國(guó)外高校教育基金會(huì)投資模式及對(duì)我國(guó)的借鑒

金 丹，劉文卓，周雨薇（湖北經(jīng)濟(jì)學(xué)院，湖北 武漢 430205）

一、國(guó)外高校教育基金的投資現(xiàn)狀

（一）美國(guó)高校教育基金會(huì)

據(jù)美國(guó)教育資源拓展協(xié)會(huì)（CASE）統(tǒng)計(jì)，2019 年美國(guó)大學(xué)共籌集捐贈(zèng)496 億美元，比2018 年增長(zhǎng)了6.1 個(gè)百分點(diǎn)，達(dá)到頂峰。事實(shí)上，隨著2008 年金融危機(jī)過(guò)后的經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇，美國(guó)大學(xué)的募捐整體上處在上升區(qū)間內(nèi)。

在世界一流大學(xué)的多元化籌資實(shí)踐中，美國(guó)私立大學(xué)的辦學(xué)資金多元化特征尤為明顯。目前美國(guó)私立大學(xué)的收入來(lái)源主要包括政府（聯(lián)邦及州政府）科研項(xiàng)目資助、學(xué)費(fèi)、當(dāng)年捐贈(zèng)收入中可支配部分（包括往年捐贈(zèng)本年到賬部分）、留存捐贈(zèng)基金的投資收入、附屬醫(yī)院等機(jī)構(gòu)服務(wù)性收費(fèi)、企業(yè)或基金會(huì)科研經(jīng)費(fèi)、校園設(shè)施與服務(wù)收費(fèi)等，其中捐贈(zèng)資金及其衍生基金池的投資收益，已經(jīng)成為目前美國(guó)私立大學(xué)資金的主要來(lái)源。2018—2019 財(cái)年，在美國(guó)東北部八所常青藤盟校（Ivy League）中，普林西頓大學(xué)一年中，公眾對(duì)數(shù)據(jù)收入的貢獻(xiàn)率為64%。如果我們加上當(dāng)前時(shí)期的可用數(shù)據(jù)庫(kù)，兩次捐贈(zèng)的收入比例約為大學(xué)預(yù)算的50%；哈佛大學(xué)的兩個(gè)要素加起來(lái)繼續(xù)保持在43%，幾乎占年度預(yù)算收入的四分之一；耶魯大學(xué)捐贈(zèng)基金的捐贈(zèng)比例為33%，加上本期可供捐贈(zèng)的資金，約為40%。其他頂尖研究型私立大學(xué)的這一占比在25%～30%，甚至更高。

1.哈佛大學(xué)——“精英模式”STAR TRADER

哈佛管理公司（Harvard Management Company，簡(jiǎn)稱(chēng)HMC）成立于1974 年，管理著哈佛大學(xué)捐贈(zèng)基金、養(yǎng)老資產(chǎn)、高校運(yùn)營(yíng)資本、延期給付資產(chǎn)結(jié)余及相關(guān)金融資產(chǎn)，其中捐贈(zèng)基金是最大的部分。HMC的目標(biāo)是確保哈佛大學(xué)有足夠的財(cái)力來(lái)維持和擴(kuò)大其在教育和研究領(lǐng)域的領(lǐng)導(dǎo)地位。HMC 由哈佛大學(xué)全資發(fā)起成立，董事會(huì)成員由哈佛大學(xué)校長(zhǎng)及學(xué)校校董會(huì)選舉產(chǎn)生，董事會(huì)常務(wù)董事包括哈佛大學(xué)司庫(kù)、校長(zhǎng)、首席財(cái)務(wù)官及HMC 的首席執(zhí)行官等，現(xiàn)任董事會(huì)主席由哈佛大學(xué)司庫(kù)擔(dān)任。HMC 的領(lǐng)導(dǎo)層主要是首席執(zhí)行官、首席投資官和首席運(yùn)營(yíng)官，公司下轄7 個(gè)職能部門(mén)，包括業(yè)務(wù)部、信托與捐贈(zèng)部、行政部、投資與管理部、風(fēng)險(xiǎn)管理部、合同部以及信息技術(shù)部，每個(gè)職能部門(mén)又下設(shè)分支部門(mén)，確保公司分工合力和順暢運(yùn)行。由哈佛大學(xué)董事會(huì)確定投資領(lǐng)域、方向、資產(chǎn)大類(lèi)、比例及所能承擔(dān)的風(fēng)險(xiǎn)后，HMC 負(fù)責(zé)具體投資事宜。HMC 的投資原則遵循：（1）重視真實(shí)收益；（2）偏好規(guī)模；（3）堅(jiān)守不虧錢(qián)原則；（4）不動(dòng)捐贈(zèng)基金本金。

（1）投資現(xiàn)狀

哈佛大學(xué)僅公布了每年的政策資產(chǎn)配置比例,由于實(shí)際資產(chǎn)配置是按照政策資產(chǎn)配置來(lái)執(zhí)行。因此,政策資產(chǎn)配置可以代表HMC 資產(chǎn)配置的情況。

HMC 在另類(lèi)資產(chǎn)（包括私募股權(quán)、對(duì)沖基金和房地產(chǎn)）的配置一直保持60%以上的比例,2021 年高達(dá)72%。2021 年,在資產(chǎn)配置方面,配置比例最高的為私募股權(quán)占比34%,其次為對(duì)沖基金占比33%。

另類(lèi)資產(chǎn)的風(fēng)險(xiǎn)主要體現(xiàn)為流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn), 但通過(guò)多元化投資組合在一定程度上可以補(bǔ)償流動(dòng)性下降的風(fēng)險(xiǎn)。另外,HMC 對(duì)現(xiàn)金頗有好感,2021 年對(duì)該類(lèi)投資占到全部投資收益的8%,并且有逐年上升的趨勢(shì)。2021 財(cái)年,哈佛繼續(xù)降低自然資源、房地產(chǎn)等固定資產(chǎn)的配置,保證至少5%的捐贈(zèng)基金可在30天內(nèi)變現(xiàn)。2019—2021 年，HMC 的投資收益率見(jiàn)表1。

表1 HMC 的資產(chǎn)配置表及投資收益率

如表1 所示，HMC 過(guò)去幾年的投資組合計(jì)劃旨在：減少自然資源暴露，減少房地產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)，增加私募股權(quán)，尤其是增長(zhǎng)和風(fēng)險(xiǎn)敞口，減少公共股權(quán)風(fēng)險(xiǎn)，增加對(duì)沖基金（尤其是那些股票敞口和相關(guān)性較低的基金）。

HMC 堅(jiān)持長(zhǎng)期價(jià)值投資理念，滿足哈佛大學(xué)當(dāng)前和未來(lái)的財(cái)政需求，與2017 年的配置相比，2021年的投資組合回報(bào)增加了約5 個(gè)百分點(diǎn)。在過(guò)去幾年中建立大型對(duì)沖基金配置也是降低風(fēng)險(xiǎn)的一種方式。

（2）投資業(yè)績(jī)

HMC 的捐贈(zèng)基金收益由13000 多個(gè)個(gè)體基金組成，其收益可用于支持財(cái)務(wù)援助計(jì)劃、科學(xué)研究及師資隊(duì)伍建設(shè)等方面。HMC 堅(jiān)持長(zhǎng)期價(jià)值投資理念，滿足哈佛大學(xué)當(dāng)前和未來(lái)的財(cái)政需求。過(guò)去40年，HMC 的復(fù)合年化收益率為12.3%，超越基準(zhǔn)1.4個(gè)百分點(diǎn)。

2021 年公共和私人市場(chǎng)都繼續(xù)保持強(qiáng)勁的表現(xiàn)，不僅增加了大學(xué)的壓力，疫情把財(cái)政壓力強(qiáng)化到前所未有的程度，這極大地挑戰(zhàn)了所有的高等教育，在這種關(guān)鍵時(shí)刻，截至2021 年6 月30 日，HMC 的資產(chǎn)規(guī)模達(dá)到532 億美元，其每年對(duì)哈佛大學(xué)的支持超過(guò)哈佛大學(xué)總經(jīng)費(fèi)的1/3，是哈佛大學(xué)最為重要的辦學(xué)資金來(lái)源之一。

2.耶魯大學(xué)

（1）耶魯投資管理委員會(huì)

耶魯大學(xué)的投資基金采取了另外一種模式。耶魯投資委員會(huì)設(shè)立于1975 年，負(fù)責(zé)監(jiān)管捐贈(zèng)基金的運(yùn)作，目的在于發(fā)揮委員高水準(zhǔn)的投資水平以形成組合投資政策。耶魯?shù)耐顿Y委員會(huì)至少要有3 名理事會(huì)成員，包括耶魯大學(xué)校長(zhǎng)以及有豐富經(jīng)驗(yàn)的投資專(zhuān)家，從而將高水平的投資經(jīng)驗(yàn)納入到投資組合政策中。委員會(huì)的所有成員都來(lái)自耶魯大學(xué)校友會(huì)。委員會(huì)每季度舉行一次會(huì)議，審查投資辦公室工作人員提出的資產(chǎn)分配政策、投資績(jī)效和投資策略，回顧和總結(jié)資產(chǎn)配置目標(biāo)比例、投資業(yè)績(jī)以及由投資辦公室擬定的投資策略，確定投資目標(biāo)、支出政策和每個(gè)大類(lèi)資產(chǎn)投資方法。委員會(huì)審批捐贈(zèng)基金的投資組合、制定投資目標(biāo)、支出政策以及每個(gè)資產(chǎn)類(lèi)別的投資方式的戰(zhàn)略方針。目前投資委員會(huì)成員有11人。投資辦公室管理捐贈(zèng)基金和其他金融資產(chǎn)，并制定和實(shí)施大學(xué)的借款策略。在首席投資官大衛(wèi)斯文森的領(lǐng)導(dǎo)下，耶魯投資辦公室的專(zhuān)業(yè)人員由過(guò)去的16 位提升至如今的20 位。

根據(jù)2019 年耶魯大學(xué)投資委員會(huì)披露的數(shù)據(jù)，其管理的資產(chǎn)市值已達(dá)303.15 億美元。耶魯大學(xué)基金投資的高速發(fā)展，離不開(kāi)其首席投資官（CIO）史文森的卓越貢獻(xiàn)。耶魯大學(xué)基金會(huì)在史文森的帶領(lǐng)下取得了令人矚目的成就。史文森認(rèn)為，高?；饡?huì)可以通過(guò)修改薪酬制度（包括使用激勵(lì)薪酬）、聘用外部顧問(wèn)等方式來(lái)吸引優(yōu)秀人才，在保持一定投資能力的情況下避免獨(dú)立投資管理公司模式的弊端。

耶魯投資管理委員會(huì)的投資原則是：建立簡(jiǎn)單而集中的組合，尋找具有可持續(xù)競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)的管理人。其資產(chǎn)配置策略表述為：目標(biāo)是長(zhǎng)期下來(lái)每年5%以上相對(duì)收益。聚焦權(quán)益類(lèi)資產(chǎn)：需對(duì)沖貨幣風(fēng)險(xiǎn)，不設(shè)置政策組合（policy portfolio），將整個(gè)資產(chǎn)組合視為整體，并根據(jù)情況調(diào)整配置比例。因此在投資決策時(shí)，所有投資決策均由投資團(tuán)隊(duì)自行決定，強(qiáng)調(diào)利益一致性、注重溝通、注重基金誠(chéng)信、ESG 投資領(lǐng)域先驅(qū)。

（2）投資現(xiàn)狀

耶魯大學(xué)投資管理委員會(huì)年度報(bào)告稱(chēng)，截至2021 年6 月30 日的一年，扣除費(fèi)用后，投資回報(bào)率為40.2%，投資收益為122 億美元。捐贈(zèng)價(jià)值從2020年6 月30 日的312 億美元增加到2021 年6 月30日的423 億美元。在此期間，耶魯大學(xué)運(yùn)營(yíng)預(yù)算的捐贈(zèng)撥款為15 億美元，占大學(xué)預(yù)算的35%。該捐贈(zèng)基金的結(jié)構(gòu)旨在永久支持大學(xué)。耶魯大學(xué)推行投資戰(zhàn)略，旨在通過(guò)仔細(xì)考慮跨資產(chǎn)類(lèi)別的風(fēng)險(xiǎn)和回報(bào)，包括公共股票、絕對(duì)回報(bào)、杠桿收購(gòu)、風(fēng)險(xiǎn)資本和實(shí)物資產(chǎn)，并通過(guò)在這些資產(chǎn)類(lèi)別中精明地選擇外部投資經(jīng)理，從而產(chǎn)生卓越的長(zhǎng)期業(yè)績(jī)。

公開(kāi)資料顯示，在1989 年的時(shí)候，耶魯大學(xué)捐贈(zèng)基金的資產(chǎn)配置框架還是“相當(dāng)傳統(tǒng)”的，大概有75%左右的資金被配置于傳統(tǒng)的股票 （以美國(guó)本土股票產(chǎn)品為主）和債券（也以美國(guó)本土債券產(chǎn)品為主）。但如果我們仔細(xì)查看耶魯大學(xué)捐贈(zèng)基金的最新報(bào)告就能發(fā)現(xiàn)，現(xiàn)在該基金的資產(chǎn)配置框架要比1989 年時(shí)豐富和多樣得多：美國(guó)本土股票和債券資產(chǎn)的占比從75%銳減到10%，而剩下90%的資金，既包括一些除美國(guó)之外的全球股票及私募股權(quán)產(chǎn)品，還包括一部分絕對(duì)收益策略基金、實(shí)物資產(chǎn)及其他另類(lèi)資產(chǎn)。也就是說(shuō)，近三十余年來(lái)，耶魯大學(xué)捐贈(zèng)基金在自己的資產(chǎn)配置框架中引入了一系列非傳統(tǒng)的資產(chǎn)類(lèi)別，這些資產(chǎn)的流動(dòng)性可能沒(méi)有傳統(tǒng)二級(jí)市場(chǎng)股票債券好，但卻能夠幫助該基金取得較好的長(zhǎng)期收益。

（3）投資業(yè)績(jī)

史文森開(kāi)創(chuàng)了“耶魯模式”，其中以流動(dòng)性換取超額收益、追求長(zhǎng)期收益等做法成為耶魯模式的核心投資理念，通過(guò)學(xué)術(shù)研究與市場(chǎng)行情研判相結(jié)合的方式，通過(guò)資產(chǎn)配置取得超額收益，并以此弱化和降低對(duì)個(gè)人投資管理能力的依賴。2013—2019 年耶魯大學(xué)基金會(huì)的資產(chǎn)規(guī)模及投資收益率見(jiàn)表2。

表2 耶魯大學(xué)基金會(huì)的資產(chǎn)規(guī)模和投資收益率（單位：億美元，%）

耶魯大學(xué)投資管理模式的優(yōu)點(diǎn)十分明顯。該模式借助投資委員會(huì)和投資辦公室的組織架構(gòu)，有效降低了獨(dú)立投資公司與高校的溝通協(xié)調(diào)成本，有利于高校對(duì)投資工作的掌控和管理。同時(shí)，通過(guò)MOM模式，耶魯大學(xué)積極招募吸收處于職業(yè)初期的外部?jī)?yōu)秀投資管理人，推動(dòng)投資管理人與基金會(huì)共同成長(zhǎng)，并以較低的管理成本獲得他們的成長(zhǎng)紅利。同樣的，該模式亦有其缺陷，即對(duì)CIO 史文森的依賴程度過(guò)高。耶魯投資辦公室的負(fù)責(zé)人，既要求與耶魯大學(xué)的領(lǐng)導(dǎo)層保持密切關(guān)系，又要求是投資業(yè)界的頂級(jí)專(zhuān)家，并具有極高的熱情和高尚的情懷，身兼高校和產(chǎn)業(yè)界雙重身份，對(duì)其個(gè)人的統(tǒng)籌能力和專(zhuān)業(yè)能力都要求極高。同時(shí)，MOM 模式亦要求投資辦公室的負(fù)責(zé)人擁有巨大的業(yè)界影響力、號(hào)召力甚至明星效應(yīng)，才能在市場(chǎng)中吸引優(yōu)秀的投資管理人欣然加盟耶魯大學(xué)基金會(huì)，或擔(dān)任其相對(duì)穩(wěn)定的外部投資管理人。史文森已經(jīng)在耶魯大學(xué)基金會(huì)深耕35 年，如果出現(xiàn)“黑天鵝”事件（例如出現(xiàn)巨額虧損或史文森退休等），則可能導(dǎo)致內(nèi)部和外部投資管理人隊(duì)伍的不穩(wěn)定，以及資產(chǎn)配置策略的僵化或草率調(diào)整，進(jìn)而對(duì)耶魯大學(xué)基金會(huì)的業(yè)績(jī)?cè)斐删薮笥绊憽?/p>

在運(yùn)營(yíng)其模型過(guò)程中，耶魯大學(xué)依靠精心挑選的投資經(jīng)理，運(yùn)用卓越的研究能力來(lái)超越市場(chǎng)指數(shù)。耶魯計(jì)劃的成功導(dǎo)致了1995 年哈佛商學(xué)院的案例研究，Josh Lerner 和Jay Light 教授的 “耶魯大學(xué)投資辦公室”。在隨后的幾十年里，哈佛經(jīng)常更新這個(gè)受歡迎的案例研究，斯文森每年都會(huì)前往劍橋教授哈佛商學(xué)院的耶魯模式課程。

該大學(xué)對(duì)該模型的應(yīng)用具有其他有助于其成功的基本特征。一是支出規(guī)則，它平衡了兩個(gè)相互競(jìng)爭(zhēng)的目標(biāo)——為大學(xué)的運(yùn)營(yíng)預(yù)算提供穩(wěn)定的收入流，并隨著時(shí)間的推移保護(hù)捐贈(zèng)基金的真實(shí)價(jià)值。支出政策將長(zhǎng)期支出率目標(biāo)與平滑規(guī)則相結(jié)合，確保支出逐步調(diào)整以適應(yīng)捐贈(zèng)市場(chǎng)價(jià)值的變化，并有助于緩解市場(chǎng)波動(dòng)。正如斯文森本人經(jīng)常強(qiáng)調(diào)的那樣，“支出規(guī)則是捐贈(zèng)機(jī)構(gòu)財(cái)政紀(jì)律的核心”。

耶魯模式的另一個(gè)關(guān)鍵因素是耶魯投資委員會(huì)的作用，該委員會(huì)自1975 年以來(lái)一直負(fù)責(zé)監(jiān)督捐贈(zèng)基金。該委員會(huì)由至少三名公司研究員和其他具有特定投資專(zhuān)業(yè)知識(shí)的人組成。該委員會(huì)目前由11名成員組成，每季度召開(kāi)一次會(huì)議，審查政策和捐贈(zèng)績(jī)效、提議的目標(biāo)和戰(zhàn)略，以及對(duì)支出或資產(chǎn)類(lèi)別的調(diào)整。

遵守構(gòu)成耶魯模式的一系列原則和實(shí)踐是在風(fēng)險(xiǎn)和回報(bào)等相互競(jìng)爭(zhēng)的考慮因素之間不斷調(diào)整的問(wèn)題，以及與外部經(jīng)理的強(qiáng)大合作伙伴關(guān)系。該模型在耶魯大學(xué)30 多年的成功不僅在于嚴(yán)謹(jǐn)?shù)姆治?，而且正如前耶魯大學(xué)校長(zhǎng)萊文所指出的，也在于斯文森“對(duì)人的非凡判斷”。

（二）歐洲高校教育基金會(huì)

1.牛津大學(xué)

牛津大學(xué)捐贈(zèng)基金管理公司（Oxford University Endowment Management）主要負(fù)責(zé)其捐贈(zèng)基金。2007年9 月，牛津大學(xué)成立了捐贈(zèng)基金管理全資子公司，2008 年5 月英國(guó)金融管理局正式授權(quán)其子公司進(jìn)行管理，作為其官方管理機(jī)構(gòu)，日常負(fù)責(zé)學(xué)校的投資管理，牛津大學(xué)委員會(huì)制定具體策略，并由具有豐富管理經(jīng)驗(yàn)的專(zhuān)業(yè)人士及機(jī)構(gòu)執(zhí)行，同時(shí)外聘投資專(zhuān)業(yè)經(jīng)理人為其進(jìn)行跨資產(chǎn)類(lèi)別的工作。執(zhí)行經(jīng)理負(fù)責(zé)盡職調(diào)查，風(fēng)險(xiǎn)管控，實(shí)時(shí)向投資者匯報(bào)投資組合的情況。

其投資原則為“建立簡(jiǎn)單而集中的組合，尋找具有可持續(xù)競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)的管理人”。該基金會(huì)的資產(chǎn)配置策略是“目標(biāo)是長(zhǎng)期下來(lái)每年5%以上相對(duì)收益，聚焦權(quán)益類(lèi)資產(chǎn)；需對(duì)沖貨幣風(fēng)險(xiǎn)，不設(shè)置政策組合（policy portfolio），將整個(gè)資產(chǎn)組合視為整體，并根據(jù)情況調(diào)整配置比例”。該基金會(huì)的所有投資決策均由投資團(tuán)隊(duì)自行決定，強(qiáng)調(diào)利益一致性、注重溝通、注重基金誠(chéng)信、ESG 投資領(lǐng)域先驅(qū)。

（1）投資現(xiàn)狀

在資產(chǎn)配置方面，牛津有著與大多數(shù)捐贈(zèng)基金不一樣之處，即不設(shè)置政策組合（policy portfolio）。牛津?qū)⒄麄€(gè)資產(chǎn)組合視為一個(gè)整體，并根據(jù)當(dāng)前的情況來(lái)調(diào)整資產(chǎn)配置的比例。牛津大學(xué)捐贈(zèng)基金將權(quán)益類(lèi)資產(chǎn)劃分到一起，不論其是公開(kāi)市場(chǎng)股票還是私募股權(quán)，總的比例為45～80%。通常情況下，私募股權(quán)占25%左右。公開(kāi)市場(chǎng)的股票資產(chǎn)約占總資產(chǎn)的52～53%。組合里其他的資產(chǎn)包括：公司債務(wù)，房地產(chǎn)，債券和現(xiàn)金等。

（2）投資業(yè)績(jī)

2020 年報(bào)顯示，5 年期年化收益率10.4%（截至2020 年12 月31 日），牛津大學(xué)捐贈(zèng)基金管理規(guī)模為47.12 億英鎊（截至2020 年12 月31 日），其中，配置到公開(kāi)市場(chǎng)及私幕權(quán)益類(lèi)資產(chǎn)特有在其中占比76.2%，10 年期公開(kāi)市場(chǎng)年化收益率9.2%，私算股權(quán)投資的凈內(nèi)部收益率為28.9%，自2009 年1 月1 日以來(lái)，牛津大學(xué)捐贈(zèng)基金共計(jì)貢獻(xiàn)收益9.52 億英傍，自成立以來(lái)累積收益率為205.1%（見(jiàn)表3）。

表3 牛津大學(xué)2017—2020 年投資收益或虧損（單位：百萬(wàn)英鎊）

2.劍橋大學(xué)

劍橋大學(xué)的教育基金由劍橋投資管理有限公司（CIML）管理。

（1）投資現(xiàn)狀

劍橋大學(xué)的資產(chǎn)主要配置在股票、私募股權(quán)、房地產(chǎn)、固定收益證券等資產(chǎn)上面，資產(chǎn)的大部分是投資于公開(kāi)發(fā)行的股票、債券，以及房地產(chǎn)項(xiàng)目。

（2）投資業(yè)績(jī)

目前劍橋大學(xué)擁有約59 億英鎊的捐贈(zèng)基金，是世界上除美國(guó)之外擁有最大捐贈(zèng)基金的高校。2021年報(bào)顯示，劍橋投資管理公司團(tuán)隊(duì)全年凈回報(bào)率為24.1%，創(chuàng)基金歷史最高水平。由全球世界指數(shù)衡量，這一回報(bào)占全球股票回報(bào)98%（以英鎊計(jì)），盡管該基金全年的股票敞口平均僅為65%左右。10 年累計(jì)捐贈(zèng)基金管理規(guī)模達(dá)9.72 億英鎊，10 年期年化收益率11%（截至2020 年6 月）。

二、國(guó)外高校教育基金會(huì)投資狀況的共同點(diǎn)

（一）有專(zhuān)門(mén)的基金管理機(jī)構(gòu)負(fù)責(zé)管理運(yùn)作

高校作為一個(gè)教學(xué)科研機(jī)構(gòu)，很顯然本身并不具備資產(chǎn)管理的經(jīng)驗(yàn)，而基金會(huì)的投資運(yùn)作是非常專(zhuān)業(yè)的事情。因而，各國(guó)高校一般是采取成立專(zhuān)門(mén)的基金管理公司，聘請(qǐng)專(zhuān)業(yè)的投資人士來(lái)負(fù)責(zé)基金會(huì)的日常投資運(yùn)作。從結(jié)果看，這些專(zhuān)業(yè)的投資機(jī)構(gòu)也取得了相當(dāng)好的業(yè)績(jī)（見(jiàn)表4）。

表4 歐美部分高?；饡?huì)投資管理機(jī)構(gòu)

（二）各基金會(huì)都有明確的投資目標(biāo)

從基金會(huì)的投資管理工作來(lái)看，即使聘請(qǐng)了專(zhuān)門(mén)的投資機(jī)構(gòu)進(jìn)行管理，各高校的基金會(huì)也有明確的投資目標(biāo)，并且這些投資目標(biāo)都是根據(jù)高校各自的學(xué)科特點(diǎn)、學(xué)術(shù)地位相適應(yīng)的。也是適合于各高校的發(fā)展目標(biāo)的。

（三）基金會(huì)的投資一般均衡分布在各個(gè)領(lǐng)域

從各個(gè)高?；饡?huì)的投資領(lǐng)域看，其資產(chǎn)一般分布在股權(quán)投資（包括私募股權(quán)投資）、固定收益證券、房地產(chǎn)等多個(gè)領(lǐng)域。投資管理機(jī)構(gòu)會(huì)根據(jù)市場(chǎng)環(huán)境的變化，對(duì)各資產(chǎn)的比重進(jìn)行調(diào)整。

（四）管理的資產(chǎn)規(guī)模較大

與國(guó)內(nèi)基金會(huì)相比，國(guó)外的基金會(huì)由于發(fā)展歷史較長(zhǎng)，能得到較多的社會(huì)贊助和捐贈(zèng)（見(jiàn)表5）。

表5 歐美主要高校基金會(huì)規(guī)模情況

（五）嚴(yán)格規(guī)范管理

嚴(yán)格管理和規(guī)范管理是基金會(huì)持續(xù)發(fā)展的根本所在，上述歐美國(guó)家主要的大學(xué)基金會(huì)，均按照嚴(yán)格的程序?qū)疬M(jìn)行管理，都有獨(dú)立的管理人與托管人對(duì)其資產(chǎn)進(jìn)行管理。

三、我國(guó)高校教育基金會(huì)投資模式的政策建議

教育捐贈(zèng)占據(jù)慈善捐贈(zèng)領(lǐng)域半壁江山。眾多高校在建設(shè)基金會(huì)過(guò)程中沒(méi)有顧及高校財(cái)務(wù)的供需矛盾使得長(zhǎng)期處于不均衡的狀態(tài)下，因此難以得到長(zhǎng)遠(yuǎn)發(fā)展，同時(shí)作為財(cái)務(wù)供給方，高校教育基金會(huì)能夠補(bǔ)充財(cái)政資金的來(lái)源，國(guó)家財(cái)政資金、學(xué)費(fèi)收入對(duì)其的補(bǔ)給能夠減少，緩和大學(xué)發(fā)展過(guò)程中存在的自主性不足與預(yù)算矛盾等問(wèn)題。高等教育的管理應(yīng)依法進(jìn)行治教，通過(guò)法律明晰所擁有的權(quán)利及應(yīng)當(dāng)履行的義務(wù)，制度建設(shè)不斷完善。教育捐贈(zèng)并非法律規(guī)范條文，然而國(guó)外對(duì)高等教育進(jìn)行法律化、制度化建設(shè)保障了所籌集資金的合理合法性，相應(yīng)稅收制度的完善也能夠促進(jìn)社會(huì)對(duì)高等教育的捐贈(zèng)程度的提高。同時(shí)建立完善的管理制度，使得資金能夠處于監(jiān)督之下，合規(guī)合法的使用從而使捐贈(zèng)者無(wú)需擔(dān)憂，也是促進(jìn)教育捐贈(zèng)的關(guān)鍵所在。

基于國(guó)外高?；饡?huì)投資現(xiàn)狀給出如下總結(jié)及建議。

（一）我國(guó)高校應(yīng)重視社會(huì)捐贈(zèng)資金籌資規(guī)模及預(yù)算占比仍極低

2018 年，全美高校捐贈(zèng)基金規(guī)模累計(jì)超過(guò)6000億美金，2018 年單年各界向高校捐贈(zèng)額約467 億美金，其中約26%來(lái)自校友捐贈(zèng)。美國(guó)高校籌款2-8 現(xiàn)象明顯，籌款前三的大學(xué)年度籌款均超10 億美金（到賬資金）。捐贈(zèng)基金貢獻(xiàn)方面，普林斯頓大學(xué)2018 年度總預(yù)算收入 （折合人民幣約140 億）中63%資金來(lái)自捐贈(zèng)及投資收入，而我國(guó)高等教育的社會(huì)捐助（占預(yù)算收入）比例低于1%，大約在0.5%～0.7%之間，不論從籌資規(guī)模、預(yù)算占比等方面，我國(guó)教育基金會(huì)與美國(guó)相比還相距甚遠(yuǎn)。近年來(lái)，眾多成功的企業(yè)家紛紛開(kāi)始轉(zhuǎn)向國(guó)內(nèi)，向國(guó)內(nèi)知名大學(xué)及母校捐款。我國(guó)應(yīng)鼓勵(lì)高校通過(guò)市場(chǎng)化方式，自發(fā)實(shí)現(xiàn)層級(jí)分化，社會(huì)捐贈(zèng)及資源將自發(fā)配置給優(yōu)秀的高校品牌及基金管理人。

（二）應(yīng)重視高校教育基金的投資功能

近兩年我國(guó)高校教育基金規(guī)模（尤其是社會(huì)捐贈(zèng)規(guī)模）快速發(fā)展的新形勢(shì)下，基金資產(chǎn)的保值增值就更加重要?！痘饡?huì)管理?xiàng)l例》規(guī)定，高校教育基金會(huì)應(yīng)當(dāng)按照合法、安全、有效的原則實(shí)現(xiàn)基金的保值、增值，實(shí)現(xiàn)基金的持續(xù)健康發(fā)展。這要求各大高校一方面應(yīng)重視高校品牌、減少財(cái)政撥款的依賴，注重基金籌資及規(guī)模的擴(kuò)大；另一方面應(yīng)重視基金保值增值。

而目前，我國(guó)高?；饡?huì)投資機(jī)制仍不成熟，投資目標(biāo)不明確、投資策略不清晰、投資管理結(jié)構(gòu)不合理，缺少專(zhuān)業(yè)團(tuán)隊(duì)；資產(chǎn)配置方面，與西方國(guó)家廣泛涉獵的股票、債券、私募股權(quán)、房地產(chǎn)、另類(lèi)投資等廣泛領(lǐng)域相比，我國(guó)高校教育基金會(huì)屬于學(xué)校職能機(jī)構(gòu)，大多依附于高校行政體系，投資模式集中體現(xiàn)為投資機(jī)構(gòu)非專(zhuān)業(yè)化與投資方向單一化，如局限于存入銀行和購(gòu)買(mǎi)債券等，一定程度上造成資金閑置，限制了保值增值。

（三）應(yīng)借鑒國(guó)外優(yōu)秀大學(xué)捐贈(zèng)基金經(jīng)驗(yàn)，重視并加強(qiáng)基金治理

一方面應(yīng)學(xué)習(xí)國(guó)外優(yōu)秀大學(xué)捐贈(zèng)基金，加強(qiáng)信息披露（我國(guó)很多高校教育基金會(huì)并無(wú)透明的信息披露機(jī)制），另一方面，應(yīng)對(duì)國(guó)內(nèi)教育基金會(huì)的工作人員實(shí)行更有效的激勵(lì)機(jī)制。

西方國(guó)家普遍做法是專(zhuān)門(mén)設(shè)立投資部門(mén)或子公司，同時(shí)聘請(qǐng)業(yè)內(nèi)專(zhuān)業(yè)人才制定投資目標(biāo)及規(guī)劃，委托專(zhuān)業(yè)機(jī)構(gòu)進(jìn)行打理。而公益機(jī)構(gòu)則通過(guò)直接支付項(xiàng)目運(yùn)營(yíng)成本和行政資源等，從而大大提高管理效率，在團(tuán)隊(duì)籌資、投資、項(xiàng)目運(yùn)營(yíng)方面，定位精確、功能明確、結(jié)構(gòu)化部門(mén)合理配置，構(gòu)建有序的治理模式，從而吸引外部投資，提升效益。

（四）適應(yīng)時(shí)代及趨勢(shì)，完善優(yōu)化基金會(huì)體系及適用法律法規(guī)

基金會(huì)的評(píng)價(jià)體系也是制約當(dāng)前大學(xué)教育基金會(huì)發(fā)展的主要因素之一。確立基金治理能力衡量標(biāo)準(zhǔn)與指標(biāo)體系，才能進(jìn)一步明確大學(xué)教育基金會(huì)的優(yōu)化方向，推動(dòng)大學(xué)教育基金會(huì)健康可持續(xù)發(fā)展。我國(guó)高校應(yīng)適用相關(guān)法律法規(guī)，合理利用大學(xué)財(cái)政的一定獨(dú)立性和自主性，積極鼓勵(lì)國(guó)立大學(xué)拓展自我收入和外部資金，從根本上增強(qiáng)國(guó)立大學(xué)生存的危機(jī)意識(shí)，認(rèn)識(shí)到籌集教育捐贈(zèng)資金的重要性。全面有力的法治建設(shè)，可以為高等教育捐贈(zèng)文化的培育和發(fā)展提供法律支持，從根本上引導(dǎo)對(duì)教育捐贈(zèng)態(tài)度的改變，并為高等教育捐贈(zèng)提供根本保障。

（五）加強(qiáng)校友資源的開(kāi)發(fā)與運(yùn)用

當(dāng)前，我國(guó)的大學(xué)基本上都已經(jīng)建立了校友會(huì)，其中大多數(shù)具有吸收社會(huì)投資的功能。根據(jù)調(diào)查，創(chuàng)建校友會(huì)和校友會(huì)使用校友資源已成為大學(xué)社會(huì)投資的最重要形式之一。大學(xué)校友會(huì)主要通過(guò)校友的定期年度捐款收集社會(huì)捐款，也通過(guò)校友活動(dòng)獲得校友捐款和投資。與社會(huì)中的個(gè)人和公司相比，大學(xué)校友與大學(xué)有著更深的情感聯(lián)系，受許多情感因素支配的校友更有可能投資學(xué)校。由此可見(jiàn)，校友資源是最穩(wěn)定的力量，可以很容易地從大學(xué)的社會(huì)投資來(lái)源中獲得。因此，如何更好地開(kāi)發(fā)和利用這一有益資源成為當(dāng)前大學(xué)社會(huì)捐贈(zèng)中的一個(gè)主要問(wèn)題。盡管中國(guó)大多數(shù)大學(xué)都建立了校友會(huì)，但它們只是起了臨時(shí)作用。事實(shí)上，在開(kāi)發(fā)校友資源時(shí)，解決問(wèn)題的不僅僅是校友會(huì)。在深化校友與學(xué)校的關(guān)系和促進(jìn)校友的積極投資方面，中國(guó)大多數(shù)大學(xué)都需要改進(jìn)。

首先，大學(xué)要想穩(wěn)定校友資源，就必須從長(zhǎng)遠(yuǎn)的角度出發(fā)。充分意識(shí)到，學(xué)校里的每個(gè)學(xué)生都有可能成為未來(lái)不可估量的強(qiáng)大校友資源。有必要讓校友在學(xué)校時(shí)感受到與學(xué)校的血緣關(guān)系。學(xué)校給予每個(gè)學(xué)生充分的尊重和人文關(guān)懷，加強(qiáng)學(xué)生與學(xué)校之間的凝聚力。其次，與校友的定期接觸促進(jìn)了校友資源的開(kāi)發(fā)。特別是已經(jīng)完成了多年的學(xué)業(yè)的前輩們，與校友的定期聯(lián)系一方面有助于給予關(guān)懷，另一方面也能夠了解校友的發(fā)展情況并評(píng)估他們的社會(huì)投資。最后，除了定期的校友活動(dòng)，我們還應(yīng)該提高對(duì)大學(xué)校友的服務(wù)水平。適當(dāng)增加校友權(quán)益。同時(shí)，還必須定期開(kāi)展相關(guān)活動(dòng)，并允許校友在一定條件下作為大學(xué)成員參與大學(xué)的運(yùn)作。只有提高他們對(duì)學(xué)?；顒?dòng)的參與度，他們才能真正讓校友為學(xué)校帶來(lái)自己的力量。校友資源的開(kāi)發(fā)和利用是長(zhǎng)期可循環(huán)利用的優(yōu)勢(shì)資源。校友會(huì)還應(yīng)充分利用團(tuán)體團(tuán)隊(duì)建設(shè)活動(dòng)。各高校應(yīng)對(duì)校友會(huì)的發(fā)展做長(zhǎng)期規(guī)劃，通過(guò)合作協(xié)議鼓勵(lì)校友捐款，并動(dòng)員校友為母校投資等。