(huán)節(jié)傳導(dǎo)效果也并不好,傳導(dǎo)效果損失30%以上。但從整體上看,央行在進(jìn)行OMO 利率短期操作的時(shí),效果都較長(zhǎng)期操作比較好(見表1),這也印證了我們央行在規(guī)劃制定貨幣與利率政策的審慎性與科學(xué)性??偟膩碚f,將傳導(dǎo)分為系統(tǒng)內(nèi)部傳導(dǎo)和系統(tǒng)內(nèi)部向外部傳導(dǎo)的環(huán)節(jié),后者較前者在效果和有效性上都較差一些,這符合我們當(dāng)前的國(guó)情。

    表1 Spearman 相關(guān)性分析

    3)穩(wěn)健性檢驗(yàn)。

    為得到一個(gè)更加穩(wěn)定的結(jié)論,引進(jìn)Kendall's tau-b 相關(guān)系數(shù),Kendall's tau-b 相關(guān)系數(shù)主要是用于檢測(cè)至少有一個(gè)排列有序分類變量關(guān)系強(qiáng)度與矢量方向的非參數(shù)統(tǒng)計(jì)分析方法。該檢測(cè)與Spearman 有關(guān)的使用范圍基本一致,但更適合于存有多種多樣關(guān)聯(lián)數(shù)據(jù)信息(如列聯(lián)表)。通過表2 可以看出得出的結(jié)果符合通過Spearman 相關(guān)分析得出的結(jié)論,經(jīng)濟(jì)與統(tǒng)計(jì)顯著性都拒絕了原假設(shè)??梢缘贸鋈缦陆Y(jié)論:短期中LPR 到債券市場(chǎng)利率的傳導(dǎo)途徑,和中長(zhǎng)期MLF 至TFI 利率的傳導(dǎo)途徑的傳導(dǎo)效果都比較差。從這兩個(gè)結(jié)論切入,更進(jìn)一步結(jié)合實(shí)際分析現(xiàn)行貨幣政策利率傳導(dǎo)機(jī)制的制約因素。

    表2 Kendall's tau-b 相關(guān)性分析

    3 制約新機(jī)制下貨幣政策利率傳導(dǎo)的因素探析

    1)宏觀經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定存在隱患。

    宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境穩(wěn)定是順利推進(jìn)利率市場(chǎng)化改革的首要條件,利率傳導(dǎo)機(jī)制暢通有賴于一個(gè)穩(wěn)定的外部政策與市場(chǎng)環(huán)境。目前,我國(guó)宏觀經(jīng)濟(jì)政策的施行環(huán)境仍有大量多變性因素,加上疫情影響,世界各國(guó)面臨經(jīng)濟(jì)乏力的困境,這就給我們的利率市場(chǎng)化帶來更大壓力?,F(xiàn)階段,各國(guó)政府不斷調(diào)整各類政策,統(tǒng)籌各自的發(fā)展與安全,更多考慮的是本國(guó)的經(jīng)濟(jì)與利益,難免會(huì)有各國(guó)政策效果相抵觸、目標(biāo)方向大相徑庭的現(xiàn)象,這樣就造成了不確定指數(shù)處于200 點(diǎn)之上的高點(diǎn)位置(如圖4)。

    圖4 全球經(jīng)濟(jì)政策不確定指數(shù)

    目前國(guó)內(nèi)總體經(jīng)濟(jì)發(fā)展處在持續(xù)發(fā)力的平穩(wěn)階段,但在宏觀經(jīng)濟(jì)發(fā)展的過程當(dāng)中也不可避免地存有比較多潛在性風(fēng)險(xiǎn),針對(duì)當(dāng)前存有的潛在性風(fēng)險(xiǎn)必須進(jìn)行合理的利率體制改革,在貨幣政策實(shí)行方面需更加重視宏觀審慎,與此同時(shí),在確保利率調(diào)控機(jī)制的順暢層面可能面臨大量考驗(yàn)。

    2)金融市場(chǎng)主體決策依據(jù)的不一致性。

    現(xiàn)階段的利率相關(guān)政策在央行、銀行等金融服務(wù)機(jī)構(gòu)和市場(chǎng)參與個(gè)體這三個(gè)調(diào)控機(jī)制的組成主體中間存在實(shí)施阻礙。

    其一,人民銀行在設(shè)計(jì)利率及其管理方法時(shí)并不一定是完全合乎市場(chǎng)參與者及各銀行的預(yù)期。人民銀行在設(shè)計(jì)利率相關(guān)政策后,實(shí)際的落實(shí)流程是面對(duì)銀行業(yè)等大量金融機(jī)構(gòu)所進(jìn)行的,銀行再面向公眾又會(huì)產(chǎn)生一個(gè)信息落差。這一貨幣政策利率傳導(dǎo)機(jī)制存在著一定的缺陷,從制度上來看,政策利率的制定需要參照一定的經(jīng)濟(jì)指標(biāo)進(jìn)行,但并不是每項(xiàng)指標(biāo)都能夠由金融機(jī)構(gòu)精準(zhǔn)地測(cè)定,而且獲取的指標(biāo)內(nèi)容容易失真,這樣制定出來的政策利率,是無法體現(xiàn)市場(chǎng)的平衡性的。在執(zhí)行方面,是通過行政管理的手段去進(jìn)行,這導(dǎo)致政策利率的市場(chǎng)調(diào)節(jié)這一基礎(chǔ)效能被大打折扣。因此,在對(duì)利率進(jìn)行調(diào)控時(shí),由于在利率制定上存在非市場(chǎng)化主觀因素,即使建立了暢通的后續(xù)傳導(dǎo)機(jī)制,也限制了利率市場(chǎng)傳導(dǎo)效應(yīng)的有效發(fā)揮。

    其二,如圖5 所示,人民幣貸款增速逐年放緩,在商業(yè)銀行“惜貸”行為下,貨幣政策的傳導(dǎo)受到限制。利率傳導(dǎo)機(jī)制作用的發(fā)揮,是金融機(jī)構(gòu)以市場(chǎng)利率為基礎(chǔ),進(jìn)行信貸業(yè)務(wù)的開展。在這個(gè)過程中,利率的效應(yīng)也會(huì)向下傳遞下去。但在實(shí)際的實(shí)施過程中,各類銀行對(duì)于央行的貨幣政策,響應(yīng)的積極性并不高,“惜貸”行為在許多類型的銀行中都存在。即便銀行是有著足夠的資金用于貸款業(yè)務(wù)的,但是貸款增速還在不斷地放緩中。商業(yè)銀行之所以“惜貸”,主要受其管理體制的影響。以往國(guó)有銀行并不是作為一個(gè)獨(dú)立的經(jīng)濟(jì)實(shí)體而存在的,而是根據(jù)央行發(fā)布的信貸指標(biāo)進(jìn)行信貸業(yè)務(wù)。但是隨著國(guó)有行業(yè)開始進(jìn)行市場(chǎng)化改革,其管理體制發(fā)生較大的變化,改革后各銀行開始自負(fù)盈虧,各家銀行為了避免風(fēng)險(xiǎn)而加強(qiáng)了對(duì)信貸資格的審查,導(dǎo)致了“惜貸”現(xiàn)象。與此同時(shí),銀行在進(jìn)行放貸時(shí)受同業(yè)因素的影響,并不完全根據(jù)市場(chǎng)化的利率而進(jìn)行的,導(dǎo)致了利率結(jié)構(gòu)的失衡,這在很大程度上對(duì)利率的傳導(dǎo)形成了阻礙。

    圖5 人民幣貸款增速

    其三,消費(fèi)和投資對(duì)利率的彈性差異制約了貨幣政策利率的有效傳導(dǎo)。從微觀層面上來說,企業(yè)在發(fā)生投資行為時(shí),會(huì)將收益率與基準(zhǔn)利率進(jìn)行比較而反映真實(shí)的資金成本,但由于利率的非市場(chǎng)化,而導(dǎo)致投資彈性利率呈現(xiàn)了較低水平。此外,消費(fèi)以及投資是貨幣政策能夠影響到最終需求的現(xiàn)實(shí)途徑,但由于利率彈性處于較低水平,導(dǎo)致企業(yè)的投資欲望以及個(gè)人消費(fèi)欲望也呈現(xiàn)出了較低水平,進(jìn)而影響到貨幣政策的實(shí)施效果。

    3)金融市場(chǎng)上信息傳導(dǎo)的時(shí)滯性。

    LPR 和貸款利率這兩者本身是獨(dú)自運(yùn)行的,并受到其他相關(guān)因素影響,并沒有明確的單向影響或雙向影響的關(guān)系。當(dāng)經(jīng)濟(jì)面臨機(jī)遇或挑戰(zhàn)時(shí),從理論上講貸款利率和債券利率兩者都會(huì)因此做出一個(gè)類似的同向反應(yīng),但受制于各系統(tǒng)內(nèi)部情況,兩者做出反應(yīng)的大小與時(shí)效性并不能保持同步(如圖6)。

    圖6 國(guó)債利率拐點(diǎn)領(lǐng)先于一般貸款利率

    從市場(chǎng)化程度來看,債券市場(chǎng)更接近一個(gè)完全競(jìng)爭(zhēng)的市場(chǎng),市場(chǎng)化程度越高,對(duì)經(jīng)濟(jì)運(yùn)行情況反應(yīng)越加靈敏。而國(guó)內(nèi)貸款市場(chǎng)在LPR 改革創(chuàng)新以前長(zhǎng)期存有利率潛在性低限和協(xié)作標(biāo)價(jià)等諸多問題,造成貸款實(shí)際利率更有剛度,反映更為遲鈍;因此從二者應(yīng)變敏感度而言,在我國(guó)債券利率的改變是早先一步于貸款利率的。

    4 疏通我國(guó)利率傳導(dǎo)機(jī)制的解決路徑

    1)培育和完善市場(chǎng)基準(zhǔn)利率體系。

    放開各種利率的管制只是我們國(guó)家利率市場(chǎng)化道路上的一個(gè)重要節(jié)點(diǎn),改革核心認(rèn)為還是要制定一套對(duì)金融市場(chǎng)種種利率有具體影響且反應(yīng)靈敏的,央行通過對(duì)其操作能夠產(chǎn)生預(yù)期效果可控的市場(chǎng)基準(zhǔn)利率體系。放之于市場(chǎng)能夠準(zhǔn)確反映市場(chǎng)價(jià)格信號(hào)與供求關(guān)系,通過考察市場(chǎng)利率體系,可以發(fā)現(xiàn)當(dāng)前的基準(zhǔn)利率影響仍然是短期大于中長(zhǎng)期效果。對(duì)于中長(zhǎng)期的資金配給,市場(chǎng)基準(zhǔn)利率在傳導(dǎo)和定價(jià)方面仍顯乏力。從各國(guó)利率市場(chǎng)化的實(shí)踐來看,構(gòu)建一個(gè)比較科學(xué)合理市場(chǎng)基準(zhǔn)利率體系所耗費(fèi)的時(shí)間與人力物力再回頭聚焦我國(guó)目前在這方面的進(jìn)展,可以看出我國(guó)基準(zhǔn)利率體系的建設(shè)還在初期探索階段。

    2)增強(qiáng)市場(chǎng)主體對(duì)利率變動(dòng)的敏感度。

    從金融部門到實(shí)體部門,我國(guó)普遍存在市場(chǎng)主體對(duì)利率變動(dòng)不敏感的現(xiàn)象。基于此,一方面,需要繼續(xù)優(yōu)化金融機(jī)構(gòu)體系,加速推進(jìn)商業(yè)銀行改革,提升其利率定價(jià)能力,使商業(yè)銀行能適應(yīng)政策利率的變動(dòng),實(shí)現(xiàn)銀行利率的市場(chǎng)化定價(jià),使其在金融發(fā)展中所具有的主體作用得到更好發(fā)揮。由于我國(guó)存在著貨幣市場(chǎng)和信貸兩大市場(chǎng)相互割裂的現(xiàn)象,使得雙方之間的傳導(dǎo)效果受到影響。特別是在金融脫媒不斷凸顯的今天,商業(yè)銀行更應(yīng)重視自身改革,并結(jié)合自身資產(chǎn)狀況與經(jīng)營(yíng)情況,完善自身定價(jià)標(biāo)準(zhǔn)體系,靈活進(jìn)行定價(jià)模型的選擇。對(duì)銀行體系的資本轉(zhuǎn)移定價(jià)制度進(jìn)行優(yōu)化,有助于銀行更好地與利率市場(chǎng)化的外部環(huán)境相適應(yīng)。建立完善內(nèi)部資金轉(zhuǎn)移定價(jià)制度,提升銀行經(jīng)營(yíng)活動(dòng)對(duì)于利率定價(jià)的敏感性,使銀行經(jīng)營(yíng)活動(dòng)對(duì)利率定價(jià)的敏感性得到提升,以便更好地與利率市場(chǎng)化相適應(yīng)。

    3)不斷推進(jìn)價(jià)格形成機(jī)制改革與國(guó)企改革。

    由于國(guó)企大部分都有政府的隱性或顯性擔(dān)保,這難免會(huì)出現(xiàn)對(duì)資金的可得性過度重視而對(duì)成本重視不足的情況,即出現(xiàn)預(yù)算軟約束的問題。而有些金融機(jī)構(gòu)和地方融資平臺(tái)緊密地聯(lián)系也會(huì)使得資金流向受到影響,進(jìn)而使得利率政策的作用弱化。所以,仍需大力推進(jìn)國(guó)企改革,弱化國(guó)企在競(jìng)爭(zhēng)性行業(yè)領(lǐng)域的影響。此外,還必須對(duì)地方政府融資平臺(tái)的發(fā)展給予嚴(yán)格限制。通過改革財(cái)稅體制,使地方政府的事權(quán)與財(cái)權(quán)匹配度得到提升,規(guī)范地方政府融資行為,控制地方政府融資規(guī)模和杠桿率。

    4)加大金融監(jiān)管的力度。

    市場(chǎng)監(jiān)督始終是不可松懈的,并充分發(fā)揮企業(yè)信貸類債券的協(xié)調(diào)機(jī)制。政府也應(yīng)進(jìn)一步加強(qiáng)并鞏固對(duì)市場(chǎng)的監(jiān)管協(xié)調(diào),完善信息披露機(jī)制的同時(shí),建立市場(chǎng)化的約束機(jī)制,對(duì)市場(chǎng)交易主體進(jìn)行信用評(píng)級(jí)。建立規(guī)范化的市場(chǎng)管理制度,對(duì)市場(chǎng)交易主體的交易行為進(jìn)行規(guī)范化管理的同時(shí),避免金融風(fēng)險(xiǎn)的產(chǎn)生。為金融市場(chǎng)安全健康可持續(xù)發(fā)展提供保障,進(jìn)而為我國(guó)利率傳導(dǎo)機(jī)制的有效實(shí)施提供保障。

    5 結(jié)語

    通過對(duì)LPR 新機(jī)制下貨幣政策利率傳導(dǎo)機(jī)制的制約因素進(jìn)行研究,得出以下結(jié)論:LPR 新機(jī)制下貨幣政策利率傳導(dǎo)機(jī)制的制約因素主要包括宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境波動(dòng)、決策主體的依據(jù)不一致性、政策信息的時(shí)滯性、資本市場(chǎng)仍不完善等問題。這些問題導(dǎo)致LPR 利率的形成和傳導(dǎo)受到一定程度的限制。為了解決LPR 新機(jī)制下貨幣政策利率傳導(dǎo)機(jī)制的制約因素,需要采取一系列措施。

    一方面要著力解決傳導(dǎo)的制約因素問題。對(duì)此,要加快金融市場(chǎng)的市場(chǎng)化程度,增強(qiáng)市場(chǎng)對(duì)LPR 利率的敏感度。其次,完善資金市場(chǎng),提高LPR 利率的流動(dòng)性和市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)性。最后,優(yōu)化金融機(jī)構(gòu)的經(jīng)營(yíng)模式,減少利潤(rùn)壓縮的影響,提高LPR 利率的傳導(dǎo)效率。另一方面要采取措施提高貨幣政策利率傳導(dǎo)效能,一是加強(qiáng)市場(chǎng)利率的監(jiān)管,降低市場(chǎng)利率的波動(dòng)性,從而使得LPR 利率與市場(chǎng)利率之間的聯(lián)系更加緊密。二是加強(qiáng)銀行的資產(chǎn)質(zhì)量監(jiān)管,降低銀行的風(fēng)險(xiǎn),從而提高銀行的信貸投放能力,進(jìn)一步加強(qiáng)貨幣政策利率的傳導(dǎo)效果。三是加強(qiáng)宏觀經(jīng)濟(jì)政策的協(xié)調(diào),降低宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境的不確定性,從而提高市場(chǎng)的穩(wěn)定性,進(jìn)一步加強(qiáng)貨幣政策利率的傳導(dǎo)效果。綜上所述,LPR 新機(jī)制下貨幣政策利率傳導(dǎo)機(jī)制的制約因素是存在的,但我們可以通過采取有效的政策措施來加強(qiáng)貨幣政策利率的傳導(dǎo)效果,從而更好地發(fā)揮貨幣政策的作用,促進(jìn)我國(guó)經(jīng)濟(jì)的高質(zhì)量發(fā)展。

    猜你喜歡
    傳導(dǎo)貨幣政策市場(chǎng)化
    正常的貨幣政策是令人羨慕的
    研判當(dāng)前貨幣政策的“變”與“不變”
    神奇的骨傳導(dǎo)
    試論二人臺(tái)市場(chǎng)化的發(fā)展前景
    草原歌聲(2019年3期)2019-10-17 02:20:08
    離市場(chǎng)化還有多遠(yuǎn)
    “豬通脹”下的貨幣政策難題
    解讀玉米價(jià)格市場(chǎng)化改革
    “散亂污”企業(yè)治理重在傳導(dǎo)壓力、抓實(shí)舉措
    基于開關(guān)電源的傳導(dǎo)抗擾度測(cè)試方法
    貨幣政策目標(biāo)選擇的思考
    妹子高潮喷水视频| 精品久久久精品久久久| 丰满迷人的少妇在线观看| 亚洲色图av天堂| 日韩欧美国产一区二区入口| 母亲3免费完整高清在线观看| 视频在线观看一区二区三区| 国产精品国产av在线观看| 每晚都被弄得嗷嗷叫到高潮| 成人亚洲精品一区在线观看| 91精品国产国语对白视频| 人妻 亚洲 视频| 男女床上黄色一级片免费看| 国产一区二区激情短视频| e午夜精品久久久久久久| 国产又色又爽无遮挡免费看| 亚洲精品成人av观看孕妇| 亚洲人成电影观看| 一区在线观看完整版| e午夜精品久久久久久久| 在线av久久热| 中文字幕最新亚洲高清| 国产成人精品久久二区二区免费| 精品一区二区三区av网在线观看| 伦理电影免费视频| 国产aⅴ精品一区二区三区波| 日日摸夜夜添夜夜添小说| 韩国av一区二区三区四区| 动漫黄色视频在线观看| 亚洲少妇的诱惑av| 在线永久观看黄色视频| 久久精品人人爽人人爽视色| 高清毛片免费观看视频网站 | 国产精品影院久久| 国产精品影院久久| 黄片小视频在线播放| 丝袜美腿诱惑在线| 色精品久久人妻99蜜桃| av福利片在线| 欧美丝袜亚洲另类 | 国产欧美日韩一区二区精品| 国产av又大| 99热国产这里只有精品6| 欧美色视频一区免费| 天堂√8在线中文| 性欧美人与动物交配| 亚洲国产欧洲综合997久久,| 亚洲专区国产一区二区| 高清在线国产一区| 国产精品嫩草影院av在线观看 | 精品一区二区三区视频在线观看免费| 国产成人欧美在线观看| 中文字幕熟女人妻在线| 国产高潮美女av| 欧美另类亚洲清纯唯美| 乱人视频在线观看| 神马国产精品三级电影在线观看| 色尼玛亚洲综合影院| 欧美激情在线99| 亚洲片人在线观看| 亚洲美女黄片视频| 国产亚洲精品久久久久久毛片| 国产精品永久免费网站| 男女视频在线观看网站免费| 国产高清视频在线观看网站| 伊人久久大香线蕉亚洲五| 中文资源天堂在线| 亚洲最大成人手机在线| 亚洲,欧美精品.| 亚洲成人久久性| 免费看光身美女| 尤物成人国产欧美一区二区三区| 91久久精品国产一区二区成人 | 精华霜和精华液先用哪个| 激情在线观看视频在线高清| 在线播放国产精品三级| 日本免费a在线| 99国产极品粉嫩在线观看| 两性午夜刺激爽爽歪歪视频在线观看| 色视频www国产| 亚洲av一区综合| av国产免费在线观看| 中文字幕高清在线视频| 国内精品久久久久精免费| 国产激情偷乱视频一区二区| 男插女下体视频免费在线播放| 久久中文看片网| 又紧又爽又黄一区二区| 日韩亚洲欧美综合| 三级国产精品欧美在线观看| 中国美女看黄片| 激情在线观看视频在线高清| 久久久久久久久久黄片| 精品日产1卡2卡| 色在线成人网| 黄色片一级片一级黄色片| 99久久久亚洲精品蜜臀av| 国产精品 国内视频| 人人妻人人看人人澡| 亚洲,欧美精品.| 国产色爽女视频免费观看| 又紧又爽又黄一区二区| 岛国在线免费视频观看| 久久精品人妻少妇| 国产成人啪精品午夜网站| 久久久久久久午夜电影| 日本黄大片高清| 国产成人a区在线观看| 国产成人aa在线观看| 亚洲av第一区精品v没综合| 久久久久亚洲av毛片大全| 中文在线观看免费www的网站| 日韩欧美精品免费久久 | 中出人妻视频一区二区| 琪琪午夜伦伦电影理论片6080| 日韩免费av在线播放| 免费人成在线观看视频色| 男人的好看免费观看在线视频| 国产主播在线观看一区二区| 一个人看视频在线观看www免费 | 国产在视频线在精品| 亚洲精华国产精华精| 男女做爰动态图高潮gif福利片| 色老头精品视频在线观看| 国产v大片淫在线免费观看| 亚洲国产欧美人成| 亚洲精品亚洲一区二区| 国产 一区 欧美 日韩| 啪啪无遮挡十八禁网站| 免费看日本二区| 欧美激情在线99| 国产av在哪里看| 欧美午夜高清在线| 三级男女做爰猛烈吃奶摸视频| 18禁在线播放成人免费| 成人国产综合亚洲| 欧美中文综合在线视频| 桃红色精品国产亚洲av| 亚洲欧美日韩卡通动漫| 中文资源天堂在线| 搡老妇女老女人老熟妇| 美女高潮喷水抽搐中文字幕| 最新中文字幕久久久久| 亚洲国产精品sss在线观看| 国产免费一级a男人的天堂| 在线观看免费视频日本深夜| 亚洲国产欧美网| 怎么达到女性高潮| 午夜精品一区二区三区免费看| 在线播放国产精品三级| 亚洲国产中文字幕在线视频| 亚洲国产欧洲综合997久久,| 久久久成人免费电影| 成人国产综合亚洲| 亚洲男人的天堂狠狠| 在线免费观看不下载黄p国产 | 丰满人妻熟妇乱又伦精品不卡| 欧美成人a在线观看| 亚洲av一区综合| 国产一区二区激情短视频| 久久久久久久久久黄片| 亚洲自拍偷在线| 麻豆成人av在线观看| 午夜日韩欧美国产| 亚洲欧美日韩高清在线视频| 欧美中文日本在线观看视频| 一本一本综合久久| 日本a在线网址| 国产精品日韩av在线免费观看| 欧美黄色片欧美黄色片| 宅男免费午夜| 国产蜜桃级精品一区二区三区| 国产三级中文精品| 一区二区三区高清视频在线| 日本成人三级电影网站| 亚洲国产日韩欧美精品在线观看 | 亚洲精品亚洲一区二区| 国产免费一级a男人的天堂| av福利片在线观看| 99久久99久久久精品蜜桃| 欧美另类亚洲清纯唯美| 亚洲国产精品久久男人天堂| av片东京热男人的天堂| 三级毛片av免费| 国内精品久久久久久久电影| 午夜福利视频1000在线观看| av女优亚洲男人天堂| 成人性生交大片免费视频hd| aaaaa片日本免费| 在线观看日韩欧美| 99在线视频只有这里精品首页| 欧美黑人巨大hd| 亚洲av第一区精品v没综合| 成人特级av手机在线观看| 19禁男女啪啪无遮挡网站| 国产三级黄色录像| 精品久久久久久久毛片微露脸| 亚洲av电影在线进入| 免费观看人在逋| 亚洲av一区综合| 99久久无色码亚洲精品果冻| 亚洲七黄色美女视频| 亚洲av一区综合| 色播亚洲综合网| 一区二区三区免费毛片| 中亚洲国语对白在线视频| 国产成人影院久久av| 18美女黄网站色大片免费观看| 不卡一级毛片| 熟女少妇亚洲综合色aaa.| av片东京热男人的天堂| 非洲黑人性xxxx精品又粗又长| 两人在一起打扑克的视频| 两人在一起打扑克的视频| 欧美色欧美亚洲另类二区| 一级作爱视频免费观看| 亚洲五月婷婷丁香| 亚洲国产色片| 一本一本综合久久| 欧美成人一区二区免费高清观看| 一个人观看的视频www高清免费观看| 欧美一区二区亚洲| 一个人免费在线观看的高清视频| 国产一区二区三区在线臀色熟女| 久久久久久久午夜电影| 有码 亚洲区| 久久久久久大精品| 亚洲欧美一区二区三区黑人| 丰满乱子伦码专区| 日韩欧美免费精品| 中国美女看黄片| 亚洲最大成人手机在线| 久99久视频精品免费| 蜜桃亚洲精品一区二区三区| 高清在线国产一区| 真人做人爱边吃奶动态| 一个人看的www免费观看视频| av天堂在线播放| 老汉色av国产亚洲站长工具| 亚洲精品色激情综合| 十八禁网站免费在线| 久久香蕉国产精品| 免费看美女性在线毛片视频| 亚洲精品影视一区二区三区av| 18禁裸乳无遮挡免费网站照片| 欧美色视频一区免费| x7x7x7水蜜桃| 亚洲av电影不卡..在线观看| 最近最新中文字幕大全电影3| 男女那种视频在线观看| 国产精品野战在线观看| 欧美绝顶高潮抽搐喷水| 亚洲av熟女| 夜夜看夜夜爽夜夜摸| 在线国产一区二区在线| 国产aⅴ精品一区二区三区波| bbb黄色大片| 91在线精品国自产拍蜜月 | 欧美zozozo另类| 波多野结衣高清作品| 日韩亚洲欧美综合| 欧美日韩一级在线毛片| 夜夜夜夜夜久久久久| 女人被狂操c到高潮| 九色国产91popny在线| 久久人妻av系列| 亚洲第一电影网av| 国产熟女xx| 国内精品美女久久久久久| 国产真人三级小视频在线观看| 岛国视频午夜一区免费看| 19禁男女啪啪无遮挡网站| 国产欧美日韩精品亚洲av| 久久久久久久久大av| 可以在线观看的亚洲视频| 97超级碰碰碰精品色视频在线观看| 欧美丝袜亚洲另类 | 噜噜噜噜噜久久久久久91| 在线观看美女被高潮喷水网站 | 岛国在线观看网站| 欧美精品啪啪一区二区三区| av福利片在线观看| 在线观看av片永久免费下载| 亚洲成人精品中文字幕电影| www.色视频.com| 色吧在线观看| 午夜福利免费观看在线| 日本 欧美在线| 国产欧美日韩一区二区精品| 一级作爱视频免费观看| 亚洲人成电影免费在线| 国产伦精品一区二区三区四那| 亚洲国产日韩欧美精品在线观看 | 欧美午夜高清在线| 久久香蕉国产精品| 国产欧美日韩一区二区精品| 免费观看精品视频网站| 久久久色成人| 老司机午夜福利在线观看视频| 少妇熟女aⅴ在线视频| 日韩欧美三级三区| 国产视频内射| 国产伦一二天堂av在线观看| 99国产极品粉嫩在线观看| 亚洲无线在线观看| 日本黄色片子视频| 人妻丰满熟妇av一区二区三区| 欧美激情久久久久久爽电影| 国内揄拍国产精品人妻在线| 国产精品久久视频播放| 国产色爽女视频免费观看| 日韩人妻高清精品专区| 观看美女的网站| 丰满人妻熟妇乱又伦精品不卡| 日韩欧美 国产精品| 性色av乱码一区二区三区2| 中文在线观看免费www的网站| 99国产极品粉嫩在线观看| 日韩av在线大香蕉| 久久久久久久亚洲中文字幕 | netflix在线观看网站| 麻豆久久精品国产亚洲av| 国产亚洲精品久久久com| 俺也久久电影网| 天堂影院成人在线观看| 夜夜看夜夜爽夜夜摸| 国产成人福利小说| 精品欧美国产一区二区三| 丁香六月欧美| 91字幕亚洲| 国产精品免费一区二区三区在线| 床上黄色一级片| 最近最新中文字幕大全免费视频| 一本久久中文字幕| 成年女人毛片免费观看观看9| 18+在线观看网站| 日本黄大片高清| 99久久精品热视频| 国产淫片久久久久久久久 | 久久久久国产精品人妻aⅴ院| 日韩大尺度精品在线看网址| 国产精品亚洲一级av第二区| 色噜噜av男人的天堂激情| 成年人黄色毛片网站| 人妻丰满熟妇av一区二区三区| 国产极品精品免费视频能看的| 欧美黑人欧美精品刺激| 精品久久久久久久末码| 免费在线观看亚洲国产| 欧美乱色亚洲激情| 欧美黑人欧美精品刺激| 久久性视频一级片| 国产精品电影一区二区三区| 亚洲精品在线美女| 国产黄a三级三级三级人| 99久久综合精品五月天人人| 成年版毛片免费区| av中文乱码字幕在线| 禁无遮挡网站| 亚洲午夜理论影院| 欧美av亚洲av综合av国产av| 一区二区三区免费毛片| 一级毛片女人18水好多| 亚洲自拍偷在线| 嫁个100分男人电影在线观看| 国产亚洲精品一区二区www| www日本黄色视频网| 男人的好看免费观看在线视频| 天堂av国产一区二区熟女人妻| 国产精品综合久久久久久久免费| 人妻夜夜爽99麻豆av| 国产成人系列免费观看| 91久久精品电影网| 乱人视频在线观看| 日本三级黄在线观看| 日韩欧美 国产精品| 99在线人妻在线中文字幕| 啦啦啦免费观看视频1| 少妇熟女aⅴ在线视频| 国产精品亚洲一级av第二区| 精品久久久久久久毛片微露脸| 一级黄片播放器| 黄色成人免费大全| 久久久久久国产a免费观看| 亚洲人与动物交配视频| 又紧又爽又黄一区二区| 亚洲精品粉嫩美女一区| www国产在线视频色| 三级男女做爰猛烈吃奶摸视频| 哪里可以看免费的av片| 99久久精品国产亚洲精品| 身体一侧抽搐| 午夜亚洲福利在线播放| 国产aⅴ精品一区二区三区波| 午夜免费成人在线视频| 狠狠狠狠99中文字幕| 最新在线观看一区二区三区| or卡值多少钱| 午夜亚洲福利在线播放| 一级黄片播放器| 国产亚洲精品一区二区www| 一进一出好大好爽视频| 三级毛片av免费| 国产乱人伦免费视频| 日本免费a在线| 日本三级黄在线观看| 日韩欧美 国产精品| 露出奶头的视频| 久久伊人香网站| 国产午夜精品久久久久久一区二区三区 | 国产97色在线日韩免费| 在线十欧美十亚洲十日本专区| 日韩成人在线观看一区二区三区| 成人特级黄色片久久久久久久| 久久99热这里只有精品18| 51午夜福利影视在线观看| 狂野欧美激情性xxxx| 成人国产综合亚洲| 日本 av在线| 美女cb高潮喷水在线观看| 亚洲美女视频黄频| 成人午夜高清在线视频| 欧美一级毛片孕妇| 天天一区二区日本电影三级| 91av网一区二区| 91在线精品国自产拍蜜月 | 在线十欧美十亚洲十日本专区| 婷婷六月久久综合丁香| 免费大片18禁| 两人在一起打扑克的视频| 国产探花极品一区二区| 久久精品夜夜夜夜夜久久蜜豆| 禁无遮挡网站| 麻豆一二三区av精品| 国产精品影院久久| 极品教师在线免费播放| 午夜福利成人在线免费观看| 欧美日韩瑟瑟在线播放| 精品乱码久久久久久99久播| 精品一区二区三区视频在线 | 精品国产三级普通话版| 免费观看的影片在线观看| 中文资源天堂在线| www.999成人在线观看| 中文字幕高清在线视频| 99在线视频只有这里精品首页| 怎么达到女性高潮| 又粗又爽又猛毛片免费看| 日韩欧美免费精品| 欧美xxxx黑人xx丫x性爽| 国产在线精品亚洲第一网站| 午夜福利在线观看免费完整高清在 | 国产精品亚洲一级av第二区| 国产黄a三级三级三级人| 亚洲一区高清亚洲精品| 亚洲色图av天堂| 国产欧美日韩一区二区三| 男女之事视频高清在线观看| 特大巨黑吊av在线直播| 无限看片的www在线观看| 久久欧美精品欧美久久欧美| 欧美激情在线99| 中文字幕久久专区| 国产精品影院久久| 国产精品 国内视频| 99精品在免费线老司机午夜| 婷婷精品国产亚洲av在线| 男女视频在线观看网站免费| 精品国内亚洲2022精品成人| 美女免费视频网站| 日本一二三区视频观看| 9191精品国产免费久久| 亚洲美女视频黄频| 成人av在线播放网站| 香蕉久久夜色| 精品乱码久久久久久99久播| 好男人在线观看高清免费视频| 好看av亚洲va欧美ⅴa在| www.色视频.com| 精品无人区乱码1区二区| 亚洲av二区三区四区| 亚洲国产欧美人成| 精品久久久久久久久久久久久| 亚洲精品在线观看二区| 18美女黄网站色大片免费观看| 日韩欧美在线乱码| 日韩欧美一区二区三区在线观看| 久99久视频精品免费| 成人国产综合亚洲| 久久久久久国产a免费观看| 欧美中文综合在线视频| 伊人久久大香线蕉亚洲五| 久久天躁狠狠躁夜夜2o2o| 午夜日韩欧美国产| 高清日韩中文字幕在线| 首页视频小说图片口味搜索| 精品不卡国产一区二区三区| 哪里可以看免费的av片| 精品一区二区三区视频在线 | 老司机深夜福利视频在线观看| 天堂影院成人在线观看| 欧美日韩国产亚洲二区| h日本视频在线播放| 国产精品98久久久久久宅男小说| ponron亚洲| 国产精品久久视频播放| 黑人欧美特级aaaaaa片| 91久久精品电影网| 亚洲国产精品成人综合色| 国产激情欧美一区二区| 久久精品国产自在天天线| 欧美成狂野欧美在线观看| 精品久久久久久久人妻蜜臀av| 草草在线视频免费看| 非洲黑人性xxxx精品又粗又长| 亚洲av二区三区四区| 久久久久久大精品| 日本在线视频免费播放| av中文乱码字幕在线| 嫁个100分男人电影在线观看| 香蕉久久夜色| 国产黄a三级三级三级人| 日韩欧美在线二视频| 日韩欧美国产一区二区入口| 亚洲五月天丁香| 久久久久免费精品人妻一区二区| 岛国视频午夜一区免费看| 亚洲第一欧美日韩一区二区三区| 免费在线观看影片大全网站| 女人十人毛片免费观看3o分钟| 男女那种视频在线观看| 午夜福利欧美成人| 免费在线观看成人毛片| 国产精品亚洲一级av第二区| 免费大片18禁| 可以在线观看毛片的网站| 日本 av在线| 国产精品亚洲av一区麻豆| 悠悠久久av| 久久精品91无色码中文字幕| 老师上课跳d突然被开到最大视频 久久午夜综合久久蜜桃 | 久久久久九九精品影院| 免费av观看视频| 国产私拍福利视频在线观看| 欧美3d第一页| 国内少妇人妻偷人精品xxx网站| 国产亚洲av嫩草精品影院| 婷婷亚洲欧美| 国产精品女同一区二区软件 | 嫩草影视91久久| 亚洲精品久久国产高清桃花| 国内精品一区二区在线观看| 欧美性猛交黑人性爽| 天堂网av新在线| 国产精品久久久久久精品电影| 亚洲一区高清亚洲精品| 精品电影一区二区在线| 午夜福利视频1000在线观看| 欧美不卡视频在线免费观看| 欧美一区二区亚洲| 免费人成在线观看视频色| 99久久精品热视频| 特大巨黑吊av在线直播| 午夜免费成人在线视频| av女优亚洲男人天堂| 欧美区成人在线视频| 51午夜福利影视在线观看| 亚洲中文日韩欧美视频| 波多野结衣高清作品| 精品久久久久久久久久久久久| 欧美又色又爽又黄视频| 亚洲人成电影免费在线| 国产一级毛片七仙女欲春2| 18美女黄网站色大片免费观看| 天天一区二区日本电影三级| 噜噜噜噜噜久久久久久91| a级一级毛片免费在线观看| 97超视频在线观看视频| 高清在线国产一区| 一区福利在线观看| 色综合欧美亚洲国产小说| 国产av在哪里看| x7x7x7水蜜桃| 国产三级中文精品| 热99re8久久精品国产| 精品人妻偷拍中文字幕| 亚洲成a人片在线一区二区| 丁香欧美五月| 99久国产av精品| 美女大奶头视频| 欧美丝袜亚洲另类 | 亚洲黑人精品在线| 国内精品一区二区在线观看| 免费人成视频x8x8入口观看| 色老头精品视频在线观看| 亚洲欧美日韩卡通动漫| 国内精品一区二区在线观看| 天美传媒精品一区二区| 国产亚洲精品一区二区www| 嫩草影院精品99| 久久精品亚洲精品国产色婷小说| 国产精品精品国产色婷婷| netflix在线观看网站| 国产一区二区三区在线臀色熟女| 成人精品一区二区免费| 99在线人妻在线中文字幕| 亚洲天堂国产精品一区在线| 国产精品久久久久久精品电影| 内地一区二区视频在线| 午夜a级毛片| 蜜桃亚洲精品一区二区三区| 午夜福利在线在线| 成人性生交大片免费视频hd| ponron亚洲| av女优亚洲男人天堂|