分紅紀(jì)錄“創(chuàng)新高”　高股息龍頭股價(jià)值洼地凸顯　布局正當(dāng)時(shí)

謝長(zhǎng)艷 李壯

上市公司分紅進(jìn)入新階段，企業(yè)積極主動(dòng)參與、規(guī)則進(jìn)一步完善。

證監(jiān)會(huì)在10 月20 日就修訂《上市公司監(jiān)管指引第3 號(hào)——上市公司現(xiàn)金分紅》以及《上市公司章程指引》現(xiàn)金分紅相關(guān)條款向社會(huì)公開(kāi)征求意見(jiàn)。同時(shí)根據(jù)三季報(bào)，今年三季度共有43 家滬深公司宣布分紅，相比去年的24 家增加了19 家，而連續(xù)三年在三季度宣布分紅的公司也達(dá)到了4 家，創(chuàng)造了滬深公司三季度連續(xù)分紅數(shù)量的新紀(jì)錄。

實(shí)際上，在全球市場(chǎng)中，A 股市場(chǎng)在上市公司數(shù)量和市值規(guī)模上均處于領(lǐng)先地位，并且整體股息率偏高，這為投資者提供了較大的高息股選擇范圍。據(jù)統(tǒng)計(jì)，2018 年-2022 年滬深兩市連續(xù)五年分紅的公司達(dá)1617 家，連續(xù)5 年股息率超過(guò)4%的達(dá)53 家。有投資人表示，透過(guò)低估值、高股息率、高凈資產(chǎn)收益率以及充沛的自由現(xiàn)金流等指標(biāo)可以選出優(yōu)質(zhì)公司。

在滬指和深證成指年內(nèi)至今“不漲不跌”下，市場(chǎng)整體估值相比去年底的“估值洼地”更加便宜，也因此，機(jī)構(gòu)紛紛推薦高股息策略，預(yù)計(jì)該策略能為投資者創(chuàng)造較為穩(wěn)健的回報(bào)。

據(jù)滬深公司三季報(bào)，今年三季度滬深兩市公司共有43家公司宣布分紅，分紅公司數(shù)量創(chuàng)造了新的紀(jì)錄。在2014年三季度，滬深兩市宣布分紅的公司共2 家，之后逐年增長(zhǎng)，2022 年三季度達(dá)到24 家，到今年三季度更是增加了19家。在這43 家宣布分紅的公司中，邁瑞醫(yī)療、龍佰集團(tuán)等11家公司2018 年以來(lái)累計(jì)現(xiàn)金分紅金額（不含三季度分紅）超過(guò)10 億元，其中邁瑞醫(yī)療、龍佰集團(tuán)累計(jì)現(xiàn)金分紅在百億級(jí)別（見(jiàn)表1）。

按邁瑞醫(yī)療分紅預(yù)案計(jì)算，此次派發(fā)現(xiàn)金股利總額達(dá)到52.13 億元，約為公司2018 年上市以來(lái)累計(jì)現(xiàn)金分紅總額157.67 億元的三分之一。

邁瑞醫(yī)療大手筆分紅的背后是其凈利潤(rùn)和現(xiàn)金流的大幅增長(zhǎng)。據(jù)公司三季報(bào)，今年前三季度，公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入273.04 億元，同比增長(zhǎng)17.20%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)98.34 億元，同比增長(zhǎng)21.38%；經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量?jī)纛~77.71億元，同比增長(zhǎng)15.27%。公司前三季度加權(quán)平均凈資產(chǎn)收益率為28.34%，同比減少0.06 個(gè)百分點(diǎn)。同時(shí)，邁瑞醫(yī)療投資者關(guān)系活動(dòng)記錄表披露，公司在第三季度經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量?jī)纛~32.9 億元，同比增長(zhǎng)23.4%。該記錄表還披露，“擬將今年全年的現(xiàn)金分紅比例提升至60% 以上，進(jìn)一步回報(bào)投資者?！?/p>

有機(jī)構(gòu)投資者詢(xún)問(wèn)邁瑞醫(yī)療：“之前公司并未在這個(gè)時(shí)間點(diǎn)做過(guò)分紅，請(qǐng)問(wèn)公司這么做的考量是什么？”公司回復(fù)稱(chēng)：“為進(jìn)一步落實(shí)國(guó)家關(guān)于鼓勵(lì)上市公司現(xiàn)金分紅的政策，綜合考慮投資者的回報(bào)需求和公司的長(zhǎng)遠(yuǎn)發(fā)展……自（公司）IPO 上市以來(lái)，公司已累計(jì)分紅近158 億元，加上20億元的股份回購(gòu)，合計(jì)金額是公司IPO 募資金額的3 倍，如果加上此次擬分紅的金額，則累計(jì)分紅金額是IPO 募資金額的近4 倍。此次公司擬實(shí)施的分紅是在已充分考慮了我們的長(zhǎng)遠(yuǎn)發(fā)展規(guī)劃為前提條件的情況下，選擇在市場(chǎng)低迷的時(shí)候，證明這不僅僅只是個(gè)融資的市場(chǎng)，更加是一個(gè)給投資人創(chuàng)造回報(bào)的市場(chǎng)，我們也堅(jiān)信這是一家成熟公司應(yīng)該要對(duì)股東承擔(dān)的責(zé)任。未來(lái)，公司將繼續(xù)兼顧戰(zhàn)略發(fā)展規(guī)劃和股東回報(bào)，保障公司內(nèi)外部業(yè)務(wù)拓展的情況下，持續(xù)加大對(duì)股東的回報(bào)力度，以此為股東創(chuàng)造更大的價(jià)值。”

從邁瑞醫(yī)療主業(yè)的研發(fā)投入和市場(chǎng)增長(zhǎng)來(lái)看，邁瑞醫(yī)療公告顯示，“公司繼續(xù)保證高研發(fā)投入，2023 年前三季度研發(fā)投入28.11 億元，占營(yíng)業(yè)收入的比重達(dá)到10.3%，同比增長(zhǎng)23.3%，產(chǎn)品不斷豐富，持續(xù)創(chuàng)新迭代，尤其在高端領(lǐng)域不斷實(shí)現(xiàn)突破?！笔袌?chǎng)增長(zhǎng)方面，“今年第三季度海外市場(chǎng)同比增長(zhǎng)約23%。得益于高端客戶(hù)群的顯著突破，發(fā)展中國(guó)家增長(zhǎng)超過(guò)30%，拉美、亞太、以及包括中東非和獨(dú)聯(lián)體的其他地區(qū)均實(shí)現(xiàn)了30% 左右的增長(zhǎng)，歐美市場(chǎng)也恢復(fù)了穩(wěn)步增長(zhǎng)，海外體外診斷和生命信息與支持兩大產(chǎn)線(xiàn)三季度分別實(shí)現(xiàn)了超過(guò)40% 和20% 的增長(zhǎng)。”

上述信息顯示，邁瑞醫(yī)療的高分紅與其高成長(zhǎng)一脈相承。同時(shí)，公司此次分紅每股分紅現(xiàn)金比率為1.5%，公司股息率（近12 個(gè)月，下同）為1.59%。

和邁瑞醫(yī)療大手筆分紅相比，連續(xù)幾年在三季度分紅的公司數(shù)量保持增長(zhǎng)，最近三年有4 家公司連續(xù)在三季度宣布分紅，創(chuàng)造了A 股市場(chǎng)的新紀(jì)錄。這4 家公司分別是龍佰集團(tuán)、桂林三金、江中藥業(yè)和圣湘生物（見(jiàn)表2）。其中，龍佰集團(tuán)已連續(xù)五年在三季度宣布分紅。

數(shù)據(jù)來(lái)源：Wind

龍佰集團(tuán)2023 年第三季度權(quán)益分派方案為：以公司現(xiàn)有總股本2386293256.00 股為基數(shù)，向全體股東每10 股派3.00 元人民幣現(xiàn)金（含稅）。該事項(xiàng)已獲得股東大會(huì)通過(guò)，11月8 日為除權(quán)除息日。按照龍佰集團(tuán)現(xiàn)金分紅測(cè)算，其此次分紅規(guī)模達(dá)7.16 億元，約為其累計(jì)現(xiàn)金分紅131.22 億元的5.46%。若疊加此次分紅，其現(xiàn)金分紅總額是其IPO 募資凈額的近11 倍。

在公司經(jīng)營(yíng)方面，作為鈦白粉龍頭，龍佰集團(tuán)自2011年上市以來(lái)一直保持盈利。不過(guò)，其成長(zhǎng)速度在放緩。據(jù)公司三季報(bào)，今年前三季度公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)收202.62 億元，同比增長(zhǎng)12.38%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)21.42 億元，同比減少32.50%；經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量?jī)纛~為22.82 億元，同比減少16.53%；加權(quán)平均凈資產(chǎn)收益率為9.88%，同比下滑5.99%。按照此次分紅計(jì)算，龍佰集團(tuán)每股分紅現(xiàn)金比率1.66%，公司股息率為4.44%。

在三季度滬深公司分紅家數(shù)創(chuàng)紀(jì)錄的同時(shí)，滬深兩市從不進(jìn)行現(xiàn)金分紅公司的數(shù)量也有21 家（2019 年以前上市公司）。在這21 家公司中，大股東（第一名）進(jìn)行減持操作的公司有7 家（見(jiàn)表3）。據(jù)三季報(bào)，這7 家公司大多盈利。

一方面A 股市場(chǎng)分紅公司數(shù)量逐漸增多，另一方面部分公司尚未參與到現(xiàn)金分紅的隊(duì)伍中來(lái)，投資者該如何從中規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)、找到機(jī)會(huì)？凌通盛泰投資管理中心董事長(zhǎng)董寶珍向本刊表示，綜合公司較高股息率、高凈資產(chǎn)收益率以及充沛的自由現(xiàn)金流會(huì)選出優(yōu)質(zhì)個(gè)股，如果這些個(gè)股估值較低，那就是可以投資的標(biāo)的，“低估值高股息策略是格雷厄姆的經(jīng)典策略。和投資比賽道成長(zhǎng)相比，這一策略更理性。因?yàn)檫@個(gè)策略不需要特別關(guān)注于預(yù)測(cè)未來(lái)只基于現(xiàn)在就可以?！?/p>

數(shù)據(jù)來(lái)源：Wind

董寶珍介紹說(shuō)，市盈率、市凈率并不可靠，更可靠的“率”就是股息率?！耙?yàn)楣上⑹峭顿Y者最實(shí)實(shí)在在到手的現(xiàn)實(shí)利益。如果把股息率作為估值的標(biāo)準(zhǔn)，5% 的股息率對(duì)應(yīng)的市盈率就是它的倒數(shù)，即20 倍市盈率。這種算法要比用凈利潤(rùn)算市盈率更合理一些，因?yàn)楣緝衾麧?rùn)可能永遠(yuǎn)也落不到投資者的口袋。另外，但凡是高分紅的公司，必然是低估值的。我們可以參考貴州茅臺(tái)，其總分紅額很高，但從股息率角度看，即便是長(zhǎng)期成長(zhǎng)、盈利能力很強(qiáng)的貴州茅臺(tái)，幾乎沒(méi)有在‘股息率榜單’上出現(xiàn)過(guò)，說(shuō)明它的估值已經(jīng)不低了。所以，高分紅是低估值高股息策略的充分必要條件?！?/p>

自滬深市場(chǎng)成立以來(lái)，兩市公司現(xiàn)金分紅總額為12.92萬(wàn)億元，增發(fā)募集資金總額為11.34 萬(wàn)億元，首發(fā)募集資金凈額為4.78 萬(wàn)億元，整體上融資規(guī)模大于分紅規(guī)模。具體到行業(yè)，銀行和石油石化行業(yè)均是分紅規(guī)模大于融資規(guī)模。

Wind 統(tǒng)計(jì)，銀行業(yè)累計(jì)現(xiàn)金分紅3.68 萬(wàn)億元，增發(fā)募集資金合計(jì)為6002.15 億元，首發(fā)募集資金凈額為4352.76億元，分紅規(guī)模比融資規(guī)模多出近2.5 萬(wàn)億元。石油石化行業(yè)累計(jì)現(xiàn)金分紅1.17 萬(wàn)億元，增發(fā)募集資金合計(jì)為2169.29億元，首發(fā)募集資金凈額為1451.24 億元，分紅規(guī)模比融資規(guī)模多出約7500 億元。

數(shù)據(jù)來(lái)源：Wind

在高股息率的公司中，兗礦能源近五年股息率分別為9.14%、8.5%、9.93%、14.96% 和6.15%。中國(guó)神華則分別為9.23%、11.28%、10.05%、6.90% 和4.9%。中國(guó)石化、中國(guó)石油、大秦鐵路等股息率也維持在高位。如果以現(xiàn)金分紅總額統(tǒng)計(jì)，自上市以來(lái)累計(jì)現(xiàn)金分紅前20 家公司的“門(mén)檻”是947.93 億元（見(jiàn)表4）。

通過(guò)上述表格可以發(fā)現(xiàn)，滬深兩市現(xiàn)金分紅的主導(dǎo)行業(yè)主要是銀行、工業(yè)、能源和消費(fèi)。其中，分紅額居前20 家的公司中有9 家是銀行，分別是工商銀行、農(nóng)業(yè)銀行、中國(guó)銀行、招商銀行、興業(yè)銀行、交通銀行、浦發(fā)銀行、民生銀行和中信銀行。其中僅工商銀行一家累計(jì)現(xiàn)金分紅就達(dá)到9859.67 億元。

從二級(jí)市場(chǎng)表現(xiàn)看，銀行、石油石化和能源等龍頭股價(jià)表現(xiàn)大多不佳，破凈情況多發(fā)，但在分紅方面，部分行業(yè)未來(lái)仍會(huì)保持當(dāng)前的分紅勢(shì)頭。鵬揚(yáng)基金高級(jí)策略分析師魏楓凌向本刊表示，“這些板塊都和經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)強(qiáng)相關(guān)，長(zhǎng)期來(lái)看具有分紅的可持續(xù)性。其中，能源周期性較強(qiáng)，尤其是煤炭板塊，能源公司的分紅能力和能源價(jià)格關(guān)聯(lián)度較強(qiáng)，會(huì)比其他行業(yè)顯現(xiàn)出更明顯的波動(dòng)性。”

浦銀國(guó)際首席策略分析師賴(lài)燁燁分析指出，上述行業(yè)龍頭能夠持續(xù)保持穩(wěn)定分紅的原因在于這些行業(yè)的格局相對(duì)穩(wěn)定，龍頭企業(yè)在行業(yè)內(nèi)基本都擁有較強(qiáng)的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)，這使得它們?cè)趧?chuàng)造穩(wěn)定盈利和現(xiàn)金流的能力方面比其他企業(yè)要高。同時(shí)，這些龍頭企業(yè)大部分都在行業(yè)內(nèi)經(jīng)營(yíng)了較長(zhǎng)的時(shí)間，規(guī)模經(jīng)濟(jì)效應(yīng)下，能有效降低成本并獲得更高的利潤(rùn)率，以支持他們進(jìn)行大手筆的分紅。除了正常的年度盈利以外，早年積累下來(lái)的盈余也可以幫助他們更好地面對(duì)經(jīng)濟(jì)和行業(yè)周期所帶來(lái)的不確定性，為投資者提供穩(wěn)定的分紅和投資回報(bào)。“鑒于此，我們相信這些行業(yè)將在未來(lái)繼續(xù)維持較為穩(wěn)定的分紅?！?/p>

對(duì)于銀行業(yè)和石油石化行業(yè)，賴(lài)燁燁指出，這些行業(yè)的發(fā)展都進(jìn)入了成熟期，市場(chǎng)集中度較高，競(jìng)爭(zhēng)較為激烈，盈利增長(zhǎng)模式相對(duì)穩(wěn)定，但增長(zhǎng)速度相對(duì)較慢。這些行業(yè)在周期的不同階段會(huì)出現(xiàn)盈利波動(dòng)，當(dāng)處于周期高峰期時(shí)，公司可能傾向?qū)⒗麧?rùn)回饋給股東，提供較高的股息。然而，在下行周期，公司業(yè)績(jī)可能受到影響，未來(lái)削減股息的可能性也會(huì)增加。所以，除了股息率之外，投資者還需評(píng)估公司現(xiàn)金流的穩(wěn)定性、業(yè)績(jī)表現(xiàn)、未來(lái)增長(zhǎng)潛力、以及公司的分紅政策和分紅記錄。如果公司的現(xiàn)金流穩(wěn)定，業(yè)績(jī)未受到明顯影響，并且具有良好的增長(zhǎng)潛力，那么即使它屬于周期性行業(yè)，它仍然是值得投資的。這類(lèi)公司有望在經(jīng)濟(jì)周期下行時(shí)相對(duì)抗跌，在經(jīng)濟(jì)周期上行時(shí)表現(xiàn)較佳，并且有能力保持分紅政策的可持續(xù)性?！?/p>

另外，高分紅不意味著是“真分紅”，如果將上市公司分紅金額和募集資金的金額進(jìn)行對(duì)比會(huì)發(fā)現(xiàn)，有的公司長(zhǎng)期高分紅但募集資金不多，有的公司雖然分紅金額較高但融資金額同樣不低（見(jiàn)數(shù)據(jù)版第94-96 頁(yè)）。

在IPO 規(guī)模居前的公司中，中國(guó)海油IPO 規(guī)模達(dá)320.91億元，現(xiàn)金分紅總額68.53 億元，兩者相差較大。有類(lèi)似現(xiàn)象的還有京滬高鐵、中煤能源、三峽能源等公司。在增發(fā)金額居前的公司中，天山股份累計(jì)增發(fā)金額1031.71 億元，現(xiàn)金分紅77.31 億元。與天山股份類(lèi)似的公司還有京東方A、中油資本、順豐控股、三六零、中國(guó)船舶等。

當(dāng)融資規(guī)模顯著高于現(xiàn)金分紅，那么股息策略投資可能會(huì)遭遇困境。以農(nóng)業(yè)銀行為例，如果投資者當(dāng)初投入1元，通過(guò)分紅實(shí)際已經(jīng)拿回了近4 元現(xiàn)金。如果投入工商銀行1 元，實(shí)際拿到手的現(xiàn)金約21 元。這還沒(méi)有涵蓋股票當(dāng)前價(jià)格。而天山股份，如果投資者當(dāng)初投入1 元，截至目前通過(guò)分紅拿到手的現(xiàn)金約7 分錢(qián)。

整體上，A 股市場(chǎng)正在轉(zhuǎn)向“投資市”。10 月20 日，證監(jiān)會(huì)對(duì)《上市公司監(jiān)管指引第3 號(hào)—上市公司現(xiàn)金分紅》以及《上市公司章程指引》現(xiàn)金分紅相關(guān)條款進(jìn)行修訂，完善優(yōu)化分紅監(jiān)管機(jī)制，提升分紅的均衡性、合理性、及時(shí)性和穩(wěn)定性。持續(xù)穩(wěn)定的分紅政策能保護(hù)投資者的權(quán)益，同時(shí)也能促進(jìn)資本市場(chǎng)的穩(wěn)定性和吸引力，并有助于增強(qiáng)投資者回報(bào)，傳遞上市公司對(duì)未來(lái)業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)的信心。

實(shí)際上，在政策鼓勵(lì)之下，滬深公司分紅家數(shù)近幾年快速增長(zhǎng)，特別是2018 年以來(lái)。據(jù)Wind 統(tǒng)計(jì)顯示，2018 年至今，滬深兩市分紅派息公司數(shù)量逐年增長(zhǎng)，從2018 年的2574 家增加到2022 年的3304 家，今年中報(bào)亦有173 家公司分紅派息。2018 年-2022 年連續(xù)五年分紅的公司達(dá)1617 家，連續(xù)5 年股息率超過(guò)4% 的達(dá)53家。

數(shù)據(jù)來(lái)源：Wind

對(duì)此，賴(lài)燁燁向本刊表示，“縱觀全球市場(chǎng)，A 股市場(chǎng)在上市公司數(shù)量和市值規(guī)模上均處于領(lǐng)先地位，并且整體股息率偏高，這為投資者提供了較大的高息股選擇范圍。證監(jiān)會(huì)也在持續(xù)引導(dǎo)上市公司提高分紅水平，鼓勵(lì)公司合理回報(bào)股東。近年來(lái)，中國(guó)上市公司的盈利水平穩(wěn)步增長(zhǎng)，2018年至2022 年，滬深300 成份股凈利潤(rùn)年復(fù)合增速約10%，公司的分紅能力和余地有所提升。我們?cè)谥虚L(zhǎng)期看好中國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展趨勢(shì)向好，有助于上市企業(yè)的盈利增長(zhǎng)，有望為投資者提供穩(wěn)定的股息回報(bào)和股價(jià)上漲帶來(lái)的資本收益?！?/p>

魏楓凌也向本刊表示，除了監(jiān)管層的重視，A 股市場(chǎng)還具備施展股息投資策略的空間，“一是A 股上市公司分紅的可持續(xù)性較強(qiáng)，尤其是隨著國(guó)企改革的推進(jìn)和中國(guó)特色估值體系的搭建，央國(guó)企展現(xiàn)出價(jià)值重估的潛力。二是企業(yè)盈利和分紅的最終來(lái)源是經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)，而中國(guó)經(jīng)濟(jì)依然保持著較高的增長(zhǎng)動(dòng)能，估計(jì)中國(guó)經(jīng)濟(jì)的潛在增速在5%-5.5% 左右；萬(wàn)得一致預(yù)期數(shù)據(jù)顯示，滬深300 成分公司的歸母凈利潤(rùn)同比增速有望在未來(lái)兩年恢復(fù)至10% 以上。三是A 股市場(chǎng)長(zhǎng)期來(lái)看，成長(zhǎng)是更受偏好的投資風(fēng)格，高股息策略提供了一個(gè)進(jìn)行組合分散配置的選擇，有助于提升投資者的整體收益風(fēng)險(xiǎn)比。”

實(shí)際上，在今年以高股息策略為主導(dǎo)的被動(dòng)基金中，南方標(biāo)普中國(guó)A 股大盤(pán)紅利低波動(dòng)50ETF、嘉實(shí)滬深300 紅利低波動(dòng)ETF、華泰柏瑞紅利低波動(dòng)ETF 和景順長(zhǎng)城中證紅利低波動(dòng)100ETF 今年以來(lái)的漲幅處于靠前位置，漲幅在12% 以上（見(jiàn)表5）。

董寶珍特別強(qiáng)調(diào)，“中國(guó)股市最近幾年無(wú)論是分紅總額還是分紅公司家數(shù)都是增長(zhǎng)的，如果看中證紅利指數(shù)的平均股息率（約為5.89%），其實(shí)比美國(guó)、印度市場(chǎng)都要高。但這個(gè)平均股息不夠客觀，因?yàn)锳 股市場(chǎng)給投資者提供高股息收入的就那么百八十家公司，絕大部分公司股息率不超過(guò)3%。高派息公司主要是低估值的大型國(guó)有企業(yè)，即“中特估”公司，尤其是銀行，銀行有著長(zhǎng)期穩(wěn)定的高分紅歷史，股息率長(zhǎng)期保持在5% 左右。除了這些公司，其他公司高派息的情況還比較少。比如創(chuàng)業(yè)板和中小板的私營(yíng)公司，股息率普遍不超過(guò)3%。從派息角度看，A 股市場(chǎng)真正有價(jià)值的公司是低估值的大型國(guó)有企業(yè)和銀行?！?/p>

正如上述行業(yè)人士所述，股息投資需要結(jié)合估值、公司成長(zhǎng)性和現(xiàn)金流等指標(biāo)綜合判斷。魏楓凌認(rèn)為，“高股息投資其實(shí)是一套體系。當(dāng)行業(yè)景氣周期下行，大多數(shù)公司凈利潤(rùn)下降，如果還有資本開(kāi)支，那么分紅能力就會(huì)下降。凈資產(chǎn)回報(bào)率和自由現(xiàn)金流指標(biāo)強(qiáng)勁，意味著更好的盈利質(zhì)量和持續(xù)的分紅能力，而不是突擊分紅或者是周期性分紅，符合高股息策略這一關(guān)注上市公司長(zhǎng)期經(jīng)營(yíng)競(jìng)爭(zhēng)力和投資價(jià)值的本質(zhì)理念?！?/p>

據(jù)本刊統(tǒng)計(jì)，滬深兩市連續(xù)5 年股息率4% 以上的公司共53 家，截至今年中報(bào)年化凈資產(chǎn)收益率10% 以上的公司共31 家，自由現(xiàn)金流（剔除銀行股）10 億元以上的公司14家（見(jiàn)數(shù)據(jù)版第94-95 頁(yè)）。在這53 家公司中，截至今年中期，百川能源、華寶股份、寶鋼股份繼續(xù)派息，派息率分別為3.56%、0.96%、1.88%。

在31 家中期年化收益率在10% 以上的公司中，最近三年凈資產(chǎn)收益率連續(xù)保持在10% 以上，且今年中報(bào)自由現(xiàn)金流量10 億元以上的公司，共6 家，包括華域汽車(chē)、養(yǎng)元飲品、江蘇金租、天健集團(tuán)等（見(jiàn)表6）。

在業(yè)績(jī)層面，以華域汽車(chē)為例，公司自2018 年以來(lái)年度扣非凈利潤(rùn)長(zhǎng)期維持在42 億元以上，現(xiàn)金流充沛。據(jù)公司三季報(bào)顯示，公司在今年前三季度營(yíng)收為1215.6 億元，同比增長(zhǎng)7.3%；扣非歸母凈利潤(rùn)為41.4 億元。在業(yè)務(wù)層面，機(jī)構(gòu)關(guān)注華域汽車(chē)海外大客戶(hù)訂單穩(wěn)健、墨西哥生產(chǎn)基地即將投產(chǎn)等因素，認(rèn)為其成長(zhǎng)可期。

作為汽車(chē)零部件龍頭，華域汽車(chē)具備分紅的條件和能力。對(duì)此，一位汽車(chē)行業(yè)資深人士向本刊表示，從股息率來(lái)看，在高分紅的上市公司中，大型央企做得更好。在汽車(chē)行業(yè)里，華域汽車(chē)處于中等偏上的水平。之所以出現(xiàn)這種情形，主要基于幾個(gè)因素綜合考慮：“一是公司如何積極、持續(xù)對(duì)股東進(jìn)行回報(bào)。二是企業(yè)年度經(jīng)營(yíng)成效。三是匹配行業(yè)未來(lái)競(jìng)爭(zhēng)態(tài)勢(shì)下的企業(yè)各項(xiàng)業(yè)務(wù)資金需求。華域汽車(chē)自從2009 年借殼巴士股份上市以來(lái)，每年都有分紅，十幾年累計(jì)分紅280 多億元。公司在持續(xù)分紅的同時(shí)，發(fā)展質(zhì)量也很好，可以說(shuō)在回報(bào)股東和企業(yè)發(fā)展之間找到了一個(gè)平衡點(diǎn)。”

數(shù)據(jù)來(lái)源：Wind

對(duì)于華域汽車(chē)海外業(yè)務(wù)的推進(jìn)情況，該人士指出，“2015 年到現(xiàn)在的8 年時(shí)間，華域汽車(chē)持續(xù)推進(jìn)海外業(yè)務(wù)，因?yàn)槠?chē)行業(yè)無(wú)論國(guó)內(nèi)市場(chǎng)還是國(guó)外市場(chǎng)都是全球性競(jìng)爭(zhēng)。華域汽車(chē)主業(yè)是汽車(chē)內(nèi)飾，需要在海內(nèi)外市場(chǎng)做好與客戶(hù)的聯(lián)動(dòng)，共同發(fā)展，協(xié)作共贏。華域汽車(chē)的合作伙伴幾乎囊括了全球知名汽車(chē)廠商，當(dāng)前追求海內(nèi)外兩個(gè)市場(chǎng)的穩(wěn)健經(jīng)營(yíng)和高質(zhì)量發(fā)展。”

對(duì)于如何確認(rèn)高股息高分紅新龍頭的問(wèn)題，董寶珍指出，“觀察低估值高股息標(biāo)的，首先要著眼于公司的長(zhǎng)期基本面，比如用10 年的時(shí)間長(zhǎng)度考察公司分紅，如果一家公司經(jīng)不住10 年核心指標(biāo)的檢測(cè)，只是兩三年的階段性表現(xiàn)，那么要謹(jǐn)慎對(duì)待。巴菲特買(mǎi)入重倉(cāng)股，通常是買(mǎi)舊不買(mǎi)新，因?yàn)樾鹿蓻](méi)有歷史，看不清它長(zhǎng)期的表現(xiàn)，比如巴菲特買(mǎi)的可口可樂(lè)有百年上市歷史，長(zhǎng)期數(shù)據(jù)充沛?！?/p>

另外，滬深市場(chǎng)高股息優(yōu)質(zhì)標(biāo)的不僅僅局限于上述優(yōu)質(zhì)銀行股和新分紅龍頭。通過(guò)另一組數(shù)據(jù)也將為投資者提供一個(gè)“備選組合”，即以“分紅額與募資額之比”來(lái)看哪些公司對(duì)投資者更友好（見(jiàn)數(shù)據(jù)版第94 頁(yè)）。

值得一提的是，分紅額與募資額之比并不反映上市公司總募資額以及成長(zhǎng)性和現(xiàn)金流情況，只有兼具對(duì)股東友好以及良好成長(zhǎng)的公司才是高股息策略的配置標(biāo)的。

對(duì)此，賴(lài)燁燁指出，“分紅額與募資額之比高，意味著公司支付高股息的能力較強(qiáng)，盈利能力較穩(wěn)定，現(xiàn)金流較充足，是評(píng)估高息股投資價(jià)值的一個(gè)重要指標(biāo)，但并不是分紅額與募資額之比越高越好。異常高的分紅額與募資額之比可能存在一些潛在風(fēng)險(xiǎn)，若沒(méi)有足夠的資金用于業(yè)務(wù)發(fā)展和擴(kuò)張、研發(fā)創(chuàng)新等，或會(huì)限制公司的增長(zhǎng)潛力，尤其是在競(jìng)爭(zhēng)較為激烈的行業(yè)。所以，除了用分紅額與募資額之比來(lái)評(píng)估不同公司的高息股的投資價(jià)值和風(fēng)險(xiǎn)之外，還需要結(jié)合公司的盈利能力、現(xiàn)金流、經(jīng)營(yíng)情況、分紅政策的連續(xù)性，以及所處行業(yè)的發(fā)展前景和競(jìng)爭(zhēng)格局等進(jìn)行綜合分析。”

銀行業(yè)走過(guò)了長(zhǎng)達(dá)7 年的衰退期進(jìn)入利潤(rùn)釋放新周期，這意味著銀行業(yè)的分紅基礎(chǔ)進(jìn)一步增厚。配合當(dāng)前市場(chǎng)估值，長(zhǎng)期布局的機(jī)遇或就在眼前。

正如數(shù)據(jù)所展示的那樣，工商銀行等是滬深兩市現(xiàn)金分紅的長(zhǎng)期主力，顯示出銀行擁有較好的盈利能力和成長(zhǎng)性。

據(jù)Wind 統(tǒng)計(jì)顯示，2014 年至今，全部銀行股在大多數(shù)年份都保持高成長(zhǎng)性，凈資產(chǎn)收益率ROE 保持在兩位數(shù)。截至2022 年，42 只銀行股僅有12 只ROE 收縮到個(gè)位數(shù)。到今年中報(bào)，17 只銀行股年化凈資產(chǎn)收益率為個(gè)位數(shù)。如果疊加凈利潤(rùn)情況，42 只銀行股全部盈利為正，凈利潤(rùn)增長(zhǎng)率為負(fù)的一共5 家（見(jiàn)數(shù)據(jù)版第96 頁(yè)）。到今年三季報(bào)，42只銀行股全部盈利為正，歸母凈利潤(rùn)增速達(dá)到雙位數(shù)的公司16 家，杭州銀行高達(dá)26.06%。

上述信息顯示，銀行股雖然成長(zhǎng)能力低于之前年度，但“賺錢(qián)能力”并沒(méi)有發(fā)生明顯改變，未來(lái)分紅趨勢(shì)理論上具備一定的連續(xù)性。

賴(lài)燁燁指出，“我們認(rèn)為，銀行板塊整體的成長(zhǎng)性和資產(chǎn)質(zhì)量表現(xiàn)仍然較好，較高的ROE 和凈利潤(rùn)的正增長(zhǎng)就是證明。銀行板塊長(zhǎng)期估值不高，主要由于息差收窄使得業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)放緩，地產(chǎn)等行業(yè)低迷使得不良貸款水平上升。另外，長(zhǎng)期以來(lái)，A 股投資者的投資者結(jié)構(gòu)和交易行為也對(duì)銀行板塊的估值有一定影響，散戶(hù)在A 股成交量占比較高，追求短平快，換手率較高，傾向交易成長(zhǎng)性較高、彈性較大的板塊和個(gè)股來(lái)獲得短期收益。然而，銀行股股價(jià)波動(dòng)較低，對(duì)散戶(hù)投資者的吸引力較低。近年來(lái)，A 股機(jī)構(gòu)投資者已顯著提升，在低息環(huán)境下，它們對(duì)高股息低估值銀行股的配置需求也有望逐步增長(zhǎng)?！彪S著實(shí)體經(jīng)濟(jì)持續(xù)回暖，銀行板塊的盈利增長(zhǎng)有望受益，進(jìn)而估值中樞有望逐步抬升?！?/p>

據(jù)Wind 統(tǒng)計(jì)顯示，截至今年中報(bào)，42 只銀行股的凈息差大多數(shù)較去年底進(jìn)一步收窄，而去年銀行凈息差處在近三年的低位。不良貸款率和不良貸款撥備覆蓋率方面，變化不大，均保持在健康區(qū)間（見(jiàn)數(shù)據(jù)版第95 頁(yè)）。

據(jù)了解，銀行70% 的收入來(lái)自利息收入，凈息差收窄對(duì)銀行收入增長(zhǎng)形成壓力。不過(guò)，目前銀行在存款定價(jià)方面維持調(diào)降趨勢(shì)，凈息差進(jìn)一步收窄的可能性不大。

另外，從銀行股今年的表現(xiàn)來(lái)看，工商銀行、農(nóng)業(yè)銀行、中國(guó)銀行等銀行龍頭今年以來(lái)截至本周四上漲了15.65%-31.72% 不等。而相對(duì)股價(jià)上漲，銀行股的滾動(dòng)市盈率仍處在歷史低位，而且全部破凈。

對(duì)此，董寶珍指出，“我就說(shuō)一個(gè)常識(shí)，從2015 年-2022年這7 年中，銀行的股息率很高，這段時(shí)間是銀行業(yè)的衰退周期。到目前，銀行業(yè)實(shí)際正在從衰退周期中走出來(lái)，進(jìn)入復(fù)蘇周期甚至上升周期，未來(lái)發(fā)展的不確定性風(fēng)險(xiǎn)低，較高成長(zhǎng)的確定性是極高的。我們看三季報(bào)，銀行的主營(yíng)收入增速是下降的，但利潤(rùn)增速是高于收入增速的。比如，杭州銀行和蘇州銀行主營(yíng)收入增速在5%-6%，但凈利潤(rùn)增速都在20% 左右。為什么收入增速下降而凈利潤(rùn)增速卻大幅上升？因?yàn)殂y行業(yè)已經(jīng)走過(guò)了資產(chǎn)質(zhì)量惡化期，已經(jīng)走過(guò)了大規(guī)模計(jì)提導(dǎo)致銀行凈利潤(rùn)下降的時(shí)期了，行業(yè)的資產(chǎn)質(zhì)量好轉(zhuǎn)了，計(jì)提減少導(dǎo)致利潤(rùn)增加。在去年年中，中國(guó)銀保監(jiān)會(huì)表示，過(guò)去十年累計(jì)消化不良資產(chǎn)16 萬(wàn)億元。也就是說(shuō)，這消化的16 萬(wàn)億不良資產(chǎn)都化為銀行的成本了，不會(huì)再擠壓銀行利潤(rùn)，銀行實(shí)際進(jìn)入利潤(rùn)釋放周期，這是銀行基本面出現(xiàn)重大變化的主要背景。”

在銀行股低估值、高股息情況能夠持續(xù)以外，股息投資策略依然需要防范陷阱。董寶珍指出，“以巴菲特重倉(cāng)股為例，它一半是消費(fèi)，一半是金融。銀行雖然也有周期性，但派息分紅的穩(wěn)定性遠(yuǎn)高于其他行業(yè)。”

董寶珍以長(zhǎng)江電力為例指出，“長(zhǎng)江電力是純現(xiàn)金流企業(yè)，就是用水換錢(qián)，這個(gè)是現(xiàn)金流可預(yù)期性特別好。但是，近期長(zhǎng)江電力股價(jià)上漲以后，估計(jì)股息率會(huì)下來(lái)一些。股息率是由兩個(gè)變量決定的，一個(gè)公司現(xiàn)金流穩(wěn)定性和充沛性，另一個(gè)是低估值，沒(méi)有低估值就沒(méi)有高股息，沒(méi)有低估值無(wú)論公司現(xiàn)金流入多么好都實(shí)現(xiàn)不了高股息率。所以，高股息率是建立在企業(yè)優(yōu)質(zhì)和低估值的基礎(chǔ)上，股息投資徹底解決了成長(zhǎng)和價(jià)值‘二選一’的矛盾，是最高境界投資，長(zhǎng)期跑贏成長(zhǎng)股回報(bào)也是必然的。目前，H股的內(nèi)資銀行股息率已經(jīng)接近10%，到了給錢(qián)都沒(méi)人要的低估地步，我覺(jué)得這才是真正的市場(chǎng)機(jī)會(huì)?！?/p>

對(duì)于普通投資者如何建立股息投資標(biāo)的組合，賴(lài)燁燁建議，“在篩選高息股時(shí)，可以考慮以下指標(biāo)：過(guò)去三年的平均股息率、未來(lái)兩年的預(yù)期股息率、未來(lái)兩年的預(yù)期盈利增長(zhǎng)率、前瞻市盈率、自由現(xiàn)金流和市值等?！?/p>

董寶珍認(rèn)為，“金融股包括銀行股，因?yàn)闅v史長(zhǎng)、發(fā)展后勁足，如果說(shuō)三五年比不過(guò)科技類(lèi)成長(zhǎng)股，那么在50 年的時(shí)間維度上肯定超過(guò)絕大部分行業(yè)?！?/p>

特別是在當(dāng)前的市場(chǎng)環(huán)境下，董寶珍介紹說(shuō)，基金重倉(cāng)股的平均市盈率在2021 年2 月也就是賽道股最高點(diǎn)的時(shí)候是83倍市盈率，目前在25 倍左右，也就是基金重倉(cāng)股的估值已經(jīng)跌了近70%。“我認(rèn)為，40倍市盈率以上都是屬于泡沫階段，那么現(xiàn)在基金重倉(cāng)股把市場(chǎng)最大的泡沫消化掉了。也就是說(shuō)，現(xiàn)階段市場(chǎng)向下的空間不大了，處在磨底波動(dòng)的階段。以銀行為例，平均市盈率差不多是4.5 倍，估值水平已經(jīng)低于2018年的水平了，2018年銀行平均市盈率能維持在7 倍，那么如果股價(jià)再跌的話(huà)，相當(dāng)于給投資者送錢(qián)了，股息率會(huì)達(dá)到百分之七八九。這種情況與價(jià)值規(guī)律背離，但市場(chǎng)目前就處于這種恐懼心理大于理性的階段，市場(chǎng)機(jī)制已經(jīng)相對(duì)失靈?？傊袌?chǎng)已經(jīng)是價(jià)值洼地，尤其是低估金融藍(lán)籌更是洼地中的洼地?！?/p>

（本文所涉?zhèn)€股僅做舉例，不做買(mǎi)賣(mài)推薦。）