高通機遇重現(xiàn)

凌一

提起高通（納斯達克：QCOM），許多人的第一反應是“手機芯片霸主”，但其實這幾年高通已經(jīng)積極布局及轉(zhuǎn)型，挺進個人電腦，物聯(lián)網(wǎng)，以及汽車領域，正從一家通信（communication）公司轉(zhuǎn)變?yōu)榛ヂ?lián)計算（connected computer）公司。隨著人工智能浪潮再起，以智能手機和個人電腦為主的消費電子正呈現(xiàn)復蘇勢頭，高通也有望重回快車道。

如果要選擇給高通貼標簽的話，像“手機芯片巨頭”，“壟斷”，“專利稅”等名詞應該是排名靠前；這些形容描述都對，但是并不全面。因為高通的基本面已經(jīng)發(fā)生了重大變化，其涉足汽車，物聯(lián)網(wǎng)，個人電腦等領域的多元化發(fā)展戰(zhàn)略讓它的再次成長之路愈加清晰，目前高通在產(chǎn)業(yè)界的表現(xiàn)可謂活力四射。

這一切的改變要從CEO安蒙2021年6月的上任之后說起。安蒙認為在全球產(chǎn)業(yè)數(shù)字化的大背景下，高通面臨極大的市場機遇。他為公司制定的策略就是多元化，期望通信、汽車、物聯(lián)網(wǎng)業(yè)務能三足鼎立，使高通能從一家通信公司轉(zhuǎn)型成為智能邊緣網(wǎng)絡的數(shù)據(jù)處理公司。隨著人工智能浪潮的再度興起，高通順勢挺進個人電腦市場，此時高通的目標已經(jīng)變成“成為一家互聯(lián)計算公司”。

盡管高通進行了多元化轉(zhuǎn)型，但是手機通信仍然是其最重要的業(yè)務部門。根據(jù)高通2023財年的財報數(shù)據(jù)，手機通信業(yè)務仍然占公司總收入的63%，其地位不可動搖。消費電子自身有強烈的周期屬性，近年來全球手機出貨量已經(jīng)連續(xù)數(shù)年下降。但是好消息是，最新統(tǒng)計表明，全球手機出貨量已經(jīng)連續(xù)四個季度同比跌幅收窄，趨勢轉(zhuǎn)折（從下跌轉(zhuǎn)為上漲）似乎就在眼前了。這對手機芯片霸主高通而言，絕對是好消息。

為了迎接即將到來的行業(yè)復蘇，高通已經(jīng)在產(chǎn)品研發(fā)方面做好了充分的準備。其最新發(fā)布的驍龍8Gen 3處理器是高通首款專為人工智能精心設計的移動平臺，可以在設備上運行生成式AI模型，預計將成為高端安卓手機的標配。在中國市場，首款搭配該處理器的手機小米14銷售火爆；在海外市場，安卓手機銷量王者三星已經(jīng)確定其旗艦產(chǎn)品Galaxy S24仍然將以驍龍8Gen 3處理器為主。此外，更令投資者感到高興的是，一直傳聞將采用自研產(chǎn)品的蘋果公司已經(jīng)正式宣布從2024年到2026年仍然將采用高通公司的Modem RF系統(tǒng)。

在中端市場，高通也全力出擊，推出了驍龍7 Gen 3， 同樣將人工智能作為其賣點，以順應即將到來的AI手機潮流，據(jù)悉榮耀和Vivo將成為首批推出搭載驍龍7 Gen 3，處理器的手機廠商。年初，隨著ChatGPT的爆紅，生成式AI讓人工智能浪潮再起。這股浪潮首先爆發(fā)在云端，巨大的算力需求，使英偉達這樣的GPU硬件供不應求。隨著AI浪潮的持續(xù)發(fā)展，人們的目光漸漸從云側(cè)投向了邊緣設備（包括個人電腦，智能手機等）側(cè)。因為安全，隱私等原因，很多人并不希望自己的數(shù)據(jù)被發(fā)送到云端，AI手機的概念就此應運而生。

在產(chǎn)業(yè)鏈中，高通無疑是AI手機概念的積極推動者。因為人工智能功能的添加，高通芯片的功能和性能持續(xù)升級，這毫無疑問將推升其產(chǎn)品的單價，如果再疊加正常的手機更新?lián)Q代需求，那對高通而言將形成美妙的量價齊升場景。

物聯(lián)網(wǎng)業(yè)務冷暖交織

高通原本以手機連接業(yè)務為主，其多元化的第一個選擇就是萬物互聯(lián)，可謂順理成章。現(xiàn)在物聯(lián)網(wǎng)業(yè)務已經(jīng)占其收入超過16%。物聯(lián)網(wǎng)本身覆蓋范圍很廣，對于高通來說，至少可以再分成三大方向：消費物聯(lián)網(wǎng)，工業(yè)物聯(lián)網(wǎng)，以及邊緣網(wǎng)絡。在消費物聯(lián)網(wǎng)領域，包含高通的眾多產(chǎn)品，如可穿戴產(chǎn)品類，消費電子類等，但是最引人注目的，應該還是XR產(chǎn)品類，這也是消費級元宇宙發(fā)展的必經(jīng)之路。在XR領域，高通自認為其驍龍平臺是所有領先VR、MR和AR廠商的首選平臺。

在邊緣網(wǎng)絡領域，高通繼續(xù)成為企業(yè)和家庭網(wǎng)絡以及寬帶網(wǎng)關領域的全球Wi-Fi領導者。迄今為止，高通的Wi-Fi 7解決方案已贏得了350多項設計勝利，受到了廣泛關注。對于工業(yè)物聯(lián)網(wǎng)，高通正在賦能眾多行業(yè)的數(shù)字化轉(zhuǎn)型，從自動化、物流到更智能的城市、醫(yī)療、零售和表計行業(yè)，高通在這些領域擁有極為可觀的長遠發(fā)展機遇。

但短期來看，物聯(lián)網(wǎng)業(yè)務可謂冷暖交織，喜憂參半。好的方面是在消費物聯(lián)網(wǎng)領域，不斷有新品面世，比如最近大火的人工智能新硬件AI PIN就是采用了高通的驍龍平臺，Meta公司的Quest 3 VR頭顯就是由高通最新的XR平臺驍龍XR2 Gen2驅(qū)動，而雷朋的智能AR眼鏡則搭載了高通的驍龍AR1 Gen1平臺；不好的方面，則是和行業(yè)趨勢保持一致，尤其是在工業(yè)互聯(lián)網(wǎng)方面，仍然存在需求疲軟和渠道庫存較高等問題。展望未來，高通認為其物聯(lián)網(wǎng)業(yè)務將在接下來兩個季度觸底，隨后在2024年下半年進入上升通道。

汽車業(yè)務目前占公司營收剛超過5%，份額并不大。但是該業(yè)務的發(fā)展勢頭很猛，本季度汽車收入環(huán)比增長23%，達到5.35億美元，連續(xù)第12個季度實現(xiàn)兩位數(shù)同比增長。

在汽車領域，數(shù)字化轉(zhuǎn)型不斷為車輛帶來新的計算、智能和云連接水平。這些趨勢正在推動新的用戶體驗、駕駛輔助、自主性和安全性的進步。隨著車輛獲得通過數(shù)字服務的無線更新而發(fā)展的能力，它們還提供了新的收入機會的潛力?！败浖x汽車”正日趨流行。高通目前打造了驍龍汽車數(shù)字平臺，其中包括驍龍汽車數(shù)字座艙平臺、Snapdragon Ride自動駕駛平臺、Snapdragon Car-to-Cloud服務平臺以及Snapdragon Auto Connectivity網(wǎng)聯(lián)平臺。未來，這幾大硬件平臺與軟件將擁有10倍以上的增長機會。目前高通在遠程信息處理、車輛網(wǎng)聯(lián)以及下一代智能座艙三大領域處于領先位置。之前高通收購了維寧爾的Arriver軟件平臺，這讓高通的自動駕駛業(yè)務如虎添翼，以安蒙的話來說，高通在ADAS領域處于絕佳的優(yōu)勢地位。全球范圍內(nèi)，已經(jīng)有25家以上的車企選擇用驍龍汽車數(shù)字座艙平臺。

在2023財年，高通的汽車業(yè)務營收為19億美元，同比增長35%。高通預計汽車業(yè)務仍然將高速增長，其中期目標是2026財年營收達到40億美元，信心則來自于其已經(jīng)擁有超過價值300億美元的設計勝利（design win）合同。

之前高通已經(jīng)進軍個人電腦領域，推出了ARM架構(gòu)的CPU，但是并沒有對該領域的王者如英特爾，AMD等構(gòu)成威脅。隨著人工智能浪潮再度爆發(fā)，AI PC概念興起，高通推波助瀾，順勢推出了驍龍X Elite處理器，再度在個人電腦領域發(fā)起沖擊。從驍龍X Elite發(fā)布后獲得的評論來看，其性能表現(xiàn)獲得了市場贊譽。

對此我持謹慎樂觀的態(tài)度。我認為高通確實在個人電腦領域邁出了有意義的第一步，但是要想在這個競爭激烈的市場中獲得真正的成功，還需要多方面因素的配合。首先就是行業(yè)的整體復蘇：個人電腦和智能手機行業(yè)類似，有很強的周期性，目前的好消息就是個人電腦的全球銷量也基本觸底，后期有望走上升途。其次是需要產(chǎn)業(yè)鏈其他參與者的配合：作為行業(yè)新進入者，并非拿出一款性價比高的處理器就能搞定一切。例如它需要微軟的全力配合，為其提供適用于ARM平臺的Windows 11 64bit 版本；再比如其最終銷量如何，其實是決定于聯(lián)想、惠普、Dell這些品牌廠商是否愿意大規(guī)模采用高通的新產(chǎn)品，為其推出各種配置規(guī)格的個人電腦。

之前由于智能手機行業(yè)處于下行周期，高通的業(yè)績及股票估值不可避免地受到影響。為了對抗這種周期性，高通采用了多元化策略，除了深耕原有的手機通信領域，更是邁向物聯(lián)網(wǎng)、汽車、個人電腦等領域，并初見成效。值得一提的是，雖然在業(yè)務方面采用多元化策略，但是在研發(fā)方面采用的是統(tǒng)一技術(shù)平臺（one technology）策略，將原本主打手機芯片的snapdragon驍龍平臺拓展至車用，物聯(lián)網(wǎng)，以及個人電腦等領域。這樣一來可以依托原有的技術(shù)優(yōu)勢，二來很重要的一點就是能節(jié)省巨大的研發(fā)費用。后者常常被人忽視，因為通常人們更容易被炫酷技術(shù)的美好前景描繪所吸引，但是很難注意到這些美好前景要真正能做到商業(yè)化成功，是需要持續(xù)不斷的巨額研發(fā)投入。

目前對高通比較有利的因素：一是智能手機行業(yè)開始復蘇，作為行業(yè)中的領軍企業(yè)，高通有望抓住機會，進入產(chǎn)品單價與銷量齊升的美好局面。二是邊緣人工智能的興起。邊緣端覆蓋范圍包括個人電腦，智能手機，以及未來的物聯(lián)網(wǎng)和智能汽車等，可以看到這些正好與高通的業(yè)務領域完美契合。第三則是高通目前的估值比較合理，并沒有被高估，其2024財年TTM市盈率目前僅20倍左右。

聲明：本文僅代表作者個人觀點；作者聲明：本人不持有文中所提及的股票