銀行信貸支撐經(jīng)濟(jì)的重要性凸顯

文頤

本次降準(zhǔn)為年內(nèi)第二次降準(zhǔn)，進(jìn)一步釋放中長(zhǎng)期流動(dòng)性，保持信貸合理平穩(wěn)增長(zhǎng)。

在8月社融金融數(shù)據(jù)、經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)相繼公布后，經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇展現(xiàn)較強(qiáng)韌性。數(shù)據(jù)顯示，8月新增人民幣貸款總量有所回暖（8月新增1.36萬(wàn)億元，同比多增868億元），但結(jié)構(gòu)上仍以短期貸款為主，反映8月實(shí)體經(jīng)濟(jì)有效信貸需求仍偏弱。

從經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)來(lái)看，在生產(chǎn)方面，8月工業(yè)增加值同比增長(zhǎng)4.5%，較7月回升0.8個(gè)百分點(diǎn)，顯示工業(yè)生產(chǎn)逐步改善。在需求端，8月社零同比增長(zhǎng)4.6%，較7月回升2.1個(gè)百分點(diǎn)，顯示消費(fèi)持續(xù)修復(fù)；1-8月固定資產(chǎn)投資累計(jì)同比增速為3.2%，其中，基建投資、制造業(yè)投資分別增長(zhǎng)6.4%、5.9%，地產(chǎn)投資（-8.8%）仍是固定資產(chǎn)投資拖累項(xiàng)。

8月CPI由降轉(zhuǎn)升，PPI降幅繼續(xù)收窄，物價(jià)回暖亦有助于改善企業(yè)利潤(rùn)狀況，提升投資意愿?？傮w來(lái)看，在一系列擴(kuò)大內(nèi)需、提振信心、防范風(fēng)險(xiǎn)的政策作用下，8月經(jīng)濟(jì)金融數(shù)據(jù)不同程度改善，積極因素累積增多。9月15日，央行適時(shí)降準(zhǔn)呵護(hù)市場(chǎng)流動(dòng)性，有助于補(bǔ)充銀行體系中長(zhǎng)期流動(dòng)性，保持信貸合理、平穩(wěn)增長(zhǎng)，降低銀行負(fù)債成本，推動(dòng)經(jīng)濟(jì)穩(wěn)增長(zhǎng)。

展望下一階段，隨著近期一攬子穩(wěn)增長(zhǎng)刺激政策密集出臺(tái)并逐漸落地，市場(chǎng)預(yù)期和信貸需求有望得到提振、實(shí)現(xiàn)邊際改善，經(jīng)濟(jì)恢復(fù)動(dòng)能將逐步增強(qiáng)。在宏觀經(jīng)濟(jì)逐步恢復(fù)的基礎(chǔ)上，上市銀行有望維持穩(wěn)健的資產(chǎn)質(zhì)量；同時(shí)行業(yè)凈息差已經(jīng)接近低點(diǎn)，后續(xù)在存款利率下調(diào)以及穩(wěn)增長(zhǎng)政策帶動(dòng)下，需求改善、定價(jià)穩(wěn)定，凈息差有望保持平穩(wěn)。

9月15日，央行下調(diào)金融機(jī)構(gòu)存款準(zhǔn)備金率0.25個(gè)百分點(diǎn)（不含已執(zhí)行5%存款準(zhǔn)備金率的金融機(jī)構(gòu)）。下調(diào)后，金融機(jī)構(gòu)加權(quán)平均存款準(zhǔn)備金率約為7.4%，預(yù)計(jì)釋放中長(zhǎng)期流動(dòng)性超過(guò)6000億元。

本次降準(zhǔn)為年內(nèi)第二次降準(zhǔn)，進(jìn)一步釋放中長(zhǎng)期流動(dòng)性。二季度貨幣執(zhí)行報(bào)告指出，要保持貨幣信貸合理增長(zhǎng)，運(yùn)用多種工具保持流動(dòng)性合理充裕，本次降準(zhǔn)合理性和必要性增加；此外，監(jiān)管推動(dòng)實(shí)體經(jīng)濟(jì)融資成本穩(wěn)中有降，近期LPR利率下行、存量按揭利率下調(diào)等政策接連出臺(tái)，銀行資產(chǎn)端存在定價(jià)壓力。

8月18日，三部門聯(lián)合會(huì)議強(qiáng)調(diào)要加大貸款投放力度，國(guó)有大行繼續(xù)發(fā)揮支柱作用，因此，本次降準(zhǔn)有利于降低銀行的綜合融資成本，補(bǔ)充銀行中長(zhǎng)期流動(dòng)性，疊加9月國(guó)有大行、股份制銀行下調(diào)存款掛牌利率，中長(zhǎng)期定期存款利率下降，銀行在“量”、“價(jià)”兩端壓力得以緩解，下階段信貸投放持續(xù)性有望增強(qiáng)。

8月社融增速回升至9%，銀行風(fēng)險(xiǎn)化解、基本面恢復(fù)可期。8月社融支撐項(xiàng)主要是政府債，新增貸款規(guī)模與上月相當(dāng)，結(jié)構(gòu)上居民短貸同比回正，中長(zhǎng)期貸款同比少增；企業(yè)貸款同比皆少增。8月信貸數(shù)據(jù)仍反映出當(dāng)前居民信貸需求較弱、票據(jù)貼現(xiàn)沖量現(xiàn)象明顯。

中國(guó)經(jīng)濟(jì)處于恢復(fù)階段，信貸的重要性及支持力度不斷增強(qiáng)，8月18日，三部門再次強(qiáng)調(diào)防范化解重點(diǎn)領(lǐng)域、協(xié)調(diào)金融支持地方債務(wù)化解，同時(shí)推動(dòng)信貸投放結(jié)構(gòu)持續(xù)優(yōu)化、改善社會(huì)預(yù)期，有利于銀行基本面改善、資產(chǎn)質(zhì)量夯實(shí)。下一步，可以期待政策空間打開(kāi)，銀行在金融支持重點(diǎn)領(lǐng)域和薄弱環(huán)節(jié)再發(fā)力，存款成本有望結(jié)構(gòu)性改善，利好息差壓力緩解。

當(dāng)前銀行PB（LF）為0.55倍左右，息差下行、風(fēng)險(xiǎn)因素等的擾動(dòng)在估值中已有體現(xiàn)，信達(dá)證券認(rèn)為，銀行股高股息特征確定性較強(qiáng)，2022年上市銀行分紅總額超5800億元，其中，國(guó)有大行分紅超4000億元，多家銀行表示分紅率有保障，當(dāng)前配置銀行股股息收益相對(duì)穩(wěn)定。

在“中特估+國(guó)企改革”的大背景下，銀行股通常作為防御性板塊，建議在四季度前后配置。政策加碼有望扭轉(zhuǎn)經(jīng)濟(jì)預(yù)期，銀行為順周期板塊，經(jīng)濟(jì)周期后半程往往是銀行β行情的觸發(fā)點(diǎn)，政策利好銀行基本面修復(fù)、地產(chǎn)、城投風(fēng)險(xiǎn)有望逐步化解，多種因素有望貢獻(xiàn)銀行板塊估值反彈。

監(jiān)管首次表態(tài)，銀行需保持合理利潤(rùn)水平，在監(jiān)管呵護(hù)銀行利潤(rùn)空間的監(jiān)管導(dǎo)向下，政策讓利銀行的導(dǎo)向或?qū)⒊掷m(xù)。

對(duì)銀行而言，需要注意兩個(gè)方面的問(wèn)題：一是內(nèi)生資本補(bǔ)充支撐信用有效擴(kuò)張；二是應(yīng)對(duì)潛在信用風(fēng)險(xiǎn)。近期存款住房利率調(diào)整可能對(duì)銀行息差造成沖擊，也是在配套政策的支持下落地，一是2023年8月LPR-5年期保持不變；二是2023年9月起存款掛牌利率新一輪調(diào)整。

在基調(diào)積極和預(yù)期修復(fù)的預(yù)期下，銀行低估值的主要矛盾有望化解。資產(chǎn)質(zhì)量問(wèn)題是銀行估值較低的核心矛盾，具體來(lái)看，在地產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)方面，銀行經(jīng)營(yíng)“去地產(chǎn)化”大勢(shì)所趨，但存量風(fēng)險(xiǎn)暴露相對(duì)徹底，并在持續(xù)出清；在城投風(fēng)險(xiǎn)方面，“一攬子化債方案”的政策態(tài)度堅(jiān)決，銀行應(yīng)對(duì)充分，平臺(tái)企業(yè)融資風(fēng)險(xiǎn)更多為點(diǎn)狀暴露，總體風(fēng)險(xiǎn)可控；在零售風(fēng)險(xiǎn)方面，受疫情沖擊后的影響，信用卡和消費(fèi)信貸風(fēng)險(xiǎn)局部波動(dòng)，但總體展望樂(lè)觀。

此前經(jīng)濟(jì)預(yù)期偏悲觀，是影響銀行估值有效修復(fù)的另一主因。除地產(chǎn)與城投領(lǐng)域的政策利好之外，2023年7月以來(lái)，各部門相繼出臺(tái)一系列穩(wěn)定市場(chǎng)預(yù)期的政策文件，隨著各項(xiàng)政策措施的逐漸落地實(shí)施，目前來(lái)看，政策底已現(xiàn)，經(jīng)濟(jì)底不遠(yuǎn)。

從2023年上半年的經(jīng)營(yíng)表現(xiàn)來(lái)看，上市銀行業(yè)績(jī)或正在筑底。雖然銀行營(yíng)收增長(zhǎng)承壓，但區(qū)域性銀行韌性較強(qiáng)。上半年，上市行累計(jì)營(yíng)收同比增速為0.5%，重點(diǎn)區(qū)域性銀行累計(jì)營(yíng)收同比增速持續(xù)領(lǐng)跑，城商行、農(nóng)商行分別為4%、3%，其中，實(shí)現(xiàn)雙位數(shù)增長(zhǎng)的分別為江蘇銀行、成都銀行、長(zhǎng)沙銀行、齊魯銀行、常熟銀行。

對(duì)業(yè)績(jī)拆分可知：銀行利息收入以量補(bǔ)價(jià)，息差承壓主要是資產(chǎn)定價(jià)走低，同時(shí)負(fù)債成本相對(duì)剛性；撥備反哺利潤(rùn)力度進(jìn)一步加大，2023年二季度，撥備對(duì)利潤(rùn)貢獻(xiàn)力度由大到小排名如下：城商行>農(nóng)商行>股份制銀行>國(guó)有大行。

在信用擴(kuò)張方面，截至上半年末，上市銀行貸款總額同比增速約為12%，國(guó)有大行與城商行、農(nóng)商行貸款同比增速均超10%。受年初零售信貸需求弱復(fù)蘇和按揭早償影響，股份制銀行信貸投放力度偏弱，上半年末貸款同比增速約為6%，除浙商銀行外，其他股份制銀行總貸款同比增速均低于10%。

在資產(chǎn)質(zhì)量方面，截至上半年末，銀行不良貸款率環(huán)比一季度持平，前瞻性指標(biāo)關(guān)注貸款率、逾期貸款率相比2022年年末均下降6BP，潛在風(fēng)險(xiǎn)有所化解；另一方面，撥備覆蓋率保持較高的安全邊際。

目前來(lái)看，優(yōu)質(zhì)銀行修復(fù)時(shí)間窗口已至，政策、業(yè)績(jī)、估值三重演繹均展現(xiàn)銀行板塊向好的基本面。政策方面，更加注重銀行盈利的可持續(xù)性；估值方面，悲觀經(jīng)濟(jì)預(yù)期和資產(chǎn)質(zhì)量?jī)纱髩褐埔蛩刂饾u消退；業(yè)績(jī)方面，2023年中期業(yè)績(jī)已現(xiàn)筑底回升態(tài)勢(shì)。

根據(jù)開(kāi)源證券的分析，下階段更加看好的銀行投資主線為優(yōu)質(zhì)區(qū)域性銀行與股份制銀行的估值修復(fù)進(jìn)程，尤其在居民信用改善和信貸資產(chǎn)價(jià)格企穩(wěn)情況下，經(jīng)濟(jì)或穩(wěn)步復(fù)蘇，區(qū)域景氣度將發(fā)揮更大效能。