供應(yīng)鏈金融下電商平臺資產(chǎn)證券化模式研究
——以蘇寧為例

■符榿圣

西南民族大學(xué)

一、供應(yīng)鏈金融下資產(chǎn)證券化的市場背景

隨著我國市場經(jīng)濟(jì)不斷發(fā)展，市場競爭愈發(fā)激烈，傳統(tǒng)的供應(yīng)鏈產(chǎn)業(yè)為迎合市場經(jīng)濟(jì)的發(fā)展需求，提高融資效率，降低管理成本，由傳統(tǒng)的信貸融資逐步探索出了“供應(yīng)鏈+金融”的系列金融產(chǎn)品，供應(yīng)鏈金融逐漸發(fā)展起來。供應(yīng)鏈金融作為供應(yīng)鏈產(chǎn)業(yè)和金融結(jié)合的產(chǎn)物，由“核心企業(yè)”作為綜合性金融服務(wù)中心，主導(dǎo)上下游企業(yè)之間的資金流、物流和信息流，并基于相應(yīng)的業(yè)務(wù)需求提供融資服務(wù)。近年來，供應(yīng)鏈金融積極迎合市場經(jīng)濟(jì)迅猛發(fā)展的需要，推動金融產(chǎn)品創(chuàng)新，強(qiáng)化利益聯(lián)結(jié)，促進(jìn)產(chǎn)業(yè)融合，在解決中小企業(yè)融資、扶持實體經(jīng)濟(jì)發(fā)展等方面產(chǎn)生了巨大的推動力。

資產(chǎn)證券化是以缺乏流動性但可產(chǎn)生持續(xù)現(xiàn)金流的資產(chǎn)作為基礎(chǔ)資產(chǎn)，通過重組、資產(chǎn)池隔離和信用增級等一系列設(shè)計、管理，形成證券產(chǎn)品。在供應(yīng)鏈金融創(chuàng)新產(chǎn)品中，資產(chǎn)證券化作為解決流動性不足、提供融資需求的高效方式之一，為供應(yīng)鏈金融的創(chuàng)新與發(fā)展提供新動力。供應(yīng)鏈金融資產(chǎn)證券化在提高供應(yīng)鏈融資效率的同時，還有變現(xiàn)未來資產(chǎn)、分?jǐn)側(cè)谫Y成本、盤活存量資產(chǎn)、轉(zhuǎn)移財務(wù)風(fēng)險的效果。目前，隨著金融科技和數(shù)字化社會的不斷發(fā)展，供應(yīng)鏈金融資產(chǎn)證券化的應(yīng)用也在逐漸增加。供應(yīng)鏈金融資產(chǎn)證券化可實現(xiàn)短期資產(chǎn)變現(xiàn)，并把支付的負(fù)擔(dān)分?jǐn)偟轿磥淼囊欢螘r間內(nèi)，迎合了許多企業(yè)轉(zhuǎn)型和擴(kuò)大規(guī)模的資金需求。

二、供應(yīng)鏈金融資產(chǎn)證券化

1.蘇寧供應(yīng)鏈金融資產(chǎn)證券化概述

蘇寧控股集團(tuán)成立于1990 年，并于2004 年在深圳證券交易所成功上市。隨著蘇寧業(yè)務(wù)需求的不斷擴(kuò)大，蘇寧線下連鎖店迅速擴(kuò)張，實體產(chǎn)業(yè)全面化不斷發(fā)展。但隨著互聯(lián)網(wǎng)產(chǎn)業(yè)的興起，電商平臺得到了蓬勃發(fā)展，傳統(tǒng)的線下銷售已無法滿足客戶需要，線上銷售逐漸成為市場熱門，各大電商平臺開始占據(jù)市場。2009 年，蘇寧正式步入電商發(fā)展行列，開啟O2O 模式的新發(fā)展階段。一方面，電商平臺為蘇寧帶來了新的發(fā)展機(jī)遇，打破傳統(tǒng)線下銷售渠道的依賴性，擴(kuò)大了銷售范圍；另一方面，由于各大電商平臺競爭激烈，留給蘇寧的市場空間有限，加上與供應(yīng)鏈上下游企業(yè)的合作才剛剛起步，蘇寧需要在新的市場布局中進(jìn)一步提高企業(yè)競爭力。為了應(yīng)對激烈的市場競爭，蘇寧必須進(jìn)行供應(yīng)鏈產(chǎn)業(yè)資源整合，拓寬市場渠道，加強(qiáng)電商平臺建設(shè)，以力求立足發(fā)展，而這些舉措則需要巨額資金作為支持。在電商平臺供應(yīng)鏈金融發(fā)展需要下，蘇寧進(jìn)行了資產(chǎn)證券化，滿足了自身轉(zhuǎn)型與擴(kuò)大規(guī)模的資金需求，在發(fā)展節(jié)點(diǎn)得到了重要的助力。

近年來，蘇寧集團(tuán)產(chǎn)業(yè)布局不斷拓展，業(yè)務(wù)多元化，涉及零售、物流、地產(chǎn)和金融等方面。零售方面，蘇寧積極推進(jìn)全品類拓展、全渠道在線和全客群融合，促進(jìn)線上線下共同發(fā)展，深化智慧零售網(wǎng)絡(luò)鏈條，推進(jìn)供應(yīng)鏈智能化發(fā)展。物流方面，蘇寧通過先進(jìn)的物流產(chǎn)業(yè)鏈與物流設(shè)施網(wǎng)絡(luò)配置，促使商品運(yùn)輸服務(wù)更高效、更便捷、更迅速、更廣泛。地產(chǎn)方面，蘇寧致力于城市智能化場景的開發(fā)與運(yùn)營，構(gòu)筑“智能零售”一體化生態(tài)圈。金融方面，蘇寧作為中國O2O 模式的領(lǐng)先者，旗下?lián)碛刑K寧金融公司、蘇寧銀行和蘇寧消費(fèi)金融公司三大主體。為構(gòu)建和發(fā)展金融服務(wù)體系，加強(qiáng)金融創(chuàng)新，深耕供應(yīng)鏈金融和金融科技提供發(fā)展基礎(chǔ)。目前，蘇寧供應(yīng)鏈金融資產(chǎn)證券化進(jìn)程持續(xù)推進(jìn)，配合著逐漸積累起來的行業(yè)優(yōu)勢和一體化良性商業(yè)生態(tài)，不斷融合新技術(shù)，堅持走在行業(yè)技術(shù)發(fā)展的前沿，為自身供應(yīng)鏈金融業(yè)務(wù)發(fā)展和金融科技不斷注入新動能。

2.蘇寧供應(yīng)鏈金融資產(chǎn)證券化的優(yōu)勢

隨著近些年蘇寧業(yè)務(wù)的發(fā)展和規(guī)模的擴(kuò)大，蘇寧的供應(yīng)鏈金融資產(chǎn)證券化逐漸累積起自身優(yōu)勢，形成了獨(dú)特的企業(yè)核心競爭力。其中包括良好的信用評級、先進(jìn)的金融科技、良好的商業(yè)生態(tài)、高效的供應(yīng)鏈模式管理和良好的客戶體驗等。

現(xiàn)階段，蘇寧資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)逐漸完善，能夠滿足企業(yè)短期融資的業(yè)務(wù)需求，但企業(yè)進(jìn)行資產(chǎn)證券化需要嚴(yán)格的項目審核，這要求企業(yè)擁有一定的資質(zhì)和信譽(yù)。早在2014 年年底，蘇寧就與中信證券進(jìn)行了資產(chǎn)證券化合作，推出了一款REITS（房地產(chǎn)投資基金）示范型產(chǎn)品。2016 年，蘇寧繼續(xù)推動企業(yè)供應(yīng)鏈金融資產(chǎn)證券化進(jìn)程，推出了中信蘇寧云享計劃（首單權(quán)益型物流倉REITS產(chǎn)品）。2020 年，蘇寧發(fā)行了“華泰資管—蘇寧供應(yīng)鏈7號資產(chǎn)支持專項計劃”（疫情防控ABS），發(fā)行規(guī)模達(dá)到10.6 億元，優(yōu)先級債券評級為AAA。蘇寧通過這幾年資產(chǎn)證券化的發(fā)展，其經(jīng)營能力、資產(chǎn)質(zhì)量、市場信譽(yù)得到了金融機(jī)構(gòu)的認(rèn)可，擁有良好的信用評級。

當(dāng)前，蘇寧擁有先進(jìn)的金融服務(wù)體系，核心業(yè)務(wù)包括供應(yīng)鏈金融、微商金融、消費(fèi)金融、支付、財富管理和金融科技輸出。完善的金融服務(wù)體系為電商平臺進(jìn)行信息數(shù)據(jù)整理、大數(shù)據(jù)系統(tǒng)建設(shè)、多元化數(shù)據(jù)分析、業(yè)務(wù)自動化審批、大數(shù)據(jù)風(fēng)控管理、金融科技創(chuàng)新、綜合化金融服務(wù)等提供了技術(shù)支持。蘇寧憑借著龐大的數(shù)據(jù)庫、先進(jìn)的金融服務(wù)體系和多元化的業(yè)務(wù)，形成了自身獨(dú)特的核心競爭優(yōu)勢。

同時，蘇寧還通過大數(shù)據(jù)、區(qū)塊鏈、云計算和物聯(lián)網(wǎng)等技術(shù)的運(yùn)用，將零售產(chǎn)業(yè)鏈與數(shù)字化深度融合，打造“線上+線下”一體化商業(yè)生態(tài)圈，為產(chǎn)業(yè)數(shù)字化發(fā)展賦能。目前，蘇寧逐步形成全場景、全產(chǎn)業(yè)、全客戶群的商業(yè)圈。良好的商業(yè)生態(tài)不僅可以促使業(yè)務(wù)多元化、智能化、便利化發(fā)展，還可以發(fā)展更高效的供應(yīng)鏈管理模式。蘇寧通過產(chǎn)業(yè)鏈條的高效互聯(lián)和多領(lǐng)域的技術(shù)融合，目前已具備較強(qiáng)的產(chǎn)業(yè)管理與供應(yīng)鏈融合的能力，憑借著生態(tài)優(yōu)勢，提高了供應(yīng)鏈模式的管理效率。全流程O2O 模式、多元化業(yè)務(wù)和智能化平臺可有效地提升用戶體驗感，加強(qiáng)客戶黏性。

3.蘇寧供應(yīng)鏈金融資產(chǎn)證券化存在的風(fēng)險

蘇寧作為供應(yīng)鏈金融資產(chǎn)證券化的“核心企業(yè)”，主要服務(wù)于供應(yīng)鏈上下游的中小微企業(yè)，并為它們提供相應(yīng)的融資服務(wù)。在進(jìn)行供應(yīng)鏈金融業(yè)務(wù)過程中，蘇寧需要針對企業(yè)進(jìn)行不同的信用劃分，根據(jù)信用等級進(jìn)行相應(yīng)金額的放貸。一方面，提高了供應(yīng)鏈金融上下游企業(yè)的融資效率，降低其融資成本，促進(jìn)產(chǎn)業(yè)串聯(lián)，幫助中小微企業(yè)得以發(fā)展；另一方面，中小微企業(yè)正處在發(fā)展階段，可能會出現(xiàn)經(jīng)營困難、資金周轉(zhuǎn)速度慢、發(fā)展進(jìn)程慢、市場地位低和負(fù)債過高等問題，企業(yè)發(fā)展存在不確定性。企業(yè)的信用等級與財務(wù)改善關(guān)聯(lián)密切，但并不意味著信用等級上升，企業(yè)得到了更多的貸款資金，就可以避免按期還貸風(fēng)險。中小微企業(yè)還貸仍存在風(fēng)險。加上供應(yīng)鏈金融體系中，中小微企業(yè)的融資貸款流程相比于銀行貸款來說審核流程更簡化，貸款難度更低，可能會導(dǎo)致信息不對稱風(fēng)險的發(fā)生。

隨著蘇寧供應(yīng)鏈金融資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)的不斷拓展，業(yè)務(wù)成交量也呈現(xiàn)上漲趨勢，專項計劃中涉及多筆應(yīng)收賬款債務(wù)，這要求在進(jìn)行債權(quán)債務(wù)關(guān)系處理時，既要保證應(yīng)收賬款業(yè)務(wù)處理的準(zhǔn)確性，又要保證資金流轉(zhuǎn)的時效性以及大量單據(jù)處理的高效性。在大量業(yè)務(wù)需要高效、迅速和準(zhǔn)確處理時，任何一項業(yè)務(wù)的操作流程處置不當(dāng)，都會對專項計劃進(jìn)程造成影響，嚴(yán)重的可能會影響項目的正常兌付。加上后續(xù)蘇寧資產(chǎn)專項計劃的持續(xù)發(fā)行以及新的供應(yīng)鏈金融產(chǎn)品的推出，由于工作量增加、多項目同時進(jìn)行交易、服務(wù)對象增多和業(yè)務(wù)的拓展等原因，可能會導(dǎo)致操作風(fēng)險的發(fā)生。

自2012 年重新啟動資產(chǎn)證券化開始，我國資產(chǎn)證券化逐步發(fā)展和運(yùn)用，由剛開始的業(yè)務(wù)常態(tài)化發(fā)展階段，到現(xiàn)在的業(yè)務(wù)快速發(fā)展階段，離不開政府的正確引導(dǎo)和相關(guān)政策的激勵。目前，我國資產(chǎn)證券化發(fā)展趨勢向好，為電商供應(yīng)鏈金融資產(chǎn)證券化發(fā)展提供了有利的政策條件，但在互聯(lián)網(wǎng)金融發(fā)展過程中，國家也對互聯(lián)網(wǎng)金融行業(yè)采取了一系列整治措施，如何合規(guī)、科學(xué)、持續(xù)地發(fā)展互聯(lián)網(wǎng)金融業(yè)務(wù)成為電商企業(yè)需要關(guān)注的問題。資產(chǎn)證券化作為一種需要依托基礎(chǔ)資產(chǎn)提供持續(xù)未來現(xiàn)金流的產(chǎn)品，很容易受到經(jīng)濟(jì)政策、行業(yè)法規(guī)和國家金融監(jiān)管等因素的影響，如果這幾個因素發(fā)生變動，將直接或間接地影響資產(chǎn)證券化項目的實施，存在一定的政策風(fēng)險。

4.蘇寧供應(yīng)鏈金融資產(chǎn)證券化的效果

從企業(yè)方面分析。企業(yè)發(fā)展早期，蘇寧通過線下連鎖店的發(fā)展，逐漸發(fā)展起自己的商業(yè)版圖，在全國范圍內(nèi)擁有多家線下連鎖店。隨著物流行業(yè)的興起，蘇寧也著手于門店物業(yè)和倉儲物流。連鎖店配合門店物業(yè)和倉儲物流的共同發(fā)展，極大地提高了店面經(jīng)營的穩(wěn)定性、便利性。不僅可以有效降低運(yùn)營成本，提高運(yùn)轉(zhuǎn)效率，而且可以提高自身品牌知名度。隨著互聯(lián)網(wǎng)時代的到來，許多企業(yè)開始加入電商的行列，其中淘寶、京東等企業(yè)作為較早一批進(jìn)入互聯(lián)網(wǎng)電商行業(yè)的平臺，得到了巨大的市場發(fā)展空間，占據(jù)著市場大部分的份額。蘇寧雖然線下發(fā)展存在明顯優(yōu)勢，但隨著線上平臺發(fā)展迅猛，行業(yè)消費(fèi)升級，線上消費(fèi)開始影響線下消費(fèi)，傳統(tǒng)的經(jīng)營模式受到了沖擊。為滿足企業(yè)轉(zhuǎn)型與擴(kuò)大規(guī)模的需要，蘇寧進(jìn)行了供應(yīng)鏈金融發(fā)展，推行O2O 新型零售模式，這種模式極大地提高了用戶體驗、經(jīng)營效率和資源整合效率，積累客戶數(shù)量，加強(qiáng)客戶黏性，提升品牌知名度，為蘇寧電商平臺發(fā)展提供新動能。為迎合企業(yè)進(jìn)一步發(fā)展，實現(xiàn)增加現(xiàn)有現(xiàn)金流、降低和轉(zhuǎn)移風(fēng)險、加強(qiáng)供應(yīng)鏈金融效率和分?jǐn)側(cè)谫Y成本等目標(biāo)，蘇寧進(jìn)行了供應(yīng)鏈金融資產(chǎn)證券化。資產(chǎn)證券化的進(jìn)行有效地盤活了存量資產(chǎn)，提高了現(xiàn)金流靈活性，加速了資金的循環(huán)運(yùn)轉(zhuǎn)，提升了供應(yīng)鏈全體企業(yè)的融資效率，為蘇寧之后的業(yè)務(wù)拓展及國際化、多元化發(fā)展打下了堅實基礎(chǔ)。

從金融市場方面分析。蘇寧的資產(chǎn)證券化產(chǎn)品迎合了部分投資者的需求，提供了一系列投資風(fēng)險較低、收入較穩(wěn)定的金融產(chǎn)品。一方面，投資者可根據(jù)自己的風(fēng)險和收益預(yù)期以及投資期限選擇符合自身偏好的產(chǎn)品；另一方面，豐富了金融市場投資的產(chǎn)品種類，讓投資者擁有更多選擇。2020 年，作為蘇寧控股集團(tuán)“三駕馬車”之一的蘇寧金融，累計服務(wù)企業(yè)貸款交易量達(dá)到千億元級，蘇寧智投管理資金規(guī)模超7.8 億元。蘇寧資產(chǎn)證券化除了受到投資者的青睞，在金融機(jī)構(gòu)方面，也擁有著優(yōu)質(zhì)的信用評級。蘇寧在市場化運(yùn)營過程中，陸續(xù)與太平洋保險集團(tuán)、中國光大銀行、上海農(nóng)業(yè)商業(yè)銀行等多家機(jī)構(gòu)進(jìn)行集團(tuán)級的戰(zhàn)略合作，并于2020 年年初取得AAA 級的主體信用評級，獲得金融機(jī)構(gòu)的廣泛認(rèn)可。

三、供應(yīng)鏈金融下電商平臺資產(chǎn)證券化的啟示

1.構(gòu)建良好的金融生態(tài)發(fā)展環(huán)境

電商平臺作為互聯(lián)網(wǎng)技術(shù)發(fā)展的產(chǎn)物，除了要掌握平臺技術(shù)的創(chuàng)新與應(yīng)用，還要確保供應(yīng)鏈金融以及金融科技的發(fā)展。既然要發(fā)展金融業(yè)務(wù)，就需要構(gòu)建良好的金融生態(tài)發(fā)展環(huán)境。一方面，形成完善的金融服務(wù)體系，不僅可以為消費(fèi)者和供應(yīng)鏈企業(yè)提供優(yōu)質(zhì)的綜合性金融服務(wù)，還可以進(jìn)一步擴(kuò)大業(yè)務(wù)量、提高業(yè)務(wù)效率、加強(qiáng)資金流轉(zhuǎn)，便于資金監(jiān)管；另一方面，有利于金融業(yè)務(wù)創(chuàng)新和金融科技的發(fā)展。電商平臺通過提供優(yōu)質(zhì)的薪資水平，引進(jìn)大量專業(yè)的核心技術(shù)人才，依托大數(shù)據(jù)、云計算、人工智能、智能投顧和程序化交易等技術(shù)的運(yùn)用，發(fā)展金融科技，使其金融科技達(dá)到行業(yè)領(lǐng)先水平，爭取更多技術(shù)領(lǐng)先優(yōu)勢。而這些優(yōu)勢可促使電商平臺資產(chǎn)證券化得以更高效、更安全、更科學(xué)和更穩(wěn)定地發(fā)展。良性的金融生態(tài)能更好地整合資源和加強(qiáng)多方協(xié)同配合，實現(xiàn)產(chǎn)業(yè)開發(fā)資源的合理運(yùn)用、供應(yīng)鏈企業(yè)資源的合理分配、金融資源的合理使用和人力資源的合理分布等效果，加強(qiáng)協(xié)同效應(yīng)，打造利益共同體，為金融業(yè)務(wù)創(chuàng)新提供更好的發(fā)展環(huán)境。

2.構(gòu)建綜合監(jiān)管體系

隨著電商企業(yè)供應(yīng)鏈金融業(yè)務(wù)的不斷擴(kuò)大，在進(jìn)行金融業(yè)務(wù)的過程中，存在著諸多風(fēng)險。構(gòu)建綜合監(jiān)管體系是供應(yīng)鏈金融下電商進(jìn)行資產(chǎn)證券化發(fā)展的重要保障。電商平臺依托信息數(shù)據(jù)優(yōu)勢，建立起綜合監(jiān)管機(jī)制，能有效地進(jìn)行風(fēng)險監(jiān)測、科技監(jiān)管、協(xié)調(diào)監(jiān)管和信用監(jiān)管等，實現(xiàn)各個環(huán)節(jié)的動態(tài)監(jiān)控和實時監(jiān)管，進(jìn)一步提高電商企業(yè)的風(fēng)險預(yù)防和控制能力。確保在風(fēng)險發(fā)生時，電商平臺可以通過了解各個環(huán)節(jié)的情況，快速、及時地進(jìn)行處理，盡可能地降低風(fēng)險，并對一些風(fēng)險進(jìn)行事前預(yù)測和采取相應(yīng)的防范措施，最終達(dá)到有效風(fēng)控的效果。其中，電商企業(yè)在發(fā)展綜合監(jiān)管機(jī)制時，需要結(jié)合自身的實際發(fā)展情況、存在的優(yōu)勢和平臺的差異等因素，構(gòu)建出合適自身企業(yè)發(fā)展的體系。對于一般的電商企業(yè)，應(yīng)該實際考慮自身供應(yīng)鏈金融業(yè)務(wù)量、供應(yīng)鏈條的復(fù)雜程度、供應(yīng)鏈運(yùn)作的效率、金融業(yè)務(wù)的發(fā)展情況、金融科技的創(chuàng)新和商業(yè)生態(tài)的需求等因素，并在技術(shù)可行范圍內(nèi)，選擇最適合企業(yè)實際發(fā)展的綜合監(jiān)管模式。

3.構(gòu)建和深化供應(yīng)鏈保障體系

現(xiàn)階段，互聯(lián)網(wǎng)科技發(fā)展迅速，電商平臺作為互聯(lián)網(wǎng)產(chǎn)業(yè)發(fā)展的產(chǎn)物，蘊(yùn)含著巨大的發(fā)展?jié)摿?。為了迎合互?lián)網(wǎng)科技和供應(yīng)鏈金融業(yè)務(wù)的快速發(fā)展需求，電商平臺資產(chǎn)證券化的發(fā)展需要穩(wěn)中求進(jìn)，在保持現(xiàn)有優(yōu)勢的情況下，繼續(xù)發(fā)展創(chuàng)新、開拓業(yè)務(wù)和降低風(fēng)險，以確保企業(yè)能高效、可持續(xù)的發(fā)展。而構(gòu)建和深化供應(yīng)鏈保障體系可有效保障電商企業(yè)供應(yīng)鏈系統(tǒng)的運(yùn)行。從企業(yè)安全方面來說，電商平臺通過區(qū)塊鏈、大數(shù)據(jù)風(fēng)控、數(shù)據(jù)共享和金融AI 等技術(shù)，可實現(xiàn)對供應(yīng)企業(yè)之間信息流、物流和資金流等信息的實時監(jiān)測，加強(qiáng)供應(yīng)鏈企業(yè)的風(fēng)險控制，保障供應(yīng)鏈系統(tǒng)的正常運(yùn)作。一旦出現(xiàn)數(shù)據(jù)異常或流程出現(xiàn)問題，都可以盡早地處理和調(diào)控，降低對企業(yè)的不良影響。從企業(yè)效率來說，構(gòu)建起供應(yīng)鏈保障系統(tǒng)，不僅可以對供應(yīng)鏈產(chǎn)品進(jìn)行智能化識別和管理，而且可以提高整個供應(yīng)鏈的運(yùn)作效率。從股東權(quán)益來說，供應(yīng)鏈體系的安全運(yùn)行可有效保障股東的權(quán)益。供應(yīng)鏈金融下，電商平臺進(jìn)行資產(chǎn)證券化，可實現(xiàn)短期大量融資，提高資金利用率，從而提高企業(yè)的盈利能力，為股東帶來更多的利益。相反，如果供應(yīng)鏈出現(xiàn)問題或者風(fēng)險處理不及時，可能會對企業(yè)經(jīng)營造成不良影響，進(jìn)而影響到股東的權(quán)益。