基于哈佛框架下H 生物財(cái)務(wù)分析

曾西勤

（景德鎮(zhèn)陶瓷大學(xué)，江西 景德鎮(zhèn) 333000）

一、引言

隨著整體消費(fèi)能力的提升，人民對(duì)于醫(yī)療美容行業(yè)的需求快速增加。醫(yī)美市場(chǎng)涵蓋寬泛，僅從醫(yī)美產(chǎn)品上就有美容針、美容儀、護(hù)膚品的劃分。H 生物是我國(guó)知名的玻尿酸原料制作銷售公司，三大產(chǎn)品線覆蓋了從原料上游到產(chǎn)品下游的全產(chǎn)業(yè)鏈。近年來，玻尿酸原料價(jià)格的連年降低和供應(yīng)端的壓價(jià)行為，迫使H 生物從單一地面對(duì)B 端市場(chǎng)轉(zhuǎn)型到B端C 端兩手抓的領(lǐng)域布局。哈佛分析框架是結(jié)合了戰(zhàn)略、前景、會(huì)計(jì)、財(cái)務(wù)的分析工具。采取基于哈佛框架的對(duì)H 生物的財(cái)務(wù)分析研究，有助于了解我國(guó)醫(yī)美行業(yè)現(xiàn)狀，為我國(guó)醫(yī)美行業(yè)發(fā)展提供參照。

二、案例公司介紹與分析框架

（一）案例公司介紹

H 生物是知名的生物科技和生物材料公司，起家于玻尿酸原料，是全球最大的玻尿酸原料供應(yīng)商，2021 年，占據(jù)全球玻尿酸原料供應(yīng)44%的市場(chǎng)份額。作為醫(yī)美行業(yè)巨頭，H 生物遵循“科學(xué)→技術(shù)→產(chǎn)品→品牌”的發(fā)展邏輯，采取縱向一體化發(fā)展戰(zhàn)略向下游延伸，為消費(fèi)者提供生物科技全產(chǎn)業(yè)鏈平臺(tái)。公司業(yè)務(wù)涵蓋生物活性物原料、醫(yī)療終端產(chǎn)品、功能性護(hù)膚品三條主線。

（二）哈佛分析框架

哈佛分析框架，是由哈佛大學(xué)佩普（K.G.Palepu）、希利（P.M.Healy）和伯納德（V.L.Bernard）三位教授提出的企業(yè)整體的分析方法。哈佛分析框架囊括戰(zhàn)略分析、會(huì)計(jì)分析、財(cái)務(wù)分析和前景分析四部分，融戰(zhàn)略、財(cái)務(wù)于一體，將定性和定量測(cè)量相結(jié)合，是學(xué)術(shù)界具有權(quán)威的分析方法之一。

三、基于哈佛框架的財(cái)務(wù)分析

（一）戰(zhàn)略分析

對(duì)H 生物的戰(zhàn)略分析本文采用SWOT 分析法，通過評(píng)價(jià)H 生物的優(yōu)勢(shì)、劣勢(shì)、機(jī)會(huì)和威脅這四個(gè)方面，為企業(yè)制定經(jīng)營(yíng)戰(zhàn)略提供幫助。

1.優(yōu)勢(shì)

技術(shù)優(yōu)勢(shì)。公司構(gòu)建了透明質(zhì)酸生物合成和產(chǎn)業(yè)化體系，極大提高了透明質(zhì)酸的發(fā)酵水平、質(zhì)量和生產(chǎn)規(guī)模，直接推動(dòng)了透明質(zhì)酸的廣泛應(yīng)用。公司注重基礎(chǔ)研究和應(yīng)用基礎(chǔ)研究，在原有的微生物發(fā)酵和交聯(lián)兩大核心技術(shù)平臺(tái)上，分別組建了應(yīng)用機(jī)理、合成生物學(xué)、配方工藝、中試轉(zhuǎn)化平臺(tái)在內(nèi)的四大自主研發(fā)平臺(tái)。

全產(chǎn)業(yè)鏈優(yōu)勢(shì)。公司擁有醫(yī)藥、化妝品及食品三大應(yīng)用領(lǐng)域的原料產(chǎn)品，涉及骨科、眼科、整形外科等多領(lǐng)域、多管線的醫(yī)療終端產(chǎn)品及功能性護(hù)膚品，打通了上游原料產(chǎn)品到下游終端產(chǎn)品的全產(chǎn)業(yè)鏈。公司將下游的應(yīng)用優(yōu)勢(shì)與上游的原料優(yōu)勢(shì)結(jié)合在一起形成更加穩(wěn)固的全產(chǎn)業(yè)鏈優(yōu)勢(shì)。2021 年，公司設(shè)立功能性食品板塊，將透明質(zhì)酸在內(nèi)的多種生活活性物更廣泛地應(yīng)用于食品、計(jì)生用品、母嬰用品、日用消費(fèi)品等領(lǐng)域。

2.劣勢(shì)

醫(yī)美產(chǎn)品矩陣單薄。相較于愛美客，H 生物在醫(yī)美市場(chǎng)的產(chǎn)品矩陣顯得單薄。愛美客打造了“嗨體”“濡白天使”等爆款單品，“嗨體”在我國(guó)祛頸紋領(lǐng)域更是達(dá)到了壟斷地位；而H 生物在醫(yī)美市場(chǎng)目前正在鋪設(shè)的注射產(chǎn)品“潤(rùn)百顏”“夸迪”“海力達(dá)”沒有明顯行業(yè)優(yōu)勢(shì)。

營(yíng)銷費(fèi)用率高。H 生物銷售費(fèi)用自上市以來一路水漲船高，為了進(jìn)一步開拓醫(yī)療終端與功能性護(hù)膚品業(yè)務(wù)，通過央視廣告等宣傳方式加強(qiáng)品牌推廣，2018 年以來，公司推出更多功能性護(hù)膚品子品牌，市場(chǎng)開拓費(fèi)也隨之增加較多；功能性護(hù)膚品產(chǎn)品覆蓋更多電商平臺(tái)，加大了線上推廣力度，線上推廣服務(wù)費(fèi)有所增長(zhǎng)。

3.機(jī)遇

消費(fèi)群體潛力大。我國(guó)擁有龐大的消費(fèi)群體，醫(yī)美行業(yè)有巨大的增長(zhǎng)潛力。不管是上游原料端還是下游的玻尿酸美容產(chǎn)品，功能性護(hù)膚品都有巨大的市場(chǎng)。

現(xiàn)代人對(duì)醫(yī)美的接納程度高。隨著時(shí)代的發(fā)展，醫(yī)美技術(shù)日益成熟。注射用玻尿酸安全性得到了保證。“顏值經(jīng)濟(jì)”讓產(chǎn)品有了賣點(diǎn)。

4.威脅

政策威脅。2022 年上半年，國(guó)家藥監(jiān)局發(fā)布了《關(guān)于調(diào)整〈醫(yī)療器械分類目錄〉部分內(nèi)容》的公告，對(duì)于27 類醫(yī)療器械分類目錄有了重新調(diào)整。其中，特別是對(duì)部分醫(yī)療美容用品目錄作出了重大調(diào)整，注射用透明質(zhì)酸鈉溶液等多個(gè)產(chǎn)品按照Ⅲ類醫(yī)療器械管理。監(jiān)管從嚴(yán)不是抑制行業(yè)發(fā)展，關(guān)鍵是滿足合規(guī)和監(jiān)管要求、規(guī)范化發(fā)展以及建立牢固的品牌信任。

供應(yīng)鏈管理效率下降的威脅。隨著公司業(yè)務(wù)規(guī)模的擴(kuò)大，對(duì)供應(yīng)鏈管理體系的有效性要求越來越高。受新冠疫情的影響，原材料采購(gòu)周期延長(zhǎng)、物流成本增加等因素導(dǎo)致供應(yīng)鏈管理難度增大。雖然公司也在積極應(yīng)對(duì)疫情帶來的供應(yīng)鏈管理各個(gè)環(huán)節(jié)的困難，盡力提高采購(gòu)、生產(chǎn)、發(fā)貨效率，但仍然存在供應(yīng)鏈管理效率下降的可能。

（二）會(huì)計(jì)分析

會(huì)計(jì)分析主要是針對(duì)報(bào)表的重要項(xiàng)目進(jìn)行分析，本文主要從應(yīng)收賬款、存貨、研發(fā)費(fèi)用三個(gè)方面對(duì)H 生物的會(huì)計(jì)狀況進(jìn)行分析。

1.應(yīng)收賬款分析

H 生物應(yīng)收賬款2021 年占總資產(chǎn)比例為5.29%。H 生物應(yīng)收賬款數(shù)量逐年增加，在2019 年增幅最大，高達(dá)83.72%，在2020－2021 年增幅較小。通過對(duì)比應(yīng)收賬款占總資產(chǎn)的比例，得知公司都把比例控制在10%以內(nèi)。公司從2019 年上市，應(yīng)收融資款項(xiàng)也在2019 年數(shù)額最大，近兩年應(yīng)收款項(xiàng)融資逐年下降。由于信用級(jí)別高的應(yīng)收票據(jù)貼現(xiàn)給銀行確認(rèn)為應(yīng)收款項(xiàng)融資，在背書、貼現(xiàn)時(shí)終止確認(rèn)，H 生物在2019 年應(yīng)收款項(xiàng)融資從0 增長(zhǎng)為2 049.91 萬元，可以考慮是上市急需資金融資，向銀行貼現(xiàn)了2 049.91 萬元。

對(duì)比H 生物和市場(chǎng)上的主流醫(yī)美公司，H 生物在應(yīng)收賬款上的控制更加緊湊。主流醫(yī)美公司大部分使用自然年劃分等級(jí)，1 至2 年計(jì)提的壞賬準(zhǔn)備分別為10%，30%，30%，而H 生物按90 天為一層級(jí)，1 年的壞賬準(zhǔn)備境內(nèi)境外分別計(jì)提46.84%和84.24%，H 生物的風(fēng)險(xiǎn)防范意識(shí)較強(qiáng)。

2.存貨分析

H 生物2019 年上市至2021 年，存貨占總資產(chǎn)比例都小于15%，存貨風(fēng)險(xiǎn)小。其中庫(kù)存商品增長(zhǎng)率逐年下降，原材料增速持平。庫(kù)存商品周轉(zhuǎn)率均大于1，說明企業(yè)銷售情況尚可，存貨周轉(zhuǎn)快。占存貨最大的部分是庫(kù)存商品，占比74.23%。

3.研發(fā)費(fèi)用分析

2021 年，H 生物研發(fā)費(fèi)用為人民幣28 433.80 萬元，較2020 年增長(zhǎng)101.43%。研發(fā)費(fèi)用的變化來自研發(fā)項(xiàng)目較同期增長(zhǎng)94.31%。研發(fā)人員數(shù)量同比增加194 人，增幅51.46%。同時(shí)，研發(fā)人員人均薪酬也出現(xiàn)34.75%的增幅。

在傳統(tǒng)“醫(yī)美三巨頭”中，愛美客和昊海生科在研發(fā)上投入占營(yíng)業(yè)收入的比重均高于H 生物。H 生物想要進(jìn)軍膠原蛋白領(lǐng)域，目前生產(chǎn)膠原蛋白類產(chǎn)品的創(chuàng)爾生物和錦波生物都正在加強(qiáng)研發(fā)，研發(fā)投入比重分別持平和高于“醫(yī)美三巨頭”。相反，H 生物對(duì)標(biāo)的護(hù)膚品公司中，具有代表性的上海家化和貝泰妮研發(fā)支出都在2%-3%之間，細(xì)分領(lǐng)域的均值小于前面兩個(gè)賽道。H 生物在研發(fā)上的投入主要增加在醫(yī)療器械、功能性護(hù)膚品、功能性食品、藥品及相關(guān)領(lǐng)域原料方面。

（三）財(cái)務(wù)分析

本文通過盈利能力、營(yíng)運(yùn)能力、償債能力、發(fā)展能力的分析，綜合評(píng)價(jià)H 生物的財(cái)務(wù)狀況。

1.盈利能力

通過表1 可以發(fā)現(xiàn)，自2020 年開始H 生物的銷售費(fèi)用一直居高不下，2021 年的銷售費(fèi)用率高達(dá)49.24%，但如此高的營(yíng)銷費(fèi)用直接導(dǎo)致了銷售凈利率的下降，2021 年銷售凈利率為15.67%，對(duì)比頂峰2018 年的33.56%已經(jīng)對(duì)半腰斬。由于行業(yè)特性，H生物的主營(yíng)業(yè)務(wù)毛利率一直處于較高水平，凈資產(chǎn)收益率處于波動(dòng)之中，2021 年有上升趨勢(shì)。

表1 H 生物盈利能力指標(biāo)分析

2021 年，H 生物原料業(yè)務(wù)毛利率72.19%，醫(yī)療終端毛利率82.05%，功能性護(hù)膚品毛利率78.98%。H生物三大業(yè)務(wù)中毛利率最高的是醫(yī)療終端項(xiàng)目，其次是功能性護(hù)膚品。曾經(jīng)給H 生物帶來輝煌的原料業(yè)務(wù)毛利率有下降趨勢(shì)。這也符合原料市場(chǎng)的狀態(tài)，原料嚴(yán)重依托產(chǎn)能驅(qū)動(dòng)，普遍發(fā)展空間狹窄。

與之相比的是三大主營(yíng)業(yè)務(wù)的收入情況，2021年原料產(chǎn)品帶來收入90 477.56 萬元，占收入的18.37%，醫(yī)療終端產(chǎn)品69 993.58 萬元，占收入的14.21%，功能性護(hù)膚品331 922.37 萬元，占收入的67.41%。通過收入對(duì)比可以發(fā)現(xiàn)H 生物已經(jīng)從一家傳統(tǒng)型的原料公司，變成了一個(gè)全產(chǎn)業(yè)鏈醫(yī)美公司，涉及業(yè)務(wù)從原料、醫(yī)療終端到護(hù)膚品。

2.營(yíng)運(yùn)能力

觀察表2 發(fā)現(xiàn)，整體來看，H 生物各個(gè)資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率都在2019 年上市時(shí)有所下降，近兩年有上升趨勢(shì)。2021 年應(yīng)收賬款的回款率增長(zhǎng)較高，為81.78%。說明H 生物在供應(yīng)鏈中處于優(yōu)勢(shì)地位，商業(yè)信用價(jià)值高。存貨周轉(zhuǎn)率雖然在近兩年提升，但總體來說還是偏低，說明存貨體量大。由于醫(yī)美產(chǎn)品具有較強(qiáng)的時(shí)效性，一旦下游客戶經(jīng)營(yíng)有風(fēng)吹草動(dòng)，便可對(duì)整條產(chǎn)業(yè)鏈形成重大影響，醫(yī)美產(chǎn)品應(yīng)保持低庫(kù)存?？傎Y產(chǎn)周轉(zhuǎn)率有所上升，說明銷售收入增長(zhǎng)率大于資產(chǎn)增長(zhǎng)率，公司經(jīng)營(yíng)狀況趨于良好。

表2 H 生物營(yíng)運(yùn)能力指標(biāo)分析

3.償債能力

通過表3 發(fā)現(xiàn)，從償債能力的指標(biāo)來看，2021年流動(dòng)資產(chǎn)、速動(dòng)資產(chǎn)、現(xiàn)金及現(xiàn)金等價(jià)物比重都有下降，但流動(dòng)比率、速動(dòng)比率仍大于2，說明企業(yè)的短期償債能力較強(qiáng)，現(xiàn)金比率可以覆蓋流動(dòng)負(fù)債，短期償債能力強(qiáng)。通過長(zhǎng)期償債能力的兩個(gè)指標(biāo)資產(chǎn)負(fù)債率和產(chǎn)權(quán)比率可以看出，公司經(jīng)營(yíng)狀況良好，不大可能出現(xiàn)資不抵債情況。公司的資金來源大多來源于股東投入，公司采取了穩(wěn)健的財(cái)務(wù)策略。

表3 H 生物償債能力指標(biāo)分析

4.發(fā)展能力

通過表4 發(fā)現(xiàn)，從發(fā)展能力上看，主營(yíng)收入增長(zhǎng)得較快，經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金凈流量增長(zhǎng)迅速，說明企業(yè)可動(dòng)用的資金充足，整體穩(wěn)中有升。凈利潤(rùn)增長(zhǎng)率勢(shì)頭低于凈資產(chǎn)和總資產(chǎn)的增長(zhǎng)率，說明經(jīng)營(yíng)中有項(xiàng)目擠兌了利潤(rùn)。經(jīng)過以上分析也可得知公司的銷售費(fèi)用增長(zhǎng)過高，雖然這也直接帶來主營(yíng)業(yè)務(wù)收入增長(zhǎng)率的迅猛提升，但是仍需要嚴(yán)格把控營(yíng)銷支出，將營(yíng)銷利潤(rùn)最大化。

表4 H 生物發(fā)展能力指標(biāo)分析

（四）前景分析

社會(huì)的發(fā)展進(jìn)步，讓醫(yī)美行業(yè)越來越受到廣泛的關(guān)注，我國(guó)醫(yī)美行業(yè)起步較晚，H 生物作為醫(yī)美行業(yè)的龍頭，保持著高研發(fā)水準(zhǔn)。雖然期間與韓國(guó)公司合作，籌劃超過七年的肉毒素產(chǎn)品因?yàn)檎哂绊懸允「娼K，但并未停滯不前，H 生物開始轉(zhuǎn)戰(zhàn)膠原蛋白領(lǐng)域。在三大主營(yíng)業(yè)務(wù)中，功能性護(hù)膚品已經(jīng)成為收入的主要增長(zhǎng)來源。目前還在護(hù)膚品板塊投入研發(fā)、營(yíng)銷費(fèi)用，投入效果顯著。作為國(guó)內(nèi)少有的醫(yī)美全產(chǎn)業(yè)鏈的公司，H 生物長(zhǎng)久以來一直保持著穩(wěn)定的發(fā)展態(tài)勢(shì)。在未來，H 生物也會(huì)在生物科技方面開創(chuàng)新領(lǐng)域，占據(jù)更大的市場(chǎng)份額。

四、結(jié)束語(yǔ)

本文以H 生物為研究對(duì)象，分析公司的財(cái)務(wù)政策。運(yùn)用哈佛分析框架，從戰(zhàn)略、會(huì)計(jì)、財(cái)務(wù)、前景四角度詳述H 生物的發(fā)展?fàn)顟B(tài)。我們可以得知，H 生物所在的行業(yè)目前日趨監(jiān)管嚴(yán)格，對(duì)企業(yè)愈有高質(zhì)量發(fā)展的要求。企業(yè)在償債、研發(fā)、盈利和營(yíng)運(yùn)方面均居于行業(yè)領(lǐng)先地位。醫(yī)美市場(chǎng)前景廣闊，發(fā)展前景較好，由于玻尿酸原料業(yè)務(wù)市場(chǎng)已趨于飽和，H生物清醒地開始在其他領(lǐng)域謀篇?jiǎng)澗?。在醫(yī)療終端、功能性護(hù)膚品兩個(gè)賽道成績(jī)不俗。H 生物目前的發(fā)展戰(zhàn)略也適合其本身的長(zhǎng)久發(fā)展。

仍需注意的是，H 生物在存貨管理、銷售費(fèi)用、財(cái)務(wù)杠桿上的把控有待提升。醫(yī)美行業(yè)的特殊性要求企業(yè)庫(kù)存較少，降低市場(chǎng)對(duì)生產(chǎn)企業(yè)的煽動(dòng)；在營(yíng)銷上精準(zhǔn)把控，提升資金使用效率；合理利用負(fù)債，為企業(yè)提供更充足的資金，以此提升自身的成長(zhǎng)能力。